中國旅遊業高速復甦但微巴士上市路坎坷

2023年04月12日

在這個競爭激烈的市場，這家網上包車服務供應商的營收微不足道，而且利潤微薄

重點：

微巴士計畫通過在紐約IPO，以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，最多籌集2,400萬美元
該公司最新的年收入僅為大約1.3億元，因為這個行業競爭激烈，多項旨在提高市場佔有率的舉措削弱了其利潤率

梁武仁

至少從理論上來說，在後疫情時代，投資網上包車服務商微巴士國際有限公司的理由，似乎想都不用想。鑑於中國大部分旅行和其他限制現在都已成為歷史，該公司應該完全可以乘上全國旅遊需求復甦的東風。

但只有一個問題：在一個進入門檻相對較低的市場上，還有很多其他公司在和微巴士爭奪同一塊蛋糕。這可能會阻礙該公司最重要的目標，即盈利，它將最終決定其長期可持續性。在目前的競爭環境中，它能否實現這個目標，仍然充滿不確定性。

在快速燒錢，寄望有一天能跨過盈利大關之際，微巴士正在轉向華爾街，尋求額外的資金。

上週二，該公司上載了對2月提交的原招股說明書的更新，它計畫以每股4美元至6美元的價格出售400萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.56億元)的資金。在美國已經有部分業務的微巴士，計畫將部分資金用於在當地新設立一家子公司或代表處，其餘資金將用作營運資金。

微巴士成立於2019年，通過旗下平台提供各種類型的巴士服務，包括通勤班車、定制包車和包價旅遊。它的用戶包括公司、學校和療養院等機構以及個人。

該公司是過去三年政府嚴格防疫措施的直接受害者，因為頻繁的封鎖和去年底才取消的其他限制，旅遊需求遭到打壓。在截至2021年6月的財政年度裏，由於旅遊和其他團體活動在疫情的第一年幾乎陷入停頓狀態，該公司僅錄得1,070萬元營收。

其業務在第二年有所恢復，但收入仍保持在相對不起眼的1.3 億元。在截至去年12月底的6個月裏，這個數字進一步增長至9,400萬元，考慮到去年最後三個月中國各地的出行活動幾近停止，這個結果看起來相對強勁。

隨著中國旅遊市場終於開始復甦，這種反彈看上去會繼續下去。招股說明書中引用的第三方資料顯示，從2022年到2026年，中國汽車出行服務的整體市場預計每年增長約6.5%，而微巴士專長的集體出行服務領域，預計將以兩倍以上的速度增長。

集體出行是指使用至少7個座位的私家車組團旅遊。在中國，它的增長背後有一股相當強大的力量：政府的推動。作為減少污染、節約能源和紓解塞車努力的一部分，中國鼓勵民眾組團旅遊，以減少道路上的汽車數量。

擁擠的領域

但對於微巴士來說，積極的一面似乎就到此為止了。該公司面臨的最大挑戰是激烈的競爭，有大約100個提供類似服務的網路平台。微巴士宣稱，在截至去年6月份的6個月時間裏，它的收入位居行業第二。但在此期間，它的收入甚至還不到1,000萬美元，表明市場高度分散。

市場過熱已經對微巴士的利潤率造成了影響，現在這個數字已經微乎其微了。它的大部分收入被車輛租賃費等收入的成本侵蝕，幾乎沒有剩下什麼。在截至去年12月的6個月裏，也就是該公司本財年的前半部分，其毛利率不到5%。

利潤率低下的一個主要因素，是微巴士最近的戰略轉變，從通勤班車服務轉向更專注於定制包車和旅行團業務，隨著公司試圖獲得市場份額，這涉及更高的成本。但即使在進行調整之前，該公司在截至2021年6月的一年中，毛利率也僅為14%左右，高於最新的5%，但對於一家自詡高科技網上服務提供者的公司來說，這個數字仍然非常低。

所有這些都表明，微巴士從根本上說是在做低利潤率的生意。這種模式積極的一個方面是，其營運費用似乎相對較少，如行銷、行政工作和研發。比如，在截至去年12月的6個月裏，這些成本約佔公司收入的10%。這意味著，如果它能超過競爭對手，並將毛利率提高到兩位數，就可以實現盈利。

面對國內的激烈競爭，微巴士也開始向海外擴張。去年3月，該公司開始以Wetour品牌在北美提供定制旅遊服務，主要針對的還是中國遊客，在他們開始重新出國旅遊之際，向他們銷售此類業務。

儘管微巴士的財務狀況比較一般，但如果IPO得以繼續的話，它所產生的現金將為該公司在後疫情時代提升業務提供可喜的動力。截至去年底，該公司僅持有相當於140萬美元的現金，其流動資產幾乎無法覆蓋即將到期的債務，包括銀行貸款。

在該公司尋求的估值方面，是否能夠吸引到投資者，現在還遠遠不能確定。如果按其發行價區間的中間水平——每股5美元計算，市值將達到1.75億美元，若是以上一財年的營收計算，市銷率將超過9倍。隨著今年業務恢復到更正常的水平，這個比例幾乎肯定會大幅下降，不過即使營收翻一番，該比例仍將高於4倍。

與其他規模大得多、營運歷史更長的類似公司相比，這似乎相當雄心勃勃。例如，網約車巨頭優步(UBER.US)的市銷率不足2倍。優步的利潤率要高得多，營收基礎也要大得多。而為卡車司機和托運人牽線搭橋的中國營運商滿幫(YMM.US)的市銷率接近8倍，與其大致相當。

總而言之，隨著疫情結束，中國的旅遊業和其他形式的組團遊可能很快便會完全恢復，但微巴士的IPO計畫或許會迎來更加艱難的一程。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

滿幫, IPO, 包車服務, 旅行團業務, 微巴士國際

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：微盟折讓8.9%配股籌15億港元無極資本成單一大股東

電商服務供應商微盟集團（2013.HK）周四宣布，配售6.88億股予無極資本，相當於擴大後股本約16%，配售價為每股2.26港元，較微盟上日收市價折讓8.9%，所得款項淨額約為15.6億港元。微盟表示，所得款項淨額約30%將用於探索AI在SaaS中的整合及應用。30%用於擴大媒體渠道及加強精準營銷服務。10%用於海外業務發展，30%撥作補充營運資金及一般企業用途。完成配售後，無極資本持股16%成公司最大單一股東，孫濤勇、方桐舒及游鳳椿組成的主要股東集團持股比例，則由8.1%降至6.8%。微盟股價周四高開，至中午休市報2.61港元，升5.24%。年初至今累跌20.7%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2013.HK

簡訊：國富氫能配股集資1億元

氫能設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周三公布，將以每股50.13元配售199.48萬股新股，集資金額約1億元。配售價較公司周三收市價55.5港元折讓9.68%，配售股份將佔擴大後已發行股份約1.8%。集資所得的72%資金，將用作支持集團業務的營運，包括支付薪金、社保，以及供應商款項；20%用於償還現有信貸融資，餘下8%用於投資中國及海外氫能項目。國富氫能周四開市跌0.1%報55.45港元，公司股價較過去一年高位下跌65%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月18日

2582.HK

簡訊：極氪私有化獲股東大比數通過

電動車（EV）製造商極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）周一表示，大多數股東投票通過私有化要約，有96.8%支持該交易。極氪於5月首次宣布私有化計劃，由在港上市的吉利汽車（0175.HK）牽頭的集團，對該公司每股美國存托憑證（ADS）出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後，吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年，極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團，旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃（VOLCAR-B.ST）和路特斯（Lotus Technology）（LOT.US），以及汽車技術公司億咖通科技（ECX.US）。公告發布後，極氪股價於周一上漲2%，周二又上漲0.7%，收於29.88美元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

ZK.US

瀋陽國資委終極提價盛京股東賣還是不賣？

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波，地方政府擬將其私有化重點：瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊　梁武仁為維護金融體系的信心，中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。上周五，總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高，擬將盛京銀行從港交所退市。目前，瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣，以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企，本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%，並明確表示不再提價。「要約人將不會再增加最終要約價，且不保留如此行事的權利」，該行聲明，「股東及潛在投資者務須注意，在作出本聲明後，要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%，總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權，現願斥資逾10億美元實現全資控股。若交易完成，盛京銀行將轉為國有獨資運營，繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年，瀋陽市政府的接管，實為對這家區域性銀行的紓困，最新私有化方案的昂貴代價顯示，在維護龐大金融體系穩定方面，政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應，波及散戶及機構投資者。過去幾年，盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮，股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲，市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為，脫離公眾投資者審視，實施全盤掌控更利於該行發展。這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注，恒大2016年入股盛京銀行時，正值中國樓市繁榮期，至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患，外界擔憂該行可能放寬授信標準，市場質疑其忽視信貸風險，對恒大實施差別化借貸政策。隱患最終爆發，作為恒大主要融資方，盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末，恒大子公司拖欠該行數十億美元債務，致後者啓動司法追償。此前數月，恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資，完成2021年啓動的減持計劃，後者是其債務重組籌資舉措之一。舉步維艱無論是否涉及恒大風波，盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般，該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體，2020年該行貸款損失激增，吞噬近三分之二營業利潤，不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京銀行再獲政府援手，以非傳統的方式重整受創資產負債表，向遼寧省政府旗下資產管理公司（AMC）出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款（NPL），這種交易並不罕見。不過，遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券，形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款，卻使該行持有債券資產。無論如何，資產處置後，盛京銀行表面指標好轉，助力中國銀行體系穩定。操作後不良率雖降，但受國內經濟疲軟拖累，該行營收盈利仍難提振，去年淨利息收入下滑逾20%，淨利潤跌15%至6.21億元（約8,700萬美元），不足鼎盛期的零頭。周二，收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%，對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡，盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉，現時接受私有化或是明智選擇。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月17日

2066.HK

重點：