君实生物亏损收窄核心产品销量回暖

2024年09月12日

1877.HK

688180.SHG

The drug maker boosted sales of its core anti-cancer product in the first half of the year and reined in its research budget under a reform-minded CEO, but revenue momentum lags the pace of leading rivals.

新任CEO上任后开启“提质增效重回报”行动，令这家生物制药公司上半年研发开支大减逾四成，助力净亏损同比明显收窄

重点：

君实生物成立12年累计亏损额超过90亿元，股价自2021年的最高点已缩水近九成
特瑞普利单抗仍为公司核心支柱产品，在中国内地获批多项独家或领先的适应症

莫莉

上海君实生物医药科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)的中期业绩报告，在港股的披露期尾声搭上尾班车。这间曾跟恒瑞医药(600276.SH)、百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)及信达生物(1801.HK)并称“PD-1四小龙”的企业，如今的营收规模已经明显“掉队”。

君实生物的上半年业绩报告显示，期内营业收入7.86 亿元，同比增加17.4%，当中主要来自核心产品特瑞普利单抗，国内市场实现销售收入6.71 亿元，同比增长约 50%。作为2018年获批上市的第一款国产PD-1药物，特瑞普利单抗在竞争激烈的PD-1市场中艰难厮杀，商业回报还有待进一步爆发。

今年初，君实生物曾经历一轮高层调整，由公司原副总经理、全球研发总裁邹建军出任总经理兼首席执行官。邹建军上任后，开启“提质增效重回报”行动，将资源聚焦于更有潜力的研发管线，这些管线还没到大举推进临床的阶段，因此研发费用有所降低。2022年，君实生物的研发支出曾高达23.8亿元，而今年上半年的费用已同比缩减42.4%至5.46亿元。

营收提升加上研发支出缩减，君实生物上半年净亏损缩窄35.3%至6.45 亿元。事实上，公司自2012年底成立至今近12年，累计亏损额已经超过90亿元，漫长的亏损期让投资者信心难以持续，股价自2021年2月的最高点97港元已缩水近九成，最近在10港元左右徘徊。

公司交出的这份半年报虽有大幅减亏的优势，但是仅有特瑞普利单抗一个单品支撑业绩。相比之下，恒瑞医药、百济神州、信达生物上半年的营收分别高达136亿元、120亿元及39.5亿元，业绩增速均超过20%，君实生物的业绩显然不够亮眼。财报公布后的首个交易日，其股价也下跌8.7%。

君实生物拥有三款商业化产品，除了特瑞普利单抗外，还有新冠口服药民得维和用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病的阿达木单抗君迈康。公司并未披露后两款产品的具体销售额，但是从准入医院的数量来看，民得维和君迈康分别进入超过2,300 家医院和243 家医院，而特瑞普利单抗在全国超过五千家医疗机构销售，显然民得维和君迈康销售网络不及前者。

短期内，特瑞普利单抗仍然是君实生物的支柱产品，在中国内地有10项适应症获批，其中多项为独家或领先的适应症。上半年，特瑞普利单抗新增三项适应症纳入新版国家医保目录，目前共有6项适应症纳入国家医保目录，是国家医保目录中唯一用于治疗黑色素瘤的抗PD-1单抗药物。

今年6月，特瑞普利单抗注射液联合注射用紫杉醇用于一线治疗三阴性乳腺癌获批，这是中国首个且唯一获批三阴性乳腺癌一线治疗的PD-1单抗。中国乳腺癌年新发病例数达35.7万，其中三阴性乳腺癌(TNBC)约占所有乳腺癌的10%至15%，具有侵袭性强、复发率高和预后较差的特点，是乳腺癌各种类型中最难治疗的类型。这项适应症的获批，有望为特瑞普利单抗扩大市场。

下一个亮点何在？

去年10月，特瑞普利单抗成为美国首款且唯一获批用于鼻咽癌治疗的药物，也是食品药物管理局批准上市的首个中国自主研发和生产的创新药。今年1月，君实生物在美国的合作伙伴Coherus(CHRS.US)宣布特瑞普利单抗已可以在美国获取及使用。

虽然这是中国创新药出海的一大里程碑，但美国每年鼻咽癌新发病例仅约2,000例，销售增量有限。今年7月2日，Coherus还将特瑞普利单抗在加拿大的权益转让给加拿大药物开发商Apotex，Coherus获得625万美元预付款和最高约3,765万美元的里程碑款项。

与2021年Coherus从君实生物引进特瑞普利单抗和两个可选项目选择权、在美国和加拿大的许可时付出的首付款1.5亿美元相比，此次出售加拿大权益可谓是平价甩卖。这或许显示出，Coherus对于特瑞普利单抗后续商业价值的信心不足。

在君实生物的储备管线中，值得关注的重点是Tifcemalimab，作为全球首个进入临床阶段的抗BTLA抗体，在近两年的国际学术会议上展现出极大的肿瘤治疗潜力，现已经进入临床三期。

君实生物当前的市销率约6倍，低于同样主推PD-1创新药的同行信达生物的8倍。君实生物要让投资者重燃信心，看来需要进一步提升国内和海外的销售业绩，加快推出下一代王牌产品。

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医疗保健/生物技术

信达生物, 君实生物, 百济神州, 恒瑞医药, Coherus, PD-1药物

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蓝月亮上半年归损收窄不少于55%

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6993.HK

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3669.HK

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尽管这家能量饮料制造商实现强劲增长，东鹏饮料自2月在香港上市以来，投资情绪一直低迷重点：一段涉及公司董事长的AI生成视频发布后，东鹏饮料的沪港两地上市股份重挫，五日内市值蒸发逾10亿美元即使在本轮抛售前，市场对该股的情绪已相当低迷，可能反映公司一直难以摆脱旗下招牌能量饮料的蓝领形象谭英这原本应该只是一场很容易处理的风波，只要有一支称职的法律或公关团队，理应很快便能平息。6月22日，一段视频在网上疯传，片中东鹏饮料（集团）股份有限公司（9980.HK；605499.SH）创始人兼董事长林木勤，与摩托车企业家张雪互相敬酒。真正引发争议的，是有人递上东鹏饮料自家产品时，林木勤却婉拒了这款常被称为中国红牛的能量饮料。 “我平时不喝这个。”林木勤在视频中说。尽管外界很快便发现视频经过AI篡改，东鹏饮料的沪港两地上市股份仍在随后四个交易日大幅下挫，合计蒸发70亿元（10亿美元）市值。直到张雪公开原始视频，警方亦查明AI版本的制作者后，抛售潮才逐渐平息，股价也随之企稳。在中国消费品牌中，造假与诈骗事件屡见不鲜，幕后往往是竞争对手或其他意图打击热门产品的人士。但如此多人相信这段视频，也凸显了东鹏饮料更深层的问题，也就是其根深蒂固的蓝领形象。这种形象正令公司产品难以打入收入较高、消费力更强的Z世代消费者市场。上海市消费者权益保护委员会及其他行业机构的数据显示，通常指1995年至2012年间出生的Z世代消费者，往往会查看产品标签上的含糖量，以及相关宣传是否有据可查。这对东鹏饮料并非好消息，其核心能量饮料每罐500毫升的含糖量高达惊人的66.5%，高出红牛逾倍。同一罐东鹏饮料售价为4元至5元，相比之下，一罐250毫升红牛的售价为6元。这样的价差或许足以吸引收入较低的蓝领工人，却未必能说服更注重营养与健康的Z世代白领消费者。本土饮料巨头东鹏饮料今年2月在香港首次公开募股，募资100亿港元（12.8亿美元），在原有的上海上市地位之外，再添香港上市平台，成为中国首家两地上市的饮料企业。公司自2021年起在上海上市，但其港股自挂牌以来一路稳步下滑，截至周三收盘报112.40港元，较发行价累计下跌约40%。东鹏饮料并非唯一遭遇这种情况的公司。申万宏源证券食品饮料行业指数在2026年前六个月亦下跌20.42%，反映投资者对整个板块情绪低迷。不过，至少从强劲的财务表现来看，东鹏饮料理应有能力逆势而行。公司去年收入增长31.8%至209亿元，净利润亦实现相近的32.7%增幅，达44.2亿元。旗下各类饮料全年销量超过100亿瓶，并为2026年收入定下20%的增长目标，虽较去年有所放缓，但仍属稳健。今年第一季度收入增长21.46%至58亿元，显示公司有望实现全年目标。此外，东鹏饮料亦颇受分析师青睐，目前已有逾30家机构主动跟踪覆盖。东鹏饮料早年曾在中国市场与红牛正面交锋，最终成为明显的胜方。根据尼尔森IQ的数据，去年东鹏饮料按销量计占中国能量饮料市场51.6%，按销售额计则占38.3%。相比之下，红牛系企业按销量计的市场份额为35%。草根出身与许多中国知名企业家一样，创始人林木勤确实出身蓝领阶层，而在那段AI伪造视频中，他看来似乎急于摆脱这种背景。他出生于广东汕尾一个靠捕鱼维生的家庭，1984年移居深圳，当时这座城市的规模仍相对不大。他其后在当地一家公司任职，该公司于1995年通过合资方式开始生产红牛能量饮料。林木勤于1997年转投一家国有豆奶生产商，并在公司濒临破产之际，于2003年将其收购。到2009年，他开始进军能量饮料市场，运用自身经验打造一款专为中国工人量身设计的产品，包括加上可防止工地灰尘沾污饮料的防尘盖，定价则约为红牛的一半。林木勤一直设法提振公司股价，并于今年4月批准一项计划，回购最多20亿元上海上市股份。他亦于5月下旬增持49,800股港股，涉资650万港元，并表示会考虑动用最多2亿港元个人资金进一步增持。东鹏饮料的核心产品是其原有能量饮料，但公司一直积极拓展更广泛的运动饮料产品线。去年，能量饮料占公司收入74.8%，运动饮料则占15.7%。根据东鹏饮料香港招股说明书所引述的第三方研究，这两类产品均属于中国功能饮料市场的一部分。该市场2024年规模达1,665亿元，年均增长率为8.3%。能量饮料是当中最大的细分市场，2024年零售额达1,114亿元；运动饮料的零售额则为547亿元。不过，这个市场正变得日益拥挤。全球饮料巨头可口可乐（KO.US）持股19%的Monster Beverage（MNST.US），在2024年推出以蓝领工人为目标客群的Predator品牌后，今年第一季度在中国的净销售额同比增长95%。中国红牛品牌背后的企业之一TCP Group（天丝集团），亦于2024年宣布计划在广西兴建其在中国的第三座生产设施。随着这些及其他竞争对手纷纷涌入市场，东鹏饮料旗舰产品的增长速度一直放缓。其核心能量饮料收入在2025年仅增长17.25%，到2026年第一季度进一步放缓至13.11%，远低于2021年的41.6%。旗下主力运动饮料的增幅亦由2025年的119%，降至今年第一季度的13%。随着这些主要产品的增长放缓，花旗近期分别将东鹏饮料2026年及2027年的盈利预测下调10%和15%，并将同期收入预测下调7%和12%，理由是天气状况不利及市场竞争加剧。花旗亦大幅下调东鹏饮料港股目标价，由310.80港元降至161.70港元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

9980.HK

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