Huge Dental aims to fulfill its dream of listing in Hong Kong

滬鴿上市之路屢受挫,今次瞄向港股市場,盼能圓夢

重點

  • 滬鴿去年首三季收入3億元,淨利潤7,770萬元
  • 集資所得將在印尼建廠,作為全球擴張基地

 

徐緯珺

內地口腔醫療用品材料公司滬鴿,過去十年在內地的上市歷程一波三折,最終放棄A股之路,轉向港股闖關,上月向港交所遞交申請文件。

早在2015年4月,滬鴿先在新三板掛牌,兩年後摘牌。2017年7月,公司計劃在創業板上市,兩年後主動終止申請。2019年轉戰科創板,最終也未能成事。雖然屢次受挫,仍無阻滬鴿上市的決心,這次希望可在港股市場圓夢。

根據上市申請文件,滬鴿成立於2006年,創辦人宋欣現年52歲,公司主要業務分三大類,分別是口腔臨床類產品(包括括印模制取材料、樹脂黏接材料)、口腔技工類產品(以義齒修復材料為主)及口腔數字化產品,逾97%的收入來自前兩類。

高毛利率

根據弗若斯特沙利文的資料,按2023年銷售收入計,滬鴿是中國最大規模的印模材料及合成樹脂牙製造商。

過去幾年,公司的收入持續增長,由2022年至2024年9月30日止九個月,分別為2.8億元、3.58億元及3.04億元;淨利潤為6,400萬元、8,840萬元及7,770萬元。毛利率持續提升,分別為54.9%、57%及59.2%。

滬鴿的產品遍布60多個國家和地區,近7成收入來自中國市場,歐洲市場約佔12%,北美市場約10%,今次上市集資其中一個用途是在印尼購買土地,以建造更大規模的工廠,作為全球擴張的戰略基地。

國策紅利

宏觀環境對滬鴿的發展有利,隨着人口老化,對口腔醫療需求不斷增加,加上消費者對口腔健康意識的提高,全球口腔醫療用品市場規模大幅上升,2019年為378億美元(2741億元),預計2030年將達到837億美元。中國市場規模增幅更強勁,由2019年的434億元增至2023年的607億元,預計於2023年至2030年將以15.5%的複合年增長率增長,在2030年達到1,667億元。

另外,國策的支持是本地品牌的大優勢,口腔健康已被認定為「健康中國 2030」倡議中的重點工作,中國政府亦鼓勵口腔材料國產化,促進本土品牌的增長,打破內地醫生過去普遍使用進口產品的慣性,滬鴿是政策受惠者之一。

相對外國品牌,在中國,口腔醫療用品材料市場過去一直由外國製造商主導,近年中國品牌崛起,產品價格一般較進口品牌低30%-50%,通過有競爭力的價格及產品質量的提升,市場份額逐步擴大。

在隱形牙齒矯正牙套市場稱王的美國品牌隱適美(ALGN.US),近年在內地市場已不敵國產的時代天使(6699.HK)。在2021年,時代天使以41.1%的市場份額,成功佔據中國隱形牙套市場第一位,隱適美至今一直屈居第二。

競爭激烈

目前中國內地是滬鴿的主要市場,雖然有國策紅利,但面對的競爭不小,中國口腔醫療用品材料市場的主要參與者,不乏知名的全球品牌及新興的國內企業。特別國際投資者,一般對國產牙科耗材的技術實力存疑,滬鴿需要強化臨床數據(例如種植體的耐用度)和專利儲備披露,才能獲得投資者的信心。

要在眾多對手突圍而出,滬鴿須不斷提升自主研發及產品創新的能力,才有機會擠壓競爭對手的市場空間。其中口腔數字化產品可期有較大的發揮,該業務目前只佔滬鴿總收入的0.8%,公司計劃進一步加強在口腔掃描儀、3D打印機、3D打印材料及人工智能驅動的診斷工具之開發,為牙醫提供準確的診斷和高效的治療方案。

目前在港掛牌的兩大牙科股,時代天使目前的市盈率高達184倍,若以此參考似不太恰當,較實際的是參考現代牙科(3900.HK),現時的市盈率不過9倍,滬鴿的規模較現代牙科為小,相信估值要較審慎,否則難以吸引投資者的關注。

至於長遠要得到投資者青睞,還需看滬鴿能否說好「高質國產替代+數字化產品」故事,這兩個主題可望成為未來發展的雙重驅動。

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