「抗癌神藥」營收有限藥明巨諾虧損擴大

2022年09月06日

這家生物科技公司旗下的「抗癌神藥」去年僅錄得6,600萬元收入，虧損額增加一半至4.3億元

重點：

藥明巨諾旗下的治癌產品價格高達百萬元，而且生產成本難以降低，要大規模拓展市場非易事
公司估值明顯低於同業，商業化進展仍有待改善

莫莉

對於創新藥企業來說，新藥獲批上市只是商業化征途的第一步，藥品能否納入保險賠付範疇、能否搶佔同類藥物市場，以及能否拓展適應症面向更多患者，都是擺在面前的重重關卡。

作為一間主攻「抗癌神藥」嵌合抗原受體T細胞療法(CAR-T療法)的創新藥企，藥明巨諾(開曼)有限公司(2126.HK)在2021年9月開始產品商業化，如今正努力為其唯一獲批的CAR-T產品瑞基奧侖賽注射液拓展市場。上週二，藥明巨諾公佈了2022年中期業績，全部營收都來自瑞基奧侖賽的銷售額6,600萬元，毛利約為2,313萬元。

目前，中國僅有兩款獲批的CAR-T產品，售價高昂而且未納入全民醫保，因此市場有限。藥明巨諾公佈，今年上半年共開具了77張瑞基奧侖賽處方，完成64 位患者的藥物回輸。隨著患者數量緩慢增加，以及成本削減計畫的實施，瑞基奧侖賽產品的毛利率從2021年的29.4%，上升至今年上半年的35%。藥明巨諾近期披露，截至8月15日，瑞基奧侖賽已成功完成260位中國患者的回輸治療，當中包含了臨床研究及商業化階段。

雖然藥明巨諾上半年營業收入實現了零的突破，但淨虧損進一步擴大，虧損額按年擴大52.7%至4.3億元。公司解釋，這是因為產品開始生產，增加了4,290萬元的銷售成本，加上業務推廣讓銷售開支大增82.7%，達到8,440萬元。

所謂CAR-T療法，是近年治療血液瘤的一種新療法，利用基因工程技術，對患者自身的T細胞在體外進行改造，讓它具有識別癌細胞的能力，再將改造後的T細胞輸回患者體內，讓其協助清除癌細胞。

血液瘤的傳統療法易於產生耐藥性，無法根治癌症，CAR-T則帶來了治癒的可能。在多種前線治療失敗的血液瘤患者當中，CAR-T產品療效顯著，因此也成為新藥研發最熱門的賽道。

難以大量生產

全球獲批上市的CAR-T產品數量並不多，但收入頗高，去年全球同類產品銷售額達17.1億美元(118億元)，主因是一方面源於CAR-T產品在美國的適應症涵蓋血液瘤三大類——白血病、淋巴瘤和骨髓瘤，另一方面則因為其售價高昂，以諾華製藥(NVS.US)研發的全球首款CAR-T產品Kymriah為例，2017年在美國上市時的售價高達47.5萬美元。

按藥明巨諾財報計算，今年上半年有64 名使用瑞基奧侖賽的復發或難治性大B細胞淋巴瘤患者，人均費用高達103萬元。

當前，中國獲批的CAR-T產品未納入全民醫保，加上CAR-T僅作為末線療法獲批，即必須在其他更推薦的一線、二線等療法使用無效後，才能接受CAR-T治療，患者背負沉重經濟壓力，藥明巨諾要大規模拓展市場並不容易。

為了擴寬支付管道，藥明巨諾努力推進產品納入商業醫保或地方政府的補充醫保計畫。截至6月底，瑞基奧侖賽已被列入52個商業保險產品及28個地方政府的補充醫療保險計畫，有12名患者從這些保險計畫獲益。同時，公司也在尋找一些合作平台，向接受瑞基奧侖賽治療的患者，提供分期付款服務或抵押貸款。

CAR-T產品需要直接抽取、改造患者細胞，無法像化學藥物或生物藥物一樣批量化生產，也就無法通過增加規模減低成本。藥明巨諾臨床開發副總裁秦耘近期表示：「公司未來的一個研發方向是降低CAR-T的生產成本。」

她指出，一方面會對現有產品通過工藝平台進行升級改造，另一方面也會探索同種異體CAR-T等通用型產品，以解決自體CAR-T產品在臨床應用中存在的生產週期長等問題。

除了主動降低成本之外，藥明巨諾也在積極拓展瑞基奧侖賽的適應症，從而惠及更大規模的患者群體，為公司增加銷量。今年2月，國家藥監局已經受理瑞基奧侖賽用於治療復發或難治性濾泡淋巴瘤患者的上市許可申請。如果能在預期的時間內獲批，瑞基奧侖賽將成為中國首個治療該病症的CAR-T產品。

研發資金充足

公司同時還在推進瑞基奧侖賽治療套細胞淋巴瘤、成人及兒童B細胞急性淋巴細胞白血病等疾病的臨床試驗，期望今明兩年會有新的適用證獲批。

研發多管線鋪開意味著持續「燒錢」，藥明巨諾上半年研發開支為1.96億元，按年增加5%，不過公司手握15億元現金，流動性充足。

或許由於瑞基奧侖賽商業化之路並不順暢，藥明巨諾的股價已持續下跌超過一年，周二低見4.28港元，較兩年前的招股價23.8港元縮水近82%，當前市值僅約18億港元(15.8億元)，甚至比不上2018年12月A1輪融資時的估值。

估值方面，按上半年收入引伸至全年計算，藥明巨諾預測市銷率為12倍，旗下CAR-T產品已獲批在美國上市的傳奇生物(LEGN.US)市銷率為47倍，另一間主攻血液瘤市場的創新藥企諾誠健華(9969.HK)市銷率也高達31倍。藥明巨諾估值明顯偏低，或許需要更顯著的商業化進展，才能讓投資者找回信心。

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醫療保健/生物技術

藥明巨諾, 傳奇生物, 諾誠健華, 血液瘤, 諾華製藥, CAR-T療法

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新聞

榮耀邁進上市輔導押注AI戰略布局

這個2020年從華為剝離的手機品牌，在上市之路邁出關鍵一步，或於明年登陸A股重點：榮耀正推進明年登錄A股的計劃，並重新定位為AI企業，從而吸引投資者雖中國市場的份額遭對手侵蝕，但這家前華為旗下的企業，在歐洲和亞洲市場展現出強勁的增長　陳竹智能手機廠商日益將人工智能（AI）視作增長引擎，通過漸趨成熟的產品新增互動功能來激活增長。許多企業從傳統硬件製造商轉以AI定位，這種戰略轉型有望為產品打造新賣點，並擴展功能邊界。對榮耀終端股份有限公司而言，這一敘事構成其核心戰略，公司今年著重塑造「全球領先的AI終端生態企業」形象。隨著上市進程加速，對外釋放此信號更明顯，榮耀期望借上市契機，展現AI布局，並將其打造為吸引潛在投資者的籌碼。公司上市計劃近期取得重大突破，上周獲准開啓滬市及深市A股上市「輔導」（A股市場主要面向境內投資者）。輔導期全面審核公司的經營和財務狀況，企業須完成此流程，方可提交正式的招股書。若成功上市，將標誌榮耀漫長征程的圓滿收官。公司的上市傳聞可追溯至2021年，當時報道稱其正考慮借殼上市。此後類似傳言屢見不鮮，並於去年末，榮耀改制為股份有限公司時再度升溫，此舉通常被視為上市的前置條件。這家從華為剝離後的公司，上市之路仍需攻堅。中國證監會披露，其上市輔導計劃定於明年1月至3月完成，中信證券擔任輔導機構。據此時間表推測，榮耀最早有望於明年第二季度上市。國內市場承壓 2013年創立的榮耀，屬華為旗下的高性價比子品牌，而華為的主品牌聚焦高端市場，以抗衡蘋果iPhone。2020年末，美國嚴厲制裁下，危及華為手機芯片及獲取美系的技術能力後，華為分拆榮耀，使後者能維繫美國供應商渠道，助力品牌渡過生存危機。收購榮耀的財團是國有企業及民營資本混合體，出資方多數來自華為總部所在地深圳。該策略使榮耀避免了華為手機業務面臨的困境，分拆後數年，榮耀發展迅猛，部分源於填補華為撤出全球市場及國內受挫後的空缺。美國制裁曾重創華為智能手機業務，近年通過替代從美國採購的零部件，逐步恢復元氣。分拆初期，榮耀表現亮眼。國際數據公司（IDC）的統計顯示，2022年榮耀以34%的出貨量增速，位列中國前五大手機品牌之首，市佔率達12%，躍居國內市場第二。增長勢頭延續至2024年初，當年一季度銷量增長13.2%後，以17.1%的市佔率登頂國內市場。不過，此後增長軌跡逆轉。2024年，榮耀的中國市佔率持續下滑，從二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC數據顯示，今年一季度，榮耀的出貨量已跌出國內前五。市場調研機構Counterpoint Research的數據顯示，一季度榮耀出貨量下滑12.8%，國內排名第六。榮耀市場受挫之際，恰逢國內對手強勢增長。特別是老東家華為，2023年末攜自研芯片的Mate60系列回歸。Counterpoint Research的數據顯示，今年一季度，榮耀銷量下滑時，華為出貨量激增28.5%，小米（1810.HK）出貨量增長16.5%。儘管國內市場承壓，在華為因無法使用谷歌Android系統而失落的海外市場上，榮耀的表現則異常強勁。去年四季度，該公司歐洲出貨量同比大漲77%，以4%的市佔率躍居該區域第四大品牌。海外擴張構成榮耀的重要增長，有機會成為吸引投資者的核心賣點。公司在東南亞市場的表現同樣可圈可點，雖未進入區域前五，但市場分析機構Canalys的數據顯示，榮耀今年一季度的出貨量達89.3萬台，創紀錄高位，同比增幅高達88%，展現出驚人的增速。本土市場份額暫時流失，大可不必恐慌，榮耀仍可通過重磅新品實現市場修復。當然，中國智能手機市場競爭持續白熱化，且作為榮耀最核心的市場，該區域不容有失。為突圍同質化競爭，榮耀著力打造AI驅動型的企業形象。今年3月，公司在巴塞羅那世界移動通信大會上發佈戰略藍圖，未來五年斥資100億美元投入AI研發，加速從手機製造商走向「AI終端生態公司的」轉型。據國內媒體報道，戰略轉型伴隨重大組織架構調整。榮耀已新設AI產業部門，AI及軟件團隊也擴編至2,600人。 1月履新的榮耀CEO李健向國內媒體表示，智能手機已屬成熟市場，10%至20%的歷史增長率難再現。相較之下，李健將AI手機稱為「藍海市場」，榮耀多年積累的AI算法與硬件研發經驗，將轉化為競爭優勢。需要指出的是，AI並非榮耀的專屬賽道，小米、Vivo等競爭者亦推行類似策略，行業趨勢已成。鑒於當前AI功能仍具局限性，分析師多質疑其實用性能，是否真正激發消費者換機意願。歸根結底，AI戰略轉型或能提升榮耀估值預期，但投資者興趣終將取決於手機業務的基本面。儘管國內市場表現欠佳，榮耀在歐洲及東南亞等海外市場的擴張態勢，對潛在投資者仍具吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

簡訊：獲本地300倍超購泰德醫藥首掛半日升3.76%

多肽CRDMO企業泰德醫藥（浙江）股份有限公司（3880.HK）周一在港交所掛牌上市，盤初一度漲近4%，至中午收市報31.75港元，升3.76%。據招股結果，香港公開發售接獲300.15倍超購，按回補機制，公開發售股份已增至840萬股，佔發售總數50%。國際發售錄得2.43倍認購。最終發售價30.6元為上限定價，集資淨額4.29億港元（5,500萬美元）。泰德醫藥是次全球發售1,680萬股，基石投資者包括石藥集團及騰訊前高管吳宵光創立的微光創投分別認購500萬美元股份。公司去年收入4.42億元，年增31%；淨利潤年增20.9%至5,917.3萬元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

3880.HK

新聞概要：雲知聲上市爲投資者提供垂直整合型AI解決方案

這家面向多元商業客戶的人工智能服務商透過香港IPO集資4,100萬美元，未來數月或透過增發股份再集資更多資金。陽歌雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）於本周一在香港交易所正式掛牌交易，爲投資者帶來了全新的、具有廣泛潛在商業用戶基礎的全整合人工智能選項。雲知聲透過出售156萬股股份，每股定價爲205港元，成功集資了2.06億港元（約合2620萬美元）資金，其中約三分之一的股份分配給了三家基石投資者。此次發售的股份僅佔公司總股本的2.2%，這比例相對較低；如果市場需求強勁，雲知聲可能會在未來數月內進行一輪或多輪增發，以集資更多資金。雲知聲股價開盤零升跌，報205港元，公司市值達到145億港元。作爲中國AI領域的老牌企業之一，雲知聲成立於2012年，創辦人黃偉和梁家恩均具科學背景。公司憑藉卓越的技術實力，以及早期在語音識別和認知智能方面的研究積累，已經打造了數十款垂直整合型產品；目前公司產品主要面向來自多個行業的商業客戶銷售，包括醫療、保險、日常生活和交通運輸等。雲知聲的AI服務能夠幫助客戶更高效地營運其業務流程，而支撐這些服務的是其2016年開始建立的Atlas人工智能基礎設施。在Atlas的基礎上，公司於2023年推出了自主研發的山海大模型（UniGPT），這是一款600億參數的大型語言模型（LLM），也是公司面向客戶的雲知大腦（UniBrain）技術平台的核心。雲知聲去年收入增長29%，由2023年的7.27億元人民幣增長至9.39億元人民幣（約合1.31億美元）。公司把收入分爲兩個主要類別：醫療保健和「生活」。「生活」類別佔去年總收入約80%，涵蓋來自智慧交通和智慧生活領域的客戶。值得注意的是，公司前五大客戶收入貢獻佔比僅約四分之一，這比例相對較低；表明雲知聲擁有龐大的客戶基礎，這在中國AI領域中相對罕見；業内大部分公司往往依賴少數幾個客戶來獲取大部分業務。去年公司毛利率達到38.8%的較高水平。然而，與AI領域的許多公司一樣，雲知聲的研發開支較高，導致其經調整淨虧損去年擴大了22%，由2023年的1.37億元人民幣增至1.68億元人民幣。到去年年底，公司的現金結餘下降至1.56億元人民幣；不過，新集資的IPO資金應該有助於公司在未來實現盈利。按照IPO價格計算，雲知聲的市銷率（P/S）爲14倍；與其在香港上市的同行相比，這數值看起來相當強勁。相比之下，規模更大的商湯（0200.HK）和第四範式（6682.HK）的市銷率分別爲12倍和43倍。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

9678.HK

簡訊：椰子水第一股 if首掛午收升44%

椰子水品牌if母企IFBH Ltd.（6603.HK）周一在港首日掛牌，開市股價即升58%報43.9元，之後股價略回軟，中午收市報40元，升44%。公司發售4,166.7萬股，每股定價27.8元，錄得超額認購2,681倍，國際配售則接近足額，集資淨額近10.73億元。集資所得的30%用於加強倉配能力，22%用於品牌建設，13%用於鞏固中國內地市場地位及拓展澳洲、美洲及東南亞業務，20%在亞洲、北美或澳洲進行收購，10%用作一般營運資金，餘下5%用於提升產品開發能力。 if是內地椰子水的一哥，銷量自2020年開始，連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。if自2016年開始，在香港市場已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月30日

6603.HK

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