中國‘水果界麥當勞’ 擬港股上市籌33億

2022年05月10日

自稱‘水果界麥當勞’的深圳百果園實業申請到港交所上市，傳聞計劃籌資33億元

重點：

這家中國規模最大、但僅佔1%市場份額的水果零售商，申請到港交所掛牌
公司的綫上銷售渠道有助收入增長，但同時拖累毛利率表現

李堯堯、何文俊

擴展綫上銷售渠道有助傳統零售企業增加收入，但對盈利是否有幫助，卻是另一個故事，這就是深圳百果園實業(集團)股份有限公司的最佳描述。這家自稱是中國 “水果界麥當勞 “的公司在其蓬勃發展的在綫業務中發現了巨大的銷售額，但也發現了負利潤率。

百果園上周向港交所入表申請上市，據香港傳媒引述市場消息報道，該公司計劃籌資5億美元(33億元)。

中國水果零售市場極爲分散，渠道遍布批發市場、水果品牌連鎖、私人店鋪、超市與電商，其中品牌連鎖店佔比不到5%。據招股書引述的市場調查數據顯示，按水果零售總額劃分，百果園爲規模第一大公司，但僅佔1%的市場份額，而行業前五大參與者，合計也僅佔3.6%市場份額。

百果園擁有超過5,300家門店，遍布全國22個省超過130個城市，主要集中在居民區、商業街等高人流位置；綫上渠道則相當多元化，包括手機百果園應用程序、微信小程序以及天貓、京東(JD.US; 9618.HK)等主流電商平台，以及抖音等流行社交商務平台的網店。另一方面，公司也與美團(3690.HK)、口碑及餓了麽等第三方送餐平台合作，共享對方的實時送貨車隊來完成綫上訂單。

雖然新冠疫情在2020年爆發，多地實施封城防控措施，但受惠布局綫上零售，公司過去兩年的收入未受重大影響，更從2019年的89.8億元增至去年的102.9億元，其中綫上銷售金額更在兩年間大增8.9倍。然而，公司在2020年僅錄得4,568萬元淨利潤，比之前一年大减82.5%，主要因爲銷售與研發費用上升，到2021年的淨利潤已回升至2.26億元，接近2019年水平。

連續兩年負毛利率

值得留意的是，雖然集團自營門店的毛利率高達27.3%，但因爲加盟門店毛利率較低，而且綫上渠道側重推廣毛利率較低的大衆市場産品，連同高昂的配送費及包裝成本，綫上業務過去兩年均出現負毛利率的情况，分別爲-4.9%及-0.3%，拖累集團去年水果銷售毛利率低至8.6%，可見開拓綫上渠道是一把“雙面刃”，雖能增加公司收入，但對盈利表現不一定帶來正面影響。

創始人余惠勇於2001年創立百果園品牌，並於2002年在深圳開了首家百果園門店。他在一次訪談中曾表示“要像麥當勞一樣賣水果”，更稱百果園從綫下到綫上再到布局整個電商生鮮市場，是對標亞馬遜(AMZN.US)的業務模式。

2016年，百果園公司內部第二個“五年規劃”出爐，定下了2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元的目標，但受疫情等因素影響，萬店計劃已經落空。截至去年底，百果園的綫下網絡包括5,351家門店，當中絕大部分爲加盟門店，但平均每家店鋪每年貢獻營收從2019年的208萬元降至去年的196萬元，可見在新冠疫情的影響下，門店效率有所下降。

上市前夕爆出醜聞

百果園在招股書也說明，由於政府實施若干隔離及其他限制措施，位於受影響地區的若干綫下零售門店暫時閉店，但綫上訂單仍維持營運。余惠勇曾經揚言，在疫情下，公司不會主動降薪和裁員，更堅定做世界第一的果業公司，希望有一天百果園能佔到中國水果零售行業10%的份額，但以目前僅佔1%份額的水平來看，該目標看來過於進取。

另外，在申請上市的重要時刻，公司也爆出醜聞。有博客揭發百果園有門店工作人員不僅售賣隔夜切塊水果，更售賣變質水果，公司調查後隨即把涉事的門店停業整頓，並要求相關員工停職再教育。公司其後在官方微博發表道歉聲明，直言“辜負了大家對我們的信任”，未來將加强監督和强化培訓，全力保障顧客的權益和體驗。

儘管如此，百果園始終資本的寵兒，公司近年經歷多輪融資，吸引天圖投資、中金資本、深創投、越秀金融(000987.SZ)與招商基金等投資，其中最近一筆股權交易爲2021年10月，上海晨光創業投資中心以每股8元的價格購買了206.25萬股，總額1,650萬元。以百果園總股本15億股計算，公司最後一次股權交易時的估值爲120億元，對應2021年淨利潤2.26億元，市盈率高達53倍。

對比同類企業，主要競爭對手之一的洪九果品最新一輪投後估值約爲75.9億元，以去年淨利潤爲2.9元億元計算，市盈率爲26倍；業務包括水果加工及配送的宏輝果蔬(603336.SH)的市盈率則爲47倍。比較之下，可見百果園估值偏高。

在水果生鮮領域，百果園並非首家謀求IPO的公司，另一龍頭企業浙江鮮豐水果曾在2019年12月起接受A股上市輔導，惜未能成功；重慶洪九果品亦在2021年9月30日終止A股上市輔導後，也申請在港交所主板上市，而上述兩家公司分別獲得紅杉資本及阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)等市場大腕投資。

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新聞

簡訊：多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在籌備申請香港穩定幣牌照，並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣，其資金來源爲本公司現有的現金儲備。公司稱，已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定，公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作，探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務，並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。消息公布後，周四多點數智股價一度升近九成，收市報11.14港元，漲23%，成交額達18億港元（2.3億美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日掛牌暴跌54%至13.8港元，之後股價持續下滑，最低見4.78港元，目前股價雖有回升，仍較上市價下跌63%，市值由上市首日最高的270億港元，跌至目前約100億港元。多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務，惟其客戶高度集中，近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

2586.HK

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

簡訊：首開即崩盤撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司（2592.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即跌6%報9.5元，之後股價持續下跌，中午收市報7.04元，跌30%。公司發售6,058.2萬股，每股定價10.1元，錄得超額認購78倍，國際配售並不足額，集資淨額5.22億元。撥康視雲2022及2023年均未有收入，至2024年則錄得收入1,000萬美元，去年虧損9,913萬美元，按年收窄23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2592.HK

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單轉型之路能否久長？

隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平重點：和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，已經完成了17次BD出海交易由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，業績容易出現波動莫莉從全鏈條重資產模式到以BD（Business Development）為主要收入來源的輕資產商業模式，和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一，和鉑醫藥控股有限公司（2142.HK）宣布與大塚制藥株式會社（4578.T）達成全球戰略合作，以最高6.7億美元（48億元）的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。根據協議條款，和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外，在達成特定研發和商業里程碑後，和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款，以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。交易對象HBM7020是一款針對BCMA（B細胞成熟抗原）與CD3（T細胞表面抗原）的雙特異性抗體，可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月，HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab，被獲批治療多發性骨髓瘤。和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號，根據行業媒體醫藥魔方的統計，和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易，僅僅是今年上半年，和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。除了與大塚制藥的合作之外，和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康（AZN.US）簽署總金額45.75億美元的全球合作協議，阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體，並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權，及未來提名開發更多靶點的權利，為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費，以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款，外加一定比例的銷售分成。這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了，早在2022年，和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗，2024年，和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作，雙方的關係更加深入，阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目，更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份，雙方還將在北京共建一個創新中心。跨國企業的認可，也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日，和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖，和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%，而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%，股價漲幅遠超行業水平。去年業績規模收縮和鉑醫藥的股價暴漲，與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期，和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠，以求實現「斷腕重生」。2022年下半年，由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態，又難以融資獲得現金支持，公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司，亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗，還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物（2269.HK）子公司藥明海德，帶來6,193萬元虧損。和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物，將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務，另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式，讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中，將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元（REGN.US）進行類比：「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作，將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上，實現商業回報的穩步增長，進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年，和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利，但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元，淨利潤為278萬美元，更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源，單純依靠BD模式，業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍，甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好，但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展，投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月03日

2142.HK