折分後陷困局 JS環球預警少賺四成

2024年02月02日

1691.HK

SN.US

這家廚房電器製造商預警稱，去年利潤下降37%，此前分拆了美國的SharkNinja上市，後者曾給它帶來四分之三的收入

重點：

JS環球生活去年利潤下降37%，公司表示因分拆了大部分全球業務上市，以及中國市場競爭日益激烈
這家廚房電器製造商拆分了它的美國部門SharkNinja，反映越來越多的中國公司將全球業務與中國業務分開的趨勢

陽歌

家電製造商JS環球生活有限公司(1691.HK)最近發生了很多事情。這家咖啡機和攪拌機等小物件製造商本周預警稱，去年利潤下降近40%。

公司去年通過分拆美國業務部門SharkNinja(SN.US)上市而進行的大瘦身，馬上讓它損失了美國和歐洲市場貢獻的四分之三收入。去年6月交易完成時，剝離份額最大業務這一舉動，更讓JS環球生活在香港的股價下跌了85%，不過作為交易的一部分，公司股東獲得新上市的SharkNinja股份。

說實話，在當時分拆似是JS環球生活的精明之舉，因它將非亞洲業務與中國為核心的亞洲業務劃清界線。此舉屬日漸普遍的趨勢，越來越多中國公司將海外資產與核心的中國業務分開，以降低中國監管機構或會干預它們海外業務的風險。

自分拆以來，SharkNinja的股價表現相對較好。分拆後它的股價一開始大幅下跌，但之後止跌反彈，目前較去年6月底上市時的價格高出近15%。與此同時，JS環球生活的股價自分拆以來一直保持相對穩定，這與恆生中國企指數同期下跌近20%形成了鮮明對比。

儘管對投資者來說相對有利，但分拆讓JS環球生活又再成為以中國市場為主的公司。JS環球生活在2017年收購了總部位於波士頓的SharkNinja，是當時北京鼓勵企業「走出去」行動的一部分。分拆後，公司再次嚴重依賴中國市場，儘管它保留了SharkNinja品牌在亞洲的權利，並試圖將這些品牌和它自己的核心品牌九陽擴展到其他亞洲市場。

業務擴張，加上中國經濟放緩，似乎是該公司本週發出盈警背後的兩大主要因素。JS環球生活預計2023年持續經營業務的溢利不少於7,000萬美元，較上年同期下降約37%。數據都只包括該公司分拆後的業務。

JS環球生活將利潤下降歸咎於和SharkNinja分拆相關的成本，以及與中國以外的亞洲市場擴張相關的成本。它還提到了中國市場競爭日益激烈，目前中國市場佔其銷售的絕大部分。

投資者對盈利預警的反應似乎相對平淡，可能是因為分拆費用屬於非經常性項目，而亞洲市場擴張成本，似乎也是在國外進行多元化發展的必要支出。公告發佈後，該股實際上還小幅上漲，不過由於投資者擔心中國經濟，該股今年迄今已下跌約20%。

受益於疫情

JS環球生活實際上是眾多從疫情中受益的公司之一，因為在那段時間里，許多呆在家裡的人通過烹飪和家居裝修等愛好來打發時間。工具製造商創科實業(0669.HK)和美國家裝巨頭家得寶(HD.US)的情況莫不如此。

這些公司的銷售額在疫情期間激增，但近來隨著社會恢復正常，它們的銷售額又回落了。在這一點上，JS環球生活的海外業務看起來相當不錯，可能是因為西方國家比中國更早結束了新冠疫情限制。去年上半年，該公司包括SharkNinj業務在內的營收與上年同期基本持平，為22.3億美元。但由於中國消費者變得更加謹慎，主攻中國市場的九陽銷售額下降了23%，為4.91億美元。

該公司上半年的毛利潤(含SharkNinja業務)下降了5.1%，至8.62億美元，而調整後利潤則大幅下降12.1%，至1.89億美元。因此，JS環球生活2023年全年利潤大幅下降37%，可能是在分拆後下半年情況有所惡化，這與去年9月前後許多中國企業報告消費者日益謹慎的情況相脗合。

作為一家業務幾乎集中在中國市場的企業，在一定程度上解釋了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，創科實業(旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中國以外銷售)的市盈率高得多，為20倍，而家得寶的市盈率更高，達到23倍。即使考慮到「中國折扣」因素，該公司的股價與全球同行相比，似乎也太過便宜。

我們猜測，投資者可能是擔心該公司對中國的依賴，因為隨著中國經濟停滯不前，消費者在相對高端的非必需家電上的消費減少，或會進一步侵蝕它的利潤，甚至導致它陷入虧損。

與此同時，公司缺乏充裕的現金應對經濟衰退。截至去年6月，現金只有2.45億美元，比上年同期的約5億美元減少了一半以上。截至6月，公司的銀行借款(不包括與分拆SharkNinja業務相關的借款)為3.71億美元。

也許是預料到未來的形勢會更嚴峻，該公司去年11月宣佈，將以1.77億元將所持豆奶粉和豆漿機生產商九陽豆業25.5%的股份，出售給董事長王旭寧。

總言之，JS環球生活通過分拆SharkNinja而回歸中國。與此同時，公司試圖將業務從中國擴展到亞洲，實現市場的多元化。市場擴張加上中國經濟放緩，公司的利潤可能正面臨巨大壓力，這或許可以解釋為什麼該股目前的價格如此之低。

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SharkNinja, JS環球, 創科

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原材料成本攀升敏華料利潤暴跌

傢具銷售商敏華控股有限公司（1999.HK）周一表示，受原材料成本上升及美國業務陷入困境拖累，預計截至9月的六個月（即本財年上半年）內，利潤將大幅縮水。公司表示，預計本財年上半年的利潤將較2025年同期的11.5億港元大跌70%至90%，雖然期間營收保持穩定。敏華表示，中東衝突導致關鍵化工原材料價格飆升，推高了生產成本。另外，2025年12月收購的一項美國業務出現運營虧損，且該公司旗下的一個部門已在美國申請第11章破產保護。儘管利潤大幅下滑，但敏華表示基本業務依然穩固，營收也保持穩定，計劃於11月16日公布本財年上半年的業績。敏華股價周二低開，截至午間休市下跌13.8%，報2.37港元。今年以來，該股已跌去近半市值。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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1999.HK

鍋圈股價高位跌七成股東承諾禁售一年

火鍋及居家餐飲食材供應商鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一公布，公司控股股東楊明超、孟先進、李欣華及鍋圈實業上海有限公司、上海鍋圈企業管理中心（有限合夥），及上海鍋小圈農業科技服務中心（有限合夥）等，已出具承諾函，自今年10月13日起的一年內，不會以任何方式出售股份。該承諾函涉及的股份總數為10.85億股，佔公司已發行股本約42.76%。公司表示，控股股東是基於對鍋圈的長期價值，以及長期發展前景有堅定信心，才作出一年禁售承諾。周二鍋圈開市升0.7%報1.395港元，公司股價較過去一年高位跌約七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

2517.HK

Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

賤賣資產難抵千億巨債奧園債權人或需打定輸數

奧園2024完成境外債務重組後，今年又未能支付債息出現二次違約，前景令人擔憂重點：今年上半年營業額持續下跌負債比率急升至404% 　鄭瑞棠近年中國房地產市道低迷，不少過往靠高槓桿擴張的地產企業深䧟債務危機，要進行債務重組。即便如此，隨著樓市復蘇緩慢，房企未能透過增加售樓收益減輕債務。曾以奧林匹克花園打響名堂的中國奧園集團股份有限公司（3883.HK）近年也出現連環債務違約，被債權人接管的香港商廈物業剛也要以極低價出售還債，較當年買入價低逾8成。集團近日發出通告，物業位於葵涌國瑞路，於2018年以9.5億港元(約1.2億美元)買入，但因未能支付恒生銀行的按揭供款，今年7月已淪為銀主盤，最終以1.5億港元賣給經營急凍海鮮進口的上市公司大洋環球，呎價僅約1,250港元。今次賤賣資產所得，相對集團千億負債只是杯水車薪，也顯示奧園的財務極為緊絀。今年3月，奧園因不能支付三筆分別於2029年、2030年、2031年到期美元票據的利息而再次債務違約。地產加體育概念今天奧園的困境，一切源自公司的急速擴張。創辦人郭梓文1996年開始進軍房地產市場，1999年藉全國掀起體育熱，將房地產開發與體育連結，邀請國家體育總局旗下中體產業合作，開發廣州奧林匹克花園，更獲當時國際奧委主席薩馬蘭奇親題賀詞。結果項目2000年開售時全城轟動，買家排隊搶購，其後更將奧林匹克花園複製到其他城市，郭梓文於2001年被評為中國房地產十大風雲人物。奧園於2007年在港交所上市，之後採取高槓桿、高周轉的激進擴展策略，一度被業界稱為併購大王，2019年首度躋身千億房地產企業，2020年銷售再升至1,330億元人民幣（下同) 高峯，市值最高超過300億港元。隨著近年內地房地產企業深䧟債務危機，奧園亦經歷債務違約，雖於2024年初完成境外債務重組，將舊債延期轉換新債，又發行高達14億股普通股抵償部份債務。同年9月，郭梓文更將16.5%奧園股份售予阿聯酋投資機構Multi Gold。不過重組債務後奧園經營仍未見起色，業績和負債情況未見改善。2024年曾經因債務重組帶來261.55億元收益，全年才有3,503萬元盈利，實際上核心業務仍見倒退，期內營業額大跌65%至96.75億元。 2025年時營業額減少4.3%至92.56億元，期內更加轉為虧損177.64億元。今年上半年公司營業額同比跌17%至37億元，虧損則為62.71億元，減少28.9%。負債比率急升奧園今年6月底的財務依然緊絀，期內集團資產總額約1,181.25億元，負債總額約1,702.69億元，出現資不抵債情況。而現金及銀行存款僅2.08億元，受限制銀行存款約11.42億元，但12個月到期償還債務差不多達700億元。資產負債比率更由2025年底約288%，急升至今年6月底的404%。近期中央屢有刺激樓市措施，例如十月初政府首次為商業及個人住房貸款提供直接利息補貼，但亦只能帶來短暫刺激。況且樓市氣氛改善，買家傾向先選大發展商樓盤，主要受惠都是大型房企，奧園這類中小型發展商相信要市道全面復蘇才可受惠。失去造血能力而且奧園財政緊絀，已沒有本錢增加土地儲備，可說已失去造血能力，未來收入大幅增加空間有限。公司逾九成收入來自物業發展，缺乏穩定的租金收入，翻身的機會難上加難。內房股債務重組方案，不外乎大幅削減債項本金、將債務展期、以新債取代舊債，以及債轉股等。這些措施實際上是以時間換空間，期望樓市復蘇使賣樓收入增加，到時才有錢還債。但在市場氣氛仍然薄弱，房企資產嚴重委縮情況下，所謂債務重組，往往只是將違約期推遲到下一個付息日而已。特別房企常用的債轉股，實際意義也不大，例如奧園目前已經淪為仙股，股價較高峯期大跌九成九，之前接受以債轉股的債權人可說血本無歸。若再大規模發新股抵債，令每股權益大幅被攤薄，股價隨時下跌，債權人所收到的股份價值相信極低。在這個困境下，相信債權人要打定輸數，將來只可取回本金一個極低的比例。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月13日

3883.HK

匯率變動拖累德昌電機盈利暴跌

電機製造商德昌電機控股有限公司（0179.HK）周五表示，預計本財年上半年利潤將下降逾半，主要由於外匯變動造成的損失。公司表示，預計截至9月的六個月內，總銷售額與去年同期基本持平，但利潤將在5,000萬美元至5,800萬美間，較上年同期的1.33億美元下降56%至62%。公司將利潤大幅下滑的主因歸結為外匯影響，導致利潤減少了4,900萬美元至5,500萬美元。其他還包括為應對市場競爭而採取的定價舉措、原材料成本上漲，以及客戶扣款及索償所作出的撥備。德昌電機此前公布，截至2026年3月的最新財年，其銷售額基本持平，為36.5億美元；期間淨利潤則下降23%至2.02億美元。德昌電機周一股價低開，在午後交易中段下跌約19%，報13.71港元。今年以來，該股累計下跌約54%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月12日

0179.HK

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