三扣港交所大門 艾美寄望新冠疫苖

艾美疫苖過去兩年多次在中國內地科創板與港交所申請上市，但都未能成功，公司屢敗屢戰，決定第三次向港交所入表

重點︰

• 這家曾因未能通過初檢，被港交所在網頁“貼堂”的疫苖企業，最近捲土重來，第三次申請上市

• 公司有三款在研新冠疫苗，其中使用mRNA技術的新冠疫苗，估計今年第四季可以上市

裴梓龍

醫藥研發的精神是屢敗屢戰，而在申請上市的過程中，有些公司同樣鍥而不捨，它就是第三度向港交所申請上市的中國疫苗商艾美疫苗股份有限公司。

艾美疫苗上市之路可以說是一波三折，公司2020年率先尋求在中國內地科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月就罕有地被港交所直接退回申請，公司的大名和上市承銷人高盛、中國國際金融、中信建投和麥格理更被 “貼堂”，永遠記錄在港交所披露易網頁“被退回”一欄，點名不能通過 “初檢”。

公司去年9月再向港交所申請上市，半年後申請自動失效；但它並不打算放棄，今年4月8日捲土再來，並採用同一個承銷團隊再闖港交所。

根據艾美疫苗的申請文件，以去年疫苗批簽發量(不包括新冠疫苗)計算，公司是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，但遠低於排名第一公司的35.5%。目前，艾美疫苗擁有的技術包括細菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、聯合疫苗及近年市場火熱的mRNA疫苗。

雖然艾美疫苗號稱中國第二大疫苗公司，已商業化的疫苗有8款，針對6個疾病領域，包括狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎、腮腺炎、腎綜合征出血熱及腦膜炎球茵病，去年總收入15.7億元，比2020年減少約4%，但較2019年大幅增長約65%；公司解釋去年7月下旬因新冠變異病毒株在中國爆發，所以令下半年銷量受到短期影響。

轉盈為虧

艾美疫苗的盈利狀況也值得關注，因去年錄得6.8億元明顯虧損，遠差於之前兩年的獲利1.2億元與4億元。公司解釋，主要因為向員工授出股份獎勵及購股權等報酬開支高達9.5億元，另外研發開支也由2020年的1.6億元大增加至3.1億元。

拆開公司收入結構，雖然有8款疫苗已經商業化，但卻嚴重倚賴兩款上市已經十多年的狂犬病疫苗和重組乙型肝炎疫苗，在過去三年，這兩款產品佔總收入84.2%、90.2%及93%，有逐年上升的態勢。不過，這兩款疫苗在行業內並不稀缺，中國最少有8家疫苗商供應狂犬病疫苗，而重組乙型肝炎疫苗則由康泰生物(300601.SH)霸佔國內近60%市佔率，這意味艾美疫苗的護城河並不深。

艾美疫苗也知道，如果只靠兩款老產品，可能很快會被市場淘汰，所以加快研究新產品，令去年研發開支增加了一倍，導致截至去年底現金及現金等價物剩下6.5億元，比2021年底大幅減少41.4%。因此可以理解為何公司渴望上市，並籌資推進疫苗研發、擴大產能與銷售團隊，以加速推出新產品與市場競爭。

目前，公司針對13個疾病領域有22種在研疫苗，其中5款已處於臨床階段，最受市場注目是預計今年第四季可以上市、針對原始新冠病毒株的mRNA疫苗；至於另外兩款使用滅活病毒及重組腺病毒載體技術的在研新冠疫苗，則仍然未到臨床階段，距離商業化之路仍遠。

從艾美疫苗的管線上看，最受期待的就是mRNA疫苗，除了針對新冠病毒的疫苗外，還有針對人用狂犬病疫苗和呼吸道病毒疫苗，均屬於自主研發。mRNA屬於新技術領域，這幾年新冠疫情在全球爆發，大家開始認識mRNA疫苗，例如輝瑞(PFE.US)和莫德納(RNA.US)的mRNA新冠疫苗，便在全球廣泛接種。

恐失先機

因應mRNA疫苖開始普及，中國疫苗企業也紛紛加入研發mRNA技術，除了艾美疫苗外，還有初創公司艾博生物和斯微生物，至於石藥集團(1093.HK)與康希諾生物(6185.HK)的mRNA疫苗，最近也獲批臨床試驗。目前中國mRNA疫苗的競爭已十分激烈，例如艾博生物的ARCoV新冠疫苗在全球第三期臨床入組已經結束，整體安全良好； 斯微生物的新冠mRNA疫苗正在老撾展開第二期臨床測試，並已在巴西獲得臨床第一到三期試驗的批件，可見各大企業都在爭分奪秒，希望成為第一家自主研發出mRNA疫苗的中國企業。

過去兩年在新冠疫情持續肆虐下，中國民眾接種的多數是國藥(1099.HK)和科興(SVA.US)的滅活疫苖，至於復星醫藥(2196.HK: 600196.SH)也正申請把mRNA疫苖復必泰引入到中國市場，甚至計劃今年將復必泰於中國境內商業化生產。因此，如果艾美疫苗的新冠mRNA疫苗要最快今年第四季才上市，恐怕已頓失先機。

回看在港交所上市的疫苗相關股份今年表現參差，例如康希諾生物年初至今已下跌超過四成，最新市銷率約5.1倍；石藥集團年初至今微跌約2%，目前市銷率約3.5倍。如果取其中間價4.3倍，以艾美疫苖去年的營業額計算，估計市值約為82億港元。但因應盈利狀況轉差，它最終會否以較低估值上市？我們仍要等待，畢竟被港交所 “貼堂” 的13家申請主板上市的公司中，目前只有康方生物(9926.HK)最後能成功上市。

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