阿里沽清商汤股份 负面因素会否再临？

0020.HK
Investors have been cashing out of SenseTime while other AI stocks around the world are surging.

当全球人工智能概念股疯狂上涨时，这家中国龙头公司却遭股东连续减持

重点︰

  • 商汤公布阿里巴巴已清仓持股，在这个不明朗因素消除后，商汤股价曾短暂反弹
  • 投资市场关注商汤今年上半年业绩，包括应收账增加、收入减少及开支大升等问题会否改善

　

裴梓龙

要说今年最火的投资概念，无疑是人工智能(AI)，投资界已认为它将为人类未来带来巨变。自从微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出ChatGPT聊天机器人后，人工智能浪潮席卷全球，各大主要股票市场的人工智能概念股水涨船高，其中微软、英伟达(NVDA.US)及苹果公司(AAPL.US)更屡创历史新高。

正当国外人工智能概念股炒得欢天喜地，惟独港股同类股份斯人独憔悴。被视为中国“AI四小龙”之首的商汤集团股份有限公司(0020.HK)更接连被主要股东减持，股价今年已累挫逾两成，恐怕令投资者失望。

7月20日，商汤股价单日下挫5.6%，翌日再低开约3%，开市首5分钟已录得多笔大手抛售，一度低见1.61港元的年内新低；岂料商汤股价早盘突然快速拉升，半小时内狂飙14.2%，从1.61港元大涨至最高1.84港元。

正当市场消息满天飞，商汤在当天中午收盘期间发表公告，称收到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)全资子公司Taobao Holding Limited(淘宝)通知，已经有序出售其持有的商汤所有B类股份，意味阿里巴巴完全退出对商汤长达5年的投资。

“由于阿里巴巴过去一直沽售商汤，令其股价受压，这次终于沽清股份，市场其中一个潜在不明朗因素消除，对股价形成利好作用，带领商汤上周五由跌转升，”凯基亚洲投资策略部主管温杰分析说。

2018年，商汤完成的6亿美元(43亿元)C轮融资，便是由阿里巴巴领投，跟投的还有新加坡主权基金淡马锡，每股平均成本仅0.153美元，即约1.19港元。今年4月，商汤股价乘上了人工智能浪潮，一度从2.4港元飙升至3.7港元水平，阿里巴巴也借升浪套利。4月11日，阿里巴巴首次宣布减持商汤4,000万股，每股平均价3.452港元，套现1.38亿港元(1.26亿元)；其后商汤股价持续下挫，6月5日，阿里巴巴再以每股2.1974港元沽出7,000万股，套现1.54亿港元，并于10天后再减持5,000万股，平均售价2.267港元，总值1.13亿港元。

到了7月6日，阿里巴巴一下子卖出5.57亿股商汤，平均价1.82港元，套现10.14亿港元，加上上周沽售余下持股，估计总共套现超过19亿港元。

对于阿里巴巴沽清商汤持股，独立股评人邹家华估计与其最新发展有关，“由于阿里巴巴需要分拆业务，估计是内部压力要求卖掉商汤股份，因为公司一旦再牵涉任何垄断行为，将会对前景不利。”

作为中国最大的计算机视觉软件提供商，商汤先后推出手机端人工智能服务、自动驾驶方案、城市与企业方舟平台，形成智慧城市、智慧生活、智能汽车及智慧商业四大业务。今年4月，商汤向市场介绍自家人工智能大模型体系“日日新”，推出类似ChatGPT的产品“商量(SenseChat)”，除了可以创作文案及故事外，还能进行编码、医疗问诊等；此外，公司还推出由文字生成图像的“秒画”、人工智能影片平台“如影”，以抓紧AI热潮的商机。

亏损未止

不过，一系列新产品未能提振股价。“商汤的业绩一直令投资者担忧，去年收入减少、应收账大增，加上持续亏损，即便看好科技股，投资者宁可选择阿里巴巴和腾讯(0700.HK)等大型公司。”温杰说。

事实上，商汤去年业绩仍然“见红”，净亏损高达60.93亿元，虽然比2021年收窄64.5%，但非国际财务报告准则(non-IFRS)的经调整亏损大升234%至47.4亿元，而更令人担忧的是收入下跌19%，主要因为两大核心业务智慧商业和智慧城市的营收分别减少25.2%及48.8%，抵销了智能生活与智能汽车收入的增长。

商汤称收入减少是受新冠疫情影响，导致应收帐增加，其中账龄1至2年的应收账激增1.3倍至32.45亿元，更夸张的是3年以上的应收账，竟由2021年的1.01亿元暴升524%至6.3亿元。

温杰认为商汤今年上半年的业绩非常重要，因为中国已全面解封，投资者将观察其应收账有否明显改善，另外一个关注点，则是管理层如何控制成本以减少亏损。

7月13日，中国多个部委公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，8月15日实行，当中没有了以往整顿科技企业的强监管措词，反而以促进行业健康高效发展为目标，明确了AI在中国发展的方向。不过，邹家华认为国际投资者仍然未敢看好商汤，“即便估值吸引，但由于它仍然受到美国制裁，未能进入MSCI指数，外国基金或投资者不会买入该股，加上美国财政部随时都会询问基金在中国的投资详情，所以外资非常忌讳这类股份，除非中美两国关系重修旧好，否则商汤股价或持续低迷。”

同为中国“AI四小龙”、但在上海挂牌的云从科技(688327.SH)，市销率高达47.51倍，远高于商汤的13.4倍，反映后者确有被低估之嫌。但环顾商汤的其他主要股东，包括今年4月曾减持5,000万股、已连续5个季度亏损的日本软银集团(9984.T)，虽然阿里巴巴减持商汤的坏消息已过，但看来有点缺钱的软银会否积极沽售，可能仍然会成为左右商汤股价的因素。

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0638.HK
300638.SHE
Haitian does condiments and soy sauce

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市场波动影响三季度 中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。 前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。 公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。 周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6881.HK
601881.SHG
Ping An is an insurance company

在波动市场环境下 中国平安前9个月营业利润仍增长8.3%

财报显示核心盈利增长后，平安H股首个交易日上涨2.6%。公司的金融服务以及不断增长的医疗健康和养老业务，为长期增长奠定了基础 重点： 尽管市场波动影响了净利润，2026年前9个月，平安营运利润仍增长8.3%，达到1,260亿元。 多元化的金融服务、不断扩张的医疗健康和养老业务以及持续的技术投资，正推动这家保险公司创造长期价值。 　 梁武仁 审视企业成绩单时，单看利润数字往往无法反映业绩全貌。 对于中国平安保险（集团）股份有限公司（2318.HK）这样的企业来说尤其如此。由于长期保险负债与庞大的投资组合并存，短期的市场波动可能会导致其财报盈利出现起伏。 2026年前9个月，平安净利润同比下降27.3%至966亿元（145亿美元）。这在一定程度上反映了其持有股票公允价值的变动，以及去年同期的较高基数。 这些波动固然重要，但并非平安本季业绩的全貌。投资资产价值的变化会导致财报净利润在不同时期出现大幅波动，但这未必能真实反映主营业务的发展方向。因此，长期投资者更应该关注的是：平安的核心业务是否仍在正轨。 从今年前9个月的情况来看，答案总体上是肯定的。 今年前9个月，得益于核心寿险及健康险板块稳健的承保业绩、综合金融业务的韧性，以及医疗健康和养老生态圈的稳步扩张，平安的税后营运利润（OPAT，在全球保险同业中亦称核心盈利）同比增长8.3%，达到1,260亿元。营运利润的增长使其得以连续10多年提高股息；在市场波动的背景下，这也是投资者关注的重点。 分析师密切关注的另一项指标是新业务价值（NBV），它衡量的是新签保单在未来所产生利润的现值。 前9个月，其寿险及健康险板块的新业务价值同比下降13.3%，这主要归因于暂时性因素，而非公司自身的问题。首先，在定价利率被强制下调前，2025年9月全行业出现过一波保单销售热潮，从而较去年同期拉高了同比基数。 此外，平安一直在推动战略转型，更加侧重缴费期更长、利润率更高的保单。由于销售团队需要时间调整策略，这对其新业务价值规模造成了一定压力，但代理人渠道新业务价值率的提升，则表明其业务质量得到了改善。 上述这些因素共同导致了平安新业务价值的下降。但这似乎更多反映出的是行业整体经营环境的转变，并非是因为消费需求走弱。 公司管理层在财报电话会议上表示，由于需求仍在，整个行业依然有望迈入高速增长期。他们强调，凭借强大的产品组合、分销渠道和服务能力，平安已做好充分准备来把握市场机遇。 公司补充道，目前正在深化代理人、银行以及社区网格和社区金融等各个分销渠道的改革，以确保增长势头得以延续。此外，鉴于家庭财富重新配置的持续趋势，以及公众对医疗健康和养老服务的需求，公司有信心在中长期内实现增长。 老龄化带来的机遇 中国的人口老龄化给许多行业带来结构性挑战，但对平安等险企而言，情况却恰恰相反。在充满变数的经济环境中，随着越来越多家庭寻求分散财富配置，对医疗健康、养老和长期储蓄产品的需求也在持续增长。 平安通过金融与医疗健康、养老相结合的战略，来把握人口结构转变所带来的红利。除了年度续保，这还为其创造了更频繁接触保单持有人的机会。与此同时，相较于依赖收费的第三方渠道，在其近2.56亿零售客户群中进行内部交叉销售，大大降低了获客成本。使用这些综合服务的客户，通常会从平安购买更多产品，并表现出更高的忠诚度。根据公司第三季度财报，使用医疗健康服务的客户，其新购保单的件均保费是未使用者的2.6倍；而持有三条或以上业务线产品的客户，留存率更高达99%。 这一生态系统的大规模运转，离不开平安的企业级技术及日益普及的AI应用。公司利用专有AI工具进行承保、理赔处理和风险管理，从而提高整个零售网络的效率并降低单位交付成本。例如，其财产险部门利用AI进行欺诈检测，在今年前9个月已节省超过100亿元成本。 尽管如此，考虑到当前中国的宏观环境，平安及其同行也正面临切实的运营压力和宏观挑战。 首当其冲的挑战便是中国长期的低利率环境。随着中国基准债券收益率徘徊在历史低位，险企面临着持续的再投资风险：早期的高收益固收资产到期后，必须替换为收益率较低的投资工具。这无疑对所有险企的资产负债管理能力提出了更高的要求。此外，从保险行业前9个月的业绩来看，资本市场波动始终是不容忽视的风险。 这并非是一个全新的问题。为提前应对未来的长期低利率环境，平安多年来一直在投资长久期资产及高股息蓝筹股。此外，相比于仅专注寿险的同业公司，平安多元化的收入来源也能为其带来更强的韧性。 业绩公布后，平安H股在周四收市时上涨了2.6%，将其今年的跌幅收窄至24%。目前，该股市净率（P/B）仅为0.74倍。更广泛的中国金融板块市净率也低于1倍。 鉴于平安相对稳健的基本面及其在中国庞大市场中的强势地位，那些不受短期市场波动干扰且倾向长期持有的投资者，很可能会在这家当前估值仍明显折让的金融巨头身上看到潜在的买入机会。按当前价格计算，该股的股息收益率为6.5%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。
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