中概股政策风险大 港第二上市成出路

中美博奕大环境下，第二上市地位有助中概股分散风险

重点：

  • 到港交所第二上市提振公司总成交量，两地股价亦趋稳定
  • 随着投资者种类增加，有助公司达到估值修复。

裴梓龙

记得2019年11月26日早上，全世界知名的财经新闻媒体聚集在香港交易所大堂，香港特区前特首董建华、现任香港特区财政司司长陈茂波、港交所主席史美伦、阿里巴巴(9988.HK; BABA.US )董事局主席张勇等人站在一个大铜锣前，随着一声敲锣，再度开启美国中概股回港第二上市的大门。

上世纪90年代，中国企业到美国上市，提升了中国在国际资本市场的形象。伴随中美博奕在过去几年持续升温，中概股身处风口中，股价持续波动。虽然价值可能被低估，但因为时差关系，中国大户难以通宵投资美国中概股，加上中国官方实行资本管制，中国基金难以投资美国上市的中概股，让中概股不得不考虑回流，寻求更合理估值。

早在5年前，已经有一波中概股回流潮，还记得奇虎360(601360.SH)、分众传媒(002027.SH)与巨人网络(002558.SH)吗？它们当年在美国私有化退市，再回到A股上市，取得更高估值。可是私有化成本高，重新上市也要更长时间审核，阿里巴巴为中概股示范了新的方案，以美国预托证券(ADR)互换方式回港第二上市，形成全天候股票流通体系，增加公司成交量，让价格更稳定，进一步体现公司价值。

成交增加

截至12月11日，从阿里巴巴至今，已经有18家美国中概股到香港市场第二上市或双重上市。统计这18只股票在美国及香港过去3个月的表现，两地股价的升跌幅度大约只有1到4个百分点的差别。

以阿里巴巴为例子，香港股价在过去三个月下跌了27.8%，在美国跌25.6%；网易(9999.HK ; NTES.US)在港股涨了17.9%，在美股升16.3%；携程集团(9961.HK ; TCOM.US)呢？它的港股过去3个月跌了15.9%，美股也跌了18%。由此可见，两地的股价表现相距不远。

我们可以再比较一下阿里巴巴、京东(9618.HK ; JD.US)、宝尊电商(9991.HK ; BZUN.US)和拼多多(PDD.US)这四家电商企业的表现，没有第二上市地位的拼多多，在美国的股价于过去1个月下跌29%；已经在香港第二上市的阿里巴巴，美股跌了23.7%、京东升了2.5%、宝尊电商更涨了14.7%。

再参考在两地双重上市的小鹏汽车(9868.HK ; XPEV.US)，美股过去一年涨了5.6%，但只在美股上市的蔚来汽车(NIO.US)则跌了11%。

从以上的现象，反映有了港交所第二上市地位的中概股，其股价表现会较佳，这可能是因为香港与亚洲时区的投资者与基金，也可以更容易地交易相关股票，让成交量增加，同时稳定股价表现。

以京东为例，去年6月18日在香港第二上市至今，美股的平均每日成交量约1,150万股，港股平均每天有538.8万股，相比在香港第二上市前一年，在美国的平均每日成交量只有1,392万股，可见该股虽然美股交投减少，但在两市的总成交量录得升幅，或反映部分投资者转而在港股市场投资京东。

再算算网易，从去年6月12日在香港第二上市前一年时间里，网易美股的每天平均成交量只有193.5万股，但自从在港第二上市后，美股的每日平均成交量增至291.5万股，港股更高达521万股；另一只大型科网股百度，今年3月23日在香港第二上市，至今百度美股的每日平均成交量达640万股，港股也接近400万股，比美股以往的每天平均成交量583万股同样录得升幅。这些例子都说明了更多投资者愿意在两地市场关注相关股份，令流通性大幅增加。

估值修复

自从改革开放后，中国虽然有不少世界级企业，但〝树大有枯枝〞，也出现不少民企造假的案件。自从瑞幸咖啡丑闻后，中概股在美国成为沽空对象，估值大跌，相反在港第二上市后，随着成交量与投资者种类增加，更充分反应中美投资者的真正看法，从而达到估值修复。

随着中美角力白热化，美国证监会(SEC)实施《外国公司问责法案》，如果美国上市的公司会计监督委员会(PCAOB)在3年内无法取得审计底稿、公司没有申报是否为外国政府所有或控制，美国证监会可以禁止股票交易，最严重可以直接将公司除牌，被视为针对中概股的最重要一步棋。

另一方面，中国的《数据安全法》，令美国上市的中国科技公司不得不未雨绸缪。滴滴出行(DIDI.US)自行申请从美股除牌事件后，美国中概股急需多找一个上市信道，尤其牵涉大数据的科技企业，万一被迫在美国退市后，也可以继续交易，而香港股市正好提供了这个平台。

事实上，香港第二上市本身存在这个优点，就算在美国除牌，其美国股份仍可转换成香港上市的股份继续交易，无需面对美国集体诉讼等法律风险，也不需动用大笔资金私有化公司。

以前企业搞第二上市，主要目的是提高成交量，让股价更反映公司价值，但现在中概股更需要考虑的，反而是政策风险。在中美博奕的大前提下，你永远不知谁将成为下一家滴滴，在香港第二上市的地位，可能会成为中概股的救命稻草。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, ,
, , , ,

相关文章

相关新闻

  1. The Chinese provider of mobile advertising services has finally won IPO approval at the fourth attempt, but faces a muted market reception.
    四闯港交所获放行 乐思招股反应一般
  2. 历来龙年恒指全涨 大行估重上两万点
    9988.HK 0388.HK
  3. 腾讯季绩见曙光 不急推AI产品
    0700.HK
  4. 阿里沽清商汤股份 负面因素会否再临？
    0020.HK
  5. 中美虽开上市绿灯 公司规模受制数据审查
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo File-alt

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

Since ceasing its K-12 online tutoring business last year following a government crackdown, East Buy has transformed into a livestream e-commerce platform.

快讯：东方甄选获新东方四度增持

最新：据港交所网页显示，东方甄选控股有限公司(1797.HK)获母公司新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)在4月24日增持约100万股，每股平均价约17.39港元。 利好：在2024年，新东方已累计四度增持东方甄选，持股量由54.98%增至57.04%。 值得关注：以新东方买入的每股平均价，与今日的中午收市股价比较，这宗交易已暂时录得2.1%账面亏损。 深度：由于中国官方对义务教育阶段课外培训实施严格监管，东方甄选已于2021年底终止K-12的学科网上培训业务，转攻直播带货业务。为了更明确地划分其业务线，该公司去年底向母公司新东方出售余下的教育业务，成为一家专门的自营产品及直播业务营运商。由于该公司去年的日均总销售额(GMV)及日均总观看人数呈下滑迹象，因此试图摆脱对抖音的依赖，转攻淘宝及自营平台直播。 市场反应：东方甄选的股价周五上升，中午收盘涨6.6%至17.02港元，贴近过去52周的低点。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1797.HK
Founded in 1999 and headquartered in Beijing, New Higher Education is a leading provider of higher education services in Southwest China.

快讯：中国新高教盈利 受益业务多元化

最新：民办高等职业教育企业中国新高教集团有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期业绩，期内净利润同比增长10.6%至4.32亿元。 利好：受益于学费收入及住宿费收入稳步增长，该公司期内总收入增加13.8%至13.1亿元。 值得关注：由于持续进行校园环境升级改造，加上优化师资成本结构，以及加强高质量师资队伍建设，其主营成本增加12.9%至7.9亿元。 深度：中国新高教创立于1999年，总部位于北京，是大陆西南地区领先的高等教育服务提供商。受益于官方持续支持职业教育，该公司于2021年开设了八大新专业，其中智能制造工程、大数据技术、网络与新媒体等，正好迎合科技发展趋势；同时，它也加强了民生紧缺的专业培训，新增小区康复、婴幼儿托育服务和早期教育等新专业，培育专业人才以填补行业空缺。因此即使面对新冠疫情，其收入及盈利自2021年持续上升。 市场反应：中国新高教周四股价下跌，中午收盘软1.3%至2.26港元，处于过去52周的中间水平。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2001.HK
The provider of cancer-screening products issued a positive profit alert in January, but the full earnings report has yet to appear after auditors raised questions about the company’s revenues.

诺辉销售真实性再遭质疑 核数师倡独立委员会调查

诺辉健康今年1月曾发出盈喜，但这份利好财报迟迟未现踪影，原因竟然是审计机构德勤质疑其收入表现 重点： 为回应质疑，诺辉健康新增了两名资深会计师作为独立非执行董事，同时成立独立特别委员会监督调查 该公司的业绩争议主要在于特殊的收入确认方式有虚增收入的可能性，过高的应收账款可能与经销商压货有关 　 莫莉 作为中国的“癌症早筛第一股”，诺辉健康(6606.HK)的业绩曾让许多同行眼热，三年收入增长超过25倍，毛利率过去三年从52%扩大到90%。可是，2023年下半年的一份沽空报告，让诺辉光鲜亮丽的财报出现裂痕，市场开始质疑，“一路高歌”的财务表现背后，究竟是数字游戏还是真材实料。 近期，诺辉再陷风波，原因仍然与财务数据有关，只是这一次质疑其销售真实性的变成了“友军”——会计师事务所德勤。 早在今年1月，诺辉就曾向市场透露业绩的正面信息。公司在盈利预喜中预告，2023年收入将同比增长158.9%至168.2%，最高达到20.49亿元，其中肠癌早筛产品常卫清更是成为年销售额破10亿元的超级单品。可是到了3月，这份备受期待的年报却迟迟未能见全貌，在预计发布年报的日期，公司宣布年报延期到3月28日再公布，接近港股年报业绩披露期的尾声。 3月28日，投资者不仅没能等到业绩大涨的年报，还等到一枚重磅炸弹——自诺辉上市以来就与其合作的审计机构德勤提出，需关注核心产品常卫清、噗噗管、幽幽管的交易有效性，以及相关销售模式的商业实质和商业合理性、销售及营销开支的有效性。德勤甚至认为“进行独立调查乃属必要”。换句话说，德勤作为给诺辉的年报签字背书的审计机构，对公司收入真实性产生了严重怀疑，导致这份年报无法发出。 市场似乎早已嗅到一丝不寻常的气息，在诺辉宣布消息的前一个交易日，其股价在休市前突然大幅跳水，当日下跌19.8%，算上再之前一日的跌幅，其股价在停牌前两个交易日已大跌25%，创17个月新低。 面对审计机构质疑，诺辉在11天后宣布新增两名独立非执行董事，二人均为资深会计师，在财务报告、企业内部调查及内部控制方面拥有丰富知识及经验，而且两人曾在德勤工作，其中一位更曾担任合伙人17年。同时，诺辉成立了仅包括独立非执行董事在内的董事会独立特别委员会，根据此前德勤的强烈建议，公司已聘用第三方专家进行独立调查，此次成立的独立特别委员会专门负责监督调查等各类事项。 独立特别委员会往往出现在上市公司出现企业管治问题、监管调查危机等情况，由多名独立董事所组成，大多为高年资且具备一定声望的法律和会计专家，且与调查所涉事项无利害关系。 争论焦点何在？ 虽然德勤对于诺辉产品的交易有效性、销售模式等质疑的细节尚不明确，但是从去年8月的美国财经媒体Capitalwatch对诺辉的调查报告中或可一探究竟。 Capitalwatch当时声称，根据其历时16个月在全国各地的跟踪调研，认为诺辉通过不断压货的方式，营造虚高的销售收入。以核心产品常卫清为例，调查报告声称2022年常卫清在公立医院的销售量约为6,000份，以每份500 元供货价计算，该部分的销售确认收入仅为300万元。但诺辉回应称，常卫清来自医院渠道的收入约为2.6亿元，已确认收入的销量约为17.2万份，每份约为1,483元，该单价远高于调查报告中声称的500元，也高于常卫清在部分医院的销售价。 不过，诺辉的收入确认方式的确独特，是样本寄回实验室且公司完成检测服务，或采样盒到达消费者手中超过12个月的服务有效期，这可能导致部分产品是以过期产品的形式被确认收入。2022年，常卫清出货量80.6万份，收入确认量为36.1万份；2023年上半年，出货量53.9万份，收入确认量42.9万份。这意味着，公司可能在财务报告中夸大出货量或者存在其他形式的收入虚增。 此外，诺辉应收账款占营收的比例也不断攀升，从2019年的31%上涨到2023年上半年的117%。Capitalwatch认为，应收账款过高的原因是公司向经销商压货，公司回应这是因为业务的服务确认方式，导致当期收入大部分需要等到下一期才能收回。 诺辉的独立调查报告需时准备，但长远来看，公司手握常卫清、噗噗管和幽幽管三款已上市的癌症早筛产品，针对的是中国最高发的消化道癌症中的结直肠癌和胃癌，随着居家健康筛查的普及，诺辉的市场前景仍然相当广阔，且看此次调查能能否给市场一个令人信服的结果。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
6606.HK
Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

最新：四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK，下称茶百道)周二首日上市，当日收市股价大挫，收报12.8港元，比招股价17.5港元低26.9%。 利好：茶百道上市获得机构投资者支持，国际发售部分录得小幅超额申购，国际发售部分占全球发售发售股份数目比例，最终获调升至95.14%。 值得关注：该公司的公开发售部分，仅接获约50%申购，反映小投资者对其股份并不向往。 深度：茶百道成立于2008年，总部位于四川，是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请，但未能成功，今年2月再度递表，最终通过上市聆讯，并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来，至少有5家同业申请在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。 市场反应：茶百道周三股价跌势未止，中午收盘软10%至11.52港元，市值170亿港元，比上市市值累挫34.1%。 记者：欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2555.HK