加密幣晶片商Nano Labs 上市微漲後突暴跌

2022年07月14日

這家加密貨幣挖礦晶片製造商上市後股價劇烈波動，之前在加密貨幣崩盤的情況下，該公司大幅削減了上市規模

重點：

Nano Labs在美國IPO籌集2,000萬美元之後，週二首個交易日股價上漲，但次日大幅下跌
該公司大部分收入來自於用來挖掘一種小眾數碼貨幣的晶片，該數碼貨幣已大幅貶值，公司正在將重心轉向元宇宙

梁武仁

毫無疑問，加密貨幣市場近期的暴跌，正在對相關公司造成衝擊。這意味著本周可能不是Nano Labs Ltd. (NA.US)上市的最佳時機。這家公司設計加密貨幣挖礦電腦上使用的晶片。

Nano Labs週二登陸納斯達克，之前它以每股11.5美元的價格出售了約180萬股美國存托股票，募集了約2,000萬美元(1.32億元)。該股票上市首日上漲近4.8%，似乎是一個充滿希望的開始。但它在次日卻大跌27%，這意味著由於其所在行業的高度波動性，其股票在未來幾個月很可能出現過山車式的行情。

其IPO價格幾乎是目標價格區間的頂部，雖然這家總部設在杭州的公司已被迫將最初的集資目標削減了一半。這些喜憂參半的信號似乎表明，隨著過去一年許多圍繞中概股的不確定性有了解決的跡象，投資者對於這些股票的態度變得更加積極。但與此同時，該股票也因其加密貨幣敞口而蒙上了陰影。

總體而言，這次IPO的結果不算糟糕。它適逢加密貨幣資產出現驚人的崩盤之後，這對Nano Labs是個壞消息，因為該公司的命運與使用其晶片的加密貨幣挖礦設備需求緊密相連。當加密貨幣市場火爆，挖礦機需求旺盛時，Nano Labs的產品銷量可能會增長。但是當虛擬貨幣大幅貶值時，挖礦的利潤下降，就會出現相反的情況。

Nano Labs由加密貨幣礦機製造商嘉楠科技(CAN.US)的一位前任董事長兼董事於2019年創辦。該公司只設計晶片，將製造業務外判給第三方工廠。這種業務模式在晶片製造商中十分普遍，它們專注於利潤更高的產品設計業務，把高度資本密集型的生產工作交給台積電(2330.TW)這樣的專業代工廠。

去年，隨著產量的增加，Nano Labs銷售額增長了超過17倍。但年收入仍然很少，僅相當於600萬美元。相比之下，該公司營運費用十分龐大，超過了2,700萬美元，其中大部分為研發費用。

對於Nano Labs這樣的新型科技公司而言，在產品開發上的巨額支出並不罕見，也不是壞事。該公司的問題在於，它嚴重依賴用於挖掘鮮為人知的Grin數碼貨幣的晶片。

加密貨幣的價格往往會劇烈波動，與比特幣等知名加密貨幣相比，像Grin這樣的小眾貨幣更加不穩定。就在2019年5月，1單位的Grin價值為6美元，每天交易額超過5,000萬美元。這些數字可能看起來不算什麼。但是要知道，這種虛擬貨幣現在價值不到0.1美元，每天的交易價值還不到10萬美元。

為了尋求多元化發展，Nano Labs今年開始出售用於挖掘其他加密貨幣的新晶片，包括比特幣和以太幣。但這並不能夠降低其加密貨幣敞口的風險，因為所有的數字資產價格往往同步波動。

為了緩解這種風險，中國的一些其他加密貨幣相關公司正在尋求業務多樣化。例如，加密貨幣礦機製造商億邦國際(EBON.US)打算在香港從事外匯和匯款業務，與此同時，其在美國上市的股票因為長期低於1美元，而面臨退市風險。

轉向元宇宙

Nano Labs也在考慮轉向其他領域，降低加密貨幣的風險敞口。基於此種考慮，該公司轉向了元宇宙，自從Facebook在去年改名為Meta(FB.US)以來，元宇宙已經成為了一個流行詞彙。根據最基本的定義，所謂元宇宙就是現實世界和虛擬世界的混合，人們通過化身與他人互動。這個概念現在風靡一時，因為它似乎有著無窮無盡的應用潛力，為人們提供各種沉浸式的虛擬場所，從玩遊戲到舉行音樂會，不一而足。

根據Precedence Research的資料，在未來八年裡，元宇宙相關技術的全球市場預計將以超過50%的複合年增長率增長，到2030年達到1.6萬億美元。

虛擬世界的複雜性質意味著，為這個概念所構建和運行的各種虛擬世界，將需要大量的計算能力，這可能會推動功能強大的新晶片的發展。這就是Nano Labs看到的新機遇。

Nano Labs的CEO孔劍平在招股說明書附錄的一封公開信中說，“我們相信元宇宙是人類文明的新紀元，Nano Labs努力做好Power of Metaverse，成為人類暢遊元宇宙的助推器。”

但相信元宇宙將在未來幾年騰飛也可能是個錯誤。評級機構Morningstar警告，未來5到10年內，所有有關元宇宙的炒作都不會成為現實，這將導致晶片供過於求。半導體巨頭英特爾(INTC.US)也警告，世界需要將集體計算能力提高到1,000倍，才能構建出元宇宙所必要的基礎設施。這需要大量的時間和努力才能實現。

即使由元宇宙推動的晶片熱潮真的成為了現實，最有可能在這個領域取得成功的，是那些大型半導體製造商，而不是像Nano Labs這樣的無晶圓廠小企業，因為這類產品的複雜性有著更高的要求。

根據週一的收盤價，Nano Labs微不足道的銷售額意味著它的市銷率高達107倍。如果該公司能繼續每年大幅提高銷售額，這個數字可能會大幅下降。但與規模大得多的嘉楠科技不足1倍的市銷率，以及億邦國際略高於2倍的市銷率相比，Nano Labs的數字就相當高了。

Nano Labs 的股票特別容易波動，因為在IPO中僅售出了約 6% 的流通股，這意味著該公司的可交易股票數量非常少。這會使該股對任何事件或新聞(無論好壞)都非常敏感。因為與加密貨幣的聯繫，該股在未來幾個月內可能會變得相當不穩定——從它在第二個交易日出現的大跌來看，這一點已經表現得非常明顯了。

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新聞

新聞概要：港交所一日迎來六隻IPO 創逾五年單日上市新高

六隻新股上市首日均收漲共集資63億港元　陽歌周二六家企業在港交所掛牌上市，創逾五年單日上市數量新高，共集資63億港元。六隻新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為數字孿生地球開發商五一視界（6651.HK），該股收報39.62港元，較30.5港元發行價上漲30%，公司集資6.5億港元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商英矽智能（3696.HK），集資20億港元，股價收漲25%。此次六宗上市標誌香港近年最活躍IPO市場的單日峰值，眾多企業正加速趕在2025年底前完成上市。僅12月就有約25家企業掛牌，使香港成為今年全球募資規模最大的IPO市場。德勤數據顯示，在8宗單筆集資超百億港元的新股支撐下，香港市場全年集資額預計達3,000億港元其他周二上市企業包括：護膚品製造商上海林清軒（2657.HK）首日收漲9.3%，集資10億港元；美聯鋼結構建築（2671.HK），集資1.4億港元，股價上漲7.6%；深圳迅策（3317.HK）集資10億港元，微升1%；臥安機器人（6600.HK）集資15億港元，股價微漲0.07% 受疫後復蘇前景不明及中國經濟增速放緩影響，香港IPO市場在疫後及隨後兩年基本處於蟄伏狀態。之前最近一次單日超六家企業上市在2020年7月，當時有七隻新股同日掛牌隨著中國刺激經濟信號日益明確，在2024年末市場開始回暖。疊加美國對中概股監管環境趨嚴，眾多原擬赴美上市企業轉道港股，進一步推升市場熱度。此輪熱潮預計將延續至2026年初，四家已通過港交所聆訊的企業正籌備IPO，其中壁仞科技（6082.HK）擬定於1月2日上市欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

簡訊：引來禮來騰訊淡馬錫基投英矽智能港股首掛半日升34%

AI製藥平台英矽智能（3696.HK）周二在港股掛牌上市，高開45%，其後升勢收窄，至中午休市報32.26港元，升34.1%。公司此次發售全球發售9,469.05萬股，發售價24.05港元，集資淨額20.26億港元。香港公開發售獲得1,426.37倍超購，國際發售獲得25.27倍超購。包括禮來、騰訊、新加坡淡馬錫、Infini Global Master Fund及施羅德等16名基石投資者合共認購3,720.45萬股，佔發售總數39.29%。成立於2014年的英矽智能是一家全球領先的AI驅動藥物發現及開發企業，自主研發的生成式人工智能平台‌Pharma.AI‌，覆蓋從新靶點識別、小分子生成到臨床結果預測的端到端藥物研發流程。公司過去三年持續錄得虧損，但幅度已有收窄，從2023年的虧損2.11億美元，收窄至2024年的1,742.9萬美元，但今年上半年的虧損又擴大至1,892.3萬美元。公司表示，集資淨額將主要用於關鍵臨床階段管線候選藥物的進一步臨床研發提供資金，以及開發新的生成式AI模型及相關的驗證研究工作、早期藥物發現及開發，以及營運資金及其他一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年12月30日

3696.HK

簡訊：超額近1,400倍林清軒午收升14%

護膚品生產商上海林清軒化妝品集團股份有限公司（2657.HK）周二首日在港掛牌，開市升9.3%報85港元，股價持續上升，收市升14.4%報88.95港元。公司發售約1,397萬股，每股定價77.77港元，集資淨額9.97億港元。公開發售錄得超額1,235倍，國際配售則超額19倍。富達基金、大家人壽、正心谷資本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment為基石投資者，共購入620.5萬股，佔發行H股總數的5.85%。林清軒旗是國產護膚品牌，旗下產品包括精華油、面霜、爽膚水、乳液、精華液、面膜及防曬霜；王牌產品是山茶花精華油，自2014年推出至今年6月底，已累計售逾4,500萬瓶。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

2657.HK

榴蓮之王墜落洪九果品黯然退市

在創辦人鄧洪九因涉嫌會計造假被羈押之後，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所掃出門重點：上市僅三年，洪九果品便被港交所除牌，未來恐須透過債務重組及出售資產，才能應付債權人追討公司曾被視為中國最大水果分銷商，其股份於2024年3月起停牌，其後多名管理層因涉嫌虛構銷售數據而遭到拘捕　譚英 1987年，年僅17歲的鄧洪九在重慶朝天門碼頭當起苦力，其後每周抽出兩天時間販賣橘子，逐步發展成自己的水果攤。2002年，他與妻子江宗英共同創立洪九果品。10年後，鄧洪九押注泰國榴槤市場，籌集1億元人民幣（約1,430萬美元），在當地興建加工工廠。隨著中國市場逐漸接受氣味濃烈的榴槤，這場前瞻性的布局為鄧洪九贏得「中國榴槤王」稱號。他透過與大型超市簽訂長期供貨合約，牢牢掌握高利潤市場份額。至2021年，重慶洪九果品股份有限公司已成為中國最大榴槤分銷商，並將業務拓展至火龍果、山竹、龍眼、葡萄及車厘子等高端鮮果品類。然而，這段水果王國的故事最終急轉直下。過去兩年間，在價格劇烈波動、虛構銷售與管理失當交織下，鄧洪九的商業帝國迅速崩塌。對於高度仰賴時效、易腐的水果行業而言，任何節奏失誤都可能致命。這名水果大亨跳樓機般「慢慢爬升、急速墜落」的戲劇性人生，本周迎來象徵性的終章——公司被港交所強制除牌。時間倒回到2022年9月，剛上市的洪九果品仍風光無限。當時公司在泰國、智利、越南及菲律賓設有附屬公司，在中國17個城市設有分支機構，並擁有自建冷鏈物流體系。上市前投資者陣容包括阿里巴巴、招商資本等重量級機構，上市後亦讓鄧洪九與江宗英躋身當年中國富豪之列，合計身家估值約85億元（約12億美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布於12月30日起取消洪九果品上市地位，局勢已判若雲泥。包括景順長城基金與華安基金等大型機構隨後表示，其所持洪九果品股份已確認為毫無價值。水果王國的崩解，其實早在一年多前便已出現裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，導火線是核數師畢馬威對公司2024年全年業績提出重大質疑，並於其後辭任。畢馬威指出，洪九果品疑似涉及「循環資金」操作，即向虛構的供應商支付大額款項，再由這些資金以假客戶交易的形式回流公司帳上，用以虛增收入及應收帳款。與此同時，鄧洪九與妻子則持續對外借款，並將所持股份質押作為抵押，試圖為已陷入下滑的業務爭取喘息空間。自2023年9月以來，洪九果品再未提交任何財務資料。公司當時披露，2023年上半年收入85億元，錄得8.02億元盈利。儘管上市前數年收入持續增長，但公司自2019年起便一直處於現金流為負的狀態，且缺口逐年擴大。榴槤價格雪崩多年來，洪九果品在資金不斷流出的情況下，仍設法維持營運。然而，2023至2024年間榴槤價格急挫，對公司造成沉重打擊。畢馬威在2023年第四季發現異常交易後開始起疑。洪九果品當季向新供應商支付了34.2億元的預付款，約佔公司全年預付款總額的四分之三。其中部分新供應商並無員工參與政府規定的社保計劃，另一些供應商的註冊資本甚至低於所收到的預付款金額。今年4月，事件進一步升溫。鄧洪九、江宗英及另外六名高管在重慶因涉嫌詐騙貸款被捕。至今，鄧洪九及另外四名公司高層仍被羈押，其餘人員則已於5月獲釋。據稱，洪九果品利用虛構銷售所產生的假應收賬款，作為向銀行借貸的抵押品，以支撐公司營運。在首輪拘捕行動後，三名獨立董事相繼辭任，這亦成為港交所最終決定將公司除牌的重要因素之一。與此同時，洪九果品仍由留任的管理層與員工勉力維持營運。今年4月，公司已向法院申請主導式重整，意味著一場大規模整頓勢在必行。重整方案可能包括出售部分資產，例如旗下16座水果加工廠，以及冷鏈物流基礎設施。洪九果品的兩大競爭對手百果園（2411.HK）與鮮豐水果情況相對較好，但差距並不明顯。自2024年8月起，鮮豐水果董事長韓樹人的逾3億元股權遭杭州法院凍結，料與債務糾紛有關，該公司亦因此擱置上市計劃。百果園最新財報則顯示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44億元，業績由盈轉虧，錄得3.42億元虧損。公司同步大幅收縮門店規模，店舖數量由6,011間削減至4,375間，跌幅約三分之一，反映經營壓力加劇。水果行業的困境並非僅限於龍頭企業。社區團購、生鮮電商等新興渠道崛起，亦持續侵蝕超市等傳統銷售模式的市場空間。此外，中國生鮮農產品的損耗率高達20%至30%，遠高於發達國家約5%的水平，部分原因在於行業標準化不足。水果產業從果園到終端零售的供應鏈冗長複雜，幾乎每一個環節都潛藏合規風險。中國媒體指出，近三成國內生鮮零售企業在發票管理上存在問題，約四分之一未建立完善的品質溯源制度，另有約15%的企業冷鏈物流未達行業標準。對洪九果品而言，問題進一步惡化的原因，在於公司長期以「家族企業」模式運作，治理結構本就薄弱。上市前，家族合計持股超過46%，高層幾乎清一色由家族成員擔任：鄧洪九任董事長，江宗英出任總經理，兒子鄧浩基為營運長，女兒鄧皓宇擔任聯席公司秘書，外甥楊俊文則為副總經理。洪九果品亦難以倖免於外在衝擊，其中榴槤價格暴跌成為拖垮公司的關鍵導火線。公司主打高端鮮果市場，在中國經濟放緩、消費趨於保守之際，更容易受到消費偏好轉變與需求走弱的影響。多重因素交織之下，最終讓這家一度被奉為成功樣板的公司，迎來苦澀的結局。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月30日

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