匯豐緃力薦「買入」世紀互聯股價續回軟

2024年10月16日

VNET.US

匯豐因這家數據中心運營商具能力專注於發展人工智能，將評級上調至「買入」

重點：

匯豐將世紀互聯的評級從「持有」上調至「買入」，並將公司目標價提高了一倍多
銀行強調這家數據中心運營商對人工智能的關注，因為它將重點轉向了定制服務

梁武仁

人工智能(AI)火了有幾年，如果說現在有什麼不同的話，那就是它的勢頭只增不減，而不像早前對虛擬現實和區塊鏈等技術的狂熱，達到巔峰後很快就消退。這股AI熱潮可能為世紀互聯集團有限公司(VNET.US)的前景帶來一些急需的新活力，多年來，公司一直被認為是中國三大民營數據中心運營商中墊底的那家。

上周三，公司獲得匯豐的信任投票，匯豐分析師方海倫（音）將公司評級從「持有」上調至「買入」。她還將目標價從2.09美元上調一倍多至5.20美元。此次評級上調令投資者興奮不已，上週三世紀互聯股價一度大漲5.6%，收盤時上漲3.1%。

方海倫表示，世紀互聯聚焦人工智能是上調其評級的主要原因，尤其考慮到它在民營領域的兩大競爭對手秦淮數據和萬國數據(GDS.US; 9698.HK)，正在轉變各自的戰略重點。

人工智能的快速發展對世紀互聯來說是一個福音，因公司運營的數據中心的計算，正在從個人電腦遷移到雲端，而且計算量不斷增長。但這種遷移並不是讓所有數據中心運營商均能受益。機器學習等AI應用需要大量數據和計算能力，因此想要托管此類服務的數據中心需要有先進的硬件。

這類設備需要進行大規模升級，對資源較少的數據中心運營商而言，進入門檻相對較高。匯豐的方海倫估計，為數據中心配備足夠的容量來處理人工智能應用，需要花費5億至6億元。

世紀互聯能負擔得起這樣的支出，不過它需要嚴重依賴外部融資，因它自己的業務產生的現金相對少。公司對此類融資當然有一定的經驗，僅在第二季度，它就從銀行借款6.9億元，並從其他類型的融資中籌集了5.17億元，不過這些錢很大部分被它用來償還銀行債務。截至6月底，公司未使用的信用額度為18億元，此外還有22億元的現金和可快速變現的短期投資。

世紀互聯正利用這些財務資源擴大人工智能業務。公司正尋求今年在資本支出上投入50億至55億元，遠高於最初估計的37億至42億元。

世紀互聯輪值總裁申成鋼在8月的二季度財報電話會議上表示：「為了利用這種不斷增長的AI驅動需求，我們計劃戰略性地投資人工智能算力。」他續稱：「通過擴大人工智能相關業務並加深對客戶人工智能需求的理解，我們完全有能力釋放我們的潛力，並為公司創造新的增長引擎。」

世紀互聯大力押注人工智能，是從標準化服務轉向單獨客戶的定制服務的一部分。公司第二季度來自此類「批發」服務的收入同比增長超過80%，達到4.02億元，不過其傳統「零售」商品化產品的銷售額有所下降。

定制服務大幅增長，幫助世紀互聯本季度的整體營收上升了近10%。申成鋼表示，幾乎所有批發服務容量，都能夠滿足像人工智能應用這樣的高性能算力需求。

盈利能力改善

世紀互聯還在二季度顯著改善了盈利能力，從一年前的虧損轉為淨盈利。這在一定程度上得益於設備使用壽命估算方法的改變，從而降低了折舊成本。但運營費用也下降，表明公司在提升效率方面取得了進展。

公司至少已有四年未公佈年度攤薄利潤。儘管最近一季度實現了盈利，但接受雅虎財經調查的分析機構仍預計，世紀互聯2024年全年會錄得虧損，要到明年才會恢復年度盈利。

匯豐並不是最近唯一對世紀互聯持樂觀態度的銀行。花旗銀行不久前將該公司的評級定為「買入」，不過其給出的4美元目標價，遠低於匯豐銀行的目標價。美國銀行也將世紀互聯的目標價從2.80美元上調至3.30美元，同時維持「買入」評級。

儘管部分投資者對世紀互聯的態度開始變得樂觀，但原因似乎更多是基於其戰略佈局，而非財務狀況。公司自己產生的現金，遠遠不足以滿足其業務增長所需的開支。

這意味著世紀互聯有大量債務需要償還，包括即將到期的可轉換票據。在一季度，它斥資6億美元回購2026年到期的票據。換句話說，這是其三個月運營產生的淨現金的15倍多。世紀互聯還有更多可轉換債券將於2027年到期，如果投資者選擇不將其轉換為股票，世紀互聯可能需要贖回部分或全部債券。

在最近的財報電話會議上，世紀互聯的管理層試圖緩解投資者對債務的擔憂。在回答有關公司融資計劃的問題時，首席財務官王琪宇表示，即使公司通過債務為今年所有新的資本支出提供資金，其總負債仍將不到息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的6.5倍，公司認為這一水平是「紅線」。

2022年底，世紀互聯還成為了一場私有化競購戰的對象，競購者包括董事長申元慶領導的集團。但即使競爭對手秦淮數據去年底成功私有化，交易也從未達成。

儘管上周公司股價小幅上漲，今年以來累計上升了16.4%，但世紀互聯的市銷率(P/S)仍然很低，只有0.77倍，對於一家試圖將自己定位為人工智能企業的公司來說，這與人們的預期相去甚遠。相比下，最近將賭注押在全球化運動上的萬國數據的市銷率要高得多，為2.7倍。儘管近年來世紀互聯處於落後地位，但相對較低的估值，可能對於所有認為它在中國人工智能領域具有潛力的投資者來說，是一個不錯的投資選擇。

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AI/基礎建設/資源

秦淮數據, 萬國數據, 世紀互聯, 人工智能, 匯豐

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新聞

簡訊：美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司（2373.HK）周一公布，預期截至2025年6月30日止六個月，收入不少於14.5億元（2.02億美元），按年增長不少於27%；淨利潤不少於1.7億元，按年升幅不少於35%。公司表示，業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化，提升收入結構與毛利率表現，同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升，推動規模效應持續釋放，令淨利率穩步上升。美麗田園周一高開1.3%，至中午休市報29.55港元，轉跌0.84%，股價今年以來仍升65%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2373.HK

簡訊：361度Q2銷售佳零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布第二季度營運概要，主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品，整體流水同比亦錄得20%增長。公司表示，已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略，針對多樣化市場需求持續推出新品，進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。期內，分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底，全國的超品門店數量達49家。周一361度平開報4.99港元，今年以來，公司股價升近18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

1361.HK

營收下滑的藍色光標海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮重點：標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤　陽歌誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。營收開始下滑儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資重點：過去半年，西銳股價升幅逾倍母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化　劉智恒作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。上市受盡冷待先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。有機坐上融資快車西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。盈利續增估值合理事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK