凱盛融英擬香港上市 以高增長高利潤吸客

這家服務於機構投資者的“專家網絡”運營商去年錄得45%的收入增長，但它提供的服務10年前曾引起美國監管部門的憤怒

重點：

  • “專家網絡”運營商凱盛融英申請在香港上市，計劃籌資最多3億美元
  • 該公司擁有快速的收入增長和可觀的利潤率，但也面臨監管風險，它提供的服務10年前曾是美國打擊的重點

陽歌

一家名爲凱盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服務提供商剛剛提交了香港IPO申請，它的利潤率會讓一些全球同行艶羨不已。

只有一個問題。該公司處於一個高度敏感的領域，其業務是讓行業專家與機構投資者建立聯繫，從而嘗試分析市場動向。機構投資者願意花大錢去接觸這些行業專家，他們通常是大公司的內部人員，對於公司和更廣泛的行業狀况擁有內部真知灼見，但有些人可能會把這叫做內幕交易。

實際上，這種活動在大約10年前曾經登上媒體頭條，當時，美國證券監管機構指控五個此類專家網絡的參與者“非法向對沖基金和其他投資者透露消息以獲得近600萬美元的非法收益”。這些員工來自芯片製造商超微半導體公司（AMD.US）和個人電腦巨頭戴爾公司（DELL.US）等大型科技公司，他們被指控與此類網絡合作，爲大型機構投資者提供內幕信息。

凱盛融英上周五在香港提交的招股說明書裏沒有提到10年前的美國醜聞。這可能是因爲該公司目前絕大多數業務在中國，其招股說明書顯示，去年前9個月，公司95%的收入來自大中華區。此外，該公司確實多次提到，每位專家都被告知避免內幕交易等活動以及賄賂等其他腐敗行爲的重要性。

但是嚴格來講，這種提供信息的方式在中國也是非法的，雖然這種做法據信在中國十分普遍。許多“分享”此類信息的企業內部人士可能並沒有意識到，他們的所作所爲可能違反了法律。此外，中國的證券監管機構通常有更重要的事要做，因此並不會關注此類活動。

儘管如此，這種情况仍然可能改變，這可能會給凱盛融英的未來帶來重大風險。此外，隨著該公司考慮向中國之外拓展業務，這種操作可能讓它在美國陷入脆弱境地。

凱盛融英最初考慮2020年在深圳A股上市，甚至還聘請了中國投資銀行巨頭中金公司爲該計劃提供諮詢服務。但它後來把關注焦點轉向香港，稱作出該决定是因爲“打算在中國國內和某些國際市場進一步發展業務”。

仔細閱讀招股說明書，會發現美國是該公司在大中華區之外唯一開展業務的此類市場，它在國內開展業務的區域包括總部所在地上海，以及北京、蘇州、深圳和香港等城市。

金融雜誌《國際金融評論》（IFR）去年8月報道稱，凱盛融英打算通過在香港上市募集3億美元。如果它採取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味著它預估的市值爲15億到30億美元。但是根據它目前的盈利能力，同時採用一些國際同行的市盈率計算，它可能很難獲得這樣的估值。我們稍後再來說這個等式。

令人羡慕的利潤率

但現在，我們來仔細看看凱盛融英的財務狀况，就從本文開頭提到的令人羡慕的利潤率開始。該公司的毛利率在過去兩年裏，一直穩定在53%，這是一個讓人羡慕的數字，從中可以看出，與收入相比，這是一家成本非常低的服務提供商。

相比之下，全球諮詢巨頭埃森哲（ACN.US）、博思艾倫諮詢公司（BAH.US）和達信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之間。

根據招股說明書，截至去年9月底，凱盛融英的核心專家諮詢服務帶來的收入佔到了去年前9個月公司收入的近90%。這個專家網絡有39.5萬人，2018年底是23萬人。雖然這些數字幾乎看來有點誇大，但它們似乎確實表明，該公司在中國各地的人脉相當廣泛。招股說明書還援引第三方數據稱，凱盛融英是中國在該領域的最大公司。

從覆蓋的行業來看，其網絡也相對全面。其中包括消費和零售（佔其網絡的15.8%）、醫療保健（14.8%）、技術（13.3%）、諮詢服務（8.0%）、汽車（6.0%）和金融（5.2%）。

該公司的增長速度也相當快，這可能也是它覺得自己理應比全球大型諮詢巨頭有更高估值的原因。2021年前9個月，其收入同比增長43%，達到6.76億元（1.07億美元）。同期利潤增長稍慢，但仍然强勁，同比上升35%至1.98億元。

該公司的客戶群中，以金融機構佔據大頭，是客戶總數的71%。這再次突顯出，這些客戶中的大多數都是大投資者，它們尋求能够幫它們做出更好投資决策的“洞察力”。其餘收入則主要來自其他諮詢公司。

最後，我們回到估值問題，凱盛融英在這個方面似乎頗爲自負。我們前面提到的全球大型機構當中，目前的歷史市盈率低的比如博思艾倫的17倍，高的則如埃森的34倍。根據凱盛融英今年的利潤預期，如果假定它的市盈率爲28倍，那麽其估值將在11億美元左右。

正如我們之前提到的，3億美元的融資目標意味著該公司認爲自己至少值15億美元，可能接近20億美元，這個數字著實不小。對於凱盛融英是否配得上這麽高的估值，投資者最終要作出判斷。一方面，快速增長和高利潤肯定是主要賣點。但與核心業務相關的風險，幾乎肯定會沖淡人們的熱情。 

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RERE.US
Xiaomi quarterly results better than expected

小米季績超預期 利好因素已透支

小米第三季度業績比市場預期強勁，但智能手機平均售價卻跌穿1000元大關，為2019年第四季後首次。 重點： 全球智能手機市場第三季出貨量下跌，但小米出貨量卻上升，市佔率更連續三季有增長 小米預期市盈率逾廿倍，對比龍頭科網中概股估值不平      白芯蕊 港股2023年似乎難逃衰運，恒指年初至今跌逾一成，如無意外將會連續四年見紅。當中拖累大市最大元兇是美團(3690.HK)及京東(9618.HK)，藍籌科技股中，小米集團(1810.HK)表現亮麗，是匯豐控股(0005.HK)及中國移動(0941.HK)後，第三大貢獻主力，令恒指今年未再跌得更深的重要支柱之一。 小米股價跑出，今年累飆42%(截至11月28日止)，因全球手機市場進入寒冬，但它仍成功霸佔更大市場佔有率。據Canalys數據，2023年第三季全球智能手機出貨量下跌1%至2.95億部，當中市佔率第一及第二大巨頭三星電子(005930.KS)與蘋果(AAPL.US)，上季出貨量分別只有5,860萬和5,000萬部，按年分別降8.5%和5.5%，市佔率也從2022年第三季的21.5%和17.8%，下降到2023年第三季的19.9%和17%。 相反小米手機在環球市佔率卻有所提升。據小米第三季業績披露，集團上季出貨量達4,180萬部，按年增長4%，市佔率達到14.1%，年增0.5個百分點，更連續三個季度實現市佔率按季增長，令集團上季經調整淨利潤約60億元(8.4億美元)，大增1.8倍，遠比市場預期47億元佳。 不過，季績公布後翌日(11月21日)，小米股價不升反跌，全日更挫4.9%，原因是市場關注平均售價及手機業務收入下跌，尤其是上季均價按年挫5.8%至只得997元，為2019年第四季首次跌穿1,000元大關，令小米第三季手機收入按年跌2%至416億元。 手機毛利率創新高 幸好受惠產品組合升級，同時境外市場存貨減值撥備減少，以及核心零件價格下降，帶動智能手機毛利率在第三季按年大升7.7個百分點至16.6%，創紀錄新高，令上季手機業務毛利大升83.1%至69.3億元，足以抵消手機收入下滑及平均售價下跌帶來的影響。 儘管小米手機業務收入下跌，但毛利率及銷量支撐下，集團總裁盧偉冰對明年形勢感樂觀。他在季度業績會上表示，集團最初預期全球智能手機出貨量今年會跌半成至一成，但第三季表現已明顯跌幅收窄，故有信心第四季整個智能手機市場能重返增長正軌，更派定心丸料明年行業形勢樂觀，料全球手機出貨量按年將有機會增5%。 從近期小米14銷情火熱，手機業務毛利率創新高，連蘋果最強分析員天風國際的郭明錤亦睇好小米，大讚目前品牌認受性高，佈局亦全球化，遠比中國其他手機品牌具有更大競爭優勢，估計明年小米手機出貨量將有雙位數增長，相信今年第四季及明年利潤有望超過市場預期。 冀登上世界五大 除小米14大賣外，集團更大賣點是小米電動車有望在2024上半年登場。據內地工信部公布小米汽車申報資訊顯示，市場期待已久的小米汽車，最終會以轎車形式出現，電池則會採用比亞迪(1211.HK；002594.SZ)旗下的弗迪電池，以及寧德時代(300750.SZ)供應的三元鋰電池。據報小米汽車已經小量試產，預計12月批量生產，明年2月開售。盧偉冰在季績會中亦大展雄心壯志，希望用15年至20年時間，打入世界頭五大車廠。 早在十年前，小米董事長雷軍對發展電動車已雄心勃勃，2013年他曾先後兩次拜訪特斯拉(TSLA.US)行政總裁馬斯克，隨後更購買特斯拉電動車，之後更入股多家造車新勢力企業，包括在2015年參投蔚來(9866.HK)A輪融資，翌年進一步加碼投資蔚來。到2017年參投小鵬汽車(9868.HK)A+輪融資。至於汽車電動化領域方面，小米已投資動力電池及儲能系統的蜂巢能源，還有贛鋒鋰業(1772.HK；002460.SZ)旗下的贛鋒鋰電，連下一代的固態電池與電池原材料領域，也已見小米投資的身影。 電動車進入戰國時代 不過，電動車市場已進入戰國時代，特別是特斯拉連番減價搶佔市場，加上理想(02015.HK)MEGA大賣，還有比亞迪擁有一條龍電動車產業鏈，變相在成本擁有極大優勢，更大敵人是老對手華為，首款轎車智界S7比小米汽車更早登場，華為董事長余承東揚言會蝕錢賣車，因此小米要在一個完全陌生的汽車市場，闖出血路絶不容易。 更何況小米估值絶對不平，據《彭博》數據顯示，集團預期市盈率達21.2倍，預測股本回報率(ROE)只得10.6%，對比中概科網龍頭騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及京東(09618.HK)預期市盈率分別為18.5倍、8.6倍和9.7倍，ROE則分別達16.3%、12.3%和11.1%，小米不單市盈率貴，ROE亦偏低，加上電動車業務經營初期難免會面對燒錢情況，相信小米股價在早前抽升過後，現水平已透支近期利好因素。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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