中通快遞量入為出 賺錢能力領先全行

這家中國快遞企業公布的第三季業績，反映它是賺錢能力最強的行業玩家

重點：

• 中通快遞第三季收入增幅遠高於營業成本增長，協助淨利潤同比大升65%，淨利潤率更遙遙領先同業
• 該公司宣布增加回購股份金額，加上已向港交所申請「雙重主要上市」，兩者有望成為股價上升催化劑

羅小芹

去年初中國快遞業「攪局者」極兔速遞掀起減價戰，以每票收費低至0.8元的「割喉價」震驚市場，令這個競爭早已白熱化的行業天翻地覆，但隨着官方懲罰「低價傾銷」業者，行業生態重回正軌，從最新一季業績看，業界顯然已從低潮中恢復。

受惠於業務量上升、單票價格增加，以及高效的成本操作，中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成為中國快遞行業賺錢能力最高的企業，今年第三季的淨利潤率達21.2%，分別拋離同業順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顧中通快遞第三季收入按年上升21%至89.45億元，但由於營業成本僅增長11.6%，協助毛利大增55.9%至24.44億元，淨利潤也大增65.1%至18.96億元。公司在業績報告中表示，第四季度前半段、即各大電商促銷期間的行業交易量表現平穩，但其後出現波動，儘管短期內仍存在不確定性，但對長期增長前景充滿信心。事實上，這種動盪反映在今年的「雙11購物節」上，大多數電商公司沒有披露具體的銷售數據，導致許多人猜測它們在這個中國全年最大的購物日沒有錄得收入增長，甚至出現明顯下降。

該公司也預警市場生態即將改變，「中國快遞業的市場格局分化逐漸明朗，主要參與者差異明顯。頭部參與者規模將加快擴張，利潤將會增長，而尾部的參與者或會停滯不前或退出市場。」

預告汰弱留強

中通快遞預告行業將進入汰弱留強的整合格局，自然有本身的底氣，特別是毛利率及淨利潤率的表現。

隨着季度收入持續增長，中通快遞的毛利率，已由今年首季的20.5%，持續攀升至第三季的27.3%，可見規模效益逐步顯現。季內由經營活動產生的現金流淨額28.2億元，比去年同期的17.87億元大幅改善。該公司預計第四季資本開支為21億元，主要用於土地使用權、分揀中心建設及自動化，加上8月發行5年期總值8.7億美元(約62.2億元)的可換股票據後，截至9月底的現金及現金等價物高達146億元，在財力十足下，甚至具備收購弱勢同業的財政能力。

業績公布後，中通快遞的港股曾經連升兩日，累積升幅逾6.8%。大和認為中通快遞的第三季盈利表現強勁改善，加上毛利率升幅較預期佳，把該公司的目標價由280港元提升至285港元，投資評級為「買入」，以上週五收市價177.5港元計算，意味潛在上升空間超過60%。

如果單計季度收入及淨利潤，順豐依然穩坐「行業一哥」，第三季收入及淨利潤分別高達690.8億元及19.6億元。但順豐是全直營模式，由總部對各分支機構實施統一經營及管理，保證網絡整體營運質量處於水平，這當中有利也有弊，因該公司需要增加場地、設施及運力等網絡資源投資，很難大幅壓低成本，導致其淨利潤率僅約2.8%，盈利能力遠遜中通快遞。

與順豐的直營模式大相徑庭，中通快遞採用網絡加盟的半直營模式，直營部分不包括終端派送，需要更高效管理以保持物流順暢運行。由於接單配對受各地加盟商條件所限，所以收入總額不如順豐，但在控制成本得宜下，利潤往往不輸於前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委聯合印發《關於做好快遞員群體合法權益保障的工作意見》，9月多家快遞公司隨即上調快遞員每宗派費0.1元，估計快遞員每月派費收入可增加500元至1,000元；估計在「共同富裕」國策引導下，未來終端派送成本會持續向上，但受制於中國經濟不景及行業競爭激烈，預計這部分成本增幅有限，不會對中通快遞的淨利潤率構成太大影響。

此外，近年爆發的新冠疫情，對快遞業影響可謂「雙面刃」，疫情催谷國民網購意欲，但封禁措施卻窒礙物流暢通。去年官方封禁措施不及今年般嚴格，處理包裹量同比增長三成，達到1,083億件的歷史新高，然而今年感染個案暴增，觸發當局大範圍封禁，將窒礙包裹送遞量增長，不利快遞公司收入表現。

中通快遞第三季處理包裹量達64億件，同比增長11.7%，市場份額擴大1.3個百分點至22.1%。公司管理層指出，雖然行業整體業務量增長不如預期，但核心快遞業務的單票價格同比上漲9.9%，有信心今年市場份額至少再增長一個百分點。

中通快遞董事會11月中剛批准將回購計劃金額由10億美元增至15億美元，預期回購資金來自其現有現金餘額，此舉將有利股價表現。此外，該公司11月公布，將向港交所尋求批准在香港及紐約「雙重上市」，將來一旦落實，該股可望藉着南下港股通機制，讓內地投資者參與交易，以擴大投資者基礎及成交量。

中通快遞的預測市盈率僅約16倍，與圓通速遞的16.7倍接近，兩者均低於龍頭企業順豐的27倍，但考慮到中通快遞的淨利潤率相當於圓通速遞的三倍，其「利潤含金量」更高，估計未來或有更大上望空間。

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