叮咚買菜支出放緩 盈利前景尚未明朗

這家領先的生鮮電商開始關注成本控制，四季度虧損因此减少

重點：

• 叮咚買菜四季度收入增速放緩至72%，低於三季度的111%和二季度的78%
• 這家領先的生鮮電商還控制了支出，幫助其季度淨虧損减少12%，與此同時，公司表示將“很快”實現盈利能力

陽歌

靠燒錢實現高增長多年之後，領先的生鮮電商叮咚買菜（DDL.US）似乎終於放慢腳步，回應投資者對其實現盈利的要求。

這是該公司最新的四季度財報的主要信息。報告援引創始人兼首席執行官梁昌霖的評論，提到公司在不久的將來會實現盈利。與此同時，該公司四季度支出大幅放緩，表明它正努力控制成本，從而實現盈利的最終目標。

叮咚買菜規模較小的競爭對手每日優鮮（MF.US）也在努力向投資者證明，自己正朝著同樣的方向發展，雖然側重點截然不同。叮咚買菜看起來更重視做大做强，提高整體銷量，而每日優鮮則試圖說服投資者，它可以通過提供利潤率更高的高附加值産品和服務，比如即食食品和優質的自有品牌産品，來獲得成功。

到目前爲止，投資者似乎更青睞叮咚買菜，說明他們認爲在中國擁有14億消費者的生鮮雜貨市場，應該“以大爲美”。叮咚買菜的股價最近開啟了上漲行情，跟1月末的歷史低點相比已經上漲了77%。相比之下，每日優鮮的股價同期漲幅小得多，只有6%。

在估值方面，叮咚買菜的市淨率（P/B）爲0.9倍，接近於投資者認爲其市場價值超過淨資産和負債的1倍以上的分水嶺。相比之下，每日優鮮的市淨率較低，爲0.6倍。分析人士實際上認爲，叮咚買菜的股價在未來一年會有相當大的上漲空間，這一點我們稍後會討論。

但首先讓我們聚焦該公司最新的財報，這是今年中國財報季最先發布的報告之一。

去年最後三個月，叮咚買菜的收入增長72%至55億元，幾乎全部來自産品銷售。雖然增長數字看上去很强勁，實際上較三季度111%的增速明顯放緩，不過與二季度78%的增速相比差距不大。

但同樣值得注意的是，該公司四季度的運營成本僅增長了48%至65億元，增速遠遠低於三季度的117%和二季度的93%。因此，該公司在該年度最後季度的淨虧損比上年同期的12.5億元减少了12%，爲11億元。

投資者似乎沒有被這份報告打動，或許是因爲他們更習慣看到更快的增長，而不是成本控制。財報發布後，該公司股票在周二交易時段下跌1.8%，盤後交易又下跌2.5%。不過，有些人可能認爲這些下跌更像是一種停頓，因爲投資者在該股票最近大幅上漲之後已經獲利。

盈利可能不會太遠

了解這些宏觀層面的財務數據後，我們接著就來看看公告的評論部分，該部分似乎是爲了告訴投資者，盈利可能不會太遠了。

該公司表示，它在總部上海已經“完全盈利”，上海是中國的商業之都，也是中國最富裕的城市之一。上海作爲咏竹坊的中國總部所在地，我們完全可以確認叮咚買菜在這座城市的主導地位，無論是在居民區還是在街頭，帶有企業標識的電單車和綠色購物袋四處可見。

 “上海是我們進入的第一個城市，而且一直在不斷創新和迭代，爲我們的全國業務創造先例和經驗，”CEO梁昌霖在業績報告中指出。“我們在這個城市找到了盈利之路，未來將會擴展到整個長三角，在不久的將來全國都可以實現盈利。”

他沒有提供更爲具體的時間表，在評論中也沒有提到該公司最近的成本控制措施。 

分析機構認爲，叮咚買菜今年不會盈利，不過，接受雅虎財經調查的六家分析機構認爲，到2022年，叮咚買菜的淨虧損將較2021年的水平收窄約30%。與此同時，它們預計該公司今年的營收增幅只有50%，這也標誌著該公司的營收大幅放緩，隨著市場不斷成熟，該公司不惜一切代價追求增長的戰略將會减速。

現實情况是，叮咚買菜不僅面臨來自每日優鮮的競爭，還有綫上到綫下服務巨頭美團（3690.HK）和領先的低成本電子商務公司拼多多（PDD.US）爲首的一些中國最大的互聯網公司的競爭。

但叮咚買菜和每日優鮮瞄準的是高端市場，它們的直銷模式使其得以控制整個供應鏈，從種植生鮮農産品的農場，到産品送到客戶手中之前的倉儲環節。相比之下，美團和拼多多使用的是成本較低的模式，將大部分責任委托給第三方合作夥伴，使其得以向成本敏感客戶提供更低的價格，但代價是犧牲一些質量控制。

從叮咚買菜最近的股價反彈可以看到，投資者似乎對這家公司開始産生了興趣。儘管我們應該注意到，該股目前的水平仍較去年6月底23美元的IPO價格低了約三分之二。不過每日優鮮的股價較IPO價格跌得更多，達到77%，這也再次表明，叮咚買菜在投資者心目中仍然佔有優勢。

分析機構甚至更看好叮咚買菜——有人也許會說，這恐怕過於樂觀了。1月接受雅虎財經調查的七家分析機構中，有四家給予該公司“强力買入”的評級，兩家給予“買入”評級，只有一家給予了“表現不佳”的評級。但最令人瞠目結舌的是分析機構給出的平均目標價，目前是34.19美元，這幾乎是該股周二收盤價7.30美元的五倍，也遠高於23美元的IPO價格。 

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