嘀嗒出行夾縫求生失落一哥寶座翻身不易

2023年09月12日

嘀嗒出行近日第四度遞交上市申請，再闖港股延續上市夢

重點：

嘀嗒出行已由中國第一大順風車平台跌至第二位，被對手哈囉爬頭
為求翻身加入補貼戰，燒錢導致毛利率下降，若然生意量追不上，盈利前景堪憂

陳嘉儀

曾三度入表港交所爭取來港掛牌的嘀嗒出行（Dida Inc.），屢敗屢試，於8月30日再度遞交更新文件，四度闖關港股。翻開初步招股文件，最搶眼球的一句是：「按2022年交易總額及順風車搭乘次數計，嘀嗒出行經營中國第二大的順風車平台……」。按之前於2020年10月、2021年4月和2023年2月遞交的初步招股文件，嘀嗒一直以「中國最大的順風車平台」自居，沒料只不過半年時間，「順風車一哥」寶座已旁落。

根據初步招股文件，按2022年順風車搭乘次數計，嘀嗒完成搭乘次數約9,420萬次，市佔率為32.5%，位列國內順風車市場第二；遭第一位的對手完成搭乘次數1.23億次，市佔率42.5%，遠遠拋離。按交易總額計，嘀嗒出行去年交易總額約61億元，市佔率比為31.8%，同樣遠遠落後排第一位的80億元及41.7%市佔率。

雖然嘀嗒沒有披露新一哥的名字，但從近年走勢可以判斷，後來居上的是做共享單車起家，於2018年及2019年先後進軍網約車及順風車業務的哈囉。

嘀嗒出行創立於2014年，目前擁有三大業務，按收入規模大小排序依次是順風車平台、智慧計程車服務以及廣告及其他。經營模式主要通過嘀嗒出行、嘀嗒出租車司機等移動App及微信小程式為個人用戶提供服務；另外還通過「鳳凰出租車」這項管理出租車的雲工具，為公司客戶（包括出租車營運商及出租車協會）提供雲平台服務。

初步招股文件資料顯示，於2020年至2023年6月30日上半年，嘀嗒出行營業收入分別為7.54億元、7.8億元、5.69億元和3.96億元，去年營收顯著倒退27.1%。期內順風車平台服務貢獻營業收入比率，由2020年的89.1%上升至今年上半年的94.4%，業務單一化越趨嚴重。

疫情影響盈利倒退

盈利方面，雖然以經調整淨利潤計，2020年至今年6月30日上半年，分別盈利3.43億元、2.38億元、8,471萬元和8,572萬元，成為中國順風車市場中唯一連年實現盈利的平台；但按國際會計准則計算的淨盈虧波動甚大，2021年仍賺1.73億元，去年卻轉蝕近1.88億元，今年上半年再蝕2.2億元。盈利能力轉差，除了是受到去年第四季中國防疫政策轉變，全國爆發大規模新冠疫情影響用戶出行次數，令公司收入減少外；也反映優先股價值變化的賬面變動，以及公司為提升市佔率而提供補貼，導致盈利表現受挫。

一直以來，嘀嗒以輕資產模式經營，只提供交易平台，公司不擁有或租賃車隊車輛；加上補貼成本比較低，故能保持80%以上的高毛利率。不過，從過去三年半的毛利率變化，由2020年的82.7%，一度降至去年的75.1%，公司解釋主因是持續增加向私家車車主提供補貼，以及需支付更高的保險費。

這其實很大程度反映市場競爭加劇，除了哈囉大派補貼搶客，滴滴回歸也帶來巨大衝擊。滴滴於2018年8月至2019年12月，因安全問題暫停順風車平台服務，是造就嘀嗒能坐上「順風車一哥」寶座的關鍵，2019年其在國內順風車市場市佔率高達66.5%。不過，滴滴於2020年回歸，憑藉其網約車一哥地位、龐大的資金實力、用戶數和司機數，通過增加對用戶的營銷推廣及給予大量補貼，火速便從後追上；按交易總額計，市佔率由2020年的10.8%，到2022年升近倍至18.4%。

融資受挫後勁不繼

為了維持競爭力，嘀嗒也被迫燒錢換市場，於2021年給予私家車、出租車司機及用戶的補貼，由2020年的1.239億元，佔總收益1.3%；增加至1.549億元，佔總收益19.9%；去年及今年上半年補貼佔比更達23.7%及23.5%。打補貼戰需要財力，嘀嗒截至今年6月底的現金及現金等價物僅約5.34億元，相信這正是其誓要衝擊港股的苦衷。

事實上，嘀嗒自成立以來共進行了5輪融資，獲包括IDG、騰訊、高瓴、京東、蔚來等多家知名機構參投，累計投資額約18億元；但是自2018年6月後，長達5年沒有新融資，原因極可能與最後的D、E輪融資每股認購價0.4954美元，較C輪融資的認購價0.8727美元，大跌逾43%，即使公司隨後按反攤薄條款無償向C輪股東發行額外優先股作補償，把每股認購價降至0.7184美元，也難填補損失所致。

嘀嗒面對強手圍攻，急需融資打翻身仗，趁上半年業績略有改善再遞表；但是即使獲港交所接納，恐怕也要面對估值考驗。嘀嗒E輪融資投後估值約30.26億元，以今年上半年收入3.96億元，年度化計算，市銷率約3.82倍，目前港股未有同類股份，上市的網約車平台只有主力做貨運的快狗打車（2246.HK），但該公司未錄得盈利，上市後股價一瀉千里，最新市銷率僅0.8倍，兩者差距明顯。即使嘀嗒盈利表現較佳，但考慮到經營環境惡化，市場亦一直關注順風車監管問題，如何定出公司、早期投資者及市場均接受的估值會是一個重大考驗。

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簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

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