1877.HK 688180.SHG
The drug maker boosted sales of its core anti-cancer product in the first half of the year and reined in its research budget under a reform-minded CEO, but revenue momentum lags the pace of leading rivals.

新任CEO上任後開啟「提質增效重回報」行動,令這家生物製藥公司上半年研發開支大減逾四成,協助淨虧損按年明顯收窄

重點:

  • 君實生物成立12年累計虧損額超過90億元,股價自2021年的最高點已縮水近九成
  • 特瑞普利單抗仍為公司核心支柱產品,在中國內地獲批多項獨家或領先的適應症

 

莫莉

上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)的中期業績報告,在港股的披露期尾聲搭上尾班車。這間曾跟恒瑞醫藥(600276.SH)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)及信達生物(1801.HK)並稱「PD-1四小龍」的企業,如今的營收規模已經明顯「掉隊」。

君實生物的上半年業績報告顯示,期內營業收入7.86 億元,按年增加17.4%,當中主要來自核心產品特瑞普利單抗,國內市場實現銷售收入6.71 億元,按年增長約 50%。作為2018年獲批上市的第一款國產PD-1藥物,特瑞普利單抗在競爭激烈的PD-1市場中艱難廝殺,商業回報還有待進一步爆發。

今年初,君實生物曾經歷一輪高層調整,由公司原副總經理、全球研發總裁鄒建軍出任總經理兼首席執行官。鄒建軍上任後,開啟「提質增效重回報」行動,將資源聚焦於更有潛力的研發管線,這些管線還沒到大舉推進臨床的階段,因此研發費用有所降低。2022年,君實生物的研發支出曾高達23.8億元,而今年上半年的費用已按年縮減42.4%至5.46億元。

營收提升加上研發支出縮減,君實生物上半年淨虧損縮窄35.3%至6.45 億元。事實上,公司自2012年底成立至今近12年,累計虧損額已經超過90億元,漫長的虧損期讓投資者信心難以持續,股價自2021年2月的最高點97港元已縮水近九成,最近在10港元左右徘徊。

公司交出的這份半年報雖有大幅減虧的優勢,但是僅有特瑞普利單抗一個單品支撐業績。相比之下,恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物上半年的營收分別高達136億元、120億元及39.5億元,業績增速均超過20%,君實生物的業績顯然不夠亮眼。財報公佈後的首個交易日,其股價也下跌8.7%。

君實生物擁有三款商業化產品,除了特瑞普利單抗外,還有新冠口服藥民得維和用於治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎及銀屑病的阿達木單抗君邁康。公司並未披露後兩款產品的具體銷售額,但是從准入醫院的數量來看,民得維和君邁康分別進入超過2,300 家醫院和243 家醫院,而特瑞普利單抗在全國超過五千家醫療機構銷售,顯然民得維和君邁康銷售網路不及前者。

短期內,特瑞普利單抗仍然是君實生物的支柱產品,在中國內地有10項適應症獲批,其中多項為獨家或領先的適應症。上半年,特瑞普利單抗新增三項適應症納入新版國家醫保目錄,目前共有6項適應症納入國家醫保目錄,是國家醫保目錄中唯一用於治療黑色素瘤的抗PD-1單抗藥物。

今年6月,特瑞普利單抗注射液聯合注射用紫杉醇用於一線治療三陰性乳腺癌獲批,這是中國首個且唯一獲批三陰性乳腺癌一線治療的PD-1單抗。中國乳腺癌年新發病例數達35.7萬,其中三陰性乳腺癌(TNBC)約佔所有乳腺癌的10%至15%,具有侵襲性強、復發率高和預後較差的特點,是乳腺癌各種類型中最難治療的類型。這項適應症的獲批,有望為特瑞普利單抗擴大市場。

下一個亮點何在?

去年10月,特瑞普利單抗成為美國首款且唯一獲批用於鼻咽癌治療的藥物,也是食品藥物管理局批准上市的首個中國自主研發和生產的創新藥。今年1月,君實生物在美國的合作夥伴Coherus(CHRS.US)宣佈特瑞普利單抗已可以在美國獲取及使用。

雖然這是中國創新藥出海的一大里程碑,但美國每年鼻咽癌新發病例僅約2,000例,銷售增量有限。今年7月2日,Coherus還將特瑞普利單抗在加拿大的權益轉讓給加拿大藥物開發商Apotex,Coherus獲得625萬美元預付款和最高約3,765萬美元的里程碑款項。

相比於2021年Coherus從君實生物與引進特瑞普利單抗和兩個可選項目選擇權、在美國和加拿大的許可時付出的首付款1.5億美元來說,此次出售加拿大權益可謂是平價變賣。這或許顯示出,Coherus對於特瑞普利單抗後續商業價值的信心不足。

在君實生物的儲備管線中,值得關注的重點是Tifcemalimab,作為全球首個進入臨床階段的抗BTLA抗體,在近兩年的國際學術會議上展現出極大的腫瘤治療潛力,現已經進入臨床三期。

君實生物當前的市銷率約6倍,低於同樣主推PD-1創新藥的同行信達生物的8倍。君實生物要讓投資者重燃信心,看來需要進一步提升國內和海外的銷售業績,加快推出下一代王牌產品。

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新聞

Auntea Jenny makes premium tea

新聞概要:滬上阿姨通過上市聆訊 料將啟動香港招股

這家茶飲連鎖品牌若上市後,本輪茶飲企業上市潮暫告一段落,累計募資金額近20億美元 陽歌 滬上阿姨(上海)實業股份有限公司周三通過港交所上市聆訊,標誌著這家企業將成為近期中國新式茶飲上市潮的收官之作。通過聆訊後,公司已在港交所網站上載聆訊後資料。 此前報道稱滬上阿姨計劃募資約3億美元。在同類企業中,其募資規模相對較小——霸王茶姬(CHA.US)上周在納斯達克上市募資逾4億美元;頭部品牌蜜雪冰城(2097.HK)今年在港IPO募資約5億美元;古茗(1364.HK)則募資約2.5億美元。 這些新股上市後表現強勁:古茗和蜜雪冰城股價較發行價均翻倍有餘,霸王茶姬上市首周漲幅稍遜為10%。三家新上市公司當前市盈率倍數均達30倍以上。若參照此估值水平,滬上阿姨基於2024年淨利潤的估值約為100億元。 所有新股均獲得散戶投資者超額認購,意味著品牌熱度及中國高端現制茶飲市場的龐大規模。但受經濟增速放緩影響,消費需求減弱疊加行業競爭白熱化,多家企業近期正面臨經營壓力。 總部位於華北的滬上阿姨深耕下沉市場,其門店約半數分布於三四線城市。蜜雪冰城同樣主攻下沈市場,產品均價多控制在10元以內。 藉加盟模式快速擴張,各大連鎖品牌門店網絡均達數千家規模。截至去年末,滬上阿姨門店數達9,176家,較2022年底的5,307家顯著增長。 伴隨規模擴張與市場繁榮,滬上阿姨2023年營收同比激增逾50%至33.5億元。但隨著市場降溫與競爭持續,去年營收微降至32.8億元。盈利表現呈現相同趨勢:2023年淨利潤同比翻倍至3.88億元,去年回落至3.29億元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:周大福上季零售額跌12% 零售點減少406個

珠寶零售商周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)周四公布,截至今年3月底三個月,上季零售額按年跌11.6%,其中,中國內地市場跌10.4%,港澳及其他市場跌20.7%。 公司表示,宏觀經濟外部因素及黃金價格高企,持續影響消費意欲。由於期內公司採取產品優化,以及農曆新年營銷活動,令內地市場的同店銷售跌幅有所收窄,季內內地直營店及加盟店的同店銷售分別下降13.2%及8.7%。 港澳市場方面,則仍受市民外遊及內地旅客消費模式與喜好轉變所影響,同店銷售跌幅與上季相若,香港與澳門同店銷售分別下降13.2%及8.7%。另外,截至3月底,周大福在全球共有6,643個零售點,較去年底淨減少406個 周大福的競爭對手六福集團(0590.HK)近日亦公布上季業績,其港澳市場零售額下跌11%,但內地市場則升20%。 公司股價周五早盤下跌,至中午收市報9.24港元,跌4.05%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
New Oriental provides education services

中美關係續惡化 新東方增長遇阻

中國領先的民辦教育服務提供商,將留學相關業務增長放緩歸咎於國際關係變化 重点: 新東方最新財季的出國考試準備服務收入僅增長7%,較前一季度21%的增幅大幅收窄 公司預計,在6月的新財年中,留學咨詢業務將持平,較之前的強勁增長顯著放緩 阳歌 四年前,中國政府禁止為K12學生提供課外輔導服務,導致民辦教育企業痛失教培主業,教訓慘重。如今,隨著中美緊張關係持續升級,疊加消費態度日漸謹慎,留學市場漸降溫,該行業可能再度面臨嚴峻課題。 這是業界頭部企業新東方教育科技集團(EDU.US; 9901.HK)最新季報傳遞出的最強烈信號。此前,公司一直在從2021年的整頓風暴中強勁復蘇。 整頓行動過後,新東方連續兩年經歷收入萎縮,直到截至2024年5月的財年才終於重新站穩腳跟。公司依靠出國考試準備、留學咨詢,以及面向成年人和大學生的國內考試準備等業務,實現了43%的增長。這些都屬於合規業務,早前的整頓主要集中在減輕K-12學生在高考科目上的壓力。 截至2024年5月的當前財年,雖然新東方全年收入有望保持增長,但截至2月29日的第三財季卻再次陷入下滑。根據周三在美國發布的最新季報,公司季度內營收同比下跌2%,從一年前的12.1億元降至11.8億美元。 公司很快指出,若剔除港股子公司東方甄選(1797.HK)的业绩,最新财季收入仍同比增長21.2%,略高於10億美元。東方甄選原為新東方的在線教育業務,在整頓行動後轉向電子商務。起初,它利用老師轉型當主播,在直播賣貨領域取得巨大成功,但在去年與旗下從英語老師轉型的明星帶貨主播爆發衝突後,該業務一蹶不振。 儘管東方甄選的風波已成舊聞,但新東方留學相關業務突然失速,卻是新近才出現的現象。隨著中國留學生入境美國時遭海關刁難的傳聞越來越多,很多中國家長已對送孩子去美國產生顧慮。 今年1月特朗普就任美國總統,開始驅逐或嘗試驅逐那些曾在以巴衝突期間聲援巴勒斯坦的留學生後,情況更是雪上加霜。特朗普最新威脅稱,除非哈佛大學滿足政府的一系列要求,否則便禁止它招收留學生,這進一步加劇中國和其他國家的家長對送子女赴美留學的擔憂。 留學生在美國越來越不受歡迎的信號,帶來的影響尚未在宏觀統計數據中顯現出來,據2024年《開放門戶國際教育交流報告》,2023-2024學年美國高校留學生總數仍達創紀錄的110萬人。但坊間傳聞稱,由於家長改變主意,很多美國學校的中國申請人數量正急劇下降。中國經濟放緩只會加劇這一下降趨勢,因為許多家長對自己能否負擔得起如此昂貴的教育費用變得愈發沒有信心。 不斷變化的國際關係 說了這麼多,我們再回到新東方,看看它的最新業績如何反映留學需求的急劇下降。雖然剔除東方甄選後新東方最近一個季度收入增長了21.2%,但相較於上一季度在相同基礎上錄得的31.3%的增速明顯放緩。 實際上,新東方的財報從整體上顯示主要業務的增長都在放緩,並不僅僅是與出國相關的業務,反映消費者削減這類可自由支配支出。不過,與出國相關的業務增速下滑最為明顯。 公司表示,季度內出國考試準備業務的營收增速已從上一季度的21%放緩至7.1%,而留學咨詢業務營收雖保持21.4%的增長,但較前季31%的增幅亦回落明顯。 新東方首席財務官楊志輝在財報電話會議上表示,公司預計出國考試準備業務在6月開啓的下一財年將實現5%至10%的收入增長。但他同時指出,留學咨詢業務全年營收預計持平,較此前兩位數的強勁增長顯著放緩。 楊志輝表示:「我認為出國相關業務,包括考試準備和咨詢業務增長,放緩是受宏觀經濟形勢和國際關係變化的影響。」他還指出,基於當前形勢,公司預計在財年最後一季度,含上述兩項業務在內的出國業務增幅將收窄至5%-10%之間。 季度內,公司的另一個主要業務領域,即面向成年人和大學生的國內考試準備業務營收增長了17%,較上一季度34.9%的增速也大幅放緩。報告中為數不多的亮點之一是公司的教育新業務,不過即便該業務板塊本季度的營收增長了34.5%,仍低於上一季度42.6%的增速。 增長乏力疊加多重利潤率壓力,使得新東方季度內淨利潤維持在8,700萬美元,與上年同期持平。 對於這份似沒有多少正面消息的財報,市場反應卻出奇得平靜。財報發佈後,新東方美股週三僅微跌0.7%,港股周四甚至逆勢上漲了1.7%。相較2021年監管風暴前的股價高點,其市值仍縮水逾三分之二。或許投資者已對此類利空消息習以為常,不再擔心,又或許他們仍在押注中美關係改善後留學需求的報復性反彈。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博雷頓招股集資2.3億元

内地電動工程機械製造商博雷頓科技股份公司(1333.HK)周五在香港公開招股,發行1,300萬股,每股售價18元,集資金額2.34億元,一手入場費3,636.3元。招股於4月30日截止,並於下月7日掛牌。 博雷頓去年收入6.4億元人民幣,按年升37%,但續錄得虧損2.7億元人民幣,按年擴大19.7%。 集資所得淨額的四成將用於投資技術及開發產品,另外四成用於建立工廠及採購機器;一成用於擴大銷售及服務網絡,並提升品牌知名度。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏