中通快遞利潤回升笑傲行業價格戰

2022年03月24日

由於競爭激烈的物流行業再度打起價格戰，這家物流公司去年遞送的包裹量雖然增長了31%，但收入增速放緩至21%

重點：

去年第四季度，中通調整後利潤增長35%，逆轉了過去七個季度中，其中五個季度的下跌趨勢
該公司利潤恢復增長之際，近期的價格戰有所緩和，群雄割據的物流業出現越來越多的整合迹象

劉小燕

在一個成熟行業保持領先絕非易事，更不用說像中國物流業這樣充滿活力且競爭激烈的行業。在中國，有六家大型快遞公司每天爲網絡購物大軍遞送數百萬計的包裹。

過去兩年，在新冠疫情造成的業務中斷，以及剛剛有所緩和的惡性價格戰的雙重挑戰下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）不遺餘力地捍衛它在中國快遞業的較大份額，並提高盈利能力。從上周公布的最新業績來看，它似乎正在取得成功——至少目前是這樣。最新業績顯示，該公司在經歷了基本呈下滑趨勢的動蕩時期後，恢復了盈利增長。

它最新財報的所有關鍵指標看起來都令人鼓舞：年收入增長20.6%，至304億元，包裹量增長31.1%至223億件，連續第六年保持市場份額第一。

但是對於投資者來說，最好的消息是公司利潤。去年四季度，中通經過調整的淨收入同比增長35.2%，至17億元，逆轉了過去七個季度中五個季度的下滑態勢。

雖然這些數字令人樂觀，投資者卻不爲所動。中通在美國和香港上市的股票在公告發布後的數日內僅小幅上漲，而與此同時，因爲美中兩國可能接近達成一項允許中概股在紐約交易的協議，許多其他中國公司都出現了反彈。還是那句話，物流業不像高增長的互聯網行業那樣誘人，激烈的競爭讓它更加缺乏吸引力。

中通穩健的業績可能要同時歸功於內部和外部因素：除了公司自身面對挑戰時的韌性，或許更重要的是，物流業的長期價格戰在政府介入之後終於有所緩和。

中國快遞行業2021年的包裹量和收入均居世界首位，目前有約300萬員工。中國國家郵政局的數據顯示，中國快遞業在2021年處理了1,083億個包裹，較2020年增長了29.9%，相當於全球快遞包裹的一半以上。

中通是中國六大快遞公司之一，領先於圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）和韵達速遞（002120.SZ）等五家快遞公司，它們都採用網絡加盟的模式運營。順豐速運（002352.SZ）與競爭對手不同，直到不久前都一直採用直營模式。該行業的其他參與者還包括電子商務巨頭京東的配送部門京東物流（2618.HK）。

中通是當中最年輕的公司，誕生於2002年。但它通過高效營運迎頭趕上，目前爲中國所有大型電子商務公司提供服務。它於2016年在美國上市，是當年美國最大的IPO，兩年後，電商領導者阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）收購了其10%的股份，相當於投出巨大的信任票。2020年9月，中通在香港完成二次上市。

不可持續的價格戰

儘管中國的物流市場增長迅速，但激烈的競爭導致快遞公司依賴不可持續的價格戰，而這會不可避免地侵蝕它們的利潤。根據國家郵政局的數據，這導致每宗快遞平均價格在過去10年下降了57.1%。

雖然消費者從低廉的運輸成本中獲得了巨大的利益，但快遞公司爲此付出極大的代價。2020年，在排名前六的快遞企業中，只有順豐速運和圓通速遞實現了淨利潤增長。中通快遞今年淨利潤下降了23.7%。

2021年3月，中通首席財務官顔惠萍曾表示，“加速業務量增長並獲取市場份額，是我們目前發展階段中最重要的目標”，反映了中國新興產業中經常可以看到的“市場份額高於一切”的心態。爲此，該公司允許核心快遞業務的平均價格下降約20%，讓市場份額增加了1.3個百分點。

在顔惠萍發表這番言論的前後，價格戰變得更加激烈，新加入這個市場的極兔速遞將價格下調至每單1.05元，相比之下，圓通和申通不少於1.2元。這引發了一位分析師所說的“中國最慘烈的價格戰”之一，而疫情引發的物流頻繁中斷更是雪上加霜。

雖然物流企業的利潤受損，但最大的受害者恐怕是快遞員，他們遭到降薪，有時候甚至拿不到錢。去年4月，有關部門終於採取行動，在以小商品批發聞名的浙江義烏，極兔速遞和百世快遞因爲低價傾銷而受到處罰。

幾個月後，國家郵政局出台快遞員群體合法權益保障工作意見，這是快遞員的勝利，但也給中通及其競爭對手造成了進一步壓力。

六大快遞公司迅速作出回應，派費每宗增加1毛錢。中通還組織了與快遞員的會議，並成立了一個部門，爲他們提供更多支持。董事長賴梅松在8月份表示，以利潤換取短期市場份額增長的做法“既非明智也不可持續”。

今年有迹象顯示，價格戰正在消退。正如顔惠萍在本月指出的，“競爭導致價格下降的影響在减弱。”

與此同時，一種新的趨勢正在形成，出現了亟需整合的迹象。一些二三綫營運商已經退出了這項業務，比如總部位於北京的如風達，在2019年關閉了業務。

2021年9月，順豐收購了在香港上市的嘉里物流（0636.HK）約51.5%的股權。之後沒多久，紐約上市的百世集團在中國虧損的快遞業務被極兔收購。最新的進展是，京東物流在本月早些時候宣布收購上海德邦物流（603056.SH）的控股權。

中通的市盈率爲相當健康的28倍左右，它是否也會採取行動，收購一些規模較小的營運商？董事長賴梅松最近告訴記者，未來的競爭一定是綜合物流服務的競爭，協同更多業態就是爲了讓資源效率最大化，降低成本，提高質效。他表示，中通正在努力建立一個多方面的生態系統，涵蓋快遞到冷鏈物流、金融和航空等。

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消費, 電子商務

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中企棄紐約轉香江上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一重點：按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業陽歌經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。多重政策因素多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

簡訊：多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在籌備申請香港穩定幣牌照，並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣，其資金來源爲本公司現有的現金儲備。公司稱，已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定，公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作，探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務，並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。消息公布後，周四多點數智股價一度升近九成，收市報11.14港元，漲23%，成交額達18億港元（2.3億美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日掛牌暴跌54%至13.8港元，之後股價持續下滑，最低見4.78港元，目前股價雖有回升，仍較上市價下跌63%，市值由上市首日最高的270億港元，跌至目前約100億港元。多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務，惟其客戶高度集中，近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

2586.HK

比亞迪撐起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷達破局？

以性價比優勢切入L2級以下智駕市場的承泰科技，在比亞迪「智駕平權」的大旗下快速崛起重點：公司主營成本更低的毫米波雷達，較激光雷達更具性價比優勢 2024年公司收入約94%來自比亞迪李世達在汽車行業進入嚴重內捲與智駕平權的時代後，低價車款開始配備功能更齊全的輔助駕駛系統，令不少激光雷達廠商陷入成本與價格的掙扎之中。有著華為技術血脈、手握比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）訂單的深圳承泰科技股份有限公司，就選擇了一個較為不同的路徑——毫米波雷達。與禾賽科技（HSAI.US）、速騰聚創（02498.HK）等瞄準L3-L4高階輔助駕駛市場的激光雷達企業不同，承泰科技選擇聚焦於L0至L2+輔助駕駛層級的毫米波雷達市場，技術難度相對較低但市場基礎更廣，並透過產品定制與算法整合，在細分賽道建立起自身優勢。近日，承泰科技已正式向港交所主板遞交18C特專科技上市申請，期望藉募資擴大產能與研發投資，國泰君安為其獨家保薦人。毫米波雷達是一種利用毫米波頻段進行探測的感測技術，具備全天候、抗干擾強、成本低等特性。但相對的解析度與精度較低，難以精準判斷前方物體，使其在高階輔助駕駛系統中難以獨當一面，需搭配其他感測器補足。不過，相較於造價動輒數千元至上萬元的激光雷達，毫米波雷達成本僅約數百元，且工藝並不複雜，成為推動大眾化車型普及輔助駕駛功能的技術核心。成立於2016年的承泰科技，主要專注於77GHz車載毫米波雷達的研發與生產，產品涵蓋前向雷達、角雷達及中央計算雷達等。截至2025年6月，已推出七款核心雷達產品，覆蓋L0-L2+輔助駕駛等級。申請文件引用灼識諮詢數據指出，公司2024年出貨量達94.5萬套，是中國最大車載前向毫米波雷達供應商，市佔率達9.3%，並在整體毫米波雷達市佔4.5%，名列全國第三。華為技術血脈公司創始人背景亦頗具看點。董事長陳承文與聯合創始人周珂皆出身華為，前者為華為資深產品經理，後者亦曾任職於華為技術崗位。兩人將華為在射頻設計與嵌入式算法領域的工程經驗帶入新創公司，讓承泰在毫米波雷達的信號處理與硬體整合上建立了堅實基礎。財務方面，公司2022至2024年收入分別為5,765萬元、1.57億元及3.48億元，三年間收入翻五倍，成長顯著。但營運仍處於虧損階段，過去三年累計虧損約1.97億元，去年虧損大幅收窄77%至2,176.8萬元，且實現經營溢利1,507萬元，同時毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出產品成本控制與議價能力正逐步提升。然而，公司現金流狀況略顯吃緊，截至2024年底，現金及現金等價物僅1,587萬元。若未來擴產或技術升級需求迫切，將需依賴更多融資以維持運營。比亞迪貢獻94%收入事實上，承泰科技的快速成長離不開與比亞迪的深度合作。自2022年成為比亞迪指定供應商後，公司毫米波雷達已搭載至比亞迪旗下超過20款車型。2024年，公司來自比亞迪的收入達3.26億元，佔公司總營收高達93.6%。今年2月，比亞迪揮舞「智駕平權」大旗，喊出「高階智能駕駛不應是高價車的專利」，旗下大量10萬元以下車型搭載高階輔助駕駛功能，承泰的4D毫米波雷達正是關鍵零部件之一。但這種結構性依賴意味著，只要比亞迪採購策略微調或轉向其他供應商，對承泰帶來的打擊將極為劇烈。其次，毫米波雷達的技術門檻相對低於激光雷達，缺乏足夠護城河。同樣深耕毫米波領域的還包括海康威視（002415.SZ）子公司森思泰克，該公司亦為比亞迪核心供應商，產品涵蓋角雷達、前向雷達及環視雷達，其在研發、產能與資金實力上皆優於承泰科技。而像華域汽車、長光華芯等集團背景雄厚的企業也積極布局毫米波市場，使得承泰在競爭中並不具備明顯技術壟斷力。中長期而言，承泰能否真正破局，在激烈競爭中構建獨特優勢，仍待觀察。去年5月，承泰科技完成C輪融資，投後估值為13.2億元，對比市值約145億元的禾賽科技、70億元的速騰聚創，規模自是小得多。速騰聚創上市以來股價累跌近三成，美股上市的禾賽科技也跌了17%。相比之下，主打中低階市場的承泰科技固然面向更廣泛的OEM客戶，但市場天花板與議價能力相對有限，仍需警惕未來成長曲線放緩的風險。若其未來能有效拓展新客戶與出口市場、強化研發技術差異化，仍有機會在智駕普及浪潮中佔得一席，但投資人恐怕更應將其視為「內捲型供應商」的代表，而非高科技獨角獸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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