這家志切集資擴充業務中國順風車服務平台,已經第三次扣門港交所

重點:

  • 嘀嗒出行再次向港交所遞交上市申請,但公司去年前9個月的淨利潤大挫92%,可能引起投資者擔憂
  • 滴滴出行今年1月恢復新用戶註冊,為嘀嗒出行帶來壓力,因此希望上市集資與滴滴抗衡,並可能引發新一輪「補貼大戰」

 

葉天娜

2023年,中國出行界或見證「風再起時」。事因網約車龍頭滴滴出行(DIDIY.US)在1月份終於完成嚴厲整改,獲准恢復新用戶註冊,甚有強者回歸之勢;與此同時,過去趁滴滴被下架而崛起的順風車平台嘀嗒出行,隨即於2月底第三度向港交所遞交上市申請,希望盡快從市場獲得資金,與滴滴再分高下。

嘀嗒的前身「嘀嗒拼車」於2014開始營運,由曾任谷歌中國唯一本地總監級商務高管的宋中傑創辦,該公司最初推出服務時,並沒有加入快的與滴滴的「網約車大戰」,反而選擇了「順風車」服務,開啟小客車合乘、車主和乘客順路搭乘的藍海市場,直到2017年才展開出租車業務,並在數年間迅速崛起。截至去年9月底,於全國366個城市擁有約1,240萬名認證私家車車主,成為中國最大的順風車平台。

該公司曾於2020年10月及2021年4月申請到港股上市,最後均無功而回,在更新了去年前9個月的財務表現後,嘀嗒決定第三次扣門港交所,並由中金公司、海通國際和野村國際擔任聯席承銷人。

利潤大減92%

根據招股文件,嘀嗒2020年的營收約7.54億元,翌年輕微增長3.6%至7.81億元,到了去年首9個月只有4.28億元,按年下降26.6%,主因新冠疫情導致佔近九成營收的核心業務順風車乘搭次數減少。

嘀嗒雖然在2020年受到優先股公允值變動影響,導致全年虧損21.9億元,但翌年已轉賺17.3億,然而去年首9個月只賺了7,485萬元,按年大挫92%;扣除優先股公允值變動的經調整淨利潤則下跌64.6%至6,540萬元。究其原因,除了受新冠疫情影響用戶出行次數、令公司收入減少外,當中也因為公司為加強市佔率而提供補貼,以致盈利表現受挫。

時間回到2015年的情人節,滴滴與快的宣佈合併,終結了打車及專車服務的「補貼大戰」,並組成滴滴出行,業務涵蓋打車、專車、代駕、順風車和大巴服務等,可謂壟斷中國出行市場。

然而,當時剛成立不久的嘀嗒,即使在面對行業巨頭的劣勢下,仍獲得不少明星資本青睞,2014年12月獲IDG旗下兩家公司投資300萬美元(2,080萬元);2015年更獲騰訊(0700.HK)入股,加上IDG合共投了2,000萬美元;同年的C輪融資中,也出現了攜程(9961.HK)的身影,連同IDG和騰訊合共投資2,000萬美元。

到了2017年,蔚來(NIO.US;9866)創始人李斌也看上了嘀嗒,一擲就是兩億元,目前更出任公司非執行董事,負責業務及投資策略;一年後,嘀嗒再獲高瓴資本、京東集團(JD.US; 9618.HK)等機構入股,合共投入約3.5億元,總結5輪融資累計獲得超過8億元資金。

然而,在2018年,滴滴順風車經歷了兩起針對女乘客的兇殺案,導致官方強勢介入整改,要求滴滴暫停順風車業務,花了差不多一年多的時間,到2019年11月才重新上線。雖然嘀嗒當時也同樣受到監管,但整改一周便能恢復上線,更迅速取締了滴滴,成為中國最大的順風車服務平台,演活「大衛戰勝歌利亞」的神話故事。

財力遠遜滴滴

不過,順風車安全問題仍然受到監管機構高度關注,而嘀嗒近九成的收入來自順風車業務,需密切關注官方政策及用戶喜好,並小心翼翼地經營。公司在招股文件中也提到,「如果公眾認為順風車並無好處,或因安全開題而不選擇順風車,順風車市場可能會停滯不前。」

嘀嗒也意識到業務單一帶來的問題,所以才選擇開展出租車業務分散風險,但強敵滴滴今年1月恢復新用戶註冊,難免為嘀嗒帶來壓力,畢竟雙方或許會重演2015年快的與滴滴的補貼大戰,但從財力上來看,嘀嗒肯定不佔上風。

截至去年9底,嘀嗒的現金及現金等價物只有5.97億元;至於滴滴雖然未有公布去年數據,但截至2021年末的現及現金等價物高達434.3億元,可見嘀嗒的資金實力遠差於滴滴,因此這或許是前者再度啟動急於上市的主要原因。

嘀嗒也在招股文件中明言,集資金額將用於擴大用戶群、加強營銷及促銷活動、提升技術能力及安全機制,以及尋找戰略聯盟及投資收購機會等。

目前在港股上市的網約車平台只有快狗打車(2246.HK),但該公司未錄得盈利,去年6月以每股21.5港元上市後,遭投資者狠狠拋棄,本周三股價曾跌破3港元水平,最新市銷率約2.3倍。以嘀嗒近期估值約42.7億計算,以今年前9個的收入引伸到全年,市銷率約4.3倍,明顯較快狗存在溢價,其盈利表現較佳,或許成為估值較高的原因。

不過,從快狗打車的股價表現,已側面反映市場並不看好打車行業的投資價值,加上嘀嗒去年盈利大挫,即使獲批上市,還看管理層如何在後疫情時期協助公司重拾增長動力,讓投資者相信坐上這輛 「順風車」是有利可圖。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏