這家中國跨境電商數字營銷商計劃到香港上市,但其收入及盈利倒退,加上現金流轉差,可能引起投資者擔憂

重點:

  • 力盟最重要的合作夥伴是「媒體發佈商A」,與其合作的支出佔公司總開支超過99%
  • 由於該合作夥伴廣告平均價格下降,以致收入及純利下滑,連帶力盟今年的業務表現也受到影響

羅小芹   

在這家中國跨境數字營銷服務提供商的初步招股文件中,其合作夥伴「媒體發佈商A」合共出現了263次,不禁令投資者猜疑,為何它的地位如此重要,卻要被隱性埋名?

力盟科技集團有限公司的合作夥伴中,「媒體發佈商A」確實佔非常重要地位,力盟不但花費頗大篇幅介紹它,更強調若未能與其維持商業關係,對公司的業務營運及財務業績可能有重大不利影響。

未揭開媒體發佈商A的真正身份前,先讓我們了解力盟的業務性質。作為一家跨境數字營銷服務商,它通過與優質媒體發布商合作,多年來致力協助中國營銷主更好地向全球客戶推廣業務,協助他們尋求生意機會。

今年6月,力盟首次向港交所遞交主板上市申請,招股文件失效後,該公司12月15日再度提交申請,並更新了今年首9個的財務數據。

力盟差不多全部收入均來自跨境數字營銷服務,過去三年的相關營業額穩步上升,從2019年的953萬美元(6,650萬元)增至去年的1,432萬美元,但今年首9個月卻倒退5.5%至957萬美元。該服務主要分為三類,分別是標準化數字營銷服務、定製化數字營銷服務及基於軟件即服務(SaaS)的數字營銷服務,以今年前9個月計算,收入佔比大約為60%、25%及15%。

該公司過去三年盈利表現平穩,錄得約520萬美元至589萬美元淨利潤,但今年首9個月的淨利潤突然大挫39%至272萬美元,淨利潤率更因此由去年的40.3%銳降至26.8%。公司解釋主要是行政開支上升,特別是期內業務人員及研發人員數目增加,加上疫情期間,員工的平均工資顯著增加,致令整體員工成本提升,令淨利潤率受壓。

其收入和利潤下降,也很大可能與媒體發佈商業務表現不佳有關。說到這裏,讓我們開始談談這家媒體發佈商的真正身份,因其業務發展對力盟有舉足輕重的影響。

據招股文件顯示媒體發佈商A於2004年在美國成立,是全球領先的社媒平台營運商。自2017年起,力盟成為媒體發佈商A於中國廣告業務的經銷商,至今是公司單一最大的媒體發布商。在2020年、2021年及今年首9個月期間,該公司與媒體發佈商A作出的總支出分別為4.73億美元、6.08億美元及3.36億美元,佔各期間總開支均逾99%。

在與力盟合作及策劃的19家媒體發布商中,不乏全球頂級社媒平台如TikTok、LinkedIn、YouTube及Snapchat等,為何只有媒體發佈商A被隱名?相信與其是美國上市公司有關,由於美國證交會對上市公司的訊息披露要求非常嚴格,但媒體發佈商A對力盟收入貢獻實在太大,為免麻煩,因此只披露相關財務數據。

到了這裏,是時候為媒體發佈商A揭開神秘面紗了。它的真正身份,是facebook母公司Meta Platforms(META.US) ,事實上,力盟的官網也介紹其為Meta的官方代理商。

上市前分紅

力盟在風險因素強調,如果未能維持與媒體發佈商A的業務關係、或媒體發佈商A未能以預期速度發展、失去其領先的市場地位或不再受歡迎,對其業務營運及財務業績可能會受到重大不利影響。

那麼,到底Meta遇到了甚麼困難,連帶力盟今年的業務也受到衝擊呢?

受到蘋果公司(AAPL.US)改變其私隱政策影響,Meta較以往更難追踪用戶偏好以便向他們推送合適的個人化廣告,拖累Meta收入連續第二個季度倒退,純利亦連降四個季度。據其季績顯示,第二季及第三季度廣告平均價格同比分別下跌14%及18%,相信力盟的業務也因此受波及。

此外,力盟的現金流狀況過去一年轉差,經營活動現金流從2020年凈流入1,198萬美元,轉為去年凈流出2,814萬美元,現金等價物也銳減36.9%至去年底的1,542萬美元,今年9月底再降至1,359萬美元。部分原因是公司分別於去年下半年及今年1月兩次宣派合共1,380萬美元股息,佔其過去三年總利潤1,687萬美元超過八成。由於該公司由創始人李翔與妻子余璐全資持有,意味這筆分紅已進入他們的腰包。

要計算力盟的上市估值,可利用業務性質相近的超凡網絡(8121.HK)和樂享集團(6988.HK)作比較,兩者的追踪市盈率分別約11倍及19倍,取其平均15倍,以力盟今年前9個月的利潤引伸到全年、預計約363萬美元計算,估計其市值約4.2億港元(3.8億元)。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…