產能利用率僅一半 大全告急冀國策支持

這家多晶硅製造商表示，暴跌的價格最近已開始企穩，如果北京方面宣佈新的政策支持，價格甚至可能在未來兩個月上漲

重點：

• 大全新能源第四季度收入下降近60%，原因是多晶硅價格下跌及公司決定大幅削減產量
• 公司表示，由於預期下月可能會出台重大政策支持，價格已開始企穩

陽歌

多晶硅製造商大全新能源股份有限公司(DQ.US; 688303.SH)最近釋放大量喜憂摻雜的信號，不過公司最新季報中的大多數信號明顯都是負面。公司及其同行的產品，是太陽能電池板的主要組成部分，過去兩年增加大量新產能後，這些企業陷入了供應過剩的風暴，導致價格在需求低迷的情況下暴跌。

不過，大全新能源的最新報告確實也包含了一些略微積極的信號，因公司管理層稱，暴跌的價格可能終於穩定下來，至少目前如此。他們還討論了越來越多的跡象，表明北京可能很快會介入，通過提供政策支持，吸收在大規模新建太陽能發電廠的過剩供應。

在這點上，副首席執行官朱婷在大全新能源的電話會議上表示，預計中國今年將增加250吉瓦到300吉瓦的太陽能裝機容量，與去年新增277吉瓦大致持平。即使沒有任何增長，這也相當於全球新增太陽能裝機容量的一半，朱婷預計全球新增太陽能裝機容量為550吉瓦至600吉瓦。

除了銷量暴跌外，另一略微令人擔憂的信號是公司的最新財報，正顯示其現金儲備迅速消耗。截至去年底，公司可輕鬆兌換成現金的“速動資產”總額約為22億美元，低於一年前的32億美元現金和應收銀行票據。

現金減少至少有一部分是大全新能源去年全年虧損3.45億美元所致。導致現金流失的另一個主因，可能是公司過去兩年在內蒙古的新項目上投入巨資，該項目使大全新能源的年產能較2022年底的10萬噸增加了兩倍多，達到30萬噸。

由於中國政府已經介入，試圖要求企業將產能利用率降到一半，甚至更低來穩定價格，那些新增產能中，很大部分可能已經閒置。大全新能源在10月底發佈的上一份季報，首次暗示這種「自律」，到了12月公司證實正在執行這種減產。公司在最新財報稱，目前的產能利用率僅為40%至50%，副首席執行官朱婷表示，她預計整個行業的利用率將在「中期至長期」保持在這個範圍。

所有這些喜憂摻雜的信號都充分體現在分析界對大全新能源褒貶不一的看法上，在雅虎財經調查的九家分析機構中，有四家其實是把該股評為「強力買入」，這可能不是因為其表現強勁，而是因為他們認為該股被低估了。但另外兩家將其評為「持有」，而其餘三家則將其評為了「買入」。

估值低迷

在公告發佈後的兩個交易日里，大全新能源的股價下跌了7.5%，不過其中大部分跌幅出現在上週五，當時中國股市整體下跌，導致恆生中國企業指數暴跌3.6%。我們還應該注意到，大全新能源在紐約上市的股票，在過去六個月里上漲了37.5%。

經歷了所有這些漲跌之後，股票在美國市銷率(P/S)非常低迷，僅為0.26倍。與在香港上市的同類企業協鑫科技(3800.HK)的1.42倍和在上海上市的通威股份(600438.SH)的1.03倍相比，微不足道，也只有瓦克化學(WCH.DE)0.58倍的一半，後者是少數幾家主要的非中國生產商之一。

我們之前曾建議大全新能源考慮利用其大量現金儲備，將美國股票私有化，因為該公司目前的市值僅為13.3億美元。但鑒於其現金正在迅速減少，這可能不再是一個好的選擇。

公司的最新指標中，大多都顯示出類似的情況，降幅從30%到60%不等，考慮到價格暴跌以及大全新能源目前僅使用了40%到50%的產能，這並不太令人驚訝。在價格下跌和利用率低的雙重拖累下，公司第四季度營收受到的打擊最為嚴重，從上年同期的4.76億美元跌至1.95億美元，同比下降了59%。

隨著利用率的降低，公司第四季度的多晶硅產量下降了44%，從上年同期的61,014噸降至34,236噸。公司表示，本季度將進一步削減產量，預計2025年前三個月的產量僅為2.5萬至2.8萬噸。同樣，公司預測今年的多晶硅產量僅為11萬至14萬噸，與2024年的20.5萬噸相比大幅下降。

季度內該公司的多晶硅生產仍處於虧損狀態，期間的平均生產成本為每公斤6.81美元，同比上漲5%，而平均售價僅為每公斤4.62美元，同比下降42%。鑒於生產成本與售價之間差距巨大，大全新能源的季度淨虧損擴大至1.8億美元也就不足為奇了，而第三季度其虧損為6,000萬美元，一年前同期甚至實現了5,330萬美元的利潤。

最後，我們再來詳細看看公司管理層談到的價格企穩，這將結束一年多來價格從最高點下跌約一半的頹勢。朱婷稱，公司最近觀察到價格穩定在每公斤36至42元之間，甚至預測未來幾個月價格可能會上漲，因為預計北京將提供政策支持，以鼓勵更多太陽能發電廠建設。

她說：「但如果沒有足夠的新應用場景或替代商業模式，2025年下半年及以後的需求似乎更具挑戰性。」 

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