這家暫無盈利能力的人形機械人生產商,正申請到港股上市

重點:

  • 優必選所處的人形機械人賽道,正獲多家科技巨頭高調參與,市場關注度高
  • 雖然旗下產品已實現量產,但該公司仍未能錄得盈利,更預告未來一段時間還會出現淨虧損

莫莉

在2019年的「春晚」舞台上,6個人形機械人與專業舞蹈演員同台表演,他們時而跳著富有節奏感的 Popping(震感舞),時而變換隊形,動作相當靈活。這些機械人是由深圳市優必選科技股份有限公司自主研發的產品。經歷了10年發展,這家機械人獨角獸企業上週二向港交所遞交初步招股文件,計劃在主板上市。

在仿生機械人領域,相較於四足機械人、蜘蛛機械人等多足機械人而言,人形機械人在肢體協調、保持平衡等方面的製造難度更高。不過,人形機械人具有與人類相似的軀幹結構與運動能力,可以做出更豐富的動作形態,應用在社會服務等領域。

優必選成立於2012年,致力於人形機械人的研發、設計、生產和銷售,截至去年底,優必選擁有逾1,500項機械人及人工智能相關專利。據初步招股文件引述的研究報告,優必選是中國首家實現小型人形機械人大規模商業化的公司。

在港股IPO之前,優必選已經歷過多輪融資,招股文件顯示,優必選於2022年11月完成最後一輪增資,獲濮陽金控以每股成本78.88元認購204.5萬普通股,投後估值高達312億元。優必選創始人兼CEO周劍及其一致行動人持股53.98%,為公司實際控制人;深圳進化論、騰訊控股(0700.HK),以及啟明創投管理的QM25基金,則分別持股10%、6.48%及5.98%。

作為一家明星企業,優必選曾嘗試登陸A股市場,但未能成功。2019年4月,優必選與中金公司簽訂了上市輔導協議,在深圳證監局發佈輔導備案。2020年11月,優必選重新與中金公司、民生證券簽訂A股上市輔導協議,但中金公司於2021年1月退出,此後民生證券的上市輔導也在2021年7月後中斷。

旗下產品已量產

隨着多家巨頭科技公司去年高調加入人形機械人賽道,市場對該賽道關注度驟然提升。2022年8月,在小米集團(1810.HK)的發佈會上,身高1.77米的人形機械人鐵大(CyrberOne)舉著一朵花搖搖晃晃走上台亮相。同年10月,特斯拉(TSLA.US)的人形機械人擎天柱(Optimus)也隆重登場,公司稱,擎天柱最初可從事一些危險工作,未來還可以用於家庭、做飯、修剪草坪和照顧老人,甚至成為人類的「夥伴」或伴侶。

特斯拉和小米的人形機械人造價高昂,CyrberOne的製造成本達60萬至70萬元,目前未能實現量產。在該賽道耕耘已久的優必選,則已經找到量產之路,涉足教育、物流等企業級機械人,以及消費級的玩具機械人等。

相比應用成熟的工業機械人,人形機械人的應用集中在教育行業。優必選招股書顯示,去年首9個月,公司整體收入按年上升5%至5.29億元,其中教育智能型機械人營收佔3.58億元或67.7%;物流智能型機械人和其他行業定制機械人,則佔總營收比例分別為9.6%和4.3%;至於消費級機械人和其他智能硬件設備的營收比例則為16.4%。

優必選主攻的教育機械人,包括為教育行業定制的智能型機械人硬件和軟體服務,以及人工智能教程教材、機械人教學包等,適合中小學及大專院校STEAM教育。不過,為擴充收入來源,優必選目前正持續拓展不同行業及應用場景中的機械人產品及解決方案,例如朝養老行業進軍,並於去年下半年推出康養類智能機械人產品及解決方案。

毛利率連年走低

雖然優必選已有30多種產品在市場銷售,而且近年收入緩步增長,但由於開支過高,公司成立以來持續虧損,幅度更不斷擴大。在2020和2021年,該公司的營收分別為7.4億元及8.17億元,當期虧損分別高達7.07億元及9.18億元;到去年首9個月,其虧損再增加28.1%至7.78億元。

人形機械人作為新型產品,優必選在市場教育方面投入頗大。去年首9個月,用於銷售和行銷的開支已佔當期總營收的45.6%,而研發開支佔營收的比例更高達61.4%,再加上一般行政開支,因此嚴重入不敷支。該公司更預計在未來一段時間還會出現淨虧損,將通過拓展應用場景、擴大業務規模以提升規模效應,以及控制成本及開支等方式逐漸實現盈利。

此外,該公司的毛利率也呈下滑趨勢。在2020年、2021年和2022年首9個月,毛利率分別為44.7%,31.3%和30.7%。由於智能家居領域的激烈競爭,優必選的消費級機械人需下調售價以促進銷售,從而減少滯銷存貨,因此業務一度在2021年出現了26.4%的毛損率。

優必選暫未通過港交所聆訊,而且A股及港股市場上暫無同類的人形機械人企業,較難與其他公司直接比較,但參考其最後一輪融資估值312億元,則稍高於醫療手術機械人公司微創機器人(2252.HK)的323億港元(280億元),並拋離業聚醫療(6929.HK)、天智航(688277.SH)的69億港元(60億元)和61億元。對於人形機械人這個充滿未來感、盈利模式卻仍然未明朗的新晉行業,最終市場能給予多少溢價,仍有待進一步觀察。

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新聞

簡訊:星展看好億咖通客戶多元化增長潛力

星展銀行本周首次覆蓋智能座艙製造商億咖通科技控股股份有限公司(ECX.US),給予12個月目標價2.80美元,較現時股價高約24%。報告指出,公司正逐步擺脫對母公司吉利的業務依賴,客戶多元化前景強勁。 星展在10月14日研報中指出,目前吉利及其旗下品牌,包括極氪、沃爾沃、路特斯等,貢獻億咖通約80%收入。但大眾集團的戰略合作有望推動客戶結構多元化,該合作涵蓋大眾、斯柯達品牌。星展表示:「大眾計劃自2027年起,在巴西和印度銷售搭載億咖通產品的車型,協議未來可能擴展至歐洲市場,成為新增增長動能。」 報告強調,基於2026年預估銷售額,億咖通當前企業價值/銷售額比率為0.9,低於行業中位數1.5。「估值折讓部分源於客戶過度集中於吉利集團,疊加2025年第二季度毛利率承壓,”星展分析稱,“但伴隨客戶多元化進程加速及毛利率預期修復,該股有望迎來價值重估。」 億咖通股價過去52周累計上漲約27%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:正力新能折讓8%配股籌5億港元

鋰離子電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司 (3677.HK)周五宣布,擬配售4,592.1萬股新H股,佔擴大後的已發行H股的3.09%及已發行股份總數的1.8%,集資5.04億元,每股配售價10.98元較前一日收市價11.92元折讓7.89%。 公司稱,擬將配售所得款項淨額中,約70%用於支持集團與常熟的新生產工廠二期工程有關的建設、設備購置及預備費;約10%用於全固態電池中試線的建設;約10%用於研發活動,及約10%用於營運資金及一般公司用途。 正力新能於今年4月在港交所掛牌上市。今年上半年,公司實現收入31.72億元,同比增長71.9%,其中動力電池收入29.85億元,同比暴增81.9%;毛利率從去年同期的9.9%大幅提升至17.9%;淨利潤2.22億元,實現扭虧為盈。 公司股價周五低開,至中午休市報11.01港元,跌7.63%。上市至今,該股累升約30%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:暗盤已交投 海西新藥上市突延期

福建海西新藥創制股份有限公司(2637.HK)原訂今天在香港掛牌上市,但周四晚突公布,就最終發售價、國際配售認購意向水平、香港公開發售股份分配基準等,未能在本周五上午8時前定稿及獲取監管機構批准,因此上市時間要順延。 有券商在本周三下午已通知客戶中籤結果,更有定價86.4元。有劵商平台在周四已開始暗盤交易,富途暗盤早段一度高見200元,較定價高131%,其後升幅大幅回落至只升兩成多。 海西新藥發行1,150萬股H股,一成於香港公開發售,招股價介乎69.88元至86.4元,集資9.9億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Epiworld renew IPO pitch

業績下滑的瀚天天成 能否延續碳化硅熱度?

碳化硅賽道熱潮未退,價格卻持續下探。瀚天天成再度叩關港交所,在毛利率腰斬與補貼依賴加深之際,能否走出價格戰的泥沼,成為市場焦點 重點: 今年前五個月收入同比下降30%,毛利率持續滑落 政府補貼佔收入比重增至31.6%    李世達 碳化硅這條被譽為「第三代半導體皇冠上的明珠」的賽道,熱度雖未退卻,市場競爭卻有增無減。瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司繼今年4月後,半年內兩度叩關港交所。這家主攻碳化硅外延晶片(SiC epitaxial wafer)的企業,曾被視為中國半導體國產化的代表之一,如今正面對收入下滑,毛利率腰斬的多重挑戰。 值得注意的是,同業天岳先進(688234.SH; 2631.HK),已於今年8月成功在港股上市,成為首家「A+H股」第三代半導體材料企業。天岳先進業務涵蓋碳化硅襯底與外延片,具一體化的產業布局,相比之下,瀚天天成以外延片為主的業務結構,對下游價格波動更為敏感,面臨更嚴峻的現實考驗。 收入銳減 毛利腰斬 根據最新申請文件,公司的收入由2022年的4.41億元增至2023年的11.43億元,但2024年卻降至9.74億元,增長勢頭明顯放緩。截至2025年5月底止五個月收入為2.66億元,同比下滑30%。毛利率則從2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,幾乎腰斬。雖然公司仍有盈利,但今年前五個月的利潤已降至1,414.7萬元,較去年同期下滑33%。 公司解釋,毛利率下滑主要因產品平均售價下降及良率爬坡成本上升所致。但對比政府持續增加的補貼,這些數字揭示出即便擁有高技術門檻,碳化硅製造商也難以逃脫價格戰的壓力。 中國「十四五」規劃將第三代半導體列為戰略重點,各地政府設立專項基金,鼓勵碳化硅晶圓本土化。申請文件披露,瀚天天成在2022至2024年分別獲得政府補貼1,350萬元、4,740萬元與1.12億元;而今年截至5月底止五個月內,已獲得補貼8,400萬元,較去年同期的2,670萬元增長2.14倍。若與同期收入相比,補貼佔收入比重由2022年約 3.1%,上升到今年前五個月的31.6%。 政府補貼持續增加,業績表現卻在下滑,這意味著公司仍高度依賴政策扶持,真正的市場化現金流尚未建立。當行業面對價格下行的壓力時,瀚天天成真正的考驗才正要到來。 瀚天天成的主營產品碳化硅外延片,是功率半導體的核心中游材,廣泛應用於新能源車逆變器、快充模組與工業電源。而公司一直以「國產替代、技術領先」作為宣傳重點,尤其強調是全球首家實現8英吋碳化硅外延片量產的生產商。 然而市場情況不容樂觀,自2024年初以來,碳化硅市場因廠商加速擴產,導致市場從供不應求迅速轉為供過於求,引發激烈的價格戰。一個知名的例子是全球碳化硅大廠Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申請Chapter 11破產保護,成為價格戰下的首個犧牲者。 價格戰持續 盈利受壓 公司在申請文件中提到,2024年6英吋碳化硅外延晶片的價格約為每片7,300元,預計到2029年將降至每片4,400元,主要原因是碳化硅襯底價格下降。公司直言,如果產品定價不能保持競爭力與利潤率,公司業績將受到不利影響。 然而,瀚天天成並非沒有優勢,其在外延製程技術(epitaxial growth technology)與厚膜技術(Thick-film epitaxial growth…