中國薄餅界老三 申香港上市籌6億

全球最大薄餅連鎖的中國加盟商正在前景廣闊的中國市場迅速成長，去年收入增長46%

重點：

• 達美樂薄餅的中國營運商達勢股份在香港申請上市，可能募集最多1億美元資金，估值約5億美元
• 該公司利用中國近期對外賣餐飲的轉變，去年同店銷售額增長18.7%

陽歌

達美樂（DPZ.US）薄餅連鎖的在華營運商，正籌備中國最新的一宗IPO，看來如今能够利用全球資本市場的，不光是在中國備受喜愛的火鍋。

達勢股份本周在香港提交的招股說明書中披露了這個計劃，這筆規模相對不大的IPO交易擬融資至多1億美元(6.34億元)。在我們做進一步討論之前，必須說明的是，本文作者是上海達美樂的常客。但喜歡歸喜歡，這家公司看上去確實是一個有趣的增長故事，它利用了中國近期因疫情推動的外賣熱度，而外賣正是達美樂所擅長的業務。

這宗上市交易之前，中國的餐飲連鎖企業近期掀起了類似的IPO熱潮，紛紛尋求在香港籌集資金。我們介紹了其中的許多企業，包括楊國福、綠茶集團和七欣天。在這個以中國廣受歡迎的火鍋爲主的群體中，達勢股份是唯一的西餐。

該公司是美國達美樂的中國總特許經營商。它的架構非常類似於中國薄餅市場的領先品牌必勝客，後者隸屬於美國快餐巨頭百勝餐飲集團（YUM.US）的中國特許經營商百勝中國 (9987.HK）。雖然光說沒用，達勢股份還是直言不諱地談到了它挑戰必勝客的宏偉計劃。

 “從長期來看，我們的目標是成爲中國第一的薄餅公司，就像達美樂薄餅在亞洲、歐洲和北美的加盟商那樣，”該公司在招股說明書中說。

稍後我們會看看該公司的財務數據，包括近期的快速增長，以及迅速改善的同店銷售額，這兩項數據看起來都非常强勁。它的同店銷售額增長看起來尤其令人印象深刻，考慮到由於疫情導致的停業，多數大型快餐運營商的這一指標都增長乏力，甚至收縮。

就在我們撰寫這篇文章的同時，上海這座超級城市正準備從4月1日開始全面封控，從而遏止高傳染性奧密克戎毒株引發的最新一波新冠疫情。這對達勢股份是一個重大打擊，上海是它最大的市場，截至2021年底，它在全國有468家門店，其中143家在上海。

但招股說明書中的第三方數據顯示，撇開新冠疫情的因素不談，薄餅在中國的市場前景十分廣闊。去年中國的薄餅市場規模爲305億元，預計在2025年將翻一番，達到623億元。這份招股說明書指出，與其他亞洲國家相比，中國市場的需求尚未被滿足，中國每百萬人僅擁有大約10家薄餅店，日本和韓國是29家左右，美國則是驚人的237家。

小市場的潛力

對於達勢來說，中國的小城市是它可以大有作爲的地方，但目前尚未有大動作，而百勝中國在這些地區已經有了相當不錯的市場表現。達勢援引第三方數據，它目前是中國的第三大薄餅連鎖品牌，佔據3.6%的市場份額，而必勝客佔據主導地位，市場份額爲39%。但在中國的一綫城市，達勢與必勝客更爲接近，市場佔有率分別爲11.3%和17.1%。

相對而言，該公司在進入較小市場方面處於有利地位，由於專注外賣業務，它目前在這些市場缺乏影響力。外賣在中國已經很受歡迎，但疫情期間更是大行其道。對外賣的關注也有助於其降低成本，因爲它的門店只有非常有限的店內用餐空間，而且只提供櫃枱服務。

對外賣的關注使得它去年的同店銷售額增長了18.7%，比2020年的9%和2019年的7.3%均有大幅增長。去年，在北京和上海之外的市場，它的同店銷售額更是增長了37.7%，從中可以看到小城市市場的巨大潛力。相比之下，北京和上海的同店銷售額今年“僅”增長了14.2%。截至去年年底，北京和上海的門店數量佔到門店總數的一半以上。

這種快速增長使得該公司的門店營業利潤率從2020年的4%提高到了去年的9.2%。

在整個公司層面，它去年的收入增長了46%，至16億元，其門店數量在這一年增長了29%。該公司計劃在2022年和2023年再開設300家門店，如果實現這一目標，到明年年底，總門店數量將增至768家。相比之下，截至去年年底，必勝客在中國擁有超過2,500家門店。

達勢目前仍處於虧損狀態，淨虧損從2020年的2.74億元擴大至去年的4.71億元。其調整後的淨虧損（通常不包括基於股票的員工激勵等非現金項目）實際上從2020年的2億元收窄至去年的1.43億元。

正如我們前文提到的，達勢相對於其他連鎖店的其中一個優勢，是它作爲一家外賣餐飲專家的根基。該公司在招股說明書中指出，去年外賣訂單佔中國薄餅整體市場的51.5%，預計到2025年，該數字將增長到銷售額的60%左右。

最後，我們利用百勝中國作爲參考坐標，來看看該公司的估值情况，不過我們應該指出，百勝中國的大部分收入來自肯德基業務，它在體量上遠大於必勝客。百勝中國目前處於盈利狀態，最近公布的2021年營收增長19%，目前的市銷率爲1.9倍。如果對達勢進行類似的估價——這似乎是可行的，那麽該公司的估值將接近5億美元。 

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