這家服務於機構投資者的專家網絡運營商去年錄得45%的收入增長,但它提供的服務10年前曾引起美國監管部門的憤怒

重點:

  • “專家網絡”運營商凱盛融英申請在香港上市,計劃籌資最多3億美元
  • 該公司擁有快速的收入增長和可觀的利潤率,但也面臨監管風險,它提供的服務10年前曾是美國打擊的重點

陽歌

一家名爲凱盛融英信息科技(上海)股份有限公司的信息服務提供商剛剛提交了香港IPO申請,它的利潤率會讓一些全球同行艶羨不已。

只有一個問題。該公司處於一個高度敏感的領域,其業務是讓行業專家與機構投資者建立聯繫,從而嘗試分析市場動向。機構投資者願意花大錢去接觸這些行業專家,他們通常是大公司的內部人員,對於公司和更廣泛的行業狀况擁有內部真知灼見,但有些人可能會把這叫做內幕交易。

實際上,這種活動在大約10年前曾經登上媒體頭條,當時,美國證券監管機構指控五個此類專家網絡的參與者“非法向對沖基金和其他投資者透露消息以獲得近600萬美元的非法收益”。這些員工來自芯片製造商超微半導體公司(AMD.US)和個人電腦巨頭戴爾公司(DELL.US)等大型科技公司,他們被指控與此類網絡合作,爲大型機構投資者提供內幕信息。

凱盛融英上周五在香港提交的招股說明書裏沒有提到10年前的美國醜聞。這可能是因爲該公司目前絕大多數業務在中國,其招股說明書顯示,去年前9個月,公司95%的收入來自大中華區。此外,該公司確實多次提到,每位專家都被告知避免內幕交易等活動以及賄賂等其他腐敗行爲的重要性。

但是嚴格來講,這種提供信息的方式在中國也是非法的,雖然這種做法據信在中國十分普遍。許多“分享”此類信息的企業內部人士可能並沒有意識到,他們的所作所爲可能違反了法律。此外,中國的證券監管機構通常有更重要的事要做,因此並不會關注此類活動。

儘管如此,這種情况仍然可能改變,這可能會給凱盛融英的未來帶來重大風險。此外,隨著該公司考慮向中國之外拓展業務,這種操作可能讓它在美國陷入脆弱境地。

凱盛融英最初考慮2020年在深圳A股上市,甚至還聘請了中國投資銀行巨頭中金公司爲該計劃提供諮詢服務。但它後來把關注焦點轉向香港,稱作出該决定是因爲“打算在中國國內和某些國際市場進一步發展業務”。

仔細閱讀招股說明書,會發現美國是該公司在大中華區之外唯一開展業務的此類市場,它在國內開展業務的區域包括總部所在地上海,以及北京、蘇州、深圳和香港等城市。

金融雜誌《國際金融評論》(IFR)去年8月報道稱,凱盛融英打算通過在香港上市募集3億美元。如果它採取一般做法,打算出售10%到20%的股份,就意味著它預估的市值爲15億到30億美元。但是根據它目前的盈利能力,同時採用一些國際同行的市盈率計算,它可能很難獲得這樣的估值。我們稍後再來說這個等式。

令人羡慕的利潤率

但現在,我們來仔細看看凱盛融英的財務狀况,就從本文開頭提到的令人羡慕的利潤率開始。該公司的毛利率在過去兩年裏,一直穩定在53%,這是一個讓人羡慕的數字,從中可以看出,與收入相比,這是一家成本非常低的服務提供商。

相比之下,全球諮詢巨頭埃森哲(ACN.US)、博思艾倫諮詢公司(BAH.US)和達信(MMC.US)的毛利率都不及它,只介乎23%至44%之間。

根據招股說明書,截至去年9月底,凱盛融英的核心專家諮詢服務帶來的收入佔到了去年前9個月公司收入的近90%。這個專家網絡有39.5萬人,2018年底是23萬人。雖然這些數字幾乎看來有點誇大,但它們似乎確實表明,該公司在中國各地的人脉相當廣泛。招股說明書還援引第三方數據稱,凱盛融英是中國在該領域的最大公司。

從覆蓋的行業來看,其網絡也相對全面。其中包括消費和零售(佔其網絡的15.8%)、醫療保健(14.8%)、技術(13.3%)、諮詢服務(8.0%)、汽車(6.0%)和金融(5.2%)。

該公司的增長速度也相當快,這可能也是它覺得自己理應比全球大型諮詢巨頭有更高估值的原因。2021年前9個月,其收入同比增長43%,達到6.76億元(1.07億美元)。同期利潤增長稍慢,但仍然强勁,同比上升35%至1.98億元。

該公司的客戶群中,以金融機構佔據大頭,是客戶總數的71%。這再次突顯出,這些客戶中的大多數都是大投資者,它們尋求能够幫它們做出更好投資决策的“洞察力”。其餘收入則主要來自其他諮詢公司。

最後,我們回到估值問題,凱盛融英在這個方面似乎頗爲自負。我們前面提到的全球大型機構當中,目前的歷史市盈率低的比如博思艾倫的17倍,高的則如埃森的34倍。根據凱盛融英今年的利潤預期,如果假定它的市盈率爲28倍,那麽其估值將在11億美元左右。

正如我們之前提到的,3億美元的融資目標意味著該公司認爲自己至少值15億美元,可能接近20億美元,這個數字著實不小。對於凱盛融英是否配得上這麽高的估值,投資者最終要作出判斷。一方面,快速增長和高利潤肯定是主要賣點。但與核心業務相關的風險,幾乎肯定會沖淡人們的熱情。 

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新聞

快訊:達勢股份上市日窄幅波動

最新:達美樂薄餅(Domino's Pizza)的中國營運商達勢股份有限公司(1405.HK)周二首日上市,開市報46港元,與其IPO定價持平。 利好:該公司發行的約1,280萬股股份中,佔90%的國際配售部分反應理想,錄得90%的超額認購。 值得關注:零售投資者對該公司的香港公開發售反應冷淡,該部分僅接獲57.55萬股或45%認購申請,因此餘下的70.45萬股已重新分配至國際配售部分,並以招股價下限46港元上市。 深度:達勢股份是全球最大薄餅連鎖達美樂薄餅的中國加盟商,目前在中國17個城市經營604家門店。該公司去年3月向港交所申請上市,並在10月遞交更新版招股書,最終成功掛牌。雖然去年中國反覆爆發新冠疫情,但該公司由於專注於外賣服務,過去四年外賣訂單佔其收入都超過70%,因此受到疫情的衝擊相對堂食較小,其收入仍按年上升25%至20.2億元。不過,由於積極開店,令開支持續增加,它去年錄得2.2億元淨虧損,並預計將會繼續虧損。 市場反應:達勢股份周五早市窄幅波動,中午收市報46港元,無升跌。 記者:何仲尼 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

網龍盼從教育牟利 但投資者漸失耐性

去年,該公司的教育部門雖然錄得虧損,但營收依然超過了資歷更老的遊戲部門 重點: 網龍去年下半年營收下滑1.5%,扭轉了上半年增長26%的局面 該公司正在奠定基礎,希望利用旗下普羅米休斯品牌的課堂交互顯示面板,轉型為高利潤率的教育服務供應商   陽歌 教育賺錢,但遊戲更賺錢。 網龍網路控股有限公司(0777.HK)正是在週二香港開市時候學到了這一課,因為投資者在其發佈的年度業績報告,發現其2022年下半年營收縮水、利潤大幅下滑,因此對其股票進行了懲罰。網龍的收入來源包括遊戲和教育服務,該公司是中國成立時間最早的遊戲公司之一。 總括而言,網龍在長達20年的歷程裏,憑藉強大海外市場保持遊戲業務持續盈利的能力,相對令人讚嘆。除了行業龍頭騰訊控股(0700.HK)和網易(NTES.US;9999.HK)外,鮮有中型遊戲公司能夠做到這樣。 與此同時,該公司正在打造一項看上去頗為明智的教育戰略,包括將旗下互動式面板作為重要的教學助手,引入中國和世界各地的課堂。雖然這項業務的利潤率非常低,但網龍正在為推出用於這些面板的教學軟件打基礎,後者是一項利潤率要高得多、並能帶來經常性收入的業務,也就是軟件即服務(SaaS)。 該公司尚未從利潤率更高的教育SaaS業務中獲得回報。但它在去年中達成了一項戰略合作,並在去年稍後時間進行了一項重要的收購,都是在朝著這個方向邁進。它能否成功是另一回事,因為其以普羅米休斯品牌銷售的教育互動面板去年的總銷量僅為 25.3萬塊。雖然比2021年增長了37.5%,但這個數字仍然相對較小。 投資者對教育部門的潛力不以為然,關注的反而是該公司去年下半年收入下滑和利潤暴跌。報告發佈後的第二天,該股開市下跌15%,全日跌幅為14.5%。 該公司在中國風險最大的兩個行業開展業務,事實上,它在成立20多年後仍能保持盈利,似乎還是比較令人驚歎。 中國觀察人士都知道,它核心的遊戲業務經常受到中國監管機構打擊,因官方試圖控制該行業,以減少對中國年輕人的影響。民辦教育服務也是一個敏感的領域,是兩年前的一場大規模整頓行動的對象。一些公司通過將重心從K-12教育轉移到不那麼敏感的大學生和成年人而倖存了下來,不過多數尚未恢復盈利。 根據我們用該公司最新財報中的數據進行計算,網龍去年保持盈利沒有任何問題,儘管其下半年的利潤與上年同期相比下降57%至2.69億元,這標誌著上半年利潤下降21%的情況有所加速,因為該公司深處中國嚴格的防疫措施造成的動盪之中,加上最近對遊戲和教育打擊行動的影響,仍然揮之不去。 網龍總結稱,2022年是「機遇與挑戰並存的一年」,這與很多中國企業的看法一致。 遊戲行業的「老司機」 雖然網龍不大為人所知,但它是中國最早的一批遊戲公司之一,歷史可以追溯到2001年。多年來,它合作的都是迪士尼(DIS.US)和藝電(EA.US)這樣的大公司,2014年它還成立了一家合資企業,佈局教育服務。 遊戲和教育對公司業務的貢獻各不相同,但至少在過去五六年裡,兩者大致為五五開。去年,教育收入超過遊戲,後者的收入在下半年下降7.8%,前者則增長5.6%。這導致該公司下半年的整體收入下降1.5%至36億元,扭轉了上半年26%的收入增幅。 從更廣泛的角度看,網龍多元化的收入流,從總體上來看還是表現不錯。最大的問題在於,這兩項業務在盈利能力上的巨大差距。遊戲行業利潤豐厚,去年毛利率高達95.6%。教育大不如前者,至少在這方面,它的毛利率只有23.2%,較上一年的30.8%大幅下降。 該公司正在努力提高教育業務的盈利能力,為推出利潤率更高的服務奠定基礎,也就是將硬件產品互動面板銷往海內外的教室。為此,它在12月收購了一家名為Explain Everything的數字白板平台營運商,並表示將利用該公司創建課程、活動和互動式演示,通過旗下的普羅米休斯面板來提供。 去年6月,網龍還與一家名為Merlin Mind的公司建立了戰略合作夥伴關係,後者專注於人工智能技術,網龍希望將其構建到未來基於SaaS模式的教育產品和服務中。 該公司還繼續投資於遊戲業務,去年研發團隊增加了300名成員,為2023年預期的市場復甦機會做準備。該公司也繼續在全球範圍內拓展該業務,以便實現市場的多元化——中國市場雖然利潤豐厚,但易受打擊,去年海外市場佔其遊戲收入的16%。 週二的股價大跌,標誌著投資者對網龍股價的持續低估。該股目前的市盈率僅有7倍,遠低於網易的21倍,以及職業培訓服務提供者中國東方教育(0667.HK)的33倍。 這種懷疑至少在一定程度上不無道理,因為它的教育業務目前仍在虧損,該公司需要證明這項業務能在未來一兩年實現盈利。它的盈利戰略顯然是有效的,目前正朝著這個方向採取正確的行動。在如此多變的環境下,該公司能夠長期保持經營似乎也表明,該公司的教育業務還是有一定成功的機會。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏
0777.HK

業務表現迥然不同 知乎為盈利找答案

這個網上問答社區各項業務表現差距顯著,去年虧損更再度擴大,連續12個季度未能獲利 重點: 由於廣告營收大幅下滑,知乎收入增速明顯放緩,但付費用戶訂閱業務正後來居上 新業務「職業培訓」被寄予厚望,或將分拆獨立發展,但職業教育領域競爭激烈,前景成疑   莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中國互聯網社區的知名問答網站,這個「中國版Quora」平台的品牌口號是「有問題,就會有答案」。但是,對於知乎何時可以盈利,管理層可能並沒有答案。在過去的12個財務季度裏,知乎一直處於虧損狀態,累計淨虧損額已經接近34億元。 在去年12月的三季度財務報告電話會議上,知乎創始人、董事長兼CEO周源曾充滿信心地表示,要爭取短期盈利。三個月後,周源卻不再強調盈利,他在展望2023年發展時僅表示:「將繼續優化整個社區的用戶體驗,強化多重增長引擎。」在上週三晚公佈財報後,知乎在美股當日上漲4.2%,其港股翌日也上升4.73%,但周五回吐近3%漲幅,反映投資者對其前景看法不一。 財報顯示,在2022財年,知乎總營收36.05億元,按年增長21.8%,回顧上一個財年,知乎收入按年增長高達119%,可見增速已明顯放緩。另外,該公司去年淨虧損為15.78億元,比上年的12.99億元擴大21.47%,可見其盈利情況並沒有改善。 作為一個問答社區,知乎較少利用圖片和視頻來吸引用戶眼球,因此其估值也比較低,市銷率只有不足1.4倍,落後於專業視頻網站嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果單看第四季業績,知乎其實正通過努力降低成本來縮減虧損。期內營收11.14億元,按年增長9.3%,淨虧損則收窄53.2%至1.8億元。雖然這是知乎全年營收增速最低的一個季度,但虧損規模按年、按季均有所收窄,毛利率也同上年同期增加了9.3個百分點至56.4%。其中,一般及行政開支按年減少30.4%至1.23億元,主要由於股權激勵費用減少。 付費會員收入大增 廣告收入曾經是知乎的主要收入來源,但受到新冠疫情以及中國宏觀經濟不景氣的影響,去年知乎的廣告營收僅9.26億元,按年下滑20%,在各業務的收入佔比中,從第一位下降到第三位。 後來居上的是付費用戶訂閱業務,知乎去年第四季的平均月訂閱會員達1,300萬人,較2021年同期增長112.5%。由於訂閱會員持續增長,2022年付費會員收入達12.3億元,按年大增84.1%,貢獻整體營收約34%,成為新的增長引擎。知乎的訂閱會員可以免費閱讀付費專欄,其中絕大多數付費內容為網路小說及虛擬故事。 近日,知乎上線了一款名為「鹽言故事」的應用程式,專門承載知乎的「鹽選故事」,這款新App與知乎帳號互通,用戶可以通過原有的知乎帳號授權登錄,並維持知乎付費會員全部權益。周源在業績記者會上表示,公司在過去積累了「鹽選」內容創作者和消費者、技術和資料,而目前精品閱讀成為付費閱讀市場主要的消費趨勢,新產品會在這個前提下擴大已積累的優勢。 除了廣告與付費會員業務之外,知乎還有其他主要收入板塊。去年,其內容商業化解決方案營收約10.3億元,按年增長5.8%;職業培訓營收2.48億元,較上年飆升442%,原因是受惠於推出多元化線上課程,以及近期收購的業務提供收入貢獻。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能機器人ChatGPT,並計劃利用人工智能生成內容(AIGC)科技來創作文學作品,對於知乎在AIGC領域的佈局,首席技術官李大海表示:「最近已全面評估自研AIGC技術和尋求外部合作,來為產品和創作者賦能。」 他稱,知乎社區的數據優勢,以及垂直專業內容的積累,會在AIGC技術革命中有獨特的定位,而公司目前在模型層和應用層都有自己的嘗試,希望在問答和內容消費上帶來新體驗。 職業培訓成新亮點 相對於傳統的廣告變現和付費變現來說,知乎的新板塊「職業培訓」更加引人注目,它除了是去年收入增幅最快的分部外,收入佔比也從去年的2%大增至7%。 知乎管理層也對職業培訓寄予厚望。周源表示,公司的戰略重心將分為以社區為核心的第一曲線,以及以職業培訓為核心的第二曲線。他在去年11月發表的公開信曾強調,知乎從 2019 年底開始摸索職業教育,用三年時間做了各種嘗試,「已經通過聯運、自營和收購,進行了職業教育的初步佈局。」最近更有報道稱,該部分業務可能會分拆獨立發展,以凸顯其重要性。 最初,知乎是作為平台,提供課程的網上銷售轉化,教學服務來自第三方教育機構。2021年8月,該公司投資財經會計網上培訓公司品職教育,同年10月入股網上留學考試培訓機構趴趴英語,再於去年10月收購主攻教師資格考試的職業教育公司掌上園丁。兩個月後,知乎的職業教育業務上線了首個獨立品牌「知學堂」,今年2月還推出了「一起公考AI課」App,繼續加碼職業教育業務。 但是,在2021年「雙減」政策發佈後,眾多K-12教育培訓機構已紛紛轉型職業教育賽道,加上佈局已久的網易(NTES.US; 9999.HK)、嗶哩嗶哩等互聯網企業,職業教育領域的競爭已相當激烈。職業培訓能否成為幫助知乎實現盈利的捷徑,相信還需要時間來驗證。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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