“抗癌神药”营收有限药明巨诺亏损扩大

2022年09月06日

这家生物科技公司旗下的“抗癌神药”去年仅录得6,600万元收入，亏损额增加一半至4.3亿元

重点：

药明巨诺旗下的治癌产品价格高达百万元，而且生产成本难以降低，要大规模拓展市场非易事
公司估值明显低于同业，商业化进展仍有待改善

莫莉

对于创新药企业来说，新药获批上市只是商业化征途的第一步，药品能否纳入保险赔付范畴、能否抢占同类药物市场，以及能否拓展适应症面向更多患者，都是摆在面前的重重关卡。

作为一间主攻“抗癌神药” 嵌合抗原受体T细胞疗法(CAR-T疗法)的创新药企，药明巨诺(开曼)有限公司(2126.HK)在2021年9月开始产品商业化，如今正努力为其唯一获批的CAR-T产品瑞基奥仑赛注射液拓展市场。上周二，药明巨诺公布了2022年中期业绩，全部营收都来自瑞基奥仑赛的销售额6,600万元，毛利约为2,313万元。

目前，中国仅有两款获批的CAR-T产品，售价高昂而且未纳入全民医保，因此市场有限。药明巨诺公布，今年上半年共开具了77张瑞基奥仑赛处方，完成64 位患者的药物回输。随着患者数量缓慢增加，以及成本削减计划的实施，瑞基奥仑赛产品的毛利率从2021年的29.4%，上升至今年上半年的35%。药明巨诺近期披露，截至8月15日，瑞基奥仑赛已成功完成260位中国患者的回输治疗，当中包含了临床研究及商业化阶段。

虽然药明巨诺上半年营业收入实现了零的突破，但净亏损进一步扩大，亏损额同比扩大52.7%至4.3亿元。公司解释，这是因为产品开始生产，增加了4,290万元的销售成本，加上业务推广让销售开支大增82.7%，达到8,440万元。

所谓CAR-T疗法，是近年治疗血液瘤的一种新疗法，利用基因工程技术，对患者自身的T细胞在体外进行改造，让它具有识别癌细胞的能力，再将改造后的T细胞输回患者体内，让其协助清除癌细胞。

血液瘤的传统疗法易于产生耐药性，无法根治癌症，CAR-T则带来了治愈的可能。在多种前线治疗失败的血液瘤患者当中，CAR-T产品疗效显著，因此也成为新药研发最热门的赛道。

难以大量生产

全球获批上市的CAR-T产品数量并不多，但收入颇高，去年全球同类产品销售额达17.1亿美元(118亿元)，主因是一方面源于CAR-T产品在美国的适应症涵盖血液瘤三大类——白血病、淋巴瘤和骨髓瘤，另一方面则因为其售价高昂，以诺华制药(NVS.US)研发的全球首款CAR-T产品Kymriah为例，2017年在美国上市时的售价高达47.5万美元。

按药明巨诺财报计算，今年上半年有64 名使用瑞基奥仑赛的复发或难治性大B细胞淋巴瘤患者，人均费用高达103万元。

当前，中国获批的CAR-T产品未纳入全民医保，加上CAR-T仅作为末线疗法获批，即必须在其他更推荐的一线、二线等疗法使用无效后，才能接受CAR-T治疗，患者背负沉重经济压力，药明巨诺要大规模拓展市场并不容易。

为了扩宽支付管道，药明巨诺努力推进产品纳入商业医保或地方政府的补充医保计划。截至6月底，瑞基奥仑赛已被列入52个商业保险产品及28个地方政府的补充医疗保险计划，有12名患者从这些保险计划获益。同时，公司也在寻找一些合作平台，向接受瑞基奥仑赛治疗的患者，提供分期付款服务或抵押贷款。

CAR-T产品需要直接抽取、改造患者细胞，无法像化学药物或生物药物一样批量化生产，也就无法通过增加规模减低成本。药明巨诺临床开发副总裁秦耘近期表示：“公司未来的一个研发方向是降低CAR-T的生产成本。”

她指出，一方面会对现有产品通过工艺平台进行升级改造，另一方面也会探索同种异体CAR-T等通用型产品，以解决自体CAR-T产品在临床应用中存在的生产周期长等问题。

除了主动降低成本之外，药明巨诺也在积极拓展瑞基奥仑赛的适应症，从而惠及更大规模的患者群体，为公司增加销量。今年2月，国家药监局已经受理瑞基奥仑赛用于治疗复发或难治性滤泡淋巴瘤患者的上市许可申请。如果能在预期的时间内获批，瑞基奥仑赛将成为中国首个治疗该病症的CAR-T产品。

研发资金充足

公司同时还在推进瑞基奥仑赛治疗套细胞淋巴瘤、成人及儿童B细胞急性淋巴细胞白血病等疾病的临床试验，期望今明两年会有新的适用证获批。

研发多管线铺开意味着持续“烧钱”，药明巨诺上半年研发开支为1.96亿元，同比增加5%，不过公司手握15亿元现金，流动性充足。

或许由于瑞基奥仑赛商业化之路并不顺畅，药明巨诺的股价已持续下跌超过一年，周二低见4.28港元，较两年前的招股价23.8港元缩水近82%，当前市值仅约18亿港元(15.8亿元)，甚至比不上2018年12月A1轮融资时的估值。

估值方面，按上半年收入引伸至全年计算，药明巨诺预测市销率为12倍，旗下CAR-T产品已获批在美国上市的传奇生物(LEGN.US)市销率为47倍，另一间主攻血液瘤市场的创新药企诺诚健华(9969.HK)市销率也高达31倍。药明巨诺估值明显偏低，或许需要更显著的商业化进展，才能让投资者找回信心。

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医疗保健/生物技术

传奇生物, 药明巨诺, 诺诚健华, 血液瘤, CAR-T疗法, 诺华制药

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新闻

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快讯：合并金至尊带动六福四季度销售升

最新：六福集团国际有限公司(1361.HK)周四公布本财年第四季零售收入按年增长12%，已超越2019年的同季增长达一成。利好：公司内地季度零售收入同比上升7%，香港及澳门亦升一成，整体零售收入同比已超过2019财年。值得关注：集团表示，金价在3月创新高，地缘政治局势又紧张，影响消费者购买意欲，加上人民币持续下跌，导致3月份销售放缓。深度：六福主要从事黄铂金首饰及珠宝的设计与销售，于1991年成立并在97年上市。集团今年初完成收购香港资源(2882.HK)旗下的“金至尊”品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度净增加230间分店，有218间是将金至尊的店铺纳入其下。六福指出，内地对钻石产品需求疲弱，集团计划积极推广其它定价首饰产品，以改善业务表现。市场反应：公司周五开市股价微跌，中午收市跌4.2%至17.7港元，股价处于过去52周的低位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

0590.HK

对手竞相申港上市奈雪的茶四面楚歌

继去年决定在直营店外开展多元化经营后，截至3月底，这家高端茶饮的店面网络已有205家加盟店重点因季节性因素，奈雪的茶一季度新店开张速度有所放缓，公司还调整了加盟模式，希望扩大在小城市的影响力自去年10月以来，至少有五家茶饮申请上市，令这家香港上市的茶饮商，在向投资者争取资金的时候，增加了许多竞争阳歌茶饮连锁店奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)在最新季度业务更新的数据显示，其门店数量增长急剧放缓、加盟业务亦起步缓慢；然而，值得关注的一点，并未出现在周四的文件里。这个未公开宣布的事实，将是奈雪的茶最后一次以唯一在港上市的茶饮公司身份发布，该行业通常也被称作奶茶行业，源自它最著名的产品之一。自去年10月以来，至少已有另外五家高端茶饮连锁店申请在香港上市，包括1月提交IPO申请的行业领军企业蜜雪冰城。其中，只有茶百道(2555.HK)过审，并于上周正式启动上市，由本土巨头中金公司和花旗承销。茶百道的上市首次提供了与奈雪的茶真实估值的比较，奈雪的茶2021年上市以来，一直是投资者在奶茶行业唯一的选择。随着新上市公司（就门店数量而言大部分都比奈雪的茶多）的出现，奈雪的茶在吸引投资者关注这一点上，面临的竞争将大大增加，不得不加倍努力，才能保持他们对其增长故事的兴趣。奈雪的茶和许多同业在疫情期间都遭受了相当大的损失，因为中国严格的疫情防控，它们很多门店被迫关闭或面临其他运营限制。更重要的是，它们售卖的高端茶饮大多是那种让人“感觉良好”的产品，人们通常在进行社交时购买，而疫情期间社交相当有限。因此，奈雪的茶和许多同行疫情期间都在亏钱，直到去年解除疫情防控后才恢复盈利。所以，在比较投资者喜欢谁时，看市销率(P/S)比看常见的市盈率(P/E)更有用。奈雪的茶市销率只有0.72倍，考虑到任何成长型公司的估值普遍都应高于1倍，并且通常要高得多时，这个市销率就显得相当低了。茶百道上周提交的IPO启动文件显示，按每股17.5港元的IPO价格计算，其市值约为260亿港元。以去年169亿元的收入计算，该公司的市销率为1.4倍，约是奈雪的茶的一倍。但与咖啡连锁运营商相比，茶百道这个市销率也没什么值得兴奋。本土咖啡巨头瑞幸咖啡(LKNCY.US)和视中国为第二大市场的星巴克(SBUX.US)的市销率都比它高，分别为2.1倍和2.7倍。在这方面，关键是投资者对现在新入市的这批高端茶饮制造商非常谨慎，因为激烈的竞争可能会迫使其中一些在未来几年倒闭。这意味着，我们可能会看到，这些股票在未来一两年内流入市场时面临一定的压力。增长缓慢说了这么多，我们再看看最新季报。报告显示，奈雪的茶一季度新店开业速度明显放缓，这通常是天气寒冷抑制消费所致。本季度，新开直营门店23家，截至3月底，门店总数达到1,597家。与去年第四季度的214家新店和第三季度的166家新店相比，新开店数量大幅放缓。但我们也应该注意到，最新的门店数量比2023年3月底的923家直营门店增加了70%以上。继去年决定进军特许经营业务后，奈雪还于3月底首次透露，店面网络新增205家加盟店。尽管如此，该公司约1,800家直营和加盟店的总数，仍远远落后于茶百道在去年9月底的近8,000家，与蜜雪冰城当时冠绝同行的3.6万家门店更是没法比。茶百道和蜜雪冰城几乎所有门店都是加盟店。奈雪还首次详细讨论了加盟计划的进展情况，计划旨在帮助它扩展到中国的三四线城市。此番讨论似表明，公司在尝试更激进的扩张，以赶上规模更大的竞争对手前，仍在试验这种商业模式。公司表示：“业务方面，2024年2月，我们优化了对加盟商的要求，门店店型更灵活，面积要求有所下降，单店投资金额也下降到人民币58万元。这将帮助降低加盟商的资金压力，助力加盟业务持续增长。” 投资者对新财报并没有留下太深的印象，港股周五早盘奈雪的茶股价下跌3.8%。以此计算，该股今年迄今为止已经下跌了约30%，较2021年的IPO价格下跌了90%，从中可以看到我们前面提到的投资者的怀疑态度。加盟业务将不可避免地给奈雪的茶带来新问题，最明显的是品控和利润率压力。该公司目前的毛利率约为40%，相比之下，茶百道为34%，另外两家已申请在香港上市的大型茶饮连锁店沪上阿姨和古茗的毛利率约为31%。总言之，由于越来越多的竞争对手登陆港交所，投资者中短期内可能不会对奈雪太感兴趣。但从长远来看，如果公司能够快速扩大加盟业务而不过多牺牲利润率，它可能还可证明自己的吸引力。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月19日

2150.HK

Chow Tai Fook's first quarter sales rise 12%

金价屡创新高周大福股价能否扭转劣势？

上周伊朗的无人机袭击以色列后金价飙升至历史新高，这家中国领先的珠宝销售商或能从中受益重点：周大福今年前三个月的销售额增长12.4%，高于公司截至2023年9月的中期的6%收入增长作为中国最大的上市珠宝商，周大福可能会从近期金价升至历史新高中受益谭英在痴迷于黄金的中国，周大福珠宝集团有限公司(1929.HK)位于香港中环的展销厅，是一个如梦境般的地方，展示了这种贵金属的许多不同面貌，从沉甸甸的黄金饰品，到小巧的迪士尼主题儿童耳环。公司1929年在广州成立，并于1956年推出了999.99%的纯度标准，这一标准随后被香港政府采用，从而改变了整个行业。现在，随着金价上涨，屡创历史新高，该公司希望能乘上这股东风。从上周发布的最新经营数据来看，公司今年前三个月的增长相对强劲，似乎已经从这一波涨势中获益了。公司表示，在截至3月底的三个月里，中国内地零售值增长了12.4%，内地市场占比88.6%。另外两个主要市场香港和澳门的销售额也增长了12.8%。根据国家统计局本周公布的数据，今年前三个月，中国社会消费品零售总额同比增长了4.7%，达到120,327亿元，增长速度远不及周大福的增速。然而，消息也不全是乐观。在这三个月里，周大福在中国内地同店销售同比下跌2.7%，同店销量同比下降6.9%。在香港和澳门，同店销售和销量都增长了4.5%。这次公布的最新数据相对有限，不包括实际销售数据或其他财务指标。但这些数据确实反映了公司的销售趋势，可以作为衡量中国黄金和珠宝市场整体情况的标准。黄金价格在过去四年里上涨了48%，而同期利率也在上升。这让一些分析机构认为，加息可能会推高金价，就像上世纪70年代一样。当时，由于美联储试图抑制通胀，美国短期利率上升，黄金价格也随之大涨，与现在的情况类似。金价上涨可能会让周大福这样的黄金销售商受益，当它公布截至2024年3月整个财年的详细业绩时，投资者会寻找更多这方面的信号，这份财报很有可能在6月份公布。周大福从成立之初到现在，已经走过了很长一段路，已成为中国珠宝市场的一种 "金标"，其中黄金珠宝是其主打产品之一。创始人周至元的女婿郑裕彤将公司发展成为一家现代零售商。郑裕彤91岁去世后，他的儿子郑家纯接过了公司的领导权。对冲经济的不确定性过去两年，由于人们认为黄金可以对冲经济的不确定性，加上全球利率如果像许多人预期的那样开始下降，其他投资的回报可能会降低，所以金价不断上涨。在周大福的最新季报中，更值得关注的数字包括中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售下降19.5%，而在香港和澳门该类别降幅更大，达到27.2%。这可能反映了在疫情后经济增长放缓的时代，人们对珠宝首饰的需求有所下降。但内地黄金首饰及产品类别的同店销售表现较好，增加3.4%。在港澳，销售情况更佳，涨幅达16.6%。在这三个月里，该公司关闭了88家门店，但在截至2024年3月的整个财年中，仍增加了153家门店，门店总数达到7,548家。截至去年9月的前六个月，公司录得营收同比增幅为6%，总销售额为495亿港元，而最近一个季度，两位数的销售额增幅明显高于这一数字。在截至2023年3月的上一财年，该公司的销售额实际上下降了4.3%，至947亿港元，这在很大程度上是因为中国严格的疫情防控措施令全国零售商陷入困境。公司截至9月的六个月，利润增长了27%达到45.5亿港元，毛利率上升1.3个百分点，至24.9%。市场并未从周大福的最新数据中发现太多亮点。自消息公布以来，该公司在香港上市的股票在一周内下跌10%，自今年年初以来已经下跌了13%。1,000亿港元的市值使其成为全球第12大奢侈品公司，排在它前面的是Prada(1913.HK；PRPO.F)，后面是Pandora(PNDORA.CO)。公司的市盈率为16倍，低于Pandora的20倍和Prada的26倍。但它远远领先于规模较小的中国同行周生生(0116.HK)的5倍，后者也是源自广州，成立于1934年，并在1973年成为香港第一家上市的黄金珠宝公司。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

1929.HK

快讯：站在黄金风口灵宝集资8千万

最新：灵宝黄金集团股份有限公司(3330.HK)周三配售近2,692万股新股，每股配售价3.02港元，较昨天收市价折让16.11%，集资净额7,930万港元。利好：配售后集团有更多资金用于采购金精矿，并用于生产金条之用。值得关注：集团今年2月时才以每股1.34元配售3,254万股新股，折让19.76%，集资净额4,240万港元，两个月不到，已第二次配股集资。深度：灵宝黄金成立于2002年，主要业务是黄金开采、冶炼及销售，2006年在港上市。去年金价逐渐上升，年底更因以巴冲突，每盎斯突破2,000美元，灵宝黄金因而受惠。2023年赚3.18亿元，按年升逾三成，毛利率按年升1.5个百分点至9.2%，集团亦表示，将继续做大做强黄金主业。市场反应：公司股价周四低开8.3%后收复部分失地，中午收跌2.5%至3.51港元，股价仍处于过去52周的高位。记者：刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月18日

3330.HK

重点：