慢性腎病賽道升溫禮邦醫藥上市受追捧

2026年07月02日

9637.HK

與其他尚未產生任何收入的18A生物科技企業不同，禮邦醫藥已具備一定的商業化能力，2025年收入同比增長368.29%至約3,060萬元

重點：

近期將全力推進核心產品AP301的商業化，預計該藥將於2027年獲批在中國上市，並預期2029年在美國上市
此次IPO禮邦醫藥獲得了強大的基石投資者背書，共引入了11家基石投資者

莫莉

2026年以來，赴港上市的18A未盈利生物科技企業持續受到資本市場的熱烈追捧。據LiveReport 大數據統計，2026 年以來港股已上市的18A 企業共計7 家，首日平均漲幅高達72.72%。6月29日，港股市場迎來第八家18A企業，專注於腎臟療法研發的禮邦醫藥（江蘇）股份有限公司（9637.HK）掛牌上市，開盤即大幅上漲85.84%，最終收盤報46港元，全日上漲103.54%。

根據發行安排，禮邦醫藥此次IPO定價為每股22.60港元，每手100股，對應的入場費約2282.79港元。公司本次全球擬發售5,675.54萬股股份，發行比例佔總股本的16.70%，預計募資總額約為12.83億港元。禮邦醫藥的火爆行情在招股階段便已顯露無疑，香港公開發售部分錄得超額認購962.56倍，一手中籤率僅為6%。

招股書顯示，禮邦醫藥成立於2018年，是一家臨近商業化階段的生物制藥公司，專注於腎臟疾病領域的創新藥研發。公司目前擁有7條在研管線，其中核心產品AP301一款用於治療高磷血症的口服磷結合劑，預計將於2026年6月提交中國新藥上市申請。該藥物正在美國和中國同步開展全球III期關鍵多中心臨床試驗。公司管理層透露，近期將全力推進AP301的商業化，預計該藥將於2027年獲批在中國上市，並預期2029年在美國上市。

慢性腎臟病是全球第三大慢性病，2025年全球與中國患病人數分別高達8.02億和1.24億。高磷血症作為最常見的併發症，影響了約95%的透析人群。目前主流的傳統磷結合劑普遍存在胃腸道副作用大、服藥負擔重等痛點，中國有高達76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷結合能力，且具備免咀嚼、消化液中低膨脹率及無系統性吸收等優勢，能有效減輕患者服藥負擔，改善耐受性並大幅提升治療依從性。

除AP301外，禮邦醫藥還有另一款用於治療高磷血症的管線AP306，這是一款同類首創（first-in-class）的口服泛磷酸鹽轉運蛋白抑制劑。目前，該藥物的IIb期全球多中心臨床試驗已於2026年5月在美國和中國同步啓動，預計將於2027年第二季度完成。2025年12月，禮邦醫藥與美國R1 Therapeutics達成合作，以「許可+股權」的創新模式實現了AP306的出海。

基石投資陣容星光熠熠

由於多款候選藥物正處於臨床開發階段，禮邦醫藥目前整體仍處於虧損狀態。2024年及2025年，公司分別錄得總虧損3.35億元及7.52億元。虧損的主要原因在於高昂的研發支出，同期的研發開支分別達到2.35億元及3.73億元。

值得注意的是，與其他尚未產生任何收入的18A生物科技企業不同，禮邦醫藥已具備一定的商業化能力。2023年，公司與羅氏就治療慢性腎臟病相關貧血的長效藥物美信羅（Mircera）達成合作，獲得其在中國的獨家商業化權利。該藥物已於2023年順利被納入「國家醫保藥品目錄」， 2025年收入同比增長368.29%至約3060萬元。這筆收入在一定程度上補充了公司的營運資金，緩解了純外部融資環境下的現金流壓力，也讓公司搭建起了商業化銷售團隊，獲得了醫保准入經驗，為後續管線的商業化鋪平了道路。

禮邦醫藥備受市場矚目，既源於其獨特且稀缺的研發管線，也離不開深厚的管理層淵源與強大的資本支持。公司由夏國堯博士和田勁醫生於2018年共同創辦，前者擁有深厚的醫藥投資與運營經驗，後者則擁有超30年腎科臨床開發經驗。在IPO前，禮邦醫藥歷經多輪融資，累計吸金約20億元人民幣，股東陣容包括騰訊控股、禮來亞洲基金（LAV）、正心谷資本等知名機構。

此次IPO，禮邦醫藥同樣獲得了強大的基石投資者背書，共引入了11家基石投資者，合計認購約8,150萬美元的股份，佔全球發售總額的49.78%。認購機構涵蓋GIC、Loomis Sayles、RTW基金、騰訊、廣發基金及匯添富基金等全球主權基金、生物醫藥專業基金及國內公募巨頭。

整體來看，禮邦醫藥憑借稀缺的腎病賽道佈局、臨床後期的管線進度以及已兌現的初步商業化能力，在創新藥板塊中展現出了獨特的投資價值。當前禮邦醫藥的市值約156億港元，而成功實現腎病新藥商業化落地、年營收逾7億元的雲頂新耀（1952.HK）市值僅有85億港元，未來禮邦醫藥的估值能否維持高位，將取決於其核心新藥的獲批進度及全球化商業合作的最終落地。

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醫療保健/生物技術

雲頂新耀, 生物製藥, 禮邦, 禮邦醫藥

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新聞

未能收購經銷商 Apollo下游布局受挫

智能超跑生產商阿波羅智慧出行集團有限公司（0860.HK）周一公布，由於未能於截止日達成全部條件，收購Golden Jumbo Ltd.全部股權的交易已失效。根據今年6月30日的公布，該公司是在香港從事汽車經銷業務，交易代價為1.2億港元。當時阿波羅表示，希望收購能拓展豪華出行的價值鏈布局，將集團的出行平台從產品開發及技術解決方案，延伸至下游零售及客戶層，從而增強於豪華出行市場的商業覆蓋及市場地位。阿波羅周二平開報0.81港元，公司股價較過去一年高位跌逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

0860.HK

Macau guidance fund raises 20 billion patacas; six major gaming operators back it with 9 billion patacas

澳引導基金集資200億六大博企90億撐場

為減低對博彩倚賴，推動經濟適度多元化，澳門政府成立引導基金，加快城市轉型升級重點：澳門政府出資110億基金主要發展四大產業　劉智恒博彩業是澳門社會及經濟命脈，政府的財政收入八成以上來自賭業，但長期倚賴博彩，不但收入單一，也窒礙其它行業的發展，對整個地區來說並不健康。澳門政府亦深明此理，多年來希望可以突破瓶頸，不斷鼓吹「經濟適度多元化」，然而口號叫了超過二十年，成效十分普通，博彩仍是一業獨大，似乎沒有了賭，澳門啥都不是。政府痛定思痛，在國家「十五五」規劃和澳門特區「三五」規劃開局之年，設立「政府引導基金」。初期融資共200億澳門元（下同），政府出資110億元，各大博企共出資90億元。博企當中，金沙（1928.HK）與銀河（0027.HK）出資最高，分別為23億及22.7億元，永利澳門（1128.HK）及美高梅中國（2282.HK）則出資13.65及12.4億元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出資9.93及8.28億元。相信是根據博企的規模，按比例出資以支持政府發展。基金目的是在政府出資下，引導不同類型社會資本，投向澳門重點的新興產業和未來產業。同時要協助澳門現有企業科技化及多樣化、要轉化科技成果進行商業化落地，以及扶持具潛力的初創團隊及高科技企業成長。具體投資於四大產業，一是大健康，聚焦中醫藥研發製造、醫療美容、養老康養等。第二是現代金融產業，主要發展財富管理、債券市場及融資租賃等。第三是高新技術產業，重點投向晶片設計、新材料、人工智能、大數據及物聯網等。第四是會展商貿及文化體育產業，包括扶持「旅遊＋」跨界融合項目、國際級體育賽事商業化運作、文創IP開發，以及大型國際展覽品牌培育等。博企履行承諾對於博企來說，這項投資是必然，因當初在洽商續牌照時，應允要對澳門作出非博彩投資。而是次六大博企承擔的所謂社會資本，正正是其履行非博彩領域的投資承諾。澳門政府也強調，政府引導基金是堅持「耐心資本」的理念，不追求短期財報收益，而是透過長期性及系統性布局，全力推動重點產業提質升級。言下之意是基金的投資並不以短期回報作考量點，因此博企別說能在幾年間藉此項投資帶來回報，就連有沒有回報也說不準。按個別博企的公布，投資期達15年。他們的投資，說白了只是履行博彩牌照要求的一項必要條款。至於澳門政府能否長遠藉引導基金為社會帶來煥然一新景象？暫時仍然難說，但以過去的成績來說，確實教人有點擔憂。事實上基金所謂的目標或投資方向，過去十多年來澳門政府在每年的施政報告中也有所強調，並不是這次推出甚麼創新的政策。就以金融來說，政府2019年時曾大肆宣揚要成立一個證券交易所，但一直只聞樓梯響。至今只有由南光集團於2018年成立的中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX），其累計發行及上市的債券，截至去年8月底止的總規模只有約1萬億元。若按過去兩年在澳門發債金額計算，每年也不過2,500億澳門元。相對於香港，據金管局資料，2024及2025年發行的港元債務證券、人民幣債及國際債券，分別達到4,235億美元及4,680億美元，香港一年發債規模已超過MOX成立至今的總規模，澳門簡直難望其項背。又如澳門政府一直強調要發展會議展覽，做了二十年，到過去三年，每年會展活動帶來的非博彩行業收入只不過50至60億元，佔整體GDP不足百分之2。至於大健康產業，澳門政府早在2010年代初已將中醫藥納入經濟適度多元發展方向。2019年起，更明確將大健康列為重點新興產業，但至2024年，每年帶來的經濟效益也不超過140億元，經營多年也沒有打造著名及具影響力的健康企業，也沒有重大突破的醫藥研究成效。不過，這次引導基金的運作有別於過往純倚靠政府資助，基金不直接挑選具體企業投資，而是委託專業基金經理進行市場化管理。基金經理會與市場投資者、創投機構對接，利用這筆資金去吸引更多社會資本（如創投、私募、外資），共同成立子基金，進一步放大資金效能。澳門政府以新模式運作，或許能帶來新氣象及更大成果，暫且拭目以待。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月03日

OPay最後一刻叫停紐約IPO

據媒體報道，為回應某個未具名外國司法管轄區的監管問詢，支付服務提供商OPay Ltd.（OPAY.US）在最後一刻叫停原定於週五掛牌的3億美元紐約IPO。周五主營尼日利亞支付業務的OPay表示，將以每股19美元的價格發行1,600萬股美國存托股份（ADS）。公司原定於當天開始交易，但在掛牌前夕被緊急叫停。路透社引用公司聲明報道稱，OPay表示，提出問詢的司法管轄區對其業務而言“無足輕重”，但並未具體點名。OPay稱，預計此事會在近期得到圓滿解決，且公司的日常運營未受影響。 OPay總部位於新加坡，大部分業務在尼日利亞開展，並在當地提供核心支付服務。公司的幾名核心團隊成員均來自中國，其中包括身為億萬富翁的創始人周亞輝，他同時也是崑崙萬維的創始人。OPay強調，其與中國市場沒有任何關聯。公司在IPO招股書中表示，此次紐約上市無需獲得中國證券監管機構的批准，而後者通常須審批中國企業的所有境外上市項目。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

劍橋科技重金押注光模塊擴產回報面臨考驗

劍橋科技正向光模塊業務投入約50億港元新資金，全球AI基礎設施建設熱潮正帶動該業務銷售急增重點：劍橋科技將把原定用於傳統寬帶及無線業務的17.7億港元上市募集資金，轉投較新的光模塊業務 AI基礎設施及雲計算客戶需求激增，帶動公司第三季度收入增長67%，增速為上半年的兩倍　陽歌不難理解，為何上海劍橋科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力發展用於雲計算及AI數據中心的光模塊業務。這項業務過去兩年呈爆發式增長，今年更超越原有的無線及寬帶產品，佔公司收入逾半。不過，公司會否在這隻突然冒起的「金雞」身上押注過重，仍值得思考。上個月，公司透過同步配售新股及發行可換股債券，集資約65.4億港元（8.34億美元），率先加碼光模塊業務。上周五，公司再宣布，將去年香港首次公開招股所得、原定投入無線及寬帶業務的另外17.7億港元，轉投光模塊業務。與此同時，劍橋科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入達22.2億元人民幣（下同），增速為上半年33%的兩倍。盈利表現更為強勁，第三季度增長213%至4.33億元，亦快於上半年的171%。公司業務突然加速增長，背後動力是雲計算與AI數據中心同步擴建。其光模塊是這些基礎設施的重要組件，支援高速雲計算，尤其是AI應用所需的高速訊號傳輸。高盛預測，全球光模塊市場將由今年的510億美元，增至2027年的730億美元，然後在2028年略降至690億美元。不過，劍橋科技專長的500G及以上速率光模塊，作為其中一個細分市場，預計在這段期間持續增長，由今年的320億美元增至2027年的550億美元，再於翌年小幅升至560億美元。但如果AI支出泡沫破裂，這些樂觀預測可能瞬間落空。不少人指出，AI服務收入遠低於產品研發及基礎設施建設支出，令泡沫破裂看來愈來愈有可能。一旦如此，劍橋科技可能突然面對大量新建產能開工不足的局面。而擴產的亦遠不止這家公司，多數競爭對手都在採取類似行動。劍橋科技透過發行新股，為大部分擴張籌措資金，做法雖然精明，但發行可換股債券亦令公司新增大筆債務。上月發行的46億港元可換股債券，期限相當短，僅一年便到期。若債券持有人選擇按每股128.82港元的換股價轉換為股份，公司便毋須支付現金償還。然而，劍橋科技股價自9月底以來已下跌約一半，上周五收市僅報63港元。這意味除非未來一年股價大幅反彈，否則可換股債券持有人可能在明年債券到期時，直接要求償還本金。屆時，公司可能須突然拿出近6億美元；若繼續快速投入資金擴建光模塊產能，未必有足夠資金應付。密集融資劍橋科技過去一年密集融資，最初計劃擴充寬帶、無線及光模塊三大核心業務。公司原已在上海上市，約一年前再赴香港首次公開招股，集資約51.6億港元。加上上月發債及發行新股，過去一年合共集資約15億美元。公司上周披露，上市所得款項中，原定用於擴充及發展無線與寬帶業務的13億港元，至今僅動用了很少部分。相比之下，原定投入光模塊業務的約13億港元，已全數用盡。鑑於光模塊業務前景較佳，公司表示，現計劃將原定用於寬帶、無線及其他領域的17.7億港元上市所得款項，轉投光模塊業務。此外，上月發債及配股所得亦有約32.7億港元將投入該業務。正如文章開頭所述，不難理解劍橋科技為何向光模塊業務投入如此多資金。公司尚未披露今年三大產品類別各自的收入貢獻，但指出上半年寬帶及無線產品銷售均下滑。去年，光模塊收入增長240%，寬帶產品收入則下跌2%，無線產品收入增長2.5%。此外，光模塊業務的盈利能力明顯較強，去年毛利率達34.5%，相比之下，寬帶及無線產品分別只有14%及19%。隨著光模塊需求增長，劍橋科技亦在拓展全球客戶群。公司指出，受惠於基礎設施建設商尋求分散供應來源，近期在重要的北美市場取得顯著進展。股東似乎對劍橋科技及同業的大舉擴張計劃愈來愈審慎，相關股份自9月以來大幅下跌，便反映了這種態度。劍橋科技自當時以來已跌約一半，中際旭創（3308.HK；300308.SZ）港股過去一個月下跌36%，新易盛（300502.SZ）則下跌47%。即使經歷這輪拋售，劍橋科技港股的往績市盈率仍約40倍，處於相對偏高水平。不過，按今年強勁的盈利增長推算，市盈率可能降至約25倍，與中際旭創的26倍及新易盛的19倍大致相若。但這些公司面對的真正風險，是AI基礎設施支出一旦急劇放緩，便可能留下大量閒置產能，以及難以償還的數十億美元債務。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年11月02日

6166.HK

603083.SHG

重點：