叮咚買菜支出放緩盈利前景尚未明朗

2022年02月16日

這家領先的生鮮電商開始關注成本控制，四季度虧損因此减少

重點：

叮咚買菜四季度收入增速放緩至72%，低於三季度的111%和二季度的78%
這家領先的生鮮電商還控制了支出，幫助其季度淨虧損减少12%，與此同時，公司表示將“很快”實現盈利能力

陽歌

靠燒錢實現高增長多年之後，領先的生鮮電商叮咚買菜（DDL.US）似乎終於放慢腳步，回應投資者對其實現盈利的要求。

這是該公司最新的四季度財報的主要信息。報告援引創始人兼首席執行官梁昌霖的評論，提到公司在不久的將來會實現盈利。與此同時，該公司四季度支出大幅放緩，表明它正努力控制成本，從而實現盈利的最終目標。

叮咚買菜規模較小的競爭對手每日優鮮（MF.US）也在努力向投資者證明，自己正朝著同樣的方向發展，雖然側重點截然不同。叮咚買菜看起來更重視做大做强，提高整體銷量，而每日優鮮則試圖說服投資者，它可以通過提供利潤率更高的高附加值産品和服務，比如即食食品和優質的自有品牌産品，來獲得成功。

到目前爲止，投資者似乎更青睞叮咚買菜，說明他們認爲在中國擁有14億消費者的生鮮雜貨市場，應該“以大爲美”。叮咚買菜的股價最近開啟了上漲行情，跟1月末的歷史低點相比已經上漲了77%。相比之下，每日優鮮的股價同期漲幅小得多，只有6%。

在估值方面，叮咚買菜的市淨率（P/B）爲0.9倍，接近於投資者認爲其市場價值超過淨資産和負債的1倍以上的分水嶺。相比之下，每日優鮮的市淨率較低，爲0.6倍。分析人士實際上認爲，叮咚買菜的股價在未來一年會有相當大的上漲空間，這一點我們稍後會討論。

但首先讓我們聚焦該公司最新的財報，這是今年中國財報季最先發布的報告之一。

去年最後三個月，叮咚買菜的收入增長72%至55億元，幾乎全部來自産品銷售。雖然增長數字看上去很强勁，實際上較三季度111%的增速明顯放緩，不過與二季度78%的增速相比差距不大。

但同樣值得注意的是，該公司四季度的運營成本僅增長了48%至65億元，增速遠遠低於三季度的117%和二季度的93%。因此，該公司在該年度最後季度的淨虧損比上年同期的12.5億元减少了12%，爲11億元。

投資者似乎沒有被這份報告打動，或許是因爲他們更習慣看到更快的增長，而不是成本控制。財報發布後，該公司股票在周二交易時段下跌1.8%，盤後交易又下跌2.5%。不過，有些人可能認爲這些下跌更像是一種停頓，因爲投資者在該股票最近大幅上漲之後已經獲利。

盈利可能不會太遠

了解這些宏觀層面的財務數據後，我們接著就來看看公告的評論部分，該部分似乎是爲了告訴投資者，盈利可能不會太遠了。

該公司表示，它在總部上海已經“完全盈利”，上海是中國的商業之都，也是中國最富裕的城市之一。上海作爲咏竹坊的中國總部所在地，我們完全可以確認叮咚買菜在這座城市的主導地位，無論是在居民區還是在街頭，帶有企業標識的電單車和綠色購物袋四處可見。

“上海是我們進入的第一個城市，而且一直在不斷創新和迭代，爲我們的全國業務創造先例和經驗，”CEO梁昌霖在業績報告中指出。“我們在這個城市找到了盈利之路，未來將會擴展到整個長三角，在不久的將來全國都可以實現盈利。”

他沒有提供更爲具體的時間表，在評論中也沒有提到該公司最近的成本控制措施。

分析機構認爲，叮咚買菜今年不會盈利，不過，接受雅虎財經調查的六家分析機構認爲，到2022年，叮咚買菜的淨虧損將較2021年的水平收窄約30%。與此同時，它們預計該公司今年的營收增幅只有50%，這也標誌著該公司的營收大幅放緩，隨著市場不斷成熟，該公司不惜一切代價追求增長的戰略將會减速。

現實情况是，叮咚買菜不僅面臨來自每日優鮮的競爭，還有綫上到綫下服務巨頭美團（3690.HK）和領先的低成本電子商務公司拼多多（PDD.US）爲首的一些中國最大的互聯網公司的競爭。

但叮咚買菜和每日優鮮瞄準的是高端市場，它們的直銷模式使其得以控制整個供應鏈，從種植生鮮農産品的農場，到産品送到客戶手中之前的倉儲環節。相比之下，美團和拼多多使用的是成本較低的模式，將大部分責任委托給第三方合作夥伴，使其得以向成本敏感客戶提供更低的價格，但代價是犧牲一些質量控制。

從叮咚買菜最近的股價反彈可以看到，投資者似乎對這家公司開始産生了興趣。儘管我們應該注意到，該股目前的水平仍較去年6月底23美元的IPO價格低了約三分之二。不過每日優鮮的股價較IPO價格跌得更多，達到77%，這也再次表明，叮咚買菜在投資者心目中仍然佔有優勢。

分析機構甚至更看好叮咚買菜——有人也許會說，這恐怕過於樂觀了。1月接受雅虎財經調查的七家分析機構中，有四家給予該公司“强力買入”的評級，兩家給予“買入”評級，只有一家給予了“表現不佳”的評級。但最令人瞠目結舌的是分析機構給出的平均目標價，目前是34.19美元，這幾乎是該股周二收盤價7.30美元的五倍，也遠高於23美元的IPO價格。

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美團, 每日優鮮, 叮咚買菜, 生鮮電商

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簡訊：不同集團通過上市聆訊擬本月底啓動IPO

據國內媒體報道，高端嬰童用品製造商不同集團已於周四通過港交所上市聆訊，為其本月底啓動IPO鋪平道路。據其周四向港交所提交的最新招股說明書顯示，中信證券與海通國際擔任承銷商，但不同集團尚未公布具體募資目標。據更新文件披露，該公司2025年上半年收入同比增長25%，由上年同期的5.82億元增至7.26億元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利潤按年增長72%，從2,820萬元增至4,850萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

簡訊：安踏計劃未來三年東南亞開千家門店

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一場活動上表示，未來三年計劃在東南亞開設1,000家門店。安踏將東南亞總部設在新加坡，未來逐步拓展至南亞、澳洲及新西蘭等周邊市場。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增長超過150%，主要受惠於東南亞市場增長，以及在美國和中東的新線下業務啟動。在中東和北非，安踏零售網絡已覆蓋阿聯酋、沙特阿拉伯、卡塔爾、埃及和肯尼亞等市場。另外，公司即將於9月在美國比華利山開設美國首家旗艦店，推動近一步擴張。今年上半年，收入增加14.3%至385.4億元（54.1億美元），經調整純利增加7.1%至65.97億元，毛利率下跌0.7個百分點至63.4%。截至6月底，集團共擁有逾13,000間門店。安踏周五高開，至中午休市報93.8港元，跌1%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

2020.HK

新增「AI戀愛軍師」功能摯文集團盼重燃網絡交友熱情

這家主打交友應用的頭部公司近日推出人工智能輔助功能，為用戶提供搭訕建議，試圖在歷經五年收入下滑後重拾增長勢頭重點：摯文集團二季度營收同比下降2.6%，延續了自2020年以來的持續下滑趨勢，同期公司更意外錄得季度虧損該公司海外業務近期表現亮眼，營收佔比從去年同期的不足10%升至二季度的17% 陽歌經典文學人物「大鼻子情聖」（Cyrano de Bergerac）式的求愛手法，能否終結摯文集團（MOMO.US）長達五年的營收困局？本周公布的最新財報，對此難以判斷。這家公司二季度收入延續跌勢，自2020年起的下行通道仍未扭轉。不過，管理層透露，核心產品陌陌App新增的AI戀愛助攻功能初顯成效。該功能與十九世紀法國戲劇《大鼻子情聖》中，提供戀愛指導代寫情書的橋段異曲同工。二季度上線的「AI招呼」功能，可協助男性用戶生成個性化問候語。該公司首席運營官張思川在財報電話會議上解釋：「在運用AI技術優化破冰體驗基礎上，我們正測試會話中實時內容推薦功能。該功能提升多輪對話發生率與聊天深度，對用戶留存產生積極作用，助力陌陌穩定基本盤。」這一方案對不善言辭的中國年輕男性頗具吸引力。在應試教育傳統下，男性在青少年時期普遍缺乏情感經驗。但至少目前，這項創新尚未遏制摯文集團的收入下滑，反觀其他經歷相似困境的消費類企業，近幾個季度營收已逐步企穩。今年一季度，摯文集團收入僅微跌1.5%，創近年最佳表現，復蘇曙光初現。然而，最新財報顯示，二季度營收同比下滑2.6%至26.2億元（約合3.68億美元），上年同期為26.9億元。頹勢或延續至三季度，公司預計營收介於25.9億至26.9億元，意味區間下限同比降3.2%，上限則微增0.6%。更令人失望的是，管理層預警當前少有的亮點海外業務，增速或將在三季度放緩。最後一重打擊是，這家公司逾三年來首次錄得季度淨虧損，但該意外狀況似與後文將談及的一次性支出相關。財報發布後三日，摯文集團股價累跌7.3%，年內漲幅幾近回吐。儘管其52周累計漲幅仍有17%，但遠遜於同期iShares MSCI中國ETF近60%的漲幅，中概股在此期間集體走強。昔日的資本寵兒摯文集團原名陌陌（源自核心應用名稱），被視為中國版「Tinder」而備受資本追捧。近年，公司業務從早期約會功能延伸至主流婚戀市場，新增AI戀愛輔助功能即是明證。經過多年強勁增長後，2018年併購「探探」使其深陷泥淖，近五年始終著力破局。疊加疫情期間社交活動萎縮，用戶居家防疫，導致陌陌核心業務重挫。後疫情時代，中國經濟增速放緩引發消費謹慎情緒，陌陌主營收入來源虛擬禮物購買力受到抑制。公司歸因「消費疲軟」致陌陌App增值服務二季度同比下滑11%至18.5億元，約佔總營收70%。陌陌App付費用戶二季度環比下滑約15%至350萬，探探同期減少約10%至74萬。海外業務成近期少有的亮點。該業務營收同比激增73%至4.42億元，佔總收入比重從上年同期的9.5%躍升至17%，中東地區表現尤為強勁。但管理層預警，因擴張策略轉趨保守，三季度增速或降至60%區間中段。期內，公司成本費用同比縮減2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外錄得1.39億元淨虧損，為2021年以來首次季度虧損，主因是2024年及今年上半年派息相關的一次性稅費計提。分析師及投資者對摯文集團分歧顯著，普遍觀望其國內業務拐點。雅虎財經調查的八位分析師中，六位維持「買入」評級，一位建議「持有」，一位將之評為「弱於大盤」。該公司11倍市盈率顯著低於Match Group（MTCH.US）與Bumble（BMBL.US）等同業19倍的平均水平。國內逆風疊加海外業務擴張期潛在競爭，市場對摯文集團預期低迷。最新AI功能雖具想象力，或可重燃資本關注，但同業跟進將使技術優勢弱化。更嚴峻的是，國內經濟疲軟導致的消費需求萎縮，非企業一己之力可逆轉。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月12日

MOMO.US

胎壓有數盈利未明琻捷電子要測試市場溫度

憑藉傳感SoC的技術突破與政策紅利，琻捷電子正以高增長之姿敲響港交所大門重點：過去三年，公司收入由1億元增至3.5億元，年複合增長率達83% 胎壓監測SoC佔公司收入約60% 李世達在汽車世界裡，最不被人注意的零部件，往往承擔著最重要的角色。胎壓檢測裝置、電池溫度監測，往往能在危急時刻避免嚴重意外的發生。這些關乎安全的資訊，全仰賴隱身於輪胎或電池之中的傳感晶片。汽車傳感晶片製造商琻捷電子科技（江蘇）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）。近日，琻捷近日向港交所遞交上市申請，準備在香港資本市場尋求新的發展契機。琻捷是一家專注於傳感SoC（System on Chip）的半導體企業。SoC是一種將處理器、記憶體、通信模組及感測電路等多種功能整合到單一晶片上的設計。它的優點是體積小、功耗低、性能高，常用於手機、汽車電子與物聯網設備中。琻捷的產品主要應用於汽車領域，尤其是胎壓監測系統（TPMS）與電池管理系統（BMS）。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，琻捷在2024年已是全球第三大、全中國第一大的無線汽車傳感SoC供應商，市場份額達7.3%。可想而知，這家公司的崛起，仰賴中國汽車行業發展的幾個趨勢。首先是新能源車的快速滲透。隨著中國成為全球最大的新能源汽車市場，對電池安全的要求不斷提升。中國在2020年推出強制性標準，要求電池在熱失控前能及時預警；而2026年即將生效的新規更進一步要求，在熱失控後至少兩小時內不得燃燒或爆炸。琻捷正是全球首批量產電池保護SoC（BPS SoC）的公司之一，搶先卡位這一政策紅利。時勢造英雄另一大趨勢是汽車智能化與無線化。傳統上，車內大量數據依靠線束連接，既增加成本也影響可靠性。無線電池管理系統（wBMS）的出現，有望徹底改變格局。根據行業預測，wBMS市場在2026年至2030年間的年均增長率或高達270%以上。琻捷已提前推出符合新標準的產品，並開始在2025年錄得wBMS相關收入，未來有望在這片藍海市場奪得先機。同時，中國汽車行業的「內捲」氛圍也為琻捷提供了機遇。當車企陷入價格戰壓力時，對於性價比更高、供應安全性更強的本土半導體供應商需求反而提升。琻捷作為唯一能大規模供應TPMS SoC的中國企業，成功打入前十大整車廠的供應鏈，具備了不可忽視的替代效應。這些趨勢反映在公司的業績上，呈現出驚人的增長速度。2022年，琻捷的收入為1億元，至去年已攀升至3.5億元，年複合增長率高達83%。截至2025年上半年，公司收入進一步增至1.7億元，同比增長27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入結構可以發現，胎壓監測SoC仍是最大支柱。2024年，這類產品收入佔比達60%，2025年上半年維持在58%左右。BMS SoC收入貢獻相對波動，但隨著新能源車標準收緊，未來潛力巨大。USI SoC則在底盤、空調、制動壓力等傳感場景中廣泛應用，長期維持約25%的收入佔比。成本壓力抑制利潤然而，自成立以來，公司一直處於虧損狀態，短期內仍可能持續。申請文件顯示，2022年，公司淨虧損已達2.1億元，至去年則維持在3.5億元左右。今年上半年，公司依然錄得約1.4億元的虧損。管理層解釋，虧損一方面源自業務規模尚未放大到能攤薄固定成本，另一方面來自每年約3至4億元研發經費，車企的成本壓力也壓縮了利潤空間。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波動、股份支付以及商譽減值等非經常性因素，公司的經營虧損其實已有收窄跡象。2022年的經調整虧損約為8,360萬元，到2025年上半年則減至約1,570萬元。這意味著，隨著收入持續擴張和毛利率改善，琻捷的盈利拐點或許並非遙不可及。…

2025年09月12日

重點：