1877.HK
688180.SHG
The drug maker boosted sales of its core anti-cancer product in the first half of the year and reined in its research budget under a reform-minded CEO, but revenue momentum lags the pace of leading rivals.

新任CEO上任後開啟「提質增效重回報」行動,令這家生物製藥公司上半年研發開支大減逾四成,協助淨虧損按年明顯收窄

重點:

  • 君實生物成立12年累計虧損額超過90億元,股價自2021年的最高點已縮水近九成
  • 特瑞普利單抗仍為公司核心支柱產品,在中國內地獲批多項獨家或領先的適應症

 

莫莉

上海君實生物醫藥科技股份有限公司(1877.HK; 688180.SH)的中期業績報告,在港股的披露期尾聲搭上尾班車。這間曾跟恒瑞醫藥(600276.SH)、百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)及信達生物(1801.HK)並稱「PD-1四小龍」的企業,如今的營收規模已經明顯「掉隊」。

君實生物的上半年業績報告顯示,期內營業收入7.86 億元,按年增加17.4%,當中主要來自核心產品特瑞普利單抗,國內市場實現銷售收入6.71 億元,按年增長約 50%。作為2018年獲批上市的第一款國產PD-1藥物,特瑞普利單抗在競爭激烈的PD-1市場中艱難廝殺,商業回報還有待進一步爆發。

今年初,君實生物曾經歷一輪高層調整,由公司原副總經理、全球研發總裁鄒建軍出任總經理兼首席執行官。鄒建軍上任後,開啟「提質增效重回報」行動,將資源聚焦於更有潛力的研發管線,這些管線還沒到大舉推進臨床的階段,因此研發費用有所降低。2022年,君實生物的研發支出曾高達23.8億元,而今年上半年的費用已按年縮減42.4%至5.46億元。

營收提升加上研發支出縮減,君實生物上半年淨虧損縮窄35.3%至6.45 億元。事實上,公司自2012年底成立至今近12年,累計虧損額已經超過90億元,漫長的虧損期讓投資者信心難以持續,股價自2021年2月的最高點97港元已縮水近九成,最近在10港元左右徘徊。

公司交出的這份半年報雖有大幅減虧的優勢,但是僅有特瑞普利單抗一個單品支撐業績。相比之下,恒瑞醫藥、百濟神州、信達生物上半年的營收分別高達136億元、120億元及39.5億元,業績增速均超過20%,君實生物的業績顯然不夠亮眼。財報公佈後的首個交易日,其股價也下跌8.7%。

君實生物擁有三款商業化產品,除了特瑞普利單抗外,還有新冠口服藥民得維和用於治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎及銀屑病的阿達木單抗君邁康。公司並未披露後兩款產品的具體銷售額,但是從准入醫院的數量來看,民得維和君邁康分別進入超過2,300 家醫院和243 家醫院,而特瑞普利單抗在全國超過五千家醫療機構銷售,顯然民得維和君邁康銷售網路不及前者。

短期內,特瑞普利單抗仍然是君實生物的支柱產品,在中國內地有10項適應症獲批,其中多項為獨家或領先的適應症。上半年,特瑞普利單抗新增三項適應症納入新版國家醫保目錄,目前共有6項適應症納入國家醫保目錄,是國家醫保目錄中唯一用於治療黑色素瘤的抗PD-1單抗藥物。

今年6月,特瑞普利單抗注射液聯合注射用紫杉醇用於一線治療三陰性乳腺癌獲批,這是中國首個且唯一獲批三陰性乳腺癌一線治療的PD-1單抗。中國乳腺癌年新發病例數達35.7萬,其中三陰性乳腺癌(TNBC)約佔所有乳腺癌的10%至15%,具有侵襲性強、復發率高和預後較差的特點,是乳腺癌各種類型中最難治療的類型。這項適應症的獲批,有望為特瑞普利單抗擴大市場。

下一個亮點何在?

去年10月,特瑞普利單抗成為美國首款且唯一獲批用於鼻咽癌治療的藥物,也是食品藥物管理局批准上市的首個中國自主研發和生產的創新藥。今年1月,君實生物在美國的合作夥伴Coherus(CHRS.US)宣佈特瑞普利單抗已可以在美國獲取及使用。

雖然這是中國創新藥出海的一大里程碑,但美國每年鼻咽癌新發病例僅約2,000例,銷售增量有限。今年7月2日,Coherus還將特瑞普利單抗在加拿大的權益轉讓給加拿大藥物開發商Apotex,Coherus獲得625萬美元預付款和最高約3,765萬美元的里程碑款項。

相比於2021年Coherus從君實生物與引進特瑞普利單抗和兩個可選項目選擇權、在美國和加拿大的許可時付出的首付款1.5億美元來說,此次出售加拿大權益可謂是平價變賣。這或許顯示出,Coherus對於特瑞普利單抗後續商業價值的信心不足。

在君實生物的儲備管線中,值得關注的重點是Tifcemalimab,作為全球首個進入臨床階段的抗BTLA抗體,在近兩年的國際學術會議上展現出極大的腫瘤治療潛力,現已經進入臨床三期。

君實生物當前的市銷率約6倍,低於同樣主推PD-1創新藥的同行信達生物的8倍。君實生物要讓投資者重燃信心,看來需要進一步提升國內和海外的銷售業績,加快推出下一代王牌產品。

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新聞

李寧第三季度零售流水下跌

運動服生產商李寧有限公司(2331.HK)周一公布第三季度的運營狀況,截至九月底止,不包括李寧YOUNG的銷售點零售流水按年錄得低單位數下降。其中線下渠道錄得中單位數下降,電子商務虛擬店鋪業務則有高單位數增長。 不包括李寧YOUNG的銷售點數量達6,099個,其中零售業務淨減少61個,批發業務淨增加69個,即年初至今淨增加八個。 不過,中國李寧YOUNG的銷售點數量共計1,491個,較上季末淨減少25個,年初至今淨減少27個。 李寧周二開市升3.3%報13.26港元,公司股價較過去一年高位跌逾四成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

協鑫擬購鋰電材料資產 勢打造第二增長引擎

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權,計劃以現金及發行股份方式支付 重點: 協鑫計劃25億收購電池正極材料業務 上半年虧損擴大   白芯蕊 人工智能缺電問題已是公開的秘密,光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨,主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司(3800.HK),近日宣布向大股東旗下的協鑫集團,計劃收購四川協鑫鋰電科技(下稱協鑫鋰電)近82%股權,代價初步估計約25億元,以擴大磷酸鐵鋰材料業務。 根據公告,收購協鑫鋰電的25億元中, 6.5億元以現金支付,餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士,因此本次屬關連交易。 降低對硅依賴 至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務,目前公司一期生產設施佔地約355畝,總建築面積約15.6萬平方米,年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明,交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域,降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴,提升盈利穩定性。 簡單介紹磷酸鐵鋰材料,化學代號是LiFePO₄,主要作為鋰離子電池正極材料使用,在能量密度方面,擁有極出色穩定性,在充放電的循環過程中,不但能延長電池使用壽命,連帶電池安全性能也比同類產品優秀,令電池不容易發生起火及爆炸,因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池(簡稱LFP)。 美國能源部報告便曾指出,按每次電量使用80%標準,磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次,為鉛酸電池(500 至1,500次)的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。 另一方面,磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分,在生產和使用過程中更環保,同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%,因此對企業來講,意味在大規模部署或長期運作下,LFP電池能有效降低初期投入成本,故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。 多元產品戰略 其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃,從「顆粒矽單項冠軍」,轉至「全球化多產品新能源材料平台」,實現跨越式轉型,確立以「硅、鋰、碳」為核心,延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。 不過,在此計劃收購前,協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰,據中期業績稱,透過持有30%股權的樂山鑫能,已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露,正極材料項目已在6月投產兼出貨,含稅平均售價為每噸60,320元,投產後已實現盈利,更估計10月底可達到滿產狀態。 儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利,配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電,有望放大協同效益,但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業,在多晶矽價格偏弱下,集團上半年收入57.8億元,按年僅微升0.7%,當中光伏材料業務收入57.31億元,按年微升1.2%,但上半年整體虧損達20.8億元,按年擴大17.1%。 雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業,聯合倡議落實不得低於成本銷售產品,同時亦自願主動削減落後產能,在政策約束和行業自律推動下,據交銀國際9月1日報告稱,協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元,升至4至4.3萬元,但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升,一旦升勢放慢,協鑫科技明年業績依然嚴峻,未必能輕易止血。 總括而言,協鑫科技擬收購協鑫鋰電,展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務,不僅能發揮產業鏈協同效應,更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而,在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下,新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草,仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

季度增幅四年最佳  美圖付費用戶增139萬名

美容行業服務商美圖公司(1357.HK)周五表示,截至9月的三個月,付費訂戶錄得近四年來最大季度增幅。當中,國際業務表現搶眼。 公司表示,截至9月底,付費訂閱用戶達1,983萬人,較三個月前的1,844萬人增長7.5%。在最近的三個月內,公司新增付費訂閱用戶139萬人,創下近四年來最大季度淨增量。公司指出,生活場景類應用的訂閱表現尤為強勁,且國際市場的付費訂閱用戶增速繼續超過中國市場。 第三季度,公司提供照片、視頻及設計相關服務的核心業務收入同比增長28.2%,達到10億元人民幣。其中,生產力應用收入同比增長42.3%,佔照片、視頻及設計相關產品收入的20%。生活場景類應用收入增長27.9%,佔剩餘的80%。 周二港股午後交易中,美圖股價上漲6.7%,報3.90元。不過,該股今年以來仍累計下跌約44%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏            
Hisense makes refrigerators

經濟放緩匯率添壓 海信家電盈利急凍

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%,較上半年的5.2%跌幅進一步擴大 重點: 海信家電第三季度收入下跌8.8%,扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%,顯示愈來愈多客戶未有付款   陽歌 如同旗下兩大主力產品空調與冰箱,海信家電集團股份有限公司(0921.HK;000921.SZ)上周五公布的最新財報,也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織,首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。 香港投資者對這份財報的反應最為冷淡,海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷,但程度稍輕,A股至午間下跌1.6%。 放眼整個行業,海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加,除了銷售下滑,也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。 與此同時,人民幣近期走強,也打擊海信家電及同業的業務,因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中,歐元今年兌人民幣已貶值約10%,美元亦貶值約5%。 海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過,該計劃如今正逐步收尾,許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。 收入轉跌之際,海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底,公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣(下同),較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示,增長主要來自新產業園建設。 我們認為,海信家電及同業熱衷升級和新建產能,至少部分是為了討好地方官員,後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計,以維持競爭力,但在當前環境下,如此大幅增加支出是否合宜,仍有商榷餘地。 上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元,較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目,包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後,第三季度淨利潤更大跌96.7%,僅餘1,670萬元。 收入跌幅擴大 接下來,進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入,第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現,但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。 公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過,8月公布的半年報顯示,最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元,佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元,佔總收入37%,部分抵銷空調銷售下滑的影響。 按地區劃分,公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過,上半年海外銷售增長4.6%,內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利,因為上半年內銷毛利率達28.2%,遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言,外銷毛利率通常高於內銷;海信家電的情況相反,可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工,這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。 除了收入表現欠佳,海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。 其中,9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元,顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月,資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示,主要受存貨減值撥備變動影響,涉及日後可能需要撇銷的存貨。 公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失,與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉,公司將此歸因於壞賬增加。此外,首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元,接近翻倍,公司表示主要受匯兌損益波動影響,與人民幣近期走強有關。 估值方面,海信家電港股目前市盈率為7.7倍,深圳A股則較高,達10.8倍,反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團(0300.HK;000333.SZ),後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家(6690.HK;600690.SH)的估值亦較強,港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏