削成本攻高端市場叮咚買菜首度獲利

2023年02月14日

隨著行銷開支驟降75%，這家中國領先的新鮮電商的第四季淨利潤和調整後利潤「雙雙轉盈」

重點：

受惠控制開支並專注於利潤率更高的產品，叮咚買菜扭轉多年巨額虧損，在第四季錄得有史以來的首次盈利
這家中國領先的新鮮食品電商今年將繼續進軍高端市場，專注於為注重健康的客戶提供產品

陽歌

對這家企業來說，少了一個主要競爭對手，加上新冠疫情帶來生意，是提振利潤的重要原因。

中國領先的新鮮食品電商叮咚買菜(DDL.US)在最新的季報中，也許並沒有提到主要競爭對手每日優鮮(MF.US)在不久前倒閉，但這樣一個主要競爭對手的消失，幾乎可以肯定是讓叮咚買菜能夠取得里程碑式表現的一個主要因素。它最新公佈業績的表明，去年第四季調整後利潤和淨利潤，均實現了有史以來的首次盈利。

中國在去年10月和11月實行的嚴格疫情防控措施，也有助於它實現盈利，因為很多消費者被迫呆在家裏，因此那段時間在家做飯的時間多了很多。叮咚買菜淡化了疫情作為其實現盈利背後的一個因素，在投資者電話會議上回答一名分析師關於相關話題的提問時，強調利潤是建立在更高效率的基礎之上。

這可能也沒錯，據叮咚買菜首席財務官俞樂預測，該公司將在今年首季和全年繼續保持非公認會計準則(non-GAAP)盈利，該標準通常不包括與股權激勵相關的成本。

不管它怎麼說，在宣佈取得里程碑式盈利後，叮咚買菜股票面臨的最重要問題，是投資者仍然缺乏興趣。其股價在週一開市大漲24%後穩步下行，當日收市更倒跌0.6%，與其業績轉盈的走向大相徑庭。

不過，隨著在美上市中概股普遍上漲，叮咚買菜的股價相比於10月底的低位已近乎翻倍。即便經歷了本輪上漲，其目前的市銷率也僅為0.32倍，遠不及競爭對手達達(DADA.US)的3倍和美團(3690.HK)的4倍。但叮咚買菜依然遙遙領先每日優鮮，後者目前市值僅1,300萬美元(8,850萬元)，市銷率僅為0.01倍，正處於生死存亡的關頭。

每日優鮮的倒下，讓叮咚買菜幾乎壟斷了中國龐大的高端新鮮電商市場，該市場主要面向中國最富裕的城市。在中國這種體量的國家，這應該是很大的財富，我們有理由相信，叮咚買菜的股價目前被嚴重低估。

說到這裏，我們先回頭看看中國新鮮電商市場上各大品牌之間的差異。叮咚買菜和每日優鮮專注於中國最大、最富裕的城市，有自己的配送團隊，服務效率和品質控制都有保證，通常在下單30分鐘內完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有類似的服務，但規模要小得多，以盒馬鮮生為主；而達達本質上是一家快遞公司，與上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美團專注於對成本更為敏感的較小市場，它們主要扮演中間人角色，將消費者與獨立的配送網路和倉庫運營商連接起來。

進軍高端業務

叮咚買菜通過進軍高端市場，實現了有史以來的首次盈利，它現在更加專注於具有高附加值的產品，比如預製餐及自有品牌食品，它們的利潤率往往更高。與此同時，該公司也在大幅削減開支，最明顯的是履約費用，以及銷售和行銷成本。去年第四季，它的銷售和行銷成本驟降75%至9,100萬元，而上年同期為3.58億元。

聚焦高端業務加上削減開支，幫助叮咚買菜在第四季將毛利率提升至32.9%，高於上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，該公司公佈的非GAAP淨利潤為1.16億元，GAAP淨利潤為4,990萬元，均扭轉了去年同期約10億元的虧損。

僅在行銷和履約方面的支出削減，就為該公司節省了約5億元的開支，使其成為扭虧為盈的主要驅動力之一。

專注於成本控制和高端產品的一大不足，就是收入增長放緩。叮咚買菜表示，它最近一個季度的收入同比增長13.1%至68億元，在該公司報告上一季度收入首次出現下滑後，重回增長軌道。該公司表示，第四季的大部分收入增長是由客戶人均支出增長所推動，而不是來自於新客戶的增長，由此可見對聚焦高端市場帶來的後果。

根據雅虎財經調查的7家分析機構給出的平均值，預計該公司今年將繼續以13%左右的速度增長，從中可以看出叮咚買菜的關注重點是高品質增長，而不是不惜一切代價的增長。

叮咚買菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年裏，公司將繼續進軍高端市場，尤其關注注重健康的消費者。「在美味基礎上開發少油無油、低卡控卡、減鹽低鈉系列預製菜，」梁昌霖說道。「並率先在行業內開發具備『清潔標籤』屬性的產品。」

叮咚買菜的最新收市價為4.89美元，較2021年6月23.5美元的IPO價格低約80%，當時正值在美國和香港上市的中國股票陷入長期低迷的前夕。即使股價下跌，該公司目前的市值也略高於10億美元，在最近的反彈後重新回到「獨角獸」行列。

歸根結底，該公司對成本控制和「重質不重量」的關注，看起來都是使其走上可持續發展軌道的正確舉動。這也體現在公司的現金流和現金儲備上，前者現在完全為正向，後者在前幾年穩步下降後，如今也處於增長中。現在，該公司要做的就是讓投資者相信，它將繼續專注於新方向。

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消費, 電子商務

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簡訊：綠城五月銷售金額按年按月雙升

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2025年06月06日

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Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後，移卡的出海之路邁進一大步重點：公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照去年公司海外交易規模成長近五倍李世達在全球支付市場競爭日益激烈的背景下，依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢實踐其國際化戰略發展目標，逐步從中國本土的第三方支付服務商，轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License（MTL）牌照，這是繼去年獲得Money Services Business（MSB）牌照後，移卡獲得的另一重要支付牌照。在美國，MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局（FinCEN）頒發，允許企業從事貨幣服務業務，涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務，幾乎所有涉及資金轉移的業務，都需要註冊MSB牌照。而MTL則由各州政府頒發，授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務，如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等，真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。總部位於深圳的移卡，創立於2011年，由前騰訊（0700.HK）高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年，深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展，也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後，微信支付剛剛起步，移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一，負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。轉型金融科技平台微信支付雖然由騰訊直接運營，但其線下拓展高度依賴服務商（俗稱「ISV」），而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後，移卡開始從單一的支付服務提供商，轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台，逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務，期望轉型為金融科技平台。不過，隨著中國移動支付基礎設施高度成熟，微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡，其本地市場規模雖大，但增長速度正在放緩，尤其在一線城市已趨近飽和。同時，自2018年起，中國金融監管明顯加強，第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高，加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升，使得業者的拓展空間受限。加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域，競爭者眾多，如拉卡拉（300773.SZ）、銀盛（3773.HK）、樂刷、海科融通等。價格戰激烈，商戶黏性下降，服務費率不斷被壓縮，尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。於是，移卡自2021年起開始探索海外市場，進入2023年以來，移卡開始積極布局跨境支付與海外市場，推出獨立子品牌「YeahPay」，鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶，目前已獲得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。海外收入快速成長根據移卡財報，受到國內消費單筆金額普遍下降影響，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元（4.29億美元）。「海外業務」是去年主要亮點，期內公司來自海外的交易規模突破11億元，同比增長近5倍，顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下，公司依靠人工智能減省成本，各項開支全面下降，令公司取得7,300萬元盈利，按年增長超六倍。海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後，移卡三個交易日股價上漲了65%，過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後，有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易，海外市場用戶對金融服務付費意願更高，尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中，移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。目前移卡的市盈率約為51倍，低於拉卡拉的78.6倍，但遠高於國際支付巨頭PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明顯偏高，不過，比起純支付收單業務，移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務，具備更高溢價的潛力，若其海外支付業務能順利商業化並持續放量，當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期，或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤，其高估值則會迅速被市場修正，投資人需要審慎評估。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月06日

9923.HK

簡訊：名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道，零售商名創優品集團控股有限公司（MNSO.US; 9896.HK）計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市，並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。報道指出，這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商，也可能再聘其他投行協助，並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌，專注於潮流玩具。在去年第四季，其收入按年增長超過50%，遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分，繼今年布魯可（0325.HK）上市，以及52Toys近期提交上市申請後，TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利，這類藏品玩具毛利率高，深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特（9992.HK），即為其中代表。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月05日

9896.HK MNSO.US

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