拆分后陷困局 JS环球预警少赚四成

这家厨房电器制造商预警称，去年利润下降37%，此前分拆了美国的SharkNinja上市，后者曾给它带来四分之三的收入

重点

• JS环球生活去年利润下降37%，公司表示因分拆了大部分全球业务上市，以及中国市场竞争日益激烈
• 这家厨房电器制造商拆分了它的美国部门SharkNinja，反映越来越多的中国公司将全球业务与中国业务分开的趋势

阳歌

家电制造商JS环球生活有限公司(1691.HK)最近发生了很多事情。这家咖啡机和搅拌机等小物件制造商本周预警称，去年利润下降近40%。

公司去年通过分拆美国业务部门SharkNinja(SN.US)上市而进行的大瘦身，马上让它损失了美国和欧洲市场贡献的四分之三收入。去年6月交易完成时，剥离份额最大业务这一举动，更让JS环球生活在香港的股价下跌了85%，不过作为交易的一部分，公司股东获得新上市的SharkNinja股份。

说实话，在当时分拆似是JS环球生活的精明之举，因它将非亚洲业务与中国为核心的亚洲业务划清界线。此举属日渐普遍的趋势，越来越多中国公司将海外资产与核心的中国业务分开，以降低中国监管机构或会干预它们海外业务的风险。

自分拆以来，SharkNinja的股价表现相对较好。分拆后它的股价一开始大幅下跌，但之后止跌反弹，目前较去年6月底上市时的价格高出近15%。与此同时，JS环球生活的股价自分拆以来一直保持相对稳定，这与恒生中国企指数同期下跌近20%形成了鲜明对比。

尽管对投资者来说相对有利，但分拆让JS环球生活又再成为以中国市场为主的公司。JS环球生活在2017年收购了总部位于波士顿的SharkNinja，是当时北京鼓励企业“走出去”行动的一部分。分拆后，公司再次严重依赖中国市场，尽管它保留了SharkNinja品牌在亚洲的权利，并试图将这些品牌和它自己的核心品牌九阳扩展到其他亚洲市场。

业务扩张，加上中国经济放缓，似乎是该公司本周发出盈警背后的两大主要因素。JS环球生活预计2023年持续经营业务的溢利不少于7,000万美元，较上年同期下降约37%。数据都只包括该公司分拆后的业务。

JS环球生活将利润下降归咎于和SharkNinja分拆相关的成本，以及与中国以外的亚洲市场扩张相关的成本。它还提到了中国市场竞争日益激烈，目前中国市场占其销售的绝大部分。

投资者对盈利预警的反应似乎相对平淡，可能是因为分拆费用属于非经常性项目，而亚洲市场扩张成本，似乎也是在国外进行多元化发展的必要支出。公告发布后，该股实际上还小幅上涨，不过由于投资者担心中国经济，该股今年迄今已下跌约20%。

受益于疫情

JS环球生活实际上是众多从疫情中受益的公司之一，因为在那段时间里，许多呆在家里的人通过烹饪和家居装修等爱好来打发时间。工具制造商创科实业(0669.HK)和美国家装巨头家得宝(HD.US)的情况莫不如此。

这些公司的销售额在疫情期间激增，但近来随着社会恢复正常，它们的销售额又回落了。在这一点上，JS环球生活的海外业务看起来相当不错，可能是因为西方国家比中国更早结束了新冠疫情限制。去年上半年，该公司包括SharkNinj业务在内的营收与上年同期基本持平，为22.3亿美元。但由于中国消费者变得更加谨慎，主攻中国市场的九阳销售额下降了23%，为4.91亿美元。

该公司上半年的毛利润（含SharkNinja业务）下降了5.1%，至8.62亿美元，而调整后利润则大幅下降12.1%，至1.89亿美元。因此，JS环球生活2023年全年利润大幅下降37%，可能是在分拆后下半年情况有所恶化，这与去年9月前后许多中国企业报告消费者日益谨慎的情况相吻合。

作为一家业务几乎集中在中国市场的企业，在一定程度上解释了它最新市盈率只有1.7倍的原因。相比下，创科实业（旗下品牌Milwaukee和Ryobi主要在中国以外销售）的市盈率高得多，为20倍，而家得宝的市盈率更高，达到23倍。即使考虑到“中国折扣”因素，该公司的股价与全球同行相比，似乎也太过便宜。

我们猜测，投资者可能是担心该公司对中国的依赖，因为随着中国经济停滞不前，消费者在相对高端的非必需家电上的消费减少，或会进一步侵蚀它的利润，甚至导致它陷入亏损。

与此同时，公司缺乏充裕的现金应对经济衰退。截至去年6月，现金只有2.45亿美元，比上年同期的约5亿美元减少了一半以上。截至6月，公司的银行借款（不包括与分拆SharkNinja业务相关的借款）为3.71亿美元。

也许是预料到未来的形势会更严峻，该公司去年11月宣布，将以1.77亿元将所持豆奶粉和豆浆机生产商九阳豆业25.5%的股份，出售给董事长王旭宁。

总言之，JS环球生活通过分拆SharkNinja而回归中国。与此同时，公司试图将业务从中国扩展到亚洲，实现市场的多元化。市场扩张加上中国经济放缓，公司的利润可能正面临巨大压力，这或许可以解释为什么该股目前的价格如此之低。

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