力盟科技廣告業務與夥伴「休戚與共」

2022年12月23日

這家中國跨境電商數字營銷商計劃到香港上市，但其收入及盈利倒退，加上現金流轉差，可能引起投資者擔憂

重點：

力盟最重要的合作夥伴是「媒體發佈商A」，與其合作的支出佔公司總開支超過99%
由於該合作夥伴廣告平均價格下降，以致收入及純利下滑，連帶力盟今年的業務表現也受到影響

羅小芹

在這家中國跨境數字營銷服務提供商的初步招股文件中，其合作夥伴「媒體發佈商A」合共出現了263次，不禁令投資者猜疑，為何它的地位如此重要，卻要被隱性埋名？

在力盟科技集團有限公司的合作夥伴中，「媒體發佈商A」確實佔非常重要地位，力盟不但花費頗大篇幅介紹它，更強調若未能與其維持商業關係，對公司的業務營運及財務業績可能有重大不利影響。

未揭開媒體發佈商A的真正身份前，先讓我們了解力盟的業務性質。作為一家跨境數字營銷服務商，它通過與優質媒體發布商合作，多年來致力協助中國營銷主更好地向全球客戶推廣業務，協助他們尋求生意機會。

今年6月，力盟首次向港交所遞交主板上市申請，招股文件失效後，該公司12月15日再度提交申請，並更新了今年首9個的財務數據。

力盟差不多全部收入均來自跨境數字營銷服務，過去三年的相關營業額穩步上升，從2019年的953萬美元(6,650萬元)增至去年的1,432萬美元，但今年首9個月卻倒退5.5%至957萬美元。該服務主要分為三類，分別是標準化數字營銷服務、定製化數字營銷服務及基於軟件即服務(SaaS)的數字營銷服務，以今年前9個月計算，收入佔比大約為60%、25%及15%。

該公司過去三年盈利表現平穩，錄得約520萬美元至589萬美元淨利潤，但今年首9個月的淨利潤突然大挫39%至272萬美元，淨利潤率更因此由去年的40.3%銳降至26.8%。公司解釋主要是行政開支上升，特別是期內業務人員及研發人員數目增加，加上疫情期間，員工的平均工資顯著增加，致令整體員工成本提升，令淨利潤率受壓。

其收入和利潤下降，也很大可能與媒體發佈商業務表現不佳有關。說到這裏，讓我們開始談談這家媒體發佈商的真正身份，因其業務發展對力盟有舉足輕重的影響。

據招股文件顯示，媒體發佈商A於2004年在美國成立，是全球領先的社媒平台營運商。自2017年起，力盟成為媒體發佈商A於中國廣告業務的經銷商，至今是公司單一最大的媒體發布商。在2020年、2021年及今年首9個月期間，該公司與媒體發佈商A作出的總支出分別為4.73億美元、6.08億美元及3.36億美元，佔各期間總開支均逾99%。

在與力盟合作及策劃的19家媒體發布商中，不乏全球頂級社媒平台如TikTok、LinkedIn、YouTube及Snapchat等，為何只有媒體發佈商A被隱名？相信與其是美國上市公司有關，由於美國證交會對上市公司的訊息披露要求非常嚴格，但媒體發佈商A對力盟收入貢獻實在太大，為免麻煩，因此只披露相關財務數據。

到了這裏，是時候為媒體發佈商A揭開神秘面紗了。它的真正身份，是facebook母公司Meta Platforms(META.US) ，事實上，力盟的官網也介紹其為Meta的官方代理商。

上市前分紅

力盟在風險因素強調，如果未能維持與媒體發佈商A的業務關係、或媒體發佈商A未能以預期速度發展、失去其領先的市場地位或不再受歡迎，對其業務營運及財務業績可能會受到重大不利影響。

那麼，到底Meta遇到了甚麼困難，連帶力盟今年的業務也受到衝擊呢？

受到蘋果公司(AAPL.US)改變其私隱政策影響，Meta較以往更難追踪用戶偏好以便向他們推送合適的個人化廣告，拖累Meta收入連續第二個季度倒退，純利亦連降四個季度。據其季績顯示，第二季及第三季度廣告平均價格同比分別下跌14%及18%，相信力盟的業務也因此受波及。

此外，力盟的現金流狀況過去一年轉差，經營活動現金流從2020年凈流入1,198萬美元，轉為去年凈流出2,814萬美元，現金等價物也銳減36.9%至去年底的1,542萬美元，今年9月底再降至1,359萬美元。部分原因是公司分別於去年下半年及今年1月兩次宣派合共1,380萬美元股息，佔其過去三年總利潤1,687萬美元超過八成。由於該公司由創始人李翔與妻子余璐全資持有，意味這筆分紅已進入他們的腰包。

要計算力盟的上市估值，可利用業務性質相近的超凡網絡(8121.HK)和樂享集團(6988.HK)作比較，兩者的追踪市盈率分別約11倍及19倍，取其平均15倍，以力盟今年前9個月的利潤引伸到全年、預計約363萬美元計算，估計其市值約4.2億港元(3.8億元)。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

電子商務, 新股

IPO, Meta, 蘋果公司, 樂享集團, 超凡網絡, 跨境數字營銷, 力盟科技

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：黑芝麻智能斥資4.8億元收購SoC製造商六成股權

自動駕駛晶片製造商黑芝麻國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782億元收購珠海億智電子科技有限公司現有股份及新發行股份，交易完成後將持有該公司60%股權。其中40.4%的股權將透過向億智電子注資2,020萬元取得；另19.6%的股權將以約4.58億元對價，向該公司現有股東收購。交易完成後，億智電子將成為黑芝麻智能的非全資附屬公司。該公司主要從事人工智能系統級晶片（SoC）產品研發，產品主打高性價比與低功耗，應用場景涵蓋汽車智能及端側AI應用。2024年，億智電子錄得虧損約8,800萬元，較2023年的1.13億元虧損有所收窄。黑芝麻智能表示，董事會認為，此項收購將有助集團建立涵蓋高、中、低端的全系列車規級算力晶片產品，提供智能汽車的全場景解決方案，同時推動集團產品拓展至更廣泛的機器人及「AI+」應用領域，從而提供完整的AI推理晶片及解決方案。黑芝麻智能曾在6月宣布達成收購某家業務描述與億智電子相似的企業，但當時未披露標的名稱。黑芝麻智能股票周五開盤下跌，但午後扭轉跌勢，午後時段上漲1%至19.48港元。該股現價較2024年8月28日的IPO發行價下跌約30%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

2533.HK

簡訊：國產GPU登陸港股壁仞科技首掛半日升逾七成

中國AI晶片製造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港掛牌上市，早盤高開82%，至中午休市報33.88港元，較發售價高72.86%。該公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球發售2.84億股，每股定價19.6港元，為上限定價，集資總額55.83億港元（7.17億美元）。香港公開發售獲2,347倍超額認購，據報吸引約47.1萬人認購，創下近一年來港股散戶申購人數紀錄。國際發售部分則獲24.95倍超額認購。有「國產GPU四小龍」之稱的壁仞科技，由曾任商湯科技總裁的張文創立，其研發的BR100系列晶片宣稱性能可媲美英偉達（Nvidia）的H100。下一代旗艦晶片BR20X計劃2026年商業化上市，其單卡運算能力、內存容量、互連帶寬均實現大幅升級，將進一步提升大模型訓練與推理效率。根據規劃，募資淨額中約85%將用於研發投入，重點推進下一代產品迭代與技術創新，約5%用於商業化拓展，10%用作營運資金及一般公司用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

6082.HK

加碼押注北美火鍋品牌九毛九為海外擴張添柴火

餐飲營運商九毛九將斥資4,300萬美元，加碼收購北美火鍋連鎖品牌Big Way Group發行的新股及現有股份，將持股比例提升至49% 重點：九毛九投資北美火鍋連鎖品牌後，海外門店數量將倍增至約50家在中國餐飲市場競爭激烈、消費者趨於審慎的背景下，九毛九及其同業正積極尋求海外布局陽歌「怕熱就不要進廚房」這句老話，近來已是中國消費品牌的貼切寫照。在國內市場競爭白熱化、消費者愈趨保守的背景下，愈來愈多企業選擇向海外尋求喘息空間。其中，餐飲業的情況尤為明顯，當「平價餐飲」成為主流，中國餐飲品牌便陷入一場削價競爭的消耗戰。為了擺脫國內市場的混戰局面，曾被視為明星股的九毛九國際控股有限公司（9922.HK）本周宣布一項重要海外投資，將持有一家規模不大、但快速成長的北美火鍋連鎖品牌約49%的股權。根據公司12月29日公告，九毛九將斥資4,300萬美元，投資北美火鍋品牌Big Way Hot Pot的營運商Big Way Group Inc.。根據交易安排，九毛九將以1,500萬美元向現有股東收購股份，並另以2,800萬美元認購新發行股份。公司早在去年7月已購入Big Way 10%的股權，完成最新交易後，總持股比例將升至49%。不過，九毛九在Big Way的投票權僅約10.8%，顯示該公司仍由其創辦人夫婦Yao Xinzhong與Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在溫哥華、多倫多及加州共經營21家Big Way Hot Pot餐廳，與九毛九截至去年9月底擁有的686家門店相比，規模仍相當有限。不過，Big Way似乎正進入利潤快速成長階段，2024年盈利升至98.4萬美元，遠高於2023年的21萬美元。由於僅屬少數股權投資，九毛九並不會將Big Way的業績併入自身財報，這或許部分解釋了市場對消息反應平淡的原因。公告翌日，九毛九股價下跌2.8%，但隨後兩個交易日又全數收復失地。這種來回震盪，部分可能與年末假期交投清淡有關。隨著市場逐步消化消息，未來數周股價出現溫和反彈，並不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斬的米奧會展赴港上市盼翻轉周期

疫後跨境活動回復常態後，會展行業開始脫離短期復蘇紅利，重新回到與外貿景氣同步的節奏，以境外會展活動為主要業務的米奧會展，選擇此時赴港上市重點：收入高度集中於境外自辦展覽，98.8%客戶為中國出口企業上半年公司收入按年跌約7%，但淨利潤大跌61% 李世達所謂「春江水暖鴨先知」，當中國企業急於「走出去」的時刻遠去，最早感受到溫度變化的，常常是會展業。2024年後，隨著疫後復蘇紅利退潮，會展公司開始感受寒意。而浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司（300795.SH）正是在這樣的背景下，再次走向資本市場。這家於2019年在深交所上市的會展服務商，近日正式遞表赴港上市，試圖打造「A+H」布局，重新吸引市場目光。米奧會展核心業務為境外會展的策劃、組織、推廣及運營，主打「中國企業出海」服務，聚焦外貿企業參展需求，核心品牌包括「Homelife」（家居生活類）與「Machinex」（機械裝備類）全球系列會展。公司引用第三方數據稱，截至今年上半年，公司境外自辦展覽收入佔自辦展覽收入比重達94.5%，覆蓋印尼、阿聯酋、越南等30多個國家。以2024年收入計，以45.4%的市場份額位居國內境外自辦展覽機構第一，遠超第二名的4.6%，行業龍頭地位顯著。而公司客戶中98.8%為中國出口企業，依賴外貿行業景氣度。與多數依賴場地方或以代理參展為主的會展公司不同，米奧會展的業務高度集中於境外自辦展覽主辦服務。公司作為主辦方，自行策劃及運營展會，直接向參展商銷售展位並提供配套服務，使收入結構相對清晰；相比之下，展覽代理服務僅屬輔助性業務，收入佔比長期維持在不足一成的水平。毛利率表現優於同業以主辦服務為主的業務模式，為公司帶來行業少見的高毛利率表現。2022至2024年，公司毛利分別為1.68億元、4.12億元及3.74億元，毛利率大致維持在48%至50%區間，明顯高於不少以代理或場地為核心的同業，這些同業毛利率大約在20%至40%之間。作為主辦方，公司能夠掌握展位定價權，靈活調整價格，且隨著展覽規模擴大，場地租賃、推廣及運營等固定成本被攤薄，容易形成規模效應。然而，在疫情後兩年經歷跨境會展快速修復的需求後，米奧會展的業務已逐步回歸常態節奏。相比2023年由解封效應帶動的高增長，2024年以來行業進入調整期，展覽需求與價格承受力同步轉弱。根據上市申請文件，截至2025年6月30日止六個月，公司收入由2024年同期的約2.6億元，下降至約2.41億元，按年減少約7.4%。公司解釋，收入下滑主要與境外自辦展覽場次及地區結構調整有關，包括在印尼市場較去年同期少舉辦一場展覽，對上半年收入造成直接影響。同時，為維持參展商數量，公司向部分客戶提供更多價格優惠，也令單位展位收入下降。此外，公司近年策略性收縮一般線上營銷服務業務，該部分收入進一步減少，亦拖累整體收入表現。上半年淨利跌超六成利潤端的調整幅度更為顯著。淨利潤由2024年上半年的約4,072.2萬元，降至今年上半年約1,554萬元，按年大跌約61.8%。公司指出，利潤跌幅高於收入跌幅，與費用端未能同步收縮有關。一方面，為維持海外市場滲透率與招商能力，銷售及營銷開支按年上升。另一方面，持續投入「AI慧展」及數智化系統升級，研發開支亦有所增加。從財務狀況來看，米奧會展整體資產負債表仍屬穩健。截至2025年6月底，公司資產總值約8.36億元，負債總額約2.5億元，淨資產約5.86億元，資本結構偏向保守；期末現金及現金等價物約5.14億元，流動比率約2.8倍，短期償債能力充裕，為其持續投入海外市場與數智化升級提供緩衝空間。對於核心業務高度國際化的米奧會展來說，赴港發行H股有助於提升國際投資者能見度、配合海外併購與合作，同時也為日後以股份作為支付工具預留空間。然而，其業務與外貿景氣、企業出海意願及境外辦展節奏高度相關，短期內仍難建立穩定向上的成長曲線，這亦從公司A股今年以來股價下跌約17%、明顯跑輸大盤的表現中得到印證。考慮到目前香港新股市場眾聲喧嘩，業務成熟穩定的米奧會展似乎更缺少強音，若定價過於進取，上市後股價表現恐將承受較多現實壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月02日

重點：