Dida IPO

嘀嗒出行近日第四度遞交上市申請,再闖港股延續上市夢

重點:

  • 嘀嗒出行已由中國第一大順風車平台跌至第二位,被對手哈囉爬頭
  • 為求翻身加入補貼戰,燒錢導致毛利率下降,若然生意量追不上,盈利前景堪憂

     

陳嘉儀

曾三度入表港交所爭取來港掛牌的嘀嗒出行(Dida Inc.),屢敗屢試,於8月30日再度遞交更新文件,四度闖關港股。翻開初步招股文件,最搶眼球的一句是:「按2022年交易總額及順風車搭乘次數計,嘀嗒出行經營中國第二大的順風車平台……」。按之前於2020年10月、2021年4月和2023年2月遞交的初步招股文件,嘀嗒一直以「中國最大的順風車平台」自居,沒料只不過半年時間,「順風車一哥」寶座已旁落。

根據初步招股文件,按2022年順風車搭乘次數計,嘀嗒完成搭乘次數約9,420萬次,市佔率為32.5%,位列國內順風車市場第二;遭第一位的對手完成搭乘次數1.23億次,市佔率42.5%,遠遠拋離。按交易總額計,嘀嗒出行去年交易總額約61億元,市佔率比為31.8%,同樣遠遠落後排第一位的80億元及41.7%市佔率。

雖然嘀嗒沒有披露新一哥的名字,但從近年走勢可以判斷,後來居上的是做共享單車起家,於2018年及2019年先後進軍網約車及順風車業務的哈囉。

嘀嗒出行創立於2014年,目前擁有三大業務,按收入規模大小排序依次是順風車平台、智慧計程車服務以及廣告及其他。經營模式主要通過嘀嗒出行、嘀嗒出租車司機等移動App及微信小程式為個人用戶提供服務;另外還通過「鳳凰出租車」這項管理出租車的雲工具,為公司客戶(包括出租車營運商及出租車協會)提供雲平台服務。

初步招股文件資料顯示,於2020年至2023年6月30日上半年,嘀嗒出行營業收入分別為7.54億元、7.8億元、5.69億元和3.96億元,去年營收顯著倒退27.1%。期內順風車平台服務貢獻營業收入比率,由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%,業務單一化越趨嚴重。

疫情影響盈利倒退

盈利方面,雖然以經調整淨利潤計,2020年至今年6月30日上半年,分別盈利3.43億元、2.38億元、8,471萬元和8,572萬元,成為中國順風車市場中唯一連年實現盈利的平台;但按國際會計准則計算的淨盈虧波動甚大,2021年仍賺1.73億元,去年卻轉蝕近1.88億元,今年上半年再蝕2.2億元。盈利能力轉差,除了是受到去年第四季中國防疫政策轉變,全國爆發大規模新冠疫情影響用戶出行次數,令公司收入減少外;也反映優先股價值變化的賬面變動,以及公司為提升市佔率而提供補貼,導致盈利表現受挫。

一直以來,嘀嗒以輕資產模式經營,只提供交易平台,公司不擁有或租賃車隊車輛;加上補貼成本比較低,故能保持80%以上的高毛利率。不過,從過去三年半的毛利率變化,由2020年的82.7%,一度降至去年的75.1%,公司解釋主因是持續增加向私家車車主提供補貼,以及需支付更高的保險費。

這其實很大程度反映市場競爭加劇,除了哈囉大派補貼搶客,滴滴回歸也帶來巨大衝擊。滴滴於2018年8月至2019年12月,因安全問題暫停順風車平台服務,是造就嘀嗒能坐上「順風車一哥」寶座的關鍵,2019年其在國內順風車市場市佔率高達66.5%。不過,滴滴於2020年回歸,憑藉其網約車一哥地位、龐大的資金實力、用戶數和司機數,通過增加對用戶的營銷推廣及給予大量補貼,火速便從後追上;按交易總額計,市佔率由2020年的10.8%,到2022年升近倍至18.4%。

融資受挫後勁不繼

為了維持競爭力,嘀嗒也被迫燒錢換市場,於2021年給予私家車、出租車司機及用戶的補貼,由2020年的1.239億元,佔總收益1.3%;增加至1.549億元,佔總收益19.9%;去年及今年上半年補貼佔比更達23.7%及23.5%。打補貼戰需要財力,嘀嗒截至今年6月底的現金及現金等價物僅約5.34億元,相信這正是其誓要衝擊港股的苦衷。

事實上,嘀嗒自成立以來共進行了5輪融資,獲包括IDG、騰訊、高瓴、京東、蔚來等多家知名機構參投,累計投資額約18億元;但是自2018年6月後,長達5年沒有新融資,原因極可能與最後的D、E輪融資每股認購價0.4954美元,較C輪融資的認購價0.8727美元,大跌逾43%,即使公司隨後按反攤薄條款無償向C輪股東發行額外優先股作補償,把每股認購價降至0.7184美元,也難填補損失所致。

嘀嗒面對強手圍攻,急需融資打翻身仗,趁上半年業績略有改善再遞表;但是即使獲港交所接納,恐怕也要面對估值考驗。嘀嗒E輪融資投後估值約30.26億元,以今年上半年收入3.96億元,年度化計算,市銷率約3.82倍,目前港股未有同類股份,上市的網約車平台只有主力做貨運的快狗打車(2246.HK),但該公司未錄得盈利,上市後股價一瀉千里,最新市銷率僅0.8倍,兩者差距明顯。即使嘀嗒盈利表現較佳,但考慮到經營環境惡化,市場亦一直關注順風車監管問題,如何定出公司、早期投資者及市場均接受的估值會是一個重大考驗。

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簡訊:下限定價的諾比侃 首掛爆升逾三倍

AI技術公司諾比侃人工智能科技(成都)股份有限公司(2635.HK)周二首日在港掛牌,開市即爆升三倍報319.8港元,之後股價續下跌,中午收市報351港元,勁升338%。 公司發售378.66萬股,每股招股價介乎80至106港元,最終以低位定價,集資淨額2.57億港元。公開發售錄得超額認購近188倍,國際配售超額僅1倍。 雖然首掛股價表現亮麗,但公司的財務情況並不太理想,過去三年應收款一直增加,分別是1.76億元、3.03億元及4.74億元,今年上半年仍微升至4.75億元。期間的減值虧損更拾級而上,分別是2,176萬元、4,986萬元及6,517萬元,今年上半年升至7061萬元。平均周轉天數也大幅上升,由192天升至今年上半年的373天。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Cao Cao 's stock price collapse and halved market cap: hidden concerns

股價閃崩市值腰斬 曹操出行背後的隱憂

中國內地第二大網約車平台曹操出行近日股價突然崩塌,短短幾天市值蒸發逾百億,散戶被殺個措手不及 重點: 機構投資者半年鎖定期即將解禁 公司急忙出招,欲挽股價於既倒   劉智恒 本月初,曹操出行有限公司(2643.HK)CEO龔昕在Robotaxi(自動駕駛出租車)戰略升級發布會上,意氣風發地公布「十年百城千億」戰略計劃,為Robotaxi定下十年願景;除在全球設五大運營中心,業務推廣至百座城市外,還誇下海口,要累計實現1,000億元的GTV(總交易) 目標縱然宏大,市場卻未必認同,幾天後曹操出行股價突然閃崩,一口氣連跌六天,從52.3港元直插至32.8港元,足足下跌了37%,市值蒸發過百億港元。 眼見股價如雪崩般下墜,公司急得手忙腳亂,先在本月15日發表公布,強調集團業務運營正常,基本面未發生任何不利變化,網約車業務保持穩健發展並符合管理層預期。同時,Robotaxi的中長期戰略方向清晰,並按既定規劃推進;集團亦正穩步加強國際化布局,探索海外市場合作機會。 雖然公司有自己一套說法,市場是否接受又屬另一回事,這劑定心丸仍未能讓股價止瀉。曹操出行立馬在16日再發公告,表示19位管理層成員向公司承諾,至明年6月24 前,不會出售激勵計劃下行權的股份。 至此,公司股價才暫時喘定下來,公告發出的翌日,股價回穩,微升0.7%,收報33.04港元。 平安夜後能否平安? 對於曹操出行的忽然一瀉,市場多番猜測,其中關注點是公司今年6月25日掛牌前,基石投資者及上市前期投資者們承諾的半年禁售期,將於今年12月24日屆滿,之後就可以在市場自由沽售。 上市前期的七家機構,當中有蘇州市相行創合、蘇州農銀投資、天晟投資等,共持有8,065萬股,佔14.82%股權。另外有六位基石投資者,當中有未來資產、國軒高科、速騰聚創(2498.HK)等,亦持有2,264萬股,佔4.16%股權。 另外,大股東李書福持有77%股權,禁售日分別在12月24日及明年6月24日到期。 換言之,曹操出行在今年平安夜後所有股份獲解禁,到時單就投資者手上的股份就逾億股,佔公司總股數近19%。在龐大股份有機被拋售下,投資者擔心聖誕後沽售潮爆現,先沽為敬也十分正常。而且,現有的機構或基石投資者,又會否通過種種方法,先在市場預售也有一定可能,以致曹操出行股價出現雪崩式下跌。 半年兩次大崩盤 這次突如其來的崩盤已非首次,今年9月8日,公司剛公布「天地空一體化」的共享出行藍圖,並興高彩烈地宣布,與專注低空出行的沃飛長空達成合作,構建融合Robotaxi地面出行與低空出行的交通網絡時,股價先急升12%高見88.7港元,可高位只是曇花一現,股價即時調頭急插,最終收市不升反跌12%,而當日更加是公司納入港股通的首天。 雙喜臨門未能將股價推升,翌日股價再跌23%,短短兩天從高位跌了近四成,市值蒸發140億港元。上市半年間,公司竟經歷兩次大型崩盤,對投資者而言,自然對此股敬而遠之。 基本條件乏善足陳 事實上,以公司基本條件看,其表現至今仍乏亮點,業績持續虧損,2022年至2024年累計蝕52億元,今年上半年虧損雖收窄,但仍蝕4.95億元。 連年虧損外,公司又負債纍纍,去年底總負債已達112.8億元,負債比率高達177%。今年因上市集資,令到總負債下跌至101.2億元,但負債比率仍然達125%。 即使公司今年上半年收入達94.6億元,同比升54%,但毛利率低企,長年在個位數字,上半年同比雖微升1個百分點至8.4%,實際毛利也只是7.96億元。與此同時,公司的銷售及營銷開支卻大幅上揚,按年急升62%至8.4億元,以致經營續現虧損,若不是政府的補貼按年上升39%至1.13億元,公司的虧損將更嚴重。 至於曹操出行寄以厚望的Robotaxi,仍沒有具體財務數據披露,我們相信未來公司仍要為此作出龐大投資,但回報暫仍遙遙無期。因些,縱然股價已大幅下跌,暫仍乏誘因去「撈底」;別忘記明年六月底,大股東及管理層的禁售又到期,股價續存在不明朗因素,長線投資者暫不宜沾手。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏