曾於新三板上市的北森控股,目前是中國最大的雲端人力資源管理解決方案服務商,但一直未能錄得盈利

重點:

  • 北森控股作為中國人力資源管理解決方案老大哥,正計畫到港交所上市,但公司過去三年累虧41.2億元,可能讓投資者卻步
  • 公司近年重本搭建開放的平台即服務(PaaS)雲端一體化平台,希望能走出一條新路

陳嘉儀

這家三年累虧超過40億元的公司計畫上市,它憑甚麼吸引投資者?

主要從事人力資源管理雲服務(HCM SaaS)的北森控股有限公,曾於2016年7月以“北森雲”之名在北京新三板掛牌,並於2018年除牌。它今年1月向港交所遞交了上市申請,由於未有進展,公司於7月11日更新了初步招股文件,把上市申請的有效期延長,有機會成為首家登陸港股的中國HCM SaaS公司。

Saas是訂閱模式的雲軟件服務,一般是提供標準化解決方案,軟件的開發、管理、部署由服務供應商執行,企業付費訂閱便可租用,省卻自行開發的困難。目前中國有幾千家提供SaaS服務的公司,其中北森經營的HCM SaaS解決方案,正日益受到市場重視。

根據國際諮詢與服務機構IDC去年8月公佈的調查報告,北森是中國最大的HCM SaaS供應商,市佔率達15%,並連續5年位居榜首。其業務模式是向企業提供雲端人力資源解決方案,幫助其高效招聘、評估、管理和留住人才。

市場滲透率低

北森的招股文件引述灼識諮詢資料顯示,中國是全球最大的HCM市場之一,2021年的市場規模為3,714億元;但相關雲端解決方案的滲透率僅為1.5%,遠低於美國的25.9%,反映中國雲端HCM解決方案市場蘊藏巨大機會。

眾所周知,企業的資源管理模式、流程和具體業務各有不同,標準化的SaaS系統很難滿足所有企業的個性化需求。因此,平台即服務(PaaS)供應商會被市場看高一線,因為它能為客戶提供一個完整的雲平台,當中包括硬件、軟件和基礎架構,以協助客戶開發、運行和管理應用程式,滿足不斷變化的業務需求。故此在雲端HCM解決方案市場打滾多年的北森,也決定押注在PaaS身上。

北森本來是做人才測評,2005年改名北森雲計算。至2010年獲得1,200萬元A輪融資後轉型SaaS模式,向中小客戶提供單價較低的標準化產品,可惜碰上國內中小企壽命短、客戶留存率及付費意願低等特點,經營一度陷入困境。公司於是在2014年調整策略,把服務對象轉向大中型客戶,產品重點放在PaaS上,並於2015年首度推出PaaS基礎設施及核心HCM解決方案。

北森釜底抽薪把所有SaaS模組在PaaS平台上“重做”了一遍,2020年終於創立iTalentX平台,並做到能夠對外開放的程度。灼識諮詢的報告指出,iTalentX平台是國內首個、也是唯一一個提供全套雲端HCM應用程式的平台,能為客戶提供招聘、測評、核心人力解決方案、線上學習等服務。

受惠於策略轉變,截至2022年3月31日止財年,北森企業客戶增至4,700多個,絕大部分是各行業內前十企業,《財富》中國500強中,超過70%是其客戶。在過去三個財年,其收入以20%以上的速度穩定增長,總額分別為4.59億元、5.56億元及6.8億元。

目前北森的收入主要來自HCM解決方案的訂閱費,其次是付費專業服務。過去三個財年雲端HCM解決方案的訂閱收入,佔期內公司收入總額56.6%至68.2%。

三年累虧41億

不過值得關注的,是北森轉型多年尚未實現盈利,過去三年已累計虧損41.2億元。管理層解釋主要是反映認股權證負債及/或可贖回可轉換優先股公平值變動,若撇除此等因素,過去三年的經調整虧損淨額合共為5.4億元。

北森尚未盈利的主要原因之一,是開發PaaS需要投入巨額資金,而產品推出初期銷售成本也高。以2021/22財年為例,其研發開支為2.58億元、銷售及行銷開支達3.31億元,加上逾2億元的一般及行政開支,已超過同期6.8億元收入。不過這種情況在這類公司很常見,因為客戶是採用訂閱模式,按要需租用服務,並分期確認收入,所以前期多數虧損;但隨著客戶數目增加,有助攤分成本,後期開發成本會越來越低,收入也會大幅增長。

北森更需擔心的是競爭加劇,因為垂涎這片市場的對手不斷增加。例如在國內多個SaaS範疇佔先的金蝶國際(0268.HK),5月時攜手華為發佈的星瀚人力雲,融入了華為的全球化和業務多元化發展經驗,實力不容小覷。另外,騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988. HK)、字節跳動等科網巨頭對其業務也躍躍欲試,令北森難以安枕。

由於北森未有招股詳情,而且業務錄得虧損,要估計其上市市值,可比較國際人力資源服務巨頭Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM. US)及金蝶國際的市銷率(P/S ratio),三者目前的市銷率為5.9倍、6.7倍和11.6倍,平均值為8.1倍,以北森2022財年收入6.8億元計算,推算其上市估值可達55億元。

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新聞

簡訊:老鋪黃金折讓4.5%配股籌27億港元 用於增加黃金儲備

珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司(6181.HK)周三公布,以每股732.49港元配售約371.18萬股新H股,較前一日收市價767港元折讓約4.5%,預期淨籌27.07億港元。此次配股佔擴大後H股及已發行股份總數的約2.59%及約2.1%。 公司表示,籌資所得七成將用於增加黃金存貨儲備,以應對聖誕、元旦及春節等銷售旺季;一成用於門店拓展及現有門店優化與擴建;餘下兩成則用作補充流動資金及一般企業用途,包括人才引進與營運支出。 老鋪黃金上半年收入同比大增251%至123.5億元,期內利潤同比增285.8%至22.67億元。公司曾於5月配股籌資約26.98億港元,截至9月底結餘約1,000萬港元。 公司股價周三低開,至中午休市報707.50港元,跌7.76%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:六福第二季度銷售表現理想

珠寶零售商六福集團(國際)有限公司(0590.HK)公布2026財年第二季度銷售表現,截至9月底止,與首季度比較,整體零售值環比升18%、零售收入升15%,同店銷售升10%。 六福於香港、澳門及海外市場的零售值及零售收入均按年均升13%;內地市場第二季零售值按年升 20%。另外,香港同店銷售較首季上升10%,澳門上升15%,海外市場上升13%。 公司在香港市場的黃金產品第二季度平均售價,由去年同期的12,600 港元升 27%至16,000 港元,而定價首飾產品則由4,800 港元升 27%至 6,100 港元 周三六福開市跌0.6%報25港元,公司過去一年股價從低位上升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
On-site slaughter of live fish for sauerkraut fish: Is this Jiumaojiu's salvation or a pitfall?

酸菜魚活魚現殺 是九毛九的救贖或陷阱?

曾經的酸菜魚王者,如今正用「活魚現殺」賭一次重生,九毛九第三季數據顯示,情況正在好轉 重點: 第三季度數據顯示,太二酸菜魚同店日均銷售同比降幅收窄至9.3%,已連續三季改善 截至9月底,已有106家太二門店完成升級改造,公司計劃於年底前突破 200家    李世達 回望2020年在港交所敲鐘的那一天,九毛九國際控股有限公司(9922.HK)股價一路上攻,首日收漲近56%,當時許多人相信,這家以酸菜魚料理風靡全國的餐飲企業,將成為新的巨頭。 但五年後的畫風卻不是這樣,九毛九最新市值僅剩約29億港元,較巔峰近550億港元蒸發九成以上;股價從最高38.4港元跌至2港元上下,跌幅高達95%,被投資人戲稱「真的只值九毛九」。 轉折出現在2024年,收入雖增長1.47%至60.74億元,但淨利潤暴跌87%至5,580萬元,店鋪層面經營利潤7.48億元,同比下降超30%。 九毛九的高光與失速,其實都來自同一套邏輯。2015年公司將資源由西北菜轉向太二酸菜魚,以「單品極致+標準化複製」策略高歌猛進,靠效率與翻枱率打下全國市場。 這套打法在商場紅利時期確實奏效,小店型、低人力、高出餐,太二成了年輕人社交的代名詞。然而當酸菜魚賽道全面擴張、消費分級與品類分流並行,單一爆品反而成為風險。 高價預製菜 特別是近年來的預製菜爭議,讓太二陷入信任危機,社交平台上「七分鐘上菜」的影片一度發酵,加上公司推出預製酸菜魚包,更放大了「工業化」的形象反差,尤其酸菜魚是預製菜的一大品類,盒馬工坊430g賣11.8元,山姆會員店1.5kg賣59.8元,而七分鐘上菜的太二,最便宜一份也要約70元,被消費者歸類到「高價預製菜」的不利位置。 對此,九毛九選擇採取「鮮活」策略。今年3月起,公司推出「太二5.0鮮活模式」,強調「活魚、鮮雞、鮮牛」三鮮供應鏈,現殺現炒,並開放後廚,讓顧客可視化整個過程。餐廳設計全面改造,菜單加入熱炒與新品,滿足多人用餐場景;品牌調性也從「規矩文化」轉為「真心服務」,希望用體驗重建信任。 不過,業績難以立刻止跌回升。從數據看,2025年上半年九毛九錄得收入27.53億元,同比下降10.1%;淨利潤為6,069.1萬元,同比下降16%。門店總數由771家降至729家,到第三季度末進一步縮減到686家。 太二仍為主要收入來源,上半年貢獻19.5億元,同比減少13.3%,翻枱率同比從3.8次降至3.1次。人均消費則從71元上升至73元。同店銷售額則按年跌19%至15.4億元。 到了第三季度,調整趨勢開始顯現。截至9月底,太二同店日均銷售額同比降幅收窄至9.3%,已連續三季收窄;翻枱率回升至3.3次;人均消費74元亦較上半年的73元有所增加。 「鮮活」之道 管理層指出,北京、上海等一線城市門店實現同比正增長,顯示「太二5.0鮮活模式」逐步發揮效用。截至9月底,已有106家門店完成升級,年底目標超200家,兩年內覆蓋全部餐廳。 強調「鮮活」意味著增加成本。公司曾透露,活魚損耗、冷鏈配送與新增人員使單店毛利率下降約1至2個百分點,但隨著集中採購與規模效益顯現,管理層預期中期毛利率有望回升。 餐飲市場快速變化,但不少餐飲品牌在上半年仍實現了逆勢增長。如小菜園(0999.HK)和綠茶集團(6831.HK),均實現收入和營利的雙雙增長。 值得一提的是,綠茶以中央廚房模式運營,去年也被爆出其「佛跳牆」使用預製菜,因而撤下「本店無預製菜,現點現做」的招牌。然而其出品融合多種菜系,經常推陳出新,加上採取小店模式深耕下沉市場,今年上半年收入錄得同比23.1%的增長,經調整淨利潤達2.51億元,增幅高達40.4%。顯示同一套標準不能應用在所有個案上。 目前九毛九市盈率約69倍,遠高於小菜園的17.9 倍與綠茶的11.9 倍。這一差距主要反映出九毛九盈利基數過低,股價大幅下滑的同時盈利也在快速萎縮,投資吸引力仍有限。 餐飲的本質是好吃、實惠、放心,能否把這三件事重新做到極致,決定未來的成長,使用「預製菜」與否其實並非成敗關鍵。講究「鮮活」而放棄效率,是讓九毛九重回增長曲線,還是陷入另一個增長陷阱,值得後續觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:樂舒適獲中證監批香港上市

中國證券監督管理委員會(證監會)已正式為樂舒適有限公司的香港上市計劃備案,標誌這家在非洲售賣紙尿褲及衛生巾的銷售商,跨過了IPO的一大門檻。據上周五于证监会官网发布的文件,公司计划在本次上市发售1.48亿股。 樂舒適於今年1月向香港交易所遞交了初步上市文件,並於8月作出更新。 文件顯示,公司今年前四個月實現營收1.61億元,較去年同期的1.4億元增長15.5%。當期嬰兒紙尿褲貢獻71.8%銷售額,衛生巾佔比達18.5%。期內的利潤同比攀升12.3%,由去年同期的2,770萬元增至3,110萬元。 根據初步申請文件援引的第三方市場數據,按營收計,樂舒適佔非洲嬰兒紙尿褲市場17.2%份額,穩居市場第二大。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏