15th Five-Year Plan: financial powerhouse

“金融强国”首次写入五年规划,金融体系走向产业转型前线,为资本市场带来哪些变化?

  

李世达

对中国而言,“十五五”不是一个普通的五年节点,而是承接2035年基本实现现代化目标的关键起跑线。在地缘政治升温、科技竞争白热化与内部经济动能放缓交织下,政策重心正从稳增长转向重塑发展模式。过去一年中港股市出现反弹,官方多次释出稳市讯号,投资人更关心的是,金融体系将在这场转型中扮演什么角色。

在去年底公布的《十五五规划建议》中,“金融强国”首次写入五年规划框架,同时提出提高直接融资比重、健全多层次资本市场体系、发展科技与数字金融等目标。这也呼应了习近平近年反覆强调金融必须服务实体经济、避免资金脱实向虚的定调,意味金融政策正从短期调控,逐步走向对体系本身的重塑。

事实上,“金融支持实体经济”并非新提法,自2017年全国金融工作会议以来已多次被强调,过去主要透过降准、再贷款与定向信贷等工具稳住经济与防范风险,但金融结构始终未出现根本转变。

清华大学五道口金融学院副院长田轩指出,截至2025年6月,中国直接融资仅占整体社会融资约31.1%,银行资产仍占金融体系总资产超过九成,而部分地区政府引导基金的市场化募资比例甚至不足20%。

在他看来,这显示中国仍是高度信贷型金融体系,真正由市场承担风险、为创新定价的能力仍然有限。

市场的力量

当人工智能、半导体、高端装备与新材料成为政策主线,资本需求已明显改变。十五五规划建议中,“科技”“创新”“新质生产力”密集出现,并提出“人工智能+”行动,显示科技升级被置于国家战略核心,也推动金融角色从单纯供资,转向为长周期创新建立资本机制,意味着市场机制与规则设计将更受重视,而不再仅依赖行政引导。

那么未来可能有哪些变化?

首先,随着提高直接融资比重被明确列为方向,新增资金更可能经由股票与债券市场进入实体经济。这有助于改善股权融资环境,也让资本市场在经济转型中扮演更核心角色。

其次是估值逻辑的调整。当“耐心资本”与完善创投、并购重组机制被提上日程,市场评价企业时,对技术壁垒与量产能力的重视程度可能提高。短期盈利不再是唯一指标,产业定位与政策连结度逐渐成为加分项。这种变化未必立刻反映在股价上,但会影响资金的中长期配置方向。

同时,再融资与配股可能逐步走向“常态化”,股权市场被赋予为产业升级输血的角色,具备明确投资方向的配股与定增,预料将获得更多制度空间。

对投资人而言,市场或将逐步接受“企业边成长、边融资”的模式,评价重点也从短期每股盈利,转向募资用途是否对应产业方向。

债市方面,科技企业对可转债与信用债的需求预料增加,而新质生产力领域或享有较低融资利差。未来信用定价,可能逐步与产业属性挂钩,而非只看财务杠杆。

可以观察的是,在科技与新质生产力被置于核心位置后,A股与港股对硬科技企业的包容度预料将进一步提高,包括尚未盈利、但具备技术壁垒与量产前景的公司。上市门槛不一定全面放松,但对人工智能、高端装备、半导体设备与新材料等领域,审批取向或更明确。

监管层面的变化同样值得关注。

十五五规划建议同时提出“全面加强金融监管”,意味着资本市场在扩容的同时,对资讯披露、资金用途与内控要求可能同步提高。未来上市公司“拿钱做什么”,将比“能不能拿到钱”更重要。这也有助于抑制过去部分企业上市后偏离主业、资金闲置甚至流向非实体领域的情况。

金融监管机构亦多次表明,要将产业并购视为提升直接融资效率、推动结构调整的重要工具,鼓励上市公司围绕主业进行产业整合,其背后正是创投退出不畅、科技企业融资链条断裂的现实压力。

在此背景下,发展“耐心资本”与完善并购重组机制,被视为同一套制度工程的两个面向,前者负责提供长周期资金,后者则负责打通退出通道。若相关配套逐步落地,资本将不再只停留在创投或IPO环节,而是形成“创投投资—企业上市—再融资扩张—并购整合退出”的完整循环。

不过,金融强国并非万灵丹。投资、消费与出口动能仍承压,IMF总裁格奥尔基耶娃亦指出,中国需加快转向内需与消费,显示金融改革仍须与产业与需求侧政策配合。

从更宏观的角度看,“金融强国”是一场关于金融体系与产业结构同步调整的长期工程,资本市场未来承担的角色,也将随之拓展。

本文为本系列专题的第四篇,整个系列共分为五篇。

过往文章可点击以下连结:

十五五:光伏与地产等待下个潮头

十五五:科技自强下的机遇与取舍

十五五:谁正在加速出海上市?

李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com

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新闻

原材料成本攀升 敏华料利润暴跌

家具销售商敏华控股有限公司(1999.HK)周一表示,受原材料成本上升及美国业务陷入困境拖累,预计截至9月的六个月(即本财年上半年)内,利润将大幅缩水。 公司表示,预计本财年上半年的利润将较2025年同期的11.5亿港元大跌70%至90%,虽然期间营收保持稳定。 敏华表示,中东冲突导致关键化工原材料价格飙升,推高生产成本。另外,2025年12月收购的一项美国业务出现运营亏损,且该公司旗下的一个部门已在美国申请第11章破产保护。 尽管利润大幅下滑,但敏华表示基本业务依然稳固,营收也保持稳定,计划于11月16日公布本财年上半年的业绩。 敏华股价周二低开,截至午间休市下跌13.8%,报2.37港元。今年以来,该股已跌去近半市值。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

锅圈股价高位跌逾七成 股东承诺禁售一年

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品(上海)股份有限公司(2517.HK)周一公布,公司控股股东杨明超、孟先进、李欣华及锅圈实业上海有限公司、上海锅圈企业管理中心(有限合伙),及上海锅小圈农业科技服务中心(有限合伙)等,已出具承诺函,自今年10月13日起的一年内,不会以任何方式出售股份。 该承诺函涉及的股份总数为10.85亿股,占公司已发行股本约42.76%。公司表示,控股股东是基于对锅圈的长期价值,以及长期发展前景有坚定信心,才作出一年禁售承诺。 周二锅圈开盘涨0.7%报1.395港元,公司股价较过去一年高位跌约七成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Fire sale of assets fails to cover hundreds of billions in debt; Aoyuan creditors may need to brace for the worst

贱卖资产难抵千亿巨债 奥园债权人或需做好最坏打算

奥园2024年完成境外债务重组后,今年又未能支付债息出现二次违约,前景令人担忧 重点: 今年上半年营业额持续下跌 资本负债比率急升至404%   郑瑞棠 近年中国房地产市场低迷,不少过往靠高杠杆扩张的地产企业深陷债务危机,要进行债务重组。即便如此,随着楼市复苏缓慢,房企未能通过增加售楼收益减轻债务。 曾以奥林匹克花园打响名气的中国奥园集团股份有限公司(3883.HK)近年也出现连环债务违约,被债权人接管的香港商厦物业刚也要以极低价出售还债,较当年买入价低逾8成。 集团近日发出通告,物业位于葵涌国瑞路,于2018年以9.5亿港元买入,但因未能支付恒生银行的按揭还款,今年7月已沦为法拍房,最终以1.5亿港元卖给经营冷冻海鲜进口的上市公司大洋环球,每方尺均价仅约1,250港元。 这次贱卖资产所得,相对集团千亿负债只是杯水车薪,也显示奥园的财务极为紧张。今年3月,奥园因不能支付三笔分别于2029年、2030年、2031年到期美元票据的利息而再次债务违约。 地产加体育概念 今天奥园的困境,一切源自公司的急速扩张。创办人郭梓文1996年开始进军房地产市场,1999年借全国掀起体育热,将房地产开发与体育连结,邀请国家体育总局旗下中体产业合作,开发广州奥林匹克花园,更获当时国际奥委会主席萨马兰奇亲题贺词。结果项目2000年开售时全城轰动,买家排队抢购,其后更将奥林匹克花园复制到其他城市,郭梓文于2001年被评为中国房地产十大风云人物。 奥园于2007年在港交所上市,之后采取高杠杆、高周转的激进扩张策略,一度被业界称为并购大王,2019年首度跻身千亿房地产企业,2020年销售再升至1,330亿元高峰,市值最高超过300亿港元。 随着近年内地房地产企业深陷债务危机,奥园亦经历债务违约,虽于2024年初完成境外债务重组,将旧债延期转换新债,又发行高达14亿股普通股抵偿部分债务。同年9月,郭梓文更将16.5%奥园股份售予阿联酋投资机构Multi Gold。 不过重组债务后奥园经营仍未见起色,业绩和负债情况未见改善。2024年曾经因债务重组带来261.55亿元收益,全年才有3,503万元盈利,实际上核心业务仍见倒退,期内营业额大跌65%至96.75亿元。 2025年时营业额减少4.3%至92.56亿元,期内更加转为亏损177.64亿元。今年上半年公司营业额同比跌17%至37亿元,亏损则为62.71亿元,收窄28.9%。 负债率急升 奥园今年6月底的财务依然紧张,期内集团资产总额约1,181.25亿元,负债总额约1,702.69亿元,出现资不抵债情况。而现金及银行存款仅2.08亿元,受限制银行存款约11.42亿元,但12个月内到期偿还债务差不多达700亿元。资产负债率更由2025年底约288%,急升至今年6月底的404%。 近期中央屡有刺激楼市措施,例如十月初政府首次为商业及个人住房贷款提供直接利息补贴,但也只能带来短暂刺激。况且楼市氛围改善,买家倾向先选大开发商楼盘,主要受益都是大型房企,奥园这类中小型开发商相信要市场全面复苏才可受益。 失去造血能力 而且奥园财务紧张,已没有本钱增加土地储备,可说已失去造血能力,未来收入大幅增加空间有限。公司逾九成收入来自物业开发,缺乏稳定的租金收入,翻身的机会难上加难。 内房股债务重组方案,不外乎大幅削减债务本金、将债务展期、以新债取代旧债,以及债转股等。这些措施实际上是以时间换空间,期望楼市复苏使售楼收入增加,到时才有钱还债。但在市场情绪仍然疲弱,房企资产严重萎缩情况下,所谓债务重组,往往只是将违约期推迟到下一个付息日而已。 特别房企常用的债转股,实际意义也不大,例如奥园目前已经沦为仙股,股价较高峰期大跌九成九,之前接受以债转股的债权人可说血本无归。若再大规模发新股抵债,令每股权益大幅被摊薄,股价随时下跌,债权人所收到的股份价值相信极低。 在这个困境下,相信债权人要做好最坏打算,将来只可取回本金一个极低的比例。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Johnson Electric does resources

汇率变动拖累 德昌电机利润暴跌

电机制造商德昌电机控股有限公司(0179.HK)周五表示,预计本财年上半年利润将下降逾半,主要由于外汇变动造成的损失。 公司表示,预计截至9月的六个月内,总销售额与去年同期基本持平,但利润将在5,000万美元至5,800万美间,较上年同期的1.33亿美元下降56%至62%。 公司将利润大幅下滑归结为外汇影响,导致利润减少4,900万美元至5,500万美元。其他还包括为应对市场竞争而采取的定价举措、原材料成本上涨以及客户扣款及索偿所作出的拨备。 德昌电机此前公布,截至2026年3月的最新财年中,其销售额基本持平,为36.5亿美元;期间净利润则下降23%,至2.02亿美元。 德昌电机周一股价低开,在午后交易中段下跌约19%,报13.71港元。今年以来,该股累计下跌约54%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里