「白標」墨盒生產商星圖利潤增長引誘投資者

2023年04月25日

這家計畫在紐約上市的全球領先品牌印表機墨盒製造商，可能籌集最多2,400萬美元，估值近3億美元

重點：

星圖國際已申請在紐約IPO，但更新後的招股說明書刪除了早前約為2,400萬美元的融資目標
該公司去年的收入與2021年持平，但受惠於價格上漲、人民幣貶值和運輸成本下降，其利潤增長強勁

陽歌

長期以來，所謂的「白標」印表機墨盒，一直讓消費者愛恨交織。

一方面，它們往往比惠普(HPQ.US)和佳能(7751.T)等知名印表機製造商官方授權的墨盒便宜得多，這些印表機企業的大部分利潤都來自這些墨盒。但這類沒有名氣的產品通常靠不住，這意味著你可能要多買幾個，才能買到一個能用的。

現在，世界頂級的相容墨盒製造商，準備再給投資者一個喜歡或討厭這類產品的理由，具體取決於如果成功上市後，其股價的表現。這個上市的「列印墨盒」來自星圖國際集團有限公司(YIBO.US)，其財務狀況最值得注意的，是巨大的利潤潛力，而非收入增長。

星圖國際於3月16日首次提交赴納斯達克上市的計畫，擬以每股4美元至5美元的價格出售600萬股股票，籌集最高2,400萬美元(1.68億元)。以該價格範圍上限計算，該公司的估值約為3億美元。

有意思的是，該公司上周提交了更新後的招股說明書，刪除了所有這些數據。此舉看起來可能與引入老虎證券，以取代另一家名為磊拓金融證券的小型券商作為新承銷商有關。

作為老虎國際(TIGR.US)旗下的投資銀行部門，老虎證券在其發源地中國頗為知名，而且人脈廣泛。因此，老虎證券被指定為新的承銷商可能表明，星圖國際或正在計畫對上市大計進行升級，以籌集更多資金，並且可能也在尋求更高的估值。

自去年底因為美國和中國證券監管機構之間的爭端基本得到解決，持續一年多的停滯結束，中國企業赴紐約IPO加速以來，這次上市至少是老虎證券在美國承銷的第二次上市活動。此前，老虎證券是承銷今年1月量子之歌(QSG.US) IPO的幾大知名投資銀行之一，該公司是一家成人教育公司，它當時籌集了4,100萬美元資金。

說了這麼多，接下來我們將更深入地分析星圖國際的最新招股說明書，並就上市可能的結果以及該公司的長期前景，給出我們的看法。

星圖國際2011年成立於江西省。產品品質是這種「白標」產品製造商的關鍵因素，但這一點並沒有在招股說明書中提及。不過說明書暗示，在某個時候，星圖國際已經從一家故障率通常很高的山寨印表機墨盒製造商，轉型成了一家產品更加可靠，並可能在競爭激烈且注重品質的美歐市場暢銷的製造商。

高風險遊戲？

招股說明書沒有提及客戶投訴率或者產品故障率方面的情況，所以很難衡量這個因素對公司的長期前景可能帶來怎樣的影響。與此同時，幾乎可以肯定的是，惠普和佳能等公司，一定正在研發第三方墨盒生產商難以相容的印表機，如果取得成功的話，可能會對這家中國公司造成巨大的衝擊。

星圖國際的招股說明書引述第三方數據稱，它是目前全球最大的這類「白標」墨盒製造商，擁有11%的市場份額。它指出，自己是這類墨盒在美國和歐洲的最大銷售商，其招股說明書顯示，去年該公司54%的銷售額來自北美，另外40%來自歐洲。

它實際的銷售增長情況倒是給人印象平平。該公司去年的銷售額為1.421億美元，略高於2021年的1.415億美元。但其利潤要強勁得多，同期從490萬美元增長了47%，至720萬美元。令人印象更佳的是，該公司的營業利潤(不包括其衍生工具公允價值變化等項目)從2021年的310萬美元增至去年的1,130萬美元，增長了兩倍多。

星圖國際將利潤的強勁增長歸功於多種因素，主要是一些一次性事件，這推動了其整體毛利率從2021年的34.5%提高到38.7%。其他因素還有美元走強，這降低了它中國主要製造基地的成本；再者就是貨運成本的降低，疫情開始的時候，航運價格曾經大幅飆升，去年終於下降。該公司還提到價格上漲和產品越來越受歡迎，這兩個因素似乎暗示我們前面提到的品質聲譽越來越高。

作為製造商授權墨盒的強大替代品，這種日益增長的聲譽可能暗示著未來可能有更強勁的收入增長。與此同時，我們預計利潤增長可能會放緩，因為去年大幅增長背後的許多因素都是一次性的。

我們前文提到公司的估值為3億美元，加上去年的利潤，如果星圖國際的股價在最初4美元至5美元區間的中間，其市盈率將達到約37倍。與佳能的13倍和惠普的12倍相比，這個數字看起來相當高，儘管它的利潤如果繼續增長，這個數字會有所下降。

通過中國物流供應商佳裕達(JYD.US)，我們可以了解這類上市的效果。佳裕達上週五在紐約上市後，籌集了500萬美元，該股在首個交易日大漲26%，但週一回吐了大部分漲幅，收報4.07美元，僅略高於4美元的IPO價格。

這似乎表明，美國投資者目前對中國公司的IPO仍猶豫不決。我們預計，由於星圖國際專注於全球市場，而且在相對較大的市場中處於領先地位，因此它可能會比佳裕達獲得更熱烈的反響。但我們提到的風險因素也將對該股構成壓力，可能會限制它在上市時獲得巨大升幅的潛力。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費, 新股

老虎證券, 惠普, 量子之歌, 佳能, 佳裕達, 星圖國際, 白標墨盒

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：超額7,557倍破港紀錄大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周二首日在香港掛牌，開市即升36%報67.5港元，之後股價略回軟，中午收市報60港元，升21%。公司發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，錄得超額認購7,557.4倍，打破香港新股認購紀錄，國際配售超額20.65倍，集資淨額3.42億元。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

2543.HK

簡訊：花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告，已終止花旗銀行（中國）有限公司的成員資格。銀聯方面證實，此舉為花旗中國主動申請，與其近年全面退出個人銀行業務相關。據財新周五報道，花旗中國回應指出，隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉，銀聯成員資格已無必要，但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調，將繼續深耕中國市場，專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。自2021年花期集團（C.US）宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來，花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐，並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時，花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心，裁減約3,500名員工。花旗中國年報顯示，截至2024年底總資產1,761.42億元（246.9億美元），同比下降1.4%，但營收按年增長20.5%至57.96億元，淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。花旗退出後，至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家，包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

C.US

Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片，能媲美高通高端晶片，屬業務發展的重點重點：黑芝麻的研發及銷售開支增，拖累中期業績見紅公司的汽車晶片潛力大，並進軍機械人產業　白芯蕊有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀（688256.SS），今年股價累升逾倍，加上國產替代憧憬下，引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK），最近也公布業績，雖然業績見紅，但2025上半年收入增長快，按年升超過四成。黑芝麻於2016年成立，為一家汽車計算晶片設計公司，專注自動駕駛解決方案，在2019年推出第一代華山系列系統級（SoC，即System On Chip）晶片，為ADAS（高級駕駛輔助系統）和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線，推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加，黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元，當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元，按年升41.6%，佔整個收入93.6%。儘管收入增長快，但集團2025上半年業績卻要見紅，由盈轉虧蝕7.6億元，但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致，該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響，按非國際財務準則，黑芝麻2024上半年實質虧損6億元，至於2025上半年，實質虧損收窄8.3%至5.5億元。研發開支高於收入集團業績見紅，主要因研發開支巨大，上半年已達6.2億元，較收入高144%，還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元，最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。不過，智能駕駛發展空間巨大，調研機構Grand View Research便預測，2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元，隨著滲透率提升，料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣，主攻汽車智駕晶片的黑芝麻，將會是重大契機。尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段，整體上智駕大致以L0至L5劃分，L0需由駕駛員操控，L5則是完全自動化，現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片，目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。整個智駕系統架構高度依賴晶片，細分可分為三個重要晶片系統，包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器，例如激光雷達或鏡頭，收集汽車行駛時數據，收集後交由決策系統，透過晶片算法計算出行車路徑，再將結果送去執行系統，根據決策的結果作出行車線路及速度控制。黑芝麻生產的智能駕駛晶片，便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片，SoC晶片內包含多個處理器，包括CPU（中央處理器）、GPU（圖像處理器）、ASIC（專用集成電路），其優點是體積較細，將不同處理器整合在一枚SoC晶片內，因此只需要封裝測試一次，變相可壓低成本。客戶全屬大品牌現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等，今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域，為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手，提供模組的處理能力，還與小米、宇樹科技等合作。雖然智能駕駛晶片發展前景大，但行業競爭激烈，除了輝達外，還有特斯拉（TSLA.US）的FSD系統、高通（QCOM.US）等等，國內對手則有華為及在香港上市的地平線（9660.HK）等。不過，黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計，能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據，對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片，為內地僅少量能國產替代高端晶片之一，亦可佈局於機械人大腦及小腦系統，有望成為集團殺手鐧。整體來講，目前黑芝麻雖然未錄得盈利，預期今年市銷率達9倍，估值處偏高水平，將限制股價表現，但由於與內地多間車廠合作，加上進軍藍海的機械人市場，只要收入維持高增長，在自動駕駛及機械人概念下，將有望吸引基金追入，值得長期關注。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月09日

2533.HK

簡訊：對衝中美關係風險傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道，抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公（LEGN.US）正考慮通過二次上市，潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員，多數企業選擇香港上市，以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技（1548.HK）創建，後者至今仍持有其48%股權，總部位於美國新澤西州，業務遍及中國。傳奇生物認為二次上市或可提升估值，尤其在香港市場，恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元，年內累計漲幅約10%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月08日

LEGN.US

重點：