九毛九走出疫情影響   旗下太二酸菜魚現疲態

受益於業務復常並繼續快速擴張，九毛九上半年營收增長超50%

重點：

• 九毛九2023年上半年營收增至28.8億元以上，按年增長51.7%，也遠高於2021年的水平
• 這家餐廳營運商的核心品牌太二去年表現疲軟，預示這家流行的連鎖店可能開始步入衰退

陽歌

九毛九國際控股有限公司(9922.HK)發佈的最新正面盈利預警公告延續了中國的餐廳行業近期的趨勢——在經歷了去年嚴格的疫情管控措施後，它們正在從巨大的打擊中強勁反彈。但對於中國各地面向消費者的公司來說，反彈狀況卻很不均衡。

隨著中國在2022年底取消嚴格的「清零」政策，中國消費者掀起一波「報復性消費」浪潮，幾乎所有此類公司都在今年前兩個月出現了良好的反彈。但之後卻出現了兩極分化的現象，反映出在經濟放緩的情況下，消費者變得日益謹慎。

處於消費者食物鏈頂端的公司，如房地產開發商、汽車製造商，甚至智能手機製造商，在經歷了最初的熱潮之後，從3月左右開始銷售急劇疲軟。與此同時，食物鏈下游的企業，包括普通餐館、超市和日用品銷售商，表現依然相對較好。

九毛九屬於後一種，它的核心品牌是專門做「酸菜魚」的時尚連鎖太二，人均消費約為10美元(71元)。對於越來越精打細算的中國消費者來說，這些「小奢侈」可能依然消費得起，儘管這些消費者正在控制在汽車和智能手機等更昂貴的商品上的支出。

由於業務避開了3月後經濟放緩的大部分影響，九毛九表示，預計2023年上半年將錄得收入28.8 億元或以上，較上年同期大幅增長51.7%。最新數據也明顯高於該公司在2021年上半年報告的20億元，當時新冠疫情在中國仍相對可控，餐館大多被允許正常營業。

相比之下，去年隨著地方政府為了遏制高度傳染性的新冠奧密克戎變異毒株而最後一搏，九毛九的餐廳平均被迫關門或限制服務達38天，時間佔比超過10%。

九毛九稱，2023年上半年公司權益股東應佔溢利也從上年同期的5,770萬元增長近三倍，達到不少於2.2億元。最新的半年利潤也較該公司2021年上半年報告的1.86億元有顯著增長。

九毛九將強勁的業績歸因於上半年業務的恢復正常。它同時認為持續大舉擴張也是背後的原因。截至6月底，其門店數量已增至621家，較去年同期的475家餐廳增加了31%。該公司定於下月發佈更詳細的中期業績。

初步的成功滋味足以激發投資者對九毛九股票的興趣。公告發佈後，該股週三上漲6.8%。不過，該股在過去52周內下跌了約20%。 儘管如此，該股自2020年IPO以來表現得相當不錯，最新收盤價13.92港元，較6.60港元的IPO價格大約翻了一番。

酸菜不再香了？

雖然最新的趨勢看起來很穩定，但還不清楚消費者當前的謹慎態度是否會繼續沿著食物鏈蔓延，進而影響到九毛酒這樣小小奢侈的提供者。

與此同時，該公司也顯示出了一些令人略微擔憂的跡象，表明其核心的太二連鎖(過去幾年已成為其主要經濟來源)可能正在時尚人群中失去光彩。在中國快速發展的餐飲業中，這種發展道路在前景看好的連鎖中司空見慣，之前也曾重創過流行一時的海底撈(6862.HK)火鍋連鎖，後者在高速擴張後遇冷。

太二在擴張方面也遵循著類似的軌跡，但顯然只有時間才能證明該品牌是否會失去食客的青睞。截至去年底，九毛九共有556家餐廳，該連鎖店佔80%以上。九毛九去年全年新開餐廳120家，其中太二餐廳達102家。

但去年，該品牌似乎比九毛九最初的同名品牌九毛九餐廳遭受的損失更大，暗示太二的受歡迎程度正在下降。太二去年全年的同店銷售額下跌22.3%，大約是九毛九門店11%跌幅的兩倍。太二在前一年已經顯露出了表現不佳的跡象，2021年同店銷售額僅增長5.7%，再次遠遠落後於歷史更悠久的九毛九品牌 24.5%的增長。

與此同時，太二的翻枱率也從2021年的3.4次大幅下降至去年的2.6次。隨著該連鎖店各項數據的下降，其門店層面的營業利潤率去年下滑至14.3%，較2021年的21.8%下降逾7個百分點。相比之下，九毛九餐廳的利潤率表現要好得多，儘管經營環境充滿挑戰，但去年與上年持平，為12.9%。

投資者尚未對太二和九毛九失去希望。該公司的遠期市盈率為27倍，與海底撈和規模大得多的百勝中國(YUMC.US；9987.HK)持平，後者是肯德基和必勝客餐廳在中國的營運商 。它們都遠遠領先於規模較小的火鍋公司呷哺呷哺(0520.HK)的11倍，這反映出了大營運商相較於小同行的溢價。

九毛九也沒有把所有的雞蛋都放在太二這一個籃子裏。公司最近開始積極擴張其新成立的慫火鍋連鎖，該連鎖在公司總門店數量中的佔比從2021年底的2%上升至去年底的5%，增加了一倍多。該公司更詳細的中期業績應該會對太二連鎖的情況，以及它是否已經過了巔峰並且正在失寵有更多著墨。與此同時，投資者似乎更關注該公司在後疫情時期的總體反彈情況。

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