15th Five-Year Plan

当AI与半导体成为大国竞争的战略性资源,市场早已押注相关产业在中国十五五的发展

  

李世达

并非所有曾被寄予厚望的产业,都能在政策支持与商业现实之间走到终点。一些板块在需求端、成本结构或商业模式上逐步失速,最终淡出政策叙事与资本配置的核心位置。正因如此,当市场视线转向“十五五”,除了关注哪些产业会被重新写进文件,也要评估哪些幸运儿能够走到终点。

AI自主 算力与晶片先行

在新的政策语境中,AI已不再被定位为单一成长产业,而是被反覆强调需与制造、能源与实体经济深度融合,并发展行业级、工业级大模型。这种表述,实际上是把算力需求,从企业的自主选项,推进为具制度色彩的基础需求。

光通讯便是最典型代表。过去一年,受AI数据中心对800G与1.6T高速光模组需求推升,相关龙头股价普遍跑赢大盘,其中中际旭创(300308.SZ)过去一年股价飙升389.7%,市值逼近7,000亿元,新易盛(300502.SH)亦飙升320%,成为A股AI产业链中表现最突出的板块之一。

在芯片端,政策重心亦由“全面替代”转向“可部署能力”。成熟制程与工业、车用芯片需求,让中芯国际(0981.HK; 688981.SH)重新获得市场定价,其近一年股价上涨约八成,市值稳居中国半导体板块前列。

AI专用芯片则呈现更剧烈分化。寒武纪(688256.SH)在行业级模型与推理需求带动下,过去一年股价累计升幅超过110%,反映资本正为算力角色提前定价。近期已在港股上市的“国产GPU第一股”壁仞科技(6082.HK),上市时或本地2,363倍超额认购,股价目前累升约7%,后势仍然看涨。

大模型平台化 估值分层

随着模型能力逐步收敛,市场对AI的关注点已由“谁的模型最强”,转向“谁能把AI变成平台能力”。

在中国市场,大模型竞争正由创业公司转向大型互联网平台。百度(BIDU.US; 9888.HK)的文心、阿里(BABA.US; 9988.HK)的通义千问,皆在技术层面保持高曝光度,但资本市场反应明显分化。百度股价与市盈率长期处于低位,反映投资人仍在等待AI对其核心广告与云业务的实质拉动;阿里股价虽有反弹,但估值修复仍受制于云业务盈利能见度。

相较之下,腾讯(0700.HK)的市场表现最为稳健。其并未强调模型排名,而是将AI能力嵌入游戏、广告与企业服务,过去一年股价上涨逾五成,市值稳居中国科技股之首,反映投资者更愿意为“可提升现金流品质”的AI叙事付费。

智能体浮现 AI落地变现

比模型本身更具指标性的,是“智能体(Agent)”方向逐步浮现。相较于单纯提供对话能力的通用模型,智能体被设计为可在特定场景中持续运行,主动完成研究、分析、内容生成与流程协调,意味AI正从辅助工具,转向嵌入实际工作流的一部分。

这一趋势在中国市场已率先具体化。以字节跳动的“豆包”为例,其应用逐步融入内容创作、资料整理与企业应用场景,尝试将AI能力内化为可反覆调用的工作模组,成为提升组织与内容生产效率的底层工具。

这似乎也反映了中美在AI发展路径上的差异,以美国为代表的科技巨头,更倾向持续押注大模型能力本身,透过规模化算力与前沿研究拉开技术差距;而中国市场,则更强调AI能否快速嵌入具体场景,转化为可落地、可收费的应用。

上月,Meta(META.US)宣布收购中国AI智能体公司Manus。这一动向凸显了中国AI生态在“先落地、先变现”路径上的现实优势,并为本土智能体公司未来发展提供了想像空间。

机器人与电力 效率刚需

如果说AI算力与大模型构成数字经济的底座,那么机器人与电力系统,正逐步构成承接这一轮效率升级的基础。与过去偏重技术展示不同,政策与市场的关注焦点,已同步转向哪些设备能在现实场景中形成可计价、可复制的生产力。

在机器人领域,一个重要的变化是“机器人即服务”(RaaS)模式的崛起。透过租赁或按使用量计费,RaaS将高额的一次性投入,转成可预测的营运支出,降低企业导入门槛。

市调机构Counterpoint Research 预计,2025年全球人形机器人装机量约1.6万台,中国企业包揽市占前三,分别为智元机器人、宇树科技、优必选(9880.HK),至2027年累积装机量可望突破10万台,主要应用于物流、制造与汽车产业,对应RaaS最易产生现金流的场景。其中,优必选股价过去一年累升超过135%。其他企业如工业自动化公司汇川技术(300124.SH)与埃斯顿(002747.SZ),过去一年股价亦升约30%。

也有市场观点指出,机器人及具身智能板块的估值泡沫风险有时甚至可能比 AI 本身更快浮现。这提示投资人,在高增长预期之外,更需关注实际商业化进度与现金流表现,避免因预期过度推高估值而在未来面临回调风险。

与机器人同步被重新定价的,还有电力与能源系统。AI算力、数据中心与自动化设备的扩张,使电力需求不再只是“量的增加”,而是对稳定性、调节能力与能效提出更高要求,这也让一批民营电力设备与储能企业重新进入市场视野。

过去一年,电力电子与储能相关企业股价表现明显分化,但整体趋势较2023年已有改善。阳光电源(300274.SZ)在储能逆变器与大型电站解决方案需求回升下,过去一年股价一度累计反弹逾倍,市场重新评价其从光伏设备商转向能源管理平台的定位;锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)等逆变器厂商,亦因海外储能与工商业场景渗透率提升,估值逐步修复,股价升幅在四成到八成之间。

本文为本系列专题的第二篇,整个系列共分为五篇。

过往文章可点击以下连结:

十五五:光伏与地产等待下个潮头

李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com

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新闻

简讯:大金重工港股首挂收平

海上风电装备供应商大金重工股份有限公司(1081.HK; 002487.SZ)周五在港股挂牌上市,早盤走低,其后收复失地,平盘收市,报66.4港元。 公司公布,此次全球发售1亿股,每股发售价66.40港元,净筹约64.65亿港元。其中,香港公开发售获133.39倍超购,国际发售获9.68倍超购。 大金重工成立于2003年,主力提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案,于2010年在深交所上市,成为中国A股首家风电塔桩上市公司。 据弗若斯特沙利文资料,以2025年上半年单桩销售金额计,大金重工是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商,市场份额29.1%。集团是亚太地区唯一向欧洲批量交付单桩的供应商。 公司称,集资所得款项中,55%将用于深远海综合解决方案升级;20%用于欧洲总装基地投资及建设;10%用于全資擁有的全球研發中心,其餘資金用於海外市場拓展與一般營運用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:富途旗下Moomoo与Kalshi达成合作协议

在线股票经纪商富途控股有限公司(FUTU.US)旗下英文品牌子公司Moomoo Financial Inc.周四宣布,已与全球最大预测市场运营商Kalshi达成合作,为Moomoo用户接入Kalshi渠道。 根据协议,Moomoo用户将可通过受美国商品期货交易委员会(CTFC)监管的交易所,就重大经济、政治和文化事件的合约进行交易。Moomoo表示:“此次上线进一步强化了Moomoo不断演进的产品生态体系,也体现了公司更宏大愿景——为新兴金融产品和资产类别提供现代化的市场准入渠道。” 公告发布两周前,富途因未持经纪牌照而向中国大陆用户提供股票交易服务,被中国证监会罚款。根据当时公告,富途必须逐步退出其余下的中国内地业务,截至今年3月底,该部分业务占其资金账户总数约13%。 富途股价周四下跌0.5%,收于95.78美元。自5月21日,公司公布中国证监会的规限后,该股已累计下跌约23%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Daqo gets into power equipment

多晶硅寒冬未散 大全新能源押注AI电力基建

多晶硅生产商大全新能源将与昆山市政府合作,投资60亿元兴建生产基地,制造供AI数据中心使用的电力设备 重点: 大全新能源将与昆山经济技术开发区合作,投资60亿元建设生产基地,生产AI数据中心所需的电力设备 此举距离徐翔从父亲手中接掌公司仅三年,也意味着公司重新回到以电力设备制造起家的业务根基    阳歌 中国历史上从不缺乏子承父业的故事,不少企业家二代都试图超越父辈打造的商业帝国,但结果往往喜忧参半。如今,这样的故事似乎正在大全新能源股份有限公司(DQ.US;688303.SH)上演。该公司是全球主要多晶硅生产商之一,而多晶硅正是制造太阳能板的核心原材料,太阳能发电也正迅速成为全球最重要的清洁能源来源之一。 这是我们对大全新能源最新动向的判断。公司周四宣布一项重大且颇为特殊的战略转型,将进军未来AI数据中心所需的电力基础设施制造领域。近年来,AI数据中心突然成为开发商与投资人追逐的热门赛道,市场普遍押注,随着人工智能应用快速普及,对庞大算力与电力的需求将同步激增。 这项重大转型的推手,是现年50多岁的徐翔。2023年8月,他接任大全新能源董事长兼首席执行官,从现年80多岁的创办人徐广福手中接过董事长职位,而徐广福正是他的父亲。在此之前,CEO一职由职业经理人张龙根担任长达五年。 与徐翔一同进入公司权力核心的,还有其妹妹徐晓宇。她于2023年5月加入大全新能源担任投资者关系主管。毫不意外地,徐晓宇在公司内迅速晋升,加入半年后便获委任为董事,并于2024年10月升任副首席执行官。 这对兄妹档的高层组合看来颇具互补性。徐翔显然是在中国教育体系下成长,且至少自2000年起便已在大全新能源任职,意味着他很可能早已被培养为接班人。相比之下,徐晓宇加入公司时间较短,但拥有更鲜明的国际背景,持有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位,以及加州大学伯克利分校学士学位。 了解这段家族背景后,再来看这对兄妹主导的战略转型。根据规划,大全新能源将在昆山经济技术开发区设立新的制造基地。从地理位置来看,昆山与大全新能源过去主要位于新疆和内蒙古等中国内陆地区的多晶硅生产基地形成鲜明对比。相较于较偏远、发展程度较低的西部地区,昆山紧邻中国金融中心上海,也是全国最富裕的城市群之一。 根据公告,双方合作将聚焦AI数据中心的新一代能源解决方案及相关设备,包括储能系统、固态变压器、固态断路器以及固态电池等产品。整个项目将分两期建设,总投资约60亿元(约8.86亿美元),首期投资额约21亿元。 徐翔表示:“凭借我们及关联企业在变压器和断路器技术领域深厚的专业积累与成熟的技术能力,我们有充分优势把握这一庞大的增长机遇。”他补充道:“此次投资协议是公司推动产品组合多元化战略的重要基石,也将有助于把握全球能源转型带来的巨大市场机会。” 死猫弹? 乍看之下,投资人对这项看似重大的消息反应相当正面。消息公布后,大全新能源股价周四上涨5.1%。然而,这波反弹也颇有“死猫反弹”的味道,因为该股今年以来仍累计下跌43%。过去两至三年间,大全新能源及同业大举扩产,导致全球多晶硅市场供应严重过剩,公司也因此持续承受压力。 大全新能源正是这波扩产潮的典型代表,过去三年间,公司斥资177亿元在内蒙古建设新生产基地,将年产能由7.5万吨大幅提升四倍至目前的30万吨。随着整个行业产能急剧膨胀,多晶硅价格崩跌,大全新能源及大部分同业相继陷入亏损。今年第一季度,大全新能源录得8,840万美元净亏损。 去年不少市场人士原本期待行业复苏,当时中国政府鼓励企业淘汰老旧且效率较低的产能,并推动大型企业整合部分中小厂商,组建新的产业平台。然而,相关进展远较市场预期缓慢,目前大多数企业生产多晶硅的成本仍高于产品售价。 这也让我们回到大全新能源最新的转型计划。对许多人而言,这项决定或许令人摸不着头脑,尤其是那些只熟悉其多晶硅业务的人。毕竟,多晶硅一直是这家纽约上市公司的核心资产。但事实上,大全新能源的历史根源其实来自电力设备产业。其未上市母公司大全集团目前业务涵盖中低压电气设备、变压器及开关设备等领域。相关业务主要由南京大全变压器有限公司及镇江大全电力变压器有限公司等附属公司经营,而这些资产并不属于纽约上市的大全新能源。 这显示大全确实具备生产相关电力设备所需的技术与经验。更重要的是,虽然新项目总投资额达60亿元,金额并不算小,但相比此前177亿元的多晶硅扩产计划,仍属相对温和。 根据公司最新季度报告,截至今年3月底,大全新能源拥有约20亿美元可轻易转换为现金的资产,因此具备充足财力推动这项新投资。此外,大全并不需要独自承担全部资金支出。财力雄厚的昆山市政府几乎可以确定将承担其中相当大的一部分成本。 总体而言,徐翔这项决策,很可能也吸纳了父亲徐广福及妹妹徐晓宇的意见,看来是一项相对审慎的多元化布局,希望降低大全新能源对多晶硅产业的依赖。毕竟,即使在景气最好的时候,多晶硅行业本身仍具有高度周期性。然而,瞄准这些新商机的企业并不只有大全一家,尤其是在储能领域。最终的结果或许是,大全成功摆脱了一个供应过剩的产业,却又踏入另一个同样可能供过于求的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:溜溜梅招股募资5亿港元

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司(6658.HK)周五公开招股,发售1,146.41万股,每股43.58港元,募资约5亿港元,每手100股,申购门槛4,401.96港元,于6月10日截止及15日挂牌。 过去三年,公司收入为13.2亿元、16.16亿元及17.1亿元;期内利润分别为9,920万元、1.477亿元及1.82亿元。 募资所得约61%将用于未来三年扩大产能,约21%用于提升品牌知名度,约8%用于研发,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里