中國激光雷達新秀禾賽科技美股失寵

2023年05月31日

HSAI.US

公佈最新業績一周後，這家全球最大的自動駕駛技術開發商的股價，比2月IPO時的價格下挫了近60%

重點：

禾賽科技第一季營收增長73%，因為其核心的激光雷達系統出貨量暴漲逾400%
這家自動駕駛技術公司面臨知識產權訴訟，並且受到客戶群全部由中國大陸OEM客戶構成的限制

譚英

中國配備自動駕駛重要組成部分──激光成像、探測與測距(LiDAR，簡稱激光雷達)傳感器的車輛出貨量，正高居世界首位，並且在最近取代日本成為全球最大的汽車出口國之後，很可能會保持這個地位。除了作為全球最大汽車市場的規模優勢外，中國因為缺乏傳統的內燃機技術，隨著整個行業進入新的電動、自動駕駛時代，更方便它輕裝上陣，而傳統內燃機技術正在拖累很多西方汽車巨頭。

那麼，為什麼儘管在最新季度財報中，報告自2月在納斯達克上市以來增長穩健，但在行業領先的激光雷達技術公司禾賽科技(HSAI.US)，依然會遭到華爾街投資者的冷待？

這當然不是因為該公司缺乏聲望。禾賽的招股說明書引用的第三方資料顯示，到2021年，該公司控制著全球60%的激光雷達市場。此外，根據深圳自動駕駛智能研究中心的一份報告，禾賽是中國28家激光雷達公司中，唯一一家在納斯達克上市的。在全球60家激光雷達技術專業公司中，近一半是中國企業。

禾賽在2月初進行了IPO，以每股19美元集資1.9億美元(13.5億元)，這是自2021年以來，中國公司在美國規模最大的上市活動之一。該股起初有所上漲，但之後便逐級下跌，包括公佈最新業績後的第二天下跌13%。以週二7.95美元的收市價計算，該股目前比IPO價格插水近60%。

投資者的部分擔憂，可能歸咎於讓禾賽情況變得複雜的知識產權訴訟。該公司2019年在美國被Velodyne起訴，兩年後達成和解。但另一家公司Ouster Inc.(OUST.US)在上月、也就是在它收購Velodyne兩個月後，又對禾賽提起了訴訟。Ouster還向美國國際貿易委員會(ITC)作出投訴。

Ouster能否與禾賽達成和解還有待觀察，但由於中國在知識產權保護方面表現不佳，這家美國公司可能希望贏得政府機構ITC的同情。

拋開知識產權糾紛不談，禾賽因為虧損嚴重，也面臨著更為常規的問題。儘管全球科技行業近幾個月出現反彈，但投資者可能對這些前景光明、但目前卻在燒錢的初創公司越來越謹慎。

禾賽報告今年首三個月的虧損幾乎翻了一番，達到1.19億元，毛利率也從去年同期的50.9%暴跌至37.8%，不過該公司指出，最新的毛利率比上第一季上升了780個基點。

這些都沒有困擾到首席執行官兼聯合創始人李一帆，他宣稱2023年將是「轉型的一年」，歐洲和美國的OEM客戶可能會對其產品表現出興趣，而且該公司也完成了杭州“Hertz”中心第一個生產樣品。

收入增長強勁

儘管虧損擴大和毛利率大降，禾賽科技第一季營收仍按年增長73%至4.3億元，這是它的全球競爭對手難以超越的數字。報告期內，激光雷達總出貨量達34,834台，按年暴增403%。

李一帆還說，第二季自動駕駛及高級輔助駕駛(ADAS)激光雷達出貨量將創下歷史新高，交付量將按季增長40%。該公司預計，第二季總營收將按年增長約一倍，達到4.1億元至4.3億元。

在其他方面，禾賽科技表示，它簽署了一紙協議，將向現有客戶理想汽車(LI.US; 2015.HK)以及智能車公司集度的一款新電動汽車，提供最新的激光雷達系統。集度是百度(BIDU.US; 9888.HK)和國內的汽車巨頭吉利集團的合資企業。該公司還表示，它簽署了公司歷史上最大的一筆自動駕駛計程車激光雷達合同，而其位於上海的製造中心「麥斯威爾」將在第三季完工。

根據市場研究公司Grand View Research的一份報告，圍繞鏡頭、製圖軟件和激光雷達技術的融合，正在推動自動駕駛領域的增長。這份報告稱，北美是目前最大的需求來源地，佔到36%。但亞洲是增長最快的區域，預計2022年到2030年之間的年增長率為14.4%。

2022年，大型基礎設施的工程測繪和走廊測繪，主導著全球激光雷達市場，估計市場總規模達到22.3億美元。Grand View預測，到2030年，激光雷達市場的規模將至少是這個數字的兩倍，據Straits Research稱，還有一些預測也認為，2022年至2030年之間，激光雷達市場將出現逾50%的強勁增長。

那麼，既然市場潛力這麼大，為什麼禾賽科技沒有受到投資者的青睞呢？

部分原因可能是它的客戶缺乏多樣性。禾賽科技的11家OEM客戶全部位於中國大陸，或者被中國大陸的實體所擁有，包括歷史悠久的英國跑車品牌蓮花汽車，現在它歸吉利汽車所有。

禾賽科技需要展示出更多與歐美製造商的業務聯繫，以此表明它能在中國之外的市場取得成功，它表示目前正在與歐美車企進行談判。這並非貶低中國市場的重要性，中國正在迅速成為新一代清潔能源自動駕駛汽車技術的領導者。

另一方面，在目前擁擠的市場中，禾賽科技能否保住主導地位也無法保證。從投資者的角度來說，基於它目前10億美元的市值，它的市帳率相對較高，為2.5倍。這大致是Ouster和電裝(6902.T)的兩倍，它們的市帳率都是1.3倍。電裝是豐田汽車的激光雷達合作夥伴，市值達到470億美元，遠高於禾賽科技。以色列的Innoviz Technologies(INVZ.US)市帳率也不高，為1.86倍。

對於一個高增長的行業來說，這些數字都不算特別高。正如我們之前所指出的，禾賽科技在國內也面臨著來自其他大型本土車企的激烈競爭，比如蔚來汽車(NIO.US; 9866.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和長城汽車(2333.HK; 601633.SH)，它們也遭到了低估。所有這些都表明，在激光雷達領域，投資者仍然有很多選擇，每個選擇都有利有弊，因此更難判斷誰將脫穎而出。

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新聞

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

SF Intra-City delivers packages intra-city

新聞概要：本地配送需求強勁順豐同城營收創新高

該頭部即配服務平台上半年營收破百億，淨利潤翻番余特莉根據上周四發布的最新財報，杭州順豐同城實業股份有限公司（9699.HK）創下自2021年上市以來的最佳半年度業績——營收同比增長48.8%至102億元（約合14.4億美元），刷新曆史記錄。作為提供本地即時配送服務的開放中立平台，公司受益於餐飲外賣及即時零售的快速需求增長，其同城配送業務訂單量於上半年同比激增逾50%。順豐同城董事長兼CEO孫海金表示：「依託對本地生活服務行業的深度洞察、覆蓋全國的彈性運力網絡以及高效的數智化科技能力，我們精准把握了餐飲、零售及服務行業的新增長點與新興趨勢。」受強勁的網絡規模效應、運營效率提升及優質客戶收入增長共同推動，公司淨利潤較去年同期的6,220萬元增長至1.37億元，增幅超一倍。淨利潤率也從去年同期的0.9%提升至1.3%，顯示其費用率與利潤持續改善。公司成立於2016年，從物流巨頭順豐控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而來，後者是中國頭部快遞公司之一。憑借龐大的眾包騎手網絡，順豐同城在城市區域內為多元客群提供DAAS——「配送即服務」解決方案，通常在30至60分鐘內完成訂單履約。今年上半年，公司同城配送業務收入同比增長43.1%至57.8億元，其中面向商戶（B2B）和消費者（B2C）的配送收入分別增長55.4%和12.7%。目前其業務已覆蓋全國2,300余個市縣，為商戶提供全場景服務。佔總收入約44%的末端配送服務收入同比增長56.9%至44.6億元，主要得益於電商收派訂單快速增長及客戶拓展——服務場景已延伸至生鮮果蔬、企業團餐、商務禮品等領域。此外，公司包裹攬收支持服務在今年前六個月實現逾150%的同比增長。公司表示，已與母公司協同打造「從倉儲運輸到同城即時配送」的一體化供應鏈解決方案，旨在拓寬客戶基礎並提升用戶粘性。通過輕資產模式構建可擴展的騎手網絡，順豐同城實現了靈活高效的運營。截至6月末，其年度活躍騎手達114萬名，並在60余座城市部署300多台無人車參與日常運營，持續推動降本增效。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9699.HK

簡訊：萬洲附屬擬售史密斯菲爾德持股套現3.85億美元

豬肉食品企業萬洲國際有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲爾德食品有限公司（SFD.US）啟動第二次發行，由萬洲國際間接全資附屬公司、史密斯菲爾德主要股東SFDS UK出售1,600萬股。同時，SFDS UK向承銷商授予30天購股權，可額外出售最多240萬股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲爾德不會發售新股，亦不會就此獲取資金。萬洲國際表示，發售完成後，史密斯菲爾德仍為其附屬公司。史密斯菲爾德於今年1月在納斯達克重新上市，周三股價收跌5.64%，報24.07美元，上市至今股價累升21.87%。以最新報價計算，此次銷售股數1,600萬股市值約3.85億美元，若加上240萬股超額配售，合計可達4.43億美元。萬洲國際港股周四低開，至中午休市報8.28港元，跌1.31%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0288.HK

國際業務漸見成效諾亞出海迎來第二春

國內挑戰持續之際，這家財富管理機構的國際業務，在第二季度推動其重回營收增長軌道重点：諾亞控股第二季度海外營收同比增長約6.5%，推動整體營收增長2.2% 這家資產管理機構2022年啓動國際化佈局，瞄准海外富裕華人群體，延續從服務普通投資者轉向的戰略調整　梁武仁在當前國內經濟疲軟掣肘下，出海正成為眾多中國企業的主流選擇。然而現實是，面對當地競爭與文化差異等重重阻礙，多數企業折戟沉沙。成功者（尤以金融零售等面向消費者的領域為甚）的核心制勝因素，在於瞄准海外華人聚居市場。就此而言，數年前才揚帆出海的諾亞控股私人財富資產管理有限公司（NOAH.US, 6686.HK），能快速取得成果實屬可貴。這家財富管理機構上周四在香港披露，第二季度淨營收同比增長2.2%至6.295億元人民幣（8,790萬美元）。表面看，這一個位數增幅平平無奇，但深入剖析可見，為應對國內業務放緩，諾亞控股在境外取得實質性突破，其海外淨營收達2.967億元，同比增長約6.5%，佔總營收近半壁江山，而國內業務則呈收縮態勢。值得關注的是，在周五業績發布的後續公告中（全文高頻凸顯「海外」關鍵詞），諾亞控股宣稱，公司85%的新增營收源自境外銷售產品。數據顯示，截至6月末，其海外客戶經理數量達152人，較上年同期增長逾三分之一，服務客戶超18,900名。作為國內最老牌私營資產管理機構之一，諾亞控股遲至2022年才開啓國際化進程，主攻全球華語群體的高淨值人士。2019年，涉及欺詐性影子銀行產品的危機後，公司已開始從服務普通投資者轉向聚焦中國富裕客群。在疫情持續擾動、房地產長周期下行，以及中美貿易摩擦等多重挑戰，導致經濟遇冷，諾亞控股堅持錨定高淨值客群，轉向海外佈局。當前，中國富裕階層避險情緒升溫，傾向於囤積現金，而非通過財富管理機構獲取超額收益。市場研究公司GlobalData調查顯示，2024年中國超四分之一高淨值資產配置於現金及同等低風險產品，遠高於亞太地區約18%的平均水平。受困於上述難題，諾亞控股2022年營收大跌28%，次年微幅反彈後，2024年再度下滑21%。頹勢延續至今年第一季度，營收同比下降5.4%。因此，儘管二季度增長看似溫和，卻可能標誌著連續六個季度滑坡後復蘇周期的起點。雅虎財經調研的五位分析師平均預測，該公司今年營收增速將達5%。更令人鼓舞的是，諾亞控股通過削減國內業務運營成本優化整體盈利，二季度淨利潤猛增79%至1.79億元。雅虎財經分析師一致預測，其今年淨利潤有望同比增長15%，增速超越營收。諾亞控股CEO殷哲表示：「我們欣然交出一份穩健答卷，彰顯公司在財富管理行業逆週期中的韌性與靈活性。得益於過去數季度提升運營效率與加速海外擴張戰略，投資產品盈利能力和營收強勁反彈。」獲權威媒體背書今年3月，權威金融期刊《歐洲貨幣》授予諾亞控股「中國最佳離岸財富管理機構」稱號，肯定其「在海外資產管理領域展現卓越專業能力與強大全球佈局」，為其境外成就提供有力背書。諾亞控股的海外成功法則，在於聚焦熟悉其品牌的海外華人富豪，而非純外資客群。其吸引力源自雙語服務能力（涵蓋銷售代表與應用程序界面），以及對目標客群產品偏好的精准把握。目前，亞洲金融重鎮新加坡、日本及中國香港構成諾亞控股核心海外市場。同樣在這些市場取得成功的中國公司，包括在線券商富途（FUTU.US）與老虎證券（TIGR.US）。隨著企業競逐存量有限的海外華人客群，業務摩擦或將加劇。今年上半年，諾亞控股在新加坡設立財富管理品牌ARK全球總部，並與日本東京之星銀行，達成財富管理業務戰略合作。此類協同，使其可借合作夥伴的本土渠道加速市場滲透。公司計劃，下半年通過同類「商業夥伴」模式，拓展日美加等發達市場客群。與此同時，諾亞控股涉足加密貨幣領域。公司正與 Coinbase 合作，以 Olive 品牌為其海外資產管理業務建立穩定幣基金﹐Olive專注以美元計價的私募股權基金和私募二級產品。財報發佈後，諾亞控股股價持續走強，其中港股在業績日大漲8.7%。當前，其港美兩地交易市盈率（P/E）均徘徊在11倍左右，雖屬合理區間，但仍遠低於全球巨頭貝萊德的27倍，也顯著低於老虎證券的20倍與富途的27倍。過去數年，受困國內多重挑戰，諾亞控股財務表現乏善可陳。不過，最新季報釋放業務復蘇的積極信號，或將助力其逐步拉近與國際同業，及佈局全球的中國金融機構的估值差距。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

6686.HK NOAH.US

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