Huawei stages improbable comeback

从美国打压中复苏 华为销售高歌猛进

这家总部位于深圳的电信巨头称2024年收入增长了22%,多年的美国制裁未能遏制其增长 重点: 得益于智能手机和智能汽车业务销售强劲,华为2024年录得有史以来第二高的年收入 公司的鸿蒙操作系统将成其海外智能手机业务扩张的关键,填补了华为在美国的制裁下,被迫放弃谷歌的安卓系统后留下的空白 夏飞 电信巨头华为技术有限公司曾被视为美国制裁的牺牲品,但现在证明,宣布其死亡可能为时过早。从重新夺回中国智能手机市场头把交椅,到中国智能汽车解决方案市场占据领先地位,公司正利用自己的创新和本土研发的技术克服险阻。 华为董事长梁华上周在广东省政府的一次会议上披露了2024年的一些数据,展现了公司的成果。梁华在会上表示,华为去年实现营收8,600亿元(1,180亿美元),同比增长22%,仅次于2020年8,910亿元,是历来第二高水平。 梁华表示,增长主要是智能手机业务的复苏,以及智能汽车解决方案业务快速发展,不过他仍然说2024年是“充满挑战”的一年。除了这个出现在新闻头条中的数字之外,他没有提供任何细节,而作为一家民营企业,华为一直是有选择性地公开披露财务信息。 但华为消费者业务首席执行官余承东上个月在致员工的年度信中表示:“在经历连续五年的制裁后,2024年华为终端业务重回增长快车道”,而终端业务即包括智能手机。 从智能手机到电信设备,再到智能汽车解决方案,华为业务范围广泛。此次复苏,可见公司已成为美国遏制中国技术崛起的典型代表。 对华为的攻击始于2019年,美国总统特朗普在他的第一个任期内,以国家安全风险为由,禁止美国政府使用包括华为在内所生产的产品。随后,美国商务部禁止华为在未经政府许可的情况下获取美国技术。限制迅速扩大到遏制华为获取半导体芯片,以及谷歌旗下的安卓操作系统。 美国的制裁不断升级,导致华为于2020年11月﹐将旗下荣耀品牌智能手机业务出售,以确保该平价品牌能够不被华为所拖累,从而生存下来。因此,公司的年收入从2020年的8,910亿元暴跌至2021年的6,360亿元,到了2022年和2023年,这个数字也仅仅是小幅改善,分别达到6,420亿元和7,040亿元。 重夺桂冠 制裁前,华为的智能手机业务是其皇冠上的明珠,产品瞄准高端市场与苹果一较高下,在国内外赢得了赞誉。美国制裁切断华为获取手机所需的高性能芯片以及安卓操作系统后,这块业务受到的打击最为严重。但在过去一年里,华为在找到各种替代品后,迅速实现了复苏。 根据市场研究机构Counterpoint的数据,华为的智能手机去年以18.1%的份额,重夺中国智能手机市场的头把交椅,这是自美国制裁开始以来,华为首次重返市场第一。华为推出的两款新机型,包括搭载AI功能和自主研发的鸿蒙星河版的Mate 70系列,对华为的业务增长起到了关键作用。 根据Counterpoint的数据,2024年一季度,华为还超越韩国的三星,成为全球最畅销的可折叠智能手机品牌,其全球市场份额为35%,而三星为23%。根据市场研究机构IDC的数据,去年前三季度,华为还在全球腕戴设备市场超越苹果,占据了近17%的市场份额。 在前合作伙伴台积电受到美国的压力,切断了与这家中国公司的关系后,华为转向本土芯片制造商中芯国际,让其为它生产自主高端麒麟芯片组,从而使这些成就成为了可能。 更年轻的智能汽车解决方案业务是该公司去年的另一个亮点。余承东在给员工的信中表示,去年,鸿蒙智行与几家汽车制造商合作,销量超过43万辆。去年上半年,智能汽车部门实现104亿元营收和22亿元利润,扭转了2022年75.8亿元和2023年55.9亿元的巨额亏损。 虽然电信设备在美国和许多西方市场遇冷,但华为已转向发展中国家市场,特别是在拉丁美洲,这是公司另一项主要业务。   根据市场研究公司Omdia的数据,华为仍是全球电信设备市场的领导者,2024年二季度的份额为36.8%,较上年同期增长了3.8个百分点。与此同时,华为和中兴(另一家被美国列入黑名单的中国电信设备制造商)在本季度取得了一个重要的里程碑,首次共同控制了全球电信设备市场一半以上的份额。相比之下,欧洲巨头爱立信和诺基亚的份额分别降至23%和17.7%。 鸿蒙操作系统的崛起 华为去年的另一个里程碑,是安装了鸿蒙操作系统的设备销量超过10亿部,同比增长25%,该操作系统对谷歌安卓和苹果iOS的双头垄断构成了挑战。Counterpoint的数据显示,2024年一季度,鸿蒙超越iOS成为中国第二大移动操作系统。 然而,关于鸿蒙星河版能否保持发展势头的疑虑正在浮现。在早期的测试中,用户对专为鸿蒙开发的热门应用微信简化版反响一般。随着政府支持的消费品以旧换新计划,对需求的提振作用逐渐消退,中国国内智能手机销量的复苏可能也只是昙花一现。 与此同时,去年惊人的收入增长并不意味华为已经走出困境。尽管营收增长强劲,华为在2024年前九个月的利润仍下降了14%,降至629亿元,这可能反映了它在研发上投资巨大。 华为的下一个目标是收复其智能手机在海外的失地。此前,华为被禁止与谷歌合作开发安卓系统。然而,要说服中国以外的用户放弃基于iOS或安卓的手机,可能需要付出更多努力,尤其是在全球市场低迷、用户更换设备的频率降低的情况下。 西方的地缘政治紧张局势和安全担忧,也可能制约华为重建全球影响力的能力。随着贸易紧张局势加剧,美国可能会在特朗普任期内加大力度,进一步限制中国获取更多服务和技术。尽管华为已证明它可以绕过华盛顿的技术限制,但让海外消费者认可他们不熟悉的鸿蒙系统,恐怕耗时不短。欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Sands China’s revenue growth losing momentum in the fourth quarter amid gaming revenue weakness in Macao

澳门赌收现疲态 金沙中国四季度升势不再

面对澳门赌收放缓的趋势,金沙中国第四季度的业绩下滑 重点: 2024年第四季收入按年下降5% 伦敦人第二期翻新工程余下约1,400间客房将在“五一黄金周”前启用   李世达 春节假期是旅游城市澳门最忙碌的日子,自新冠疫情过去后,澳门旅客量持续回升,但在内地经济下行、旅客结构变化与博彩业转型等内外因素影响下,博彩收入增速放缓趋势显著,连带影响博彩企业的业绩表现。 金沙中国有限公司(1928.HK)在农历新年后公布上季及去年全年业绩。2024年第四季,公司收入按年下降5%至17.6亿美元(128.1亿元),约是2019年同期的79%;盈利则按年下降17.7%至2.37亿美元;澳门业务的调整后EBITDA按年下降12.7%至5.71亿美元,约是2019年同期的70%。 公司表示,第四季度业绩主要受到伦敦人物业翻新工程影响,仅有约不到20%客房投入营运。另外,贵宾厅业务的赢率降低也导致收入减少,不过中场及角子机博彩收入分别恢复至2019年同期的93%和102%。 其中,澳门伦敦人第四季度收入下降12.1%至5.18亿美元,而澳门威尼斯人则下降8.8%至6.82亿美元。相比之下,其他物业收入均有所增长,澳门巴黎人增长2.7%至2.28亿美元,澳门金沙城中心及四季酒店增长16.1%至2.23亿美元,澳门金沙则增长6.2%至8,600万美元。 看好伦敦人效益 2024财年,金沙中国收入为70.8亿美元,按年增长8.4%;盈利10.5亿美元,较2023年的6.9亿美元增长52%;经调整后EBITDA达23.3亿美元,2023年同期为22.2亿美元。 尽管上一季业绩下滑,然而在酒店客房有限供应的情况下,此一表现仍超出市场预期。瑞银发表研报指出,金沙中国第四季经调整贵宾厅赢率后的EBITDA达到5.93亿美元,高于市场及该行预测的5.63亿及5.75亿美元,主要得益于高于预期的中场和非博彩收入。 瑞银认为,伦敦人第二期翻新工程余下约1,400间客房,预计将在5月黄金周前投用,相信将为金沙中国业绩带来提升,加上恢复派息,因此维持对金沙中国的“买入”评级,目标价24.8港元。 旅客增长存不确定性 对澳门博企来说,旅客人均消费降低及赌收放缓,已是不得不面对的问题。据澳门统计局数据,去年前三季度,澳门旅客人均消费为2,168澳门元,按年下跌17%。而赌收增速放缓则更为显著,据澳门博监局公布,虽然2024年全年赌收2,267.8亿澳门元(2,025.4亿元),按年升近24%,但增速远低于2023年的333.8%。同时,今年1月的赌收为182.5亿澳门元,按年跌5.6%,同样低于预期,且已连两个月下跌。 赌收放缓的背后,是中国消费信心的持续低迷。按照澳门特区政府2025年财政预算,今年赌收目标为2,400亿澳门元,相当于在2024年基础上增长约6%,从去年的增幅来看,这是一个相对保守的目标,但从目前的趋势来看,要达成目标也绝非易事。 澳门旅游局公布,2025年春节假期首六日入境旅客为101万人次,按年下跌6.1%,其中内地旅客少8.3%至76万人次,香港旅客则降3.2%至18.4万人次。另外,今年4月至10月,日本大阪世界博览会将举行,势必吸引更多中国内地旅客利用黄金周假期前往,为澳门旅客增长带来不确定性。 面对增长放缓的趋势,拥有更多非博彩资源的金沙中国,被看好更能够适应变化。 考虑到零售消费的下降,金沙中国透过加强物业内租户品牌组合和产品供应,希望提升购物中心的表现,为最终的复苏做好准备。去年11月在四季名店开幕的亚洲最大爱彼之家(AP House),便是他们最新的尝试。 目前金沙中国市盈率(P/E ratio)为18.2倍,高于银河娱乐(0027.HK)的17.5倍、永利澳门(1128.HK)的10.9倍及美高梅中国(2282.HK)的8.9倍,估值相对云云博企来得要高。 控股股东Las Vegas Sands Corp. (LVS.US)集团主席兼行政总裁Robert Goldstein表示,随着集团在澳门和新加坡市场的投资计划推进,对未来几年在这两个市场实现行业领先的增长感到乐观。 他称:“在澳门,复苏仍在持续,但每位游客消费额仍低于疫情前水平。我们一直致力于投资,提升澳门的商务与休闲旅游吸引力,并支持其发展成为全球商务与休闲旅游中心,这将使我们在旅游消费复苏的进程中占据有利位置。”…
ZG Group nears completion of SPAC listing

找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票,为找钢集团3月10日上市铺平道路 重点: Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并,距离监管截止日期仅剩数周时间 去年前九个月,找钢集团的收入同比增长42%,距首次盈利又近了一步 阳歌 香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来,一直不太活跃,截至去年8月,只有五宗这样的上市。不过,这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面,在三年的最后期限快速逼近之际,它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。 作为2022年3月在香港上市的首家SPAC,Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中,因它的三年期限将在下月截止。上周,公司宣布针对先前披露的合并计划时间表,如果按计划进行,其上市壳公司将在截止日前几天,被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。 Aquila在2月5日提交一系列文件,其中一份文件显示,依据最终协议的条款,八位投资者同意在交易完成后,以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票,筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元,意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金,获得近2亿美元的资金。 根据Aquila2月5日提交的另一份文件,找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元),这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。 Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准,或预计很快将获得这些批准,它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能),Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易,而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。 到目前为止,只有另一家公司完成与SPAC的合并,那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK),该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布,与美国自动驾驶技术制造商图达通合并,目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。 如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标,找钢集团最终完成借壳上市后,其股价可能会有不错的表现。自合并以来,狮胜控股的股价上涨约65%,不过这些涨幅的很大一部分,可能与投资者对该公司的情绪有关,而不是它的上市方式。 尽管如此,香港为数不多的几家SPAC,在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件,确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司,可能都是相对优质的公司,因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路,包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划,该股的交易价格基本在9至10港元间,接近10港元的IPO价格。当时公司表示,目标是在2023年底前完成这笔交易。 然而,随着2023年12月截止日期临近,公司显然无法按时完成交易,其股票在2023年11月开始下跌,一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进,股票又开始回升,上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格,这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。 找钢集团作为一家科技公司,运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台,因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用,因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响,该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。 2月5日提交的一份最新文件显示,找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%,至11.4亿元,高于上年同期的8.05亿元,也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度,公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值,此前公司的业务在疫情期间受到了打击。 随着公司在疫情后的反弹,以及规模和经验的增加,该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%,而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下,它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%,不过由于全球多元化方面的支出,这个数字在去年前九个月回落至28.2%。 这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举,中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%,稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损,不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称,去年前九个月亏损5,400万元,较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。 归根结底,找钢集团看起来是一家相对稳健的公司,交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件,可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。…
Softcare emerging as the top seller of baby diapers in Africa, after years of hard work in Africa and the Middle East

深耕非洲中东 乐舒适成“纸尿裤之王”

在非洲销售婴儿纸尿裤及卫生巾的乐舒适,2023年销量位列非洲第一,已向港交所递交上市申请 重点: 去年首三季度盈利同比增长54% 未来将受惠非洲人口上升及经济增长   刘智恒 中国内地经济疲弱,消费降级,欧美地区又处处针对,打压内地企业,非洲及中东遂成近年内地企业出海的好地方,传音控股(688036.SH)的手机品牌在非洲独霸一方,赤子城(9911.HK)的社交应用程序疯魔中东市场,近日在港交所递交申请的乐舒适有限公司,则是非洲纸尿裤之王。 乐舒适是森大集团旗下企业,成立于2000年的森大,总部设于广州,是最早进入非洲的内地企业之一,在海外拓展已经过15个年头,主要从事国际贸易、工业制造及实业投资;并研发及生产陶瓷制品、卫生洁具、家用产品、个人护理及五金制品等。集团于非洲及南美等地区,设有20多个生产基地。 非洲销售量第一 根据上市申请文件,乐舒适主要开发、制造及销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、女性卫生巾和湿巾等用品。以2023年销量计算,集团在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一,市场份额分别为20%和14%。婴儿品牌主打有 Softcare、Maya及Cuettie;卫生巾则包括 Softcare、Veesper及Clincleer。 公司的销售网络分布非洲、拉美和中亚30多个国家,截至2024年9月底,在12个国家设立了18个销售分支机构,网络包括批发商、经销商、商超及零售商,合计超过2,500家。期内的纸尿裤及卫生巾销量分别为30.4亿片及12.3亿片,同比增长9.4%及24%。 乐舒适的收入增长理想,由2022年的3.2亿美元,增长28.7%至2023年的4.1亿美元,盈利由2022年的1,840万美元,增加252%至2023年的6,470万美元。去年首三季度收入3.34亿美元,同比上升7.2%,盈利达7,230万美元,同比增加54%。 去年市场上有多家纸尿裤企业争在港上市,七色猪纸尿裤的母企新世好,以及婴舒宝等都递交申请,但一年下来上市进程没大进展,暂似偃息旗鼓。不过,乐舒适与其它纸尿裤不同,面向的是非洲及中东等新兴市场,它的故事又有点不一样。 看婴儿纸尿裤行业,主要观察两方面,一是出生率情况,二是当地经济趋向,只要两方面配合,业务前景就不成问题。 出生率全球之冠 根据弗若斯特沙利文的报告,2019年至2023年非洲的新生儿数量复合年增长率为1.5%,位列全球各洲之首,20岁以下人口占比超过50%。2023年非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4,700万、1,010万及190万,占该年全球出生人口的57.1%、12.3%及2.3%。 据联合国预测,到2050年全球新增人口中,超过一半集中在8个国家,当中非洲占了五个。加拿大多伦多大学全球城市研究所(GCI)预计,到2100年全球人口最多的三大城市都在非洲,分别是尼日利亚的拉各斯、刚果民主共和国的金沙萨和坦桑尼亚的达累斯萨拉姆。 人口不断增长,成为推动婴儿纸尿裤的一大市场,当然,都要看当地市场的消费能力,可否支撑纸尿裤及卫生巾的销售,这方面就要看经济走向。 经济发展具潜力 根据国际货币基金组织(IMF)的《世界经济展望》报告,非洲经济在2025年会有理想增长,预期撒哈拉以南地区经济增长率可达4.2%,高于世界平均水平。 事实上,近年非洲多国均采取改革措施,推动经济多元化。多个国家不但优化产业结构,更大兴土木拓展基础建设,同时在科技领域亦有一定进展。各方向好下,不但提升非洲的的竞争力,亦推动经济增长。 不过,非洲市场存在的问题,主要是政治不稳定,令投资者存在相当风险,其次是部分国家的债务沉重,财务随时会出现危机。 整体来说,非洲市场还是较具潜力,乐舒适的母企森大集团早已在非洲及中东市场开疆拓土,拥有丰富经验、熟识当地市场,亦建立了一定的网络及市场地位,可以说是早着先鞭,在蹭人口及经济增长的红利时,肯定较其它后来者占有绝对优势。 正如雷军的名言:“站在风口,猪也会飞。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Texhong faces uncertainty from Trump tariffs

中美贸易战持续紧张 天虹国际前景蒙上阴霾

这家纱线制造商自2023年下半年以来一直保持盈利,但其向好势头可能会受美国对中国出口货物新征关税的威胁 重点: 天虹国际集团报告去年盈利5.8亿元,延续近来持续向好的势头,因该公司专注核心的纱线业务和成本控制 公司主要面向中国的纺织品制造商销售纱线和面料,可能会使其受到特朗普本周对中国商品新征关税的影响 阳歌 最近,纺织企业天虹国际集团有限公司(2678.HK)的情况变得相当复杂,因它受内外部因素的多重影响。去年的整体情况看起来不错,因公司收入来源的纱线销售,在2023年陷入亏损后恢复了盈利。 据1月底发布的盈利警告计算,天虹国际去年下半年继续保持盈利。这一转变归功于内外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面专注于核心纱线业务。与此同时,它的主要客户——中国的纺织制造商在经历了艰难的2023年后,业务也有所改善。 然而,经历了早期的低迷后,天虹国际现在正处于另一场潜在风暴的风口浪尖。美国总统特朗普最近决定对中国进口商品加征关税,可能对中国的纺织行业产生重大影响。天虹国际集团尚未对特朗普的最新举措发表评论,这些措施本周刚刚生效,我们稍后将予以详细介绍。 总体而言,投资者似对形势相当乐观,至少就天虹国际集团而言是这样。自1月24日盈利警告以来,公司的股价一直相当稳定,仅出现小幅波动。股价波动不大的原因,可能是投资者犹豫不决,他们试图厘清是该为公司恢复盈利鼓掌,还是该担心特朗普新关税的潜在影响。 投资者可能也在寻找天虹国际利润走势的线索,因最新的信号并不十分清晰。公司在2023年上半年陷入亏损,因它难以应对中国纺织品制造商的需求疲软,这些制造商占其业务的80%左右。但它在当年下半年扭亏为盈,六个月内盈利4.88亿元(6,700万美元)。 此后,其利润一直有些不稳定,去年上半年下降到2.7亿元,下半年上升到3.1亿元,基于公司在1月底的公告,预计去年全年利润为5.8亿元。 公司将全年盈利能力的恢复归功于“本年度内纺织行业市场需求有所回暖,本集团销量及产能利用率,与截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度内的产品毛利率也逐步恢复至正常水平。” 去年,公司还通过提高效率向内挖掘潜力,在一定程度上是专注于核心的纱线业务,去年上半年,该业务在总收入中的占比从2023年的75%上升至78.4%。在此过程中,销售成本在其收入中的占比降至去年上半年的87%,而上年同期为98%。此外,公司的整体收入在去年上半年也恢复了增长,增幅4.2%,达到112亿元,而这个指标在2023年则以类似的速度下降。 恢复派息 随着业务和整体纺织市场的改善,天虹国际去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期仅为2.4%。恢复盈利后,公司于去年下半年恢复派息,之前在2023年解决问题期间,它曾暂停派息。 即使在扭亏为盈后,天虹国际的股价看起来仍然相对低估,它的市盈率(P/E)为5.9倍,低于德永佳集团(0321.HK)的7.7倍和福田实业(0420.HK)的14倍。过去一年中,天虹国际集的股价也相对稳定,仅上涨了6%,表明投资者正在“观望”,以确定该公司的扭亏为盈是否可持续,尤其是在美国采取最新贸易行动的情况下。 这自然而然地引出过去一周由于华盛顿方面的行动,震动中国出口企业的冲击波。具体来说就是,特朗普政府对所有进入美国的中国商品加征10%的关税。同时,他还取消了所谓的“微量豁免”,即允许价值低于800美元的包裹免关税进入美国。 以Shein和拼多多旗下的Temu为首的中国电子商务公司一直在利用这一豁免,向美国消费者大量提供网上订购的廉价商品。作为一家快时尚电商公司,Shein专门销售纺织品,而纺织品在Temu更为多样化的商品选择中,也占据了相当大的一部分。 天虹国际可能已预见这些举措,近年它决定对生产基地进行多元化,分散到中国以外的地方,尽管这可能更多的是因为成本而不是贸易问题。目前,公司40%以上的纱线生产都在海外,主要位于越南。但这种多元化目前不太可能保护该公司,因它仍然将大部分越南产品卖回给中国客户,而中国客户将受到特朗普新关税的影响。 天虹国际去年的中期报告引用的行业数据显示,中国去年上半年生产了价值1.13万亿元的纺织品,其中纺织品出口占据了绝大部分——略高于1万亿元。其他数据显示,2022年中国3,030亿美元的纺织品出口中,约有14%流向了美国,而且随着Shein和Temu在过去两年的崛起,这个数字现在可能会更高。 总而言之,对于天虹国际目前尚难下定论。经历了近期的重组和行业复苏后,公司总体上看起来略显低估。但它仍需向投资者证明其自身的复苏是可持续,并且不会因不断升级的中美贸易战而受到太大冲击。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
China Vanke

巨亏450亿 深铁能否救万科?

迎来偿债高峰期的万科,债务违约风险在深铁接管后大幅下降,但要恢复增长恐怕还有很长的路要走 重点: 2024年净亏损达450亿元,2023年赚122亿元 大股东深铁集团党委书记及董事长辛杰接任万科主席    李世达 农历新年除夕前一天,房企万科企业股份有限公司(2202.HK; 000002.SZ)一口气公布多项新消息,似乎要赶在蛇年到来之前,为过去惨淡的一年做个了断。 第一项新消息,便是2024年盈利预警。此前万科已公布,2024年销售金额为2,460.2亿元(337.1亿美元),按年下跌35%。公司在盈警中预计,2024年股东应占亏损达450亿元,而2023年为盈利122亿元,创下上市以来最大亏损。 不加遮掩地宣告破纪录巨亏的同时,人事也出现大地震。万科公告,因工作调整原因,董事会主席郁亮辞去主席职务,将继续担任公司董事与执行副总裁职务,而首席执行官、总裁祝九胜,则因“身体原因”辞去所有职务。万科董事会主席一职由国资企业深圳地铁集团党委书记及董事长辛杰接任。 深铁集团在2017年投入逾664亿元收购万科股份,以总持股27.18%成为最大股东,此后深铁并未干涉万科经营,一直信任专业经理人管理公司,这份信任正式宣告结束,这家半国企半民企的混合所有制房企,如今已被国资股份全面接管。 就在公告发布后仅仅10分钟,深圳官方媒体随即发文为人事变动背书。深圳市国资委负责人强调,截至2024年底,深圳市属国资企业资产超过5万亿元,全年营收超过万亿元,有足够子弹支持深铁集团通过“市场化、法治化”手段,推动万科稳健发展。 相关报道也为万科业绩不振的原因定调,称管理层虽付出努力,风险仍未彻底化解,直言亏损的原因不只有市场的因素,“更有管理的因素”。一个“更”字已显示了官方态度。 唇齿相依 尽管深铁钱袋深,但此时的万科可说是比山芋更烫手。截至去年9月底,万科有息负债合计达3,276.1亿元,而公司持有现金为797亿元,压力可想而知。 2025年全年,万科共有16笔到期或行权的境内公开债,存续本金规模合计326.4亿元,另有两笔境外债到期,存续本金规模约为66.4亿元。显然今年是万科的偿债高峰期,官股此时接手,自然是为了化解万科进一步债务违约的风险。 过去一段时间,万科曾为深铁带来丰厚利润。2019年,深铁集团营收达209.9亿元,其中来自房地产、物业投资收入达117.25亿元,来自万科的投资收益就高达112亿元。 深铁发大财的秘诀,靠的是“站城一体化”开发模式与房地产投资。 根据深铁资料,深圳地铁一期的建设为周围500平方米范围内的住宅、商场、办公楼,分别带来19.9%、14.7%和11.5%的增值幅度。平均每个地铁站点500米半径范围的地铁上盖物业的增值效益为16.8亿元,共计335.4亿元,为一期地铁总造价的3倍,而每盖一公里地铁,可为周边物业增值15.6亿元。地铁上盖物业的开发,让深铁赚得盆满钵满。 不过,随着中国房地产市场下行,“站城一体”的点金术失灵,这家最会赚钱的地铁集团也陷入亏损。去年前三季度亏损达80.7亿元,创2015年以来最大亏损记录。深铁的发展与房地产市场息息相关,深铁与万科的关系可说是唇齿相依,唇亡齿寒。 大到不能倒 从宏观角度看,作为1991年第一家上市的房地产公司,万科具有指标性意义,若不能阻止债务违约,恐将进一步打击中国楼市,动摇对国资背景开发商的信心。 彭博报道称,深圳国资对万科的非常规支持,凸显万科在中国房地产业可能已经“大到不能倒”的特殊地位。银河证券中国和香港研究主管郑怀武(Raymond Cheng)说:“万科是第一家获得政府直接介入的(中国)房企,这几乎等同于纾困行动。”他预计深铁集团最终将成为万科的控股股东。 消息公布后,万科港股在龙年最后一个交易日一度上涨近14%,不过收市仅升2.12%,市场倾向短多长空,毕竟官方强调以“市场化手段”提供支持,而非无条件支持,万科能否真正起死回生,还有许多变量,但起码这显示了政府正在以更积极的方式挽救房企,或许能为市场带来更多信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

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新股

ZG Group nears completion of SPAC listing

找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票,为找钢集团3月10日上市铺平道路 重点: Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并,距离监管截止日期仅剩数周时间 去年前九个月,找钢集团的收入同比增长42%,距首次盈利又近了一步 阳歌 香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来,一直不太活跃,截至去年8月,只有五宗这样的上市。不过,这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面,在三年的最后期限快速逼近之际,它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。 作为2022年3月在香港上市的首家SPAC,Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中,因它的三年期限将在下月截止。上周,公司宣布针对先前披露的合并计划时间表,如果按计划进行,其上市壳公司将在截止日前几天,被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。 Aquila在2月5日提交一系列文件,其中一份文件显示,依据最终协议的条款,八位投资者同意在交易完成后,以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票,筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元,意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金,获得近2亿美元的资金。 根据Aquila2月5日提交的另一份文件,找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元),这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。 Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准,或预计很快将获得这些批准,它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能),Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易,而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。 到目前为止,只有另一家公司完成与SPAC的合并,那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK),该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布,与美国自动驾驶技术制造商图达通合并,目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。 如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标,找钢集团最终完成借壳上市后,其股价可能会有不错的表现。自合并以来,狮胜控股的股价上涨约65%,不过这些涨幅的很大一部分,可能与投资者对该公司的情绪有关,而不是它的上市方式。 尽管如此,香港为数不多的几家SPAC,在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件,确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司,可能都是相对优质的公司,因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路,包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划,该股的交易价格基本在9至10港元间,接近10港元的IPO价格。当时公司表示,目标是在2023年底前完成这笔交易。 然而,随着2023年12月截止日期临近,公司显然无法按时完成交易,其股票在2023年11月开始下跌,一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进,股票又开始回升,上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格,这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。 找钢集团作为一家科技公司,运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台,因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用,因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响,该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。 2月5日提交的一份最新文件显示,找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%,至11.4亿元,高于上年同期的8.05亿元,也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度,公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值,此前公司的业务在疫情期间受到了打击。 随着公司在疫情后的反弹,以及规模和经验的增加,该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%,而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下,它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%,不过由于全球多元化方面的支出,这个数字在去年前九个月回落至28.2%。 这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举,中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%,稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损,不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称,去年前九个月亏损5,400万元,较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。 归根结底,找钢集团看起来是一家相对稳健的公司,交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件,可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。…
Softcare emerging as the top seller of baby diapers in Africa, after years of hard work in Africa and the Middle East

深耕非洲中东 乐舒适成“纸尿裤之王”

在非洲销售婴儿纸尿裤及卫生巾的乐舒适,2023年销量位列非洲第一,已向港交所递交上市申请 重点: 去年首三季度盈利同比增长54% 未来将受惠非洲人口上升及经济增长   刘智恒 中国内地经济疲弱,消费降级,欧美地区又处处针对,打压内地企业,非洲及中东遂成近年内地企业出海的好地方,传音控股(688036.SH)的手机品牌在非洲独霸一方,赤子城(9911.HK)的社交应用程序疯魔中东市场,近日在港交所递交申请的乐舒适有限公司,则是非洲纸尿裤之王。 乐舒适是森大集团旗下企业,成立于2000年的森大,总部设于广州,是最早进入非洲的内地企业之一,在海外拓展已经过15个年头,主要从事国际贸易、工业制造及实业投资;并研发及生产陶瓷制品、卫生洁具、家用产品、个人护理及五金制品等。集团于非洲及南美等地区,设有20多个生产基地。 非洲销售量第一 根据上市申请文件,乐舒适主要开发、制造及销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、女性卫生巾和湿巾等用品。以2023年销量计算,集团在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一,市场份额分别为20%和14%。婴儿品牌主打有 Softcare、Maya及Cuettie;卫生巾则包括 Softcare、Veesper及Clincleer。 公司的销售网络分布非洲、拉美和中亚30多个国家,截至2024年9月底,在12个国家设立了18个销售分支机构,网络包括批发商、经销商、商超及零售商,合计超过2,500家。期内的纸尿裤及卫生巾销量分别为30.4亿片及12.3亿片,同比增长9.4%及24%。 乐舒适的收入增长理想,由2022年的3.2亿美元,增长28.7%至2023年的4.1亿美元,盈利由2022年的1,840万美元,增加252%至2023年的6,470万美元。去年首三季度收入3.34亿美元,同比上升7.2%,盈利达7,230万美元,同比增加54%。 去年市场上有多家纸尿裤企业争在港上市,七色猪纸尿裤的母企新世好,以及婴舒宝等都递交申请,但一年下来上市进程没大进展,暂似偃息旗鼓。不过,乐舒适与其它纸尿裤不同,面向的是非洲及中东等新兴市场,它的故事又有点不一样。 看婴儿纸尿裤行业,主要观察两方面,一是出生率情况,二是当地经济趋向,只要两方面配合,业务前景就不成问题。 出生率全球之冠 根据弗若斯特沙利文的报告,2019年至2023年非洲的新生儿数量复合年增长率为1.5%,位列全球各洲之首,20岁以下人口占比超过50%。2023年非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4,700万、1,010万及190万,占该年全球出生人口的57.1%、12.3%及2.3%。 据联合国预测,到2050年全球新增人口中,超过一半集中在8个国家,当中非洲占了五个。加拿大多伦多大学全球城市研究所(GCI)预计,到2100年全球人口最多的三大城市都在非洲,分别是尼日利亚的拉各斯、刚果民主共和国的金沙萨和坦桑尼亚的达累斯萨拉姆。 人口不断增长,成为推动婴儿纸尿裤的一大市场,当然,都要看当地市场的消费能力,可否支撑纸尿裤及卫生巾的销售,这方面就要看经济走向。 经济发展具潜力 根据国际货币基金组织(IMF)的《世界经济展望》报告,非洲经济在2025年会有理想增长,预期撒哈拉以南地区经济增长率可达4.2%,高于世界平均水平。 事实上,近年非洲多国均采取改革措施,推动经济多元化。多个国家不但优化产业结构,更大兴土木拓展基础建设,同时在科技领域亦有一定进展。各方向好下,不但提升非洲的的竞争力,亦推动经济增长。 不过,非洲市场存在的问题,主要是政治不稳定,令投资者存在相当风险,其次是部分国家的债务沉重,财务随时会出现危机。 整体来说,非洲市场还是较具潜力,乐舒适的母企森大集团早已在非洲及中东市场开疆拓土,拥有丰富经验、熟识当地市场,亦建立了一定的网络及市场地位,可以说是早着先鞭,在蹭人口及经济增长的红利时,肯定较其它后来者占有绝对优势。 正如雷军的名言:“站在风口,猪也会飞。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Dayao is crafting a new story for the young

中国老男孩的“酒替” 大窑如何说好新故事

近年掀起热潮的大窑汽水,被传拟在香港上市,虽然公司随即否认,但市场对这家内蒙古公司的未来仍有无限想象 重点: 2022年收入32亿元,按年增50% 公司否认赴港上市传闻,强调以经营发展为主 李世达 农历新年到来,资本市场迎来一波餐饮行业上市潮。其中,近年成为饮料市场新宠儿的汽水品牌大窑,其生产商内蒙古大窑饮品有限公司也被点名拟赴港上市,不过随即被公司否认。 据彭博报道,大窑正与顾问合作,最快下半年赴港上市,寻求筹集至多5亿美元(约36.3亿元)资金。不过,大窑在响应传媒查询时就否认有关消息,称公司以经营发展为主,暂未考虑上市。 尽管大窑已澄清了上市传闻,但外界对这家公司的好奇并未消减。 大窑的前身是成立于1983年的呼和浩特八一饮料厂,1996年被创始人王庆东收购后,以旧石器时代遗址的大窑文化命名,创建了大窑饮料品牌。凭借低单价大份量定位,大窑汽水快速打开市场,成为内蒙古区域饮品代表品牌之一。成立以来,公司陆续打造“大窑嘉宾”、“大窑橙诺”、“大窑荔爱”及“大窑冰畅”等不同口味的畅销产品。 背后的男人们 与其他品牌瞄准一般消费者的策略不同,大窑的成功,离不开背后的“一群男人”。 在大窑发迹的内蒙古,男性饮酒比例超过60%,与黑龙江、辽宁等东北省份位居全国领先。东北汉子爱喝酒,酒局应酬多,王庆东却注意到“不喝酒”的需求。 一些男性基于开车、健康等因素不能饮酒,而拿着可乐瓶碰杯面子又挂不住,于是王庆东将汽水包装成啤酒的样子,以绿色玻璃瓶装、520毫升大份量为卖点,成为酒桌上的“仿真酒”,搭配“喝酒不开车,开车喝大窑”的广告词,大窑成功让汽水也能喝出“微醺”的感觉。 大窑很清楚自身产品适合佐餐与社交的定位,因此锁定餐饮渠道进行销售。根据官方披露数据显示,大窑85%以上的销售额来自餐饮渠道。 然而,餐馆食店一般将饮料价定得颇高,大窑为要推高销量,选择对餐饮业让利,一瓶520毫升装大窑汽水,官方零售价6元,但餐饮店提货价不到2.5元。那么食店在销售时,即使提价也不会太过份,让食客愿意花费在饮料上,从而提升大窑的销量。 2021年,大窑启动品牌营销升级,“大汽水、喝大窑”这句广告词在全国各大城市的地铁站循环播放。还请来电影《战狼》男主角、深具硬汉形象的吴京作为品牌代言人,在每一瓶汽水上印着吴京的形象,让消费者每一次举瓶都像在与吴京碰杯。 随着近几年的快速发展,让公司业绩提升到新高度,据媒体披露,大窑汽水2022年营收为32亿元,按年增50%,其营业额是陕西品牌冰峰的10倍、北京品牌北冰洋的3倍。 一路向南 怀着雄心壮志的大窑,目前已在内蒙古、宁夏、吉林、辽宁、安徽、陕西及山东设有七座智能工厂,一路南下朝全国市场迈进。2023年11月,大窑在官方微信号发布了向华南市场发展的计划。2024年提出“北商南援”计划,将依靠北方经销商,分批次、分阶段向南推进。 不过,主打低价实惠与情绪价值的大号汽水,能否抢占更多市场份额,还有许多疑问。首先,可口可乐(KO.US)与百事可乐(PEP.US)占据中国碳酸饮料市场份额超过八成,剩余的两成,大窑必须与冰峰、北冰洋、健力宝、元气森林等品牌竞争。 另外,大窑依靠的是较低的成本与较大的让利,与其他品牌相比,大窑汽水不含果汁,口味依靠香精调味,在健康当道的趋势下亦较为不利。而一款北方饮料要送上南方人的餐桌,还要先过王老吉、天地壹号与椰树椰汁这几关。 在搞定了中年男人的需求之后,大窑正试图说好年轻人的故事。农历新年是餐饮消费的高峰期,大窑在北京三里屯巨幅广告屏幕上轮流放送新春主题广告,以电子音乐和强烈的色彩为主轴、用年轻人的语言打出新口号“有汽就出,疯感十足”,希望将品牌知名度提升到新高点。 港股市场上,包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等新茶饮品牌正在冲刺上市,而去年上市的新茶饮品牌中,茶百道(2555.HK)目前市值约142亿元、市盈率约16.8倍,但股价自上市以来已下跌近40%,显示话题度与股价不一定成正比,这看在大窑眼中,或许是个重要的讯号。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Fortior applies for Hong Kong IPO

乘中国芯片热 峰岹科技谋高估值上市

这家BLDC电机用微芯片制造商已申请在香港上市,或将筹集数亿美元 重点: 峰岹科技成为最新一家申请在香港上市的中国芯片制造企业,瞄准渴望从中国半导体增长故事中获利的国际投资者 这家设计电机用芯片的公司去年前九个月收入增长了54%,盈利状况良好    阳歌 如今,受消费者信心低迷和海外对中国出口抵制加剧的影响,中国很多行业的前景相当不明朗。但有一个领域似乎不受此类麻烦影响,那就是中国的微芯片行业。随着中国试图摆脱对他国产品的依赖,该行业最近已成为政府的宠儿。 越来越多的中国微芯片公司正借这点,希望在政府背境的投资者和资本市场筹集大笔资金。此前,该类公司大多局限在上海和深圳证券交易所上市,面向国内投资者。但现在,越来越多的公司将目光投向稍远处的香港,瞄准越来越多希望从中分一杯羹的国际投资者。 峰岹科技(深圳)股份有限公司便是其中之一,公司于1月中旬提交香港上市申请,并于1月24日更新了申请。不同于涉及诉讼和贸易制裁等而引发争议的同行,峰岹科技因没有争议而引人注目。作为一家中国半导体制造商,公司的历史相对较长,可以追溯到2010年。 公司由几位行业资深人士领导,董事长毕磊和首席技术官毕超是两兄弟,他们的职业根基和国籍都在新加坡,当地的微芯片市场比中国内地更成熟,但仍落后于中国台湾、日本和韩国等最先进的亚洲市场。所有这些因素加在一起,促使这家公司似避开一些中国芯片制造企业产生的争议,并且最近还表现出一些令人印象深刻的增长。 此次上市的唯一承销商是中国领先的投资银行中金公司,意味它可能瞄准的是亚洲投资者。公司已在上海类似纳斯达克的科创板上市,最新市值为194亿元(27亿美元)。这意味着,如果峰岹科技出售约10%的股份,它可能通过在香港上市筹集至少2.7亿美元,甚至更多资金。 说了这么多,我们再仔细研究一下峰岹科技的实际业务以及它的定位,它能够在很大程度上,避开困扰中国芯片制造商的所有争议。该公司专门生产直流无刷(BLDC)电机控制和驱动芯片,直流无刷电机与传统电机有所不同,因为它们是由电磁力驱动的。 此类电机通常被认为比传统电机更高效,在从电动工具到家用电器,以及电动汽车(EV)等各种用途的电机整体市场中,这种电机的份额越来越大。上市文件引用第三方研究称,直流无刷电机在全球电机市场的份额,从2019年的12%增长到2023年的20%。预计此类电机将在未来几年继续抢占份额,到2028年将占到全球电机市场的三分之一左右。 本土企业 峰岹科技是中国第六大BLDC电机驱动控制芯片销售商,占有4.8%的市场份额。但值得注意的是,它是前十大销售商中唯一的本土中国公司,其余公司来自亚洲其他地区、北美和欧洲。意味由于其中国根基,该公司可能会获得比许多竞争对手更有利的待遇,比如成为许多国有制造商的首选供应商。   公司的财务状况相当稳健,近期甚至出现令投资者兴奋的强劲增长。2023年,公司收入同比增长27%至4.11亿元。去年前九个月的增长速度翻倍,达到54%,销售额为4.33亿元,而上年同期为2.82亿元。   在其他指标方面,公司的运营看起来相当稳定,过去两年销售成本稳定在47%左右。大部分其他费用似乎也在控制之中,研发支出相较于收入的比例,实际已从2023年的20.6%降至去年前九个月的15%,反映公司正获得规模经济效益。过去三年,公司毛利率也相对稳定,保持在52%到53%间。   最重要的是,去年前九个月,峰岹科技的利润较上年同期的1.24亿元增长48%至1.84亿元。尽管这一增幅略低于同期54%的收入增长,但这个差异似乎是由于“其他收入和收益”的贡献降低,这些收益可能与核心业务无关。   正如我们之前提到,峰岹科技于2022年4月在上海科创板上市,当时融资约19亿元。此后该股表现相当不错,最新收盘价210元,较82元的IPO价格上涨了一倍多。这种强劲的表现无疑是促使公司寻求在香港二次上市的一个因素。 各种估值指标显示,与全球同行相比,中国芯片企业目前的估值相当高,反映出投资者相信,这行业将继续获得强有力的国家支持。峰岹科技在上海上市的股票目前市盈率高达82倍,与中芯国际(0981.HK; 688981.SH)在香港上市的81倍市盈率不相上下。与峰岹科技一样,中芯国际在香港和上海上市的股票最近表现都相当不错,自去年9月以来大约翻了一番。   相比之下,西方芯片制造商英飞凌科技(IFX.DE)和意法半导体(STM.US)的市盈率要低得多,分别为24倍和14倍,这两家公司是BLDC电机芯片领域的全球领导者。 最近在香港上市的另外两家中国芯片设计企业也表现不俗。芯片用于自动驾驶的地平线机器人(9660.HK)股价较去年10月的IPO价格上涨了12%,氮化镓晶圆制造商英诺赛科(2577.HK)与去年12月的发行价相比涨幅更是高达34%。 所有这些迹象,加上它没有争议,看起来对峰岹科技有利,我们因此预测,如果它在今年晚些时候上市,应该会有强劲需求,价格也将坚挺。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新能源

Suntien focuses on improving efficiency of wind farms

风继续吹 新天绿色业绩有望回升

这家风电场运营商表示,由于控制新项目上的支出,风力发电量在下半年趋于稳定 重点 新天绿色能源称其绿色发电量去年下降0.93%,较上半年核心风电业务3.57%的降幅有所收窄 由于利用率和电价下降,去年上半年公司风电和太阳能业务利润下降10%    阳歌 都怪风。 这是新天绿色能源股份有限公司(0956.HK; 600956.SH)去年早些时候给出的说法,当时公司在2024年中期业绩中,将其核心风电场表现不理想归咎于风力不佳。现在,中国领先风力发电场运营商新天绿色能源发布最新业务显示,风力似乎再次增强,有助提高公司在年底的业绩。 新天绿色只是中国众多受到国家支持的企业之一,它们竞相打造中国的绿色能源行业,以响应北京在该领域的雄心壮志。 最新年报显示,公司业务在下半年似乎趋于稳定,此前其风力发电量在上半年下降了3.57%,公司归咎于平均风速的下降。从全年来看,其总发电量(绝大部分来自风能) 1,412万兆瓦时,降幅有所改善,只是0.93%,反映下半年的利用率有所提高。 截至6月底,新天绿色的风力发电装机容量为6.36吉瓦,相当于去年中国总计520吉瓦装机容量的1.2%左右。公司还经营着规模要小得多的太阳能业务,但仅占其发电量的不到2%。 中国过去几年一直大力发展绿色能源产能,努力实现先前宣布的目标,即到2030年达到碳排放峰值,到2060年实现碳中和。 据国家能源局称,仅去年一年,中国太阳能容量就比2023年增加了45%,总容量达到887吉瓦。相比之下,截至2023年底,美国的太阳能装机容量仅为139吉瓦。去年新增风电装机容量同比增长18%,使全国总装机容量达到520吉瓦。 这两个数字的总和约为1.41太瓦,已经超过了中国之前提出的目标,即到2030年使风力和太阳能容量达到1.2太瓦。 新天绿色的最新数据和之前的数据,反映中国绿色能源雄心的很多方面,包括发展迅速,以及实际产生收入的新发电量相对较低的比例。虽然新天绿色已获准继续以惊人的速度扩大其风电资产组合,但公司似乎正放慢新建速度,以便更好地管理已经建成的项目。 正如我们之前所指,新天绿色称去年其绿色能源业务发电量为1,412万兆瓦时。但当年的交易电量(大概意味着其实际售出的电量)要小得多,只有589万兆瓦时,仅占总发电量的42%左右。该公司指出,2024年交易电量在发电量中的占比,将比上一年提高0.57个百分点。然而,卖不出超过一半的电似乎反映出效率严重低下。 建设速度放缓 所有这些都表明,新天绿色似乎建得太多太快,毫无疑问,它得到了公司总部所在地河北政府的大力支持,公司目前超过70%的风电装机容量就位于河北。现在,它专注于提高风电场的运营效率,尽管它面临来自国家支持的其他同行的竞争压力,这些同行也在类似的建设上投入了大量资金。 这些竞争压力反映在新天绿色能源去年售出电力的平均上网电价上,它较上年同期下降了2.5%,至每千瓦时0.43元。 新天绿色在去年的中期报告中表示,去年1至6月新增风电控股装机容量64.5兆瓦,到6月底,装机容量仅增加了1%至6.36吉瓦。同一报告显示,公司上半年新建风能和太阳能发电场的支出急剧下降,从一年前的12.3亿元下降43%至7.08亿元(9,800万美元)。 尽管新天绿色能源和它的同行在许多方面都面临阻力,但它们似仍在绿色能源领域找到了强劲的业务。10月发布的第三季度数据更新显示,公司去年前三个季度的收入增长了20%,达到158亿元。但在显示类似增长的中期报告中,公司承认这些大幅增长,主要是由于卖出了更多的天然气所致。 新天绿色70%以上的利润来自风能和太阳能业务,在上半年18.9亿元的总利润中,该业务贡献了12亿元。不过,新能源发电业务的利润同比下降了10%,新天绿色能源将其归因于利用小时数减少。 周一是新天绿色发布全年业绩更新(未包括任何收入和利润预测)后的第一个交易日,它在香港上市的股票波澜不惊。不过,该股最近的水平接近两年半以来的高点,或许是因投资者对公司在面临诸多问题的情况下,仍能保持如此高的盈利能力感到惊讶。分析机构对公司的看法也相当积极,雅虎财经调查的七家分析机构中,有六家将其评级为“买入”。 这种乐观情绪,部分可能归因新天绿色市盈率(P/E)相对较低,只有6.8倍。相比之下,国外同类型企业的市盈率要高得多,NextEra Energy(NEE.US)为22倍,Enel SpA(ENEL.MI)为14倍,这两家公司更专注于商业运营,发的电大部分都卖出去。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Lopal loss narrows

跨过两年黑暗 龙蟠科技有望扭亏为盈

在2023年和2024年陷入亏损后,这家磷酸铁锂电池正极材料制造商的情况似乎正在好转 重点: 龙蟠科技表示,预计2024年亏损5.95亿元至6.97亿元,较2023年12.3亿元亏损收窄近半 去年,公司的库存相关减值和应收账款均大幅下降,表明情况正趋稳定   阳歌 2025年是否会成为江苏龙蟠科技股份有限公司(2465.HK; 603906.SH)新时代的开始,并可能恢复盈利? 对中国领先的这家磷酸铁锂电池正极材料制造商,以及整个锂电池供应链来说都是一个大问题。过去两年,随着锂价在飙升至历史高位后暴跌,锂电池供应链遭​​受重创。龙蟠科技的业务在过去一年里逐渐改善,一周前发布的 2024业绩预告似乎显示,公司情况持续改善。 影响该公司的另一个因素是中国电动汽车(EV)制造商的产能过剩,它们是最大的电池买家,而电池制造商又是龙蟠科技最大的客户。由于继续蒙受巨额亏损,很多电动汽车制造商要求供应商提供大幅折扣,这波及了供应链上的龙蟠科技等公司。在这一点上,龙蟠科技似乎更好地控制了局面。 雅虎财经调查的两家关注该公司的分析机构,尚未就龙蟠科技今年是否扭亏为盈发表看法,不过它们确预计,在2023年下降40%后,龙蟠科技的收入将连续第二年增长。公司似正朝着正确的方向前进,因在2023年和去年已计提大额资产减值。 公司在一周前发布了另外两份公告,并在其中一份中表示,2024年将计提1.4亿元(1900万美元)至1.65亿元的资产减值,大部分与锂库存有关。虽然这个金额很大,但与2023年5.5亿元的资产减值相比有了很大的改善。 去年全年锂价持续下跌,但与2023年相比跌幅相对温和。总而言之,锂价已从2022年底、2023年初的峰值下跌了约85%,其中大部分发生在2023年。 龙蟠科技在1月17日发布的另一份公告中表示,预计2024年全年净亏损5.95亿元至6.97亿元,约为2023年12.3亿元亏损的一半。用去年前三个季度的数据进行计算,公司第四季度亏损预计约为3.5亿元,而第三季度亏损为8,200万元。但我们应该注意到,第四季度的数字似乎包含了全年的减值损失。 公司的复杂情况体现在股价和估值指标上,公司10月底在香港上市后的头两个月,相关指标看上去并不太理想,但本月开始好转。公司上市时的发行价每股5.50港元,筹集资金约5亿港元(合6,400万美元)。此后该股拾级而下,在12月中旬触及约4.40港元的低点。接着虽略有反弹,但周四收盘价4.66港元,仍比IPO价格下跌了约16%。 成本及应收账双降 为了更好地了解公司的经营现状,我们应看看它在去年10月底发布的三季度财报。报告显示,第三季度收入下降22%至20.9亿元,降幅远高于前九个月的13%。 公司没有就个中原因发表评论,但它在财报中指出,去年前九个月碳酸锂的平均价格较上一年同期下降了66.4%。由于电池制造商在电动汽车品牌的压力下要求降低价格,该公司的磷酸铁锂正极材料的价格也大幅下降,不过前九个月的同比下降幅度较温和,为48.3%。 考虑到这些因素,去年前九个月的销售成本同比下降了19%,超过了同期13%的收入降幅。受此影响,该公司成功地把去年前九个月的营业亏损,从上一年同期的10.8亿元大幅降至3.04亿元。 在运营效率改善的同时,公司似也在控制应收账。财报称,截至去年9月底的应收账款从2023年底的21.7亿元,下降了25%至16.2亿元,由此可见一斑。 过去两年的持续动荡,导致公司持有的现金从2023年底的33.1亿元,下降近半至去年9月的17.9亿元。但我们应注意到,公司通过IPO获得5亿港元注资,加上目前情况稳定,意味公司现金也应该趋稳,甚至可能开始出现增长,如果公司恢复盈利的话。 随着情况改善,龙蟠科技的股票确实显示出一定的上行潜力。该股目前的市销率(P/S)仅为0.32倍,远低于赣锋锂业(1772.HK;002460.SZ)的1.79倍和天齐锂业(9696.HK;002466.SZ)的1.59倍,而领先的锂电池制造商宁德时代(300750.SZ)更高,为2.64倍。 在即将到来的蛇年,影响龙蟠科技的主要因素,仍将是锂价和电动汽车制造商的情况。锂价在大幅下挫后似有可能最终企稳,甚至可能开始上涨,而中国电动汽车行业的产能过剩也不会很快消失。这两件事都可能对龙蟠科技恢复盈利的能力造成压力,不过公司在经历了艰难的两年之后,似乎确实有可能继续复苏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Jinsheng New Energy files for Hong Kong IPO

金晟新能源上市最大挑战:回收材料价格波动

锂价暴跌,导致这家申请在港上市的新能源汽车电池回收商的收入,在2023年仅能持平,并在去年上半年开始萎缩 重点: 尽管去年上半年收入下降35%,但金晟新能源仍在推进香港上市计划 这家全球第二大锂电池回收商,因高额库存减值费用而出现亏损,不过亏损正在缩小    谭英 “循环经济”的概念深受环保人士喜爱,因为它允诺生产过程碳足迹较大的物品,会被多次使用。这也是广东金晟新能源股份有限公司成功的关键。公司由李氏五兄弟创立,他们在2014年成为最早接受锂离子电池回收理念的一批人。 据12月20日提交的上市申请显示,金晟新能源成立十年来,已回收了数百万个锂电池,现在希望通过在香港上市以吸收一些投资资金。但首先,金晟新能源必须让市场相信,它能够管理其回收材料的价格波动。 公司在2021年至2022年期间通过四轮融资,筹集了14亿元(约合1.909亿美元),投资者包括汽车巨头博世,去年4月发布的胡润全球独角兽报告,对其估值为17亿美元。此次上市还由中金公司、招银国际和中银国际亚洲等大型机构担任整体协调人,意味该公司可能会筹到相当可观的资金,或许会超过2亿美元。 金晟将新能源汽车(NEV)和其他物品所使用的电池重新加工成原材料,其中70%是锂和镍。中国是无可争议的全球头号新能源汽车市场,新能源汽车保有量达数百万辆,为金晟新能源这样的公司提供了巨大的商机。 上市文件中的独立市场研究显示,中国内地锂离子电池的处理量从2019年的27,900吨,增加到2023年的586,900吨,每年增长一倍多。随着中国大力推广新能源汽车,预计到2030 年,中国的年回收量将达到790万吨。 虽然回收电池的供应预计将强劲增长,但对再生利用电池材料的需求更能说明问题。中国再生利用锂离子电池材料的销量,从2019年的16,900吨增加到2023年的544,700吨。预计到2030年,这个数字将激增至490万吨,因为中国目前保有的数百万辆新能源汽车的电池寿命通常为五至八年。 对金晟新能源这样的公司来说,问题在于管理锂以及镍等大宗商品的价格波动,它们的价格由全球市场设定,决定了该公司对其再生利用产品的收费。 在2023年大幅上涨之后,锂价去年暴跌,今年继续下跌。尽管过去两年由于政府取消激励措施,中国新能源汽车销量一直在放缓,但锂矿商的产量基本保持不变,导致供应过剩,这种局面在短期内似乎不太可能缓解。 锂供应过剩 随着越来越多的新能源汽车上路,以及新锂供应过剩,自2022年以来退役的锂离子电池和回收再生材料,一直供应过剩也就不足为奇了。这导致退役电池的平均价格从2022年的每吨3.25万元,降至去年的每吨仅1.68万元。同时,用这些电池生产的再生利用原材料的平均价格,在此期间更是暴跌了80%,从每吨42.69万元降至8.29万元。 对于金晟来说,价格波动带来了巨大的麻烦,在锂价格企稳之前,这种情况似乎还会持续下去。2021年至2022年间,公司的收入因锂价格飙升而增长了156%,达到了29.1亿元。但在锂价达到顶峰的2023年,公司收入稳定在28.9亿元,到了2024年,随着泡沫的破灭,其收入开始下降。 2024年上半年,公司的收入从上年同期的15.3亿元下降三分之一,跌至9.95亿元。在2021年和2022年分别实现了6,900万元和1.51亿元的利润后,公司在2023年出现了4.73亿元的亏损。2024年上半年又亏损了1.472亿元,不过随着碳酸锂和硫酸镍的价格开始企稳,公司亏损较上年同期的2.04亿元减少了28%。 2023年出现亏损的一个重要原因,是与库存有关的1.09亿元减值损失。2022年,公司的库存激增至8.13亿元,可能是因为金晟预计价格会继续上涨而囤积库存。然而,随着退役电池和再生利用材料的价格在2023年急剧下跌,有必要进行撇账。 近期经历了如此大的波动后,投资者会对金晟新能源的首次公开募股持有怎样的期待?该公司表示,它有一条“盈利之路”,包括与国内汽车巨头东风的子公司共建一座新工厂,年回收退役锂离子电池可达到18万吨。这将有助于降低制造成本,申请文件中指出,2023年至2024年间,镍回收产品的单位制造成本,通过产能扩张下降了约18%。 与此同时,金晟新能源去年上半年的经营活动,实现了约4,000万元的正现金流,而此前三年的现金流为负。但截至去年6月底,由于继续进行新的投资,其现金持有量从上年同期的1.78亿元降至3,900万元。 李氏五兄弟持有公司55%的股份,他们或许希望,近期在香港和上海、深圳A股市场掀起的新能源车相关IPO浪潮中,投资者会对其股票产生兴趣。 去年12月,中力股份(603194.SH)在上海上市,公司使用锂电池相关系统实现仓库自动化。与此同时,据报道,储能系统制造商海博思创已获准在上海科创板上市;大宗物料处理系统综合服务商宏工科技已在深圳创业板IPO注册。氢燃料电池制造商重塑能源(2570.HK)上个月在香港上市筹集了7.097亿港元(9120万美元),自那以来其股价已上涨逾20%。 据称,全球领先的电动车电池制造商宁德时代(300750.SZ)也考虑到香港上市,筹资金额预计高达77亿美元,作为它目前在深圳上市的补充。这将是自​​2021年以来港交所最大的一次融资,不过在本周早些时候被美国列入国防部黑名单后,该公司可能会改变计划。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

消费

Softcare emerging as the top seller of baby diapers in Africa, after years of hard work in Africa and the Middle East

深耕非洲中东 乐舒适成“纸尿裤之王”

在非洲销售婴儿纸尿裤及卫生巾的乐舒适,2023年销量位列非洲第一,已向港交所递交上市申请 重点: 去年首三季度盈利同比增长54% 未来将受惠非洲人口上升及经济增长   刘智恒 中国内地经济疲弱,消费降级,欧美地区又处处针对,打压内地企业,非洲及中东遂成近年内地企业出海的好地方,传音控股(688036.SH)的手机品牌在非洲独霸一方,赤子城(9911.HK)的社交应用程序疯魔中东市场,近日在港交所递交申请的乐舒适有限公司,则是非洲纸尿裤之王。 乐舒适是森大集团旗下企业,成立于2000年的森大,总部设于广州,是最早进入非洲的内地企业之一,在海外拓展已经过15个年头,主要从事国际贸易、工业制造及实业投资;并研发及生产陶瓷制品、卫生洁具、家用产品、个人护理及五金制品等。集团于非洲及南美等地区,设有20多个生产基地。 非洲销售量第一 根据上市申请文件,乐舒适主要开发、制造及销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、女性卫生巾和湿巾等用品。以2023年销量计算,集团在非洲的婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一,市场份额分别为20%和14%。婴儿品牌主打有 Softcare、Maya及Cuettie;卫生巾则包括 Softcare、Veesper及Clincleer。 公司的销售网络分布非洲、拉美和中亚30多个国家,截至2024年9月底,在12个国家设立了18个销售分支机构,网络包括批发商、经销商、商超及零售商,合计超过2,500家。期内的纸尿裤及卫生巾销量分别为30.4亿片及12.3亿片,同比增长9.4%及24%。 乐舒适的收入增长理想,由2022年的3.2亿美元,增长28.7%至2023年的4.1亿美元,盈利由2022年的1,840万美元,增加252%至2023年的6,470万美元。去年首三季度收入3.34亿美元,同比上升7.2%,盈利达7,230万美元,同比增加54%。 去年市场上有多家纸尿裤企业争在港上市,七色猪纸尿裤的母企新世好,以及婴舒宝等都递交申请,但一年下来上市进程没大进展,暂似偃息旗鼓。不过,乐舒适与其它纸尿裤不同,面向的是非洲及中东等新兴市场,它的故事又有点不一样。 看婴儿纸尿裤行业,主要观察两方面,一是出生率情况,二是当地经济趋向,只要两方面配合,业务前景就不成问题。 出生率全球之冠 根据弗若斯特沙利文的报告,2019年至2023年非洲的新生儿数量复合年增长率为1.5%,位列全球各洲之首,20岁以下人口占比超过50%。2023年非洲、拉丁美洲及中亚的出生人口分别为4,700万、1,010万及190万,占该年全球出生人口的57.1%、12.3%及2.3%。 据联合国预测,到2050年全球新增人口中,超过一半集中在8个国家,当中非洲占了五个。加拿大多伦多大学全球城市研究所(GCI)预计,到2100年全球人口最多的三大城市都在非洲,分别是尼日利亚的拉各斯、刚果民主共和国的金沙萨和坦桑尼亚的达累斯萨拉姆。 人口不断增长,成为推动婴儿纸尿裤的一大市场,当然,都要看当地市场的消费能力,可否支撑纸尿裤及卫生巾的销售,这方面就要看经济走向。 经济发展具潜力 根据国际货币基金组织(IMF)的《世界经济展望》报告,非洲经济在2025年会有理想增长,预期撒哈拉以南地区经济增长率可达4.2%,高于世界平均水平。 事实上,近年非洲多国均采取改革措施,推动经济多元化。多个国家不但优化产业结构,更大兴土木拓展基础建设,同时在科技领域亦有一定进展。各方向好下,不但提升非洲的的竞争力,亦推动经济增长。 不过,非洲市场存在的问题,主要是政治不稳定,令投资者存在相当风险,其次是部分国家的债务沉重,财务随时会出现危机。 整体来说,非洲市场还是较具潜力,乐舒适的母企森大集团早已在非洲及中东市场开疆拓土,拥有丰富经验、熟识当地市场,亦建立了一定的网络及市场地位,可以说是早着先鞭,在蹭人口及经济增长的红利时,肯定较其它后来者占有绝对优势。 正如雷军的名言:“站在风口,猪也会飞。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Huabao takes big write-offs, falling into the red

录巨额减值亏损 华宝国际利润灰飞烟灭

这家电子烟设备和零部件制造商警告,因为最高可达10亿元的一次性费用,去年税前亏损最高将达到4.55亿元 重点: 华宝国际去年突陷入亏损,因它的香精和再造烟叶业务录得巨额减值亏损 该公司与中国的国家烟草专卖机构关系密切,这曾是其最大的资产之一,现在却正在变成一个负担    谭英 最近,电子烟巨头华宝国际控股有限公司(0336.HK)及其子公司华宝香精股份有限公司(300741.SZ)发出了巨额亏损的预警信号,这从很多方面来说并不令人意外。毕竟,该公司所处的中国电子烟环境复杂,口味和监管都在不断演变。 在深圳上市的华宝股份去年前九个月业绩极其惨淡,这不可避免地反映出其在香港上市的母公司问题,意味着2024年不太可能完美收官。现在的疑问是哪里出了问题,以及华宝国际能否通过现在计提减值、重新与最新行业趋势保持同步,来重振旗鼓。 在香港上市的华宝国际1月24日警告,预计去年税前亏损将在3.05亿元(4,190万美元)至4.55亿元之间,经审计后的业绩预计在3月底公布。此次亏损标志着华宝国际将从2023年税前利润4.16亿元逆转为亏损。 亏损包括华宝股份4.8亿元至5.3亿元的商誉减值亏损,与该公司再造烟叶业务有关的2.74亿元至3.74亿元其他商誉减值亏损,以及其他几笔较小的非现金支出。总而言之,华宝国际的一次性费用介乎8.5亿元至10亿元之间,相当于其2023年33亿元收入的近三分之一。 出现这些巨额亏损之际,华宝国际及其同行正试图在中国动荡的电子烟市场开辟出一条前进的路,这个市场的特点是监管和消费者口味都在变化。 与此同时,华宝股份也在母公司发布盈利预警的同一天公布了2024年的初步业绩。其中全年亏损在2.6亿元至3.9亿元间,而2023年为盈利3.79亿元。与此同时,华宝股份预计其收入将介乎持平至下降12%之间,全年收入在13亿元至14.8亿元之间,而2023年为14.8亿元。 这家在深圳上市的公司的大部分亏损来源和其母公司报告一样,都是商誉减值亏损,另外还有8,000万至1.2亿元的预计计提信用和资产减值,包括存货、应收款项及生物性资产等。 那么,该公司是如何走到这一步的? 从2022年开始,中国收紧电子烟监管,华宝国际最初的反应是专注于向中国烟草总公司(CNTC)供应烟草类黄酮和配料。毕竟,与中国的国家烟草专卖机构绑定,似是一个安全的选择,尤其是这个国家垄断企业也与行业监管机构联系紧密。 但这个决定意味将自己与低迷的中国国内电子烟产品市场绑定,并接受一个对自己核心烟草业务构成威胁的大客户。据数据聚合公司Statista称,目前仅限于烟草口味的中国电子烟市场,每年仅以3%的微弱速度增长,预计2025年的收入为12亿美元,而美国市场的收入为99亿美元。 出海求生 为了缓解国内市场的困境,华宝国际正越来越多地转向国际市场。在2024年上半年的财报中,公司指出,相对中国而言,海外的监管环境正在放松,公司将以1.4亿元的估值出售其国内再造烟叶业务。 这笔出售似乎表明,董事会主席朱林瑶正试图摆脱中国烟草专卖行业这个庞大但或许不太可靠的客户,后者作为曾经的主顾,对电子烟的态度却日益冷淡。在等待买家的同时,华宝国际将中国的再造烟叶业务重新归类为“待售资产”,并对此计提4,790万元的减值准备。 在1月24日的公告发布后,华宝股份的股价立即受到打击,自那时以来股价下跌了近10%。在香港上市的母公司的股价也下跌,但跌幅要小一些,为4%。 这个不利的消息并非完全出人意料,因为在香港上市的华宝国际去年8月底,发布的上半年财报中就已经包含了动荡的信号。其中包括,尽管收入增长了3%至16亿元,但同期利润却下降了81%,仅为3,000万元。 公司将利润大幅下降归咎于华宝股份当期4,200万元的股权激励费用,以及盐城春竹香料子公司2,020万元的资产减记。该部门生产低碳酒精、酯类、酸类、醛类和其他食品香精,上半年实现收入1.29亿元,同比增长 58.5%。但其营业利润下降52.6%至550万元。 华宝国际及其同行的市盈率都很高,主要是因为它们的利润在艰难环境中迅速缩水,需求消失的原因既有严厉的监管条件,也有几年前风靡一时的电子烟热潮逐渐消退。 在香港上市的华宝国际往绩市盈率为51倍,市值仍相对较高,为65.5亿港元,不过其市值在电子烟热潮时期的峰值比现在要高出10倍以上。相比之下,同行雾芯科技(RLX)的市盈率要低一些,为32.3倍,而思摩尔国际(06969)为43倍。 雅虎财经调查的分析机构中,没有一家关注华宝国际或华宝股份的股票,这可能反映该公司前景的不确定。但分析机构普遍看好思摩尔国际和雾芯科技,面对中国国内的挑战,这两家公司也都在转向国际市场。 对华宝国际持保留意见,部分可能归因于两年前该公司董事会主席朱林瑶和其子、公司联席董事林嘉宇被查的持续影响。朱林瑶被指定居所监视居住一年多后,于2023 年7月重获自由。但她最大的成功,即打入国家烟草专卖局和中国烟草总公司,现在可能成了一个缺点,阻碍了她更积极地探索国际市场的机会,也为未来的法律纠纷埋下了伏笔。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Dayao is crafting a new story for the young

中国老男孩的“酒替” 大窑如何说好新故事

近年掀起热潮的大窑汽水,被传拟在香港上市,虽然公司随即否认,但市场对这家内蒙古公司的未来仍有无限想象 重点: 2022年收入32亿元,按年增50% 公司否认赴港上市传闻,强调以经营发展为主 李世达 农历新年到来,资本市场迎来一波餐饮行业上市潮。其中,近年成为饮料市场新宠儿的汽水品牌大窑,其生产商内蒙古大窑饮品有限公司也被点名拟赴港上市,不过随即被公司否认。 据彭博报道,大窑正与顾问合作,最快下半年赴港上市,寻求筹集至多5亿美元(约36.3亿元)资金。不过,大窑在响应传媒查询时就否认有关消息,称公司以经营发展为主,暂未考虑上市。 尽管大窑已澄清了上市传闻,但外界对这家公司的好奇并未消减。 大窑的前身是成立于1983年的呼和浩特八一饮料厂,1996年被创始人王庆东收购后,以旧石器时代遗址的大窑文化命名,创建了大窑饮料品牌。凭借低单价大份量定位,大窑汽水快速打开市场,成为内蒙古区域饮品代表品牌之一。成立以来,公司陆续打造“大窑嘉宾”、“大窑橙诺”、“大窑荔爱”及“大窑冰畅”等不同口味的畅销产品。 背后的男人们 与其他品牌瞄准一般消费者的策略不同,大窑的成功,离不开背后的“一群男人”。 在大窑发迹的内蒙古,男性饮酒比例超过60%,与黑龙江、辽宁等东北省份位居全国领先。东北汉子爱喝酒,酒局应酬多,王庆东却注意到“不喝酒”的需求。 一些男性基于开车、健康等因素不能饮酒,而拿着可乐瓶碰杯面子又挂不住,于是王庆东将汽水包装成啤酒的样子,以绿色玻璃瓶装、520毫升大份量为卖点,成为酒桌上的“仿真酒”,搭配“喝酒不开车,开车喝大窑”的广告词,大窑成功让汽水也能喝出“微醺”的感觉。 大窑很清楚自身产品适合佐餐与社交的定位,因此锁定餐饮渠道进行销售。根据官方披露数据显示,大窑85%以上的销售额来自餐饮渠道。 然而,餐馆食店一般将饮料价定得颇高,大窑为要推高销量,选择对餐饮业让利,一瓶520毫升装大窑汽水,官方零售价6元,但餐饮店提货价不到2.5元。那么食店在销售时,即使提价也不会太过份,让食客愿意花费在饮料上,从而提升大窑的销量。 2021年,大窑启动品牌营销升级,“大汽水、喝大窑”这句广告词在全国各大城市的地铁站循环播放。还请来电影《战狼》男主角、深具硬汉形象的吴京作为品牌代言人,在每一瓶汽水上印着吴京的形象,让消费者每一次举瓶都像在与吴京碰杯。 随着近几年的快速发展,让公司业绩提升到新高度,据媒体披露,大窑汽水2022年营收为32亿元,按年增50%,其营业额是陕西品牌冰峰的10倍、北京品牌北冰洋的3倍。 一路向南 怀着雄心壮志的大窑,目前已在内蒙古、宁夏、吉林、辽宁、安徽、陕西及山东设有七座智能工厂,一路南下朝全国市场迈进。2023年11月,大窑在官方微信号发布了向华南市场发展的计划。2024年提出“北商南援”计划,将依靠北方经销商,分批次、分阶段向南推进。 不过,主打低价实惠与情绪价值的大号汽水,能否抢占更多市场份额,还有许多疑问。首先,可口可乐(KO.US)与百事可乐(PEP.US)占据中国碳酸饮料市场份额超过八成,剩余的两成,大窑必须与冰峰、北冰洋、健力宝、元气森林等品牌竞争。 另外,大窑依靠的是较低的成本与较大的让利,与其他品牌相比,大窑汽水不含果汁,口味依靠香精调味,在健康当道的趋势下亦较为不利。而一款北方饮料要送上南方人的餐桌,还要先过王老吉、天地壹号与椰树椰汁这几关。 在搞定了中年男人的需求之后,大窑正试图说好年轻人的故事。农历新年是餐饮消费的高峰期,大窑在北京三里屯巨幅广告屏幕上轮流放送新春主题广告,以电子音乐和强烈的色彩为主轴、用年轻人的语言打出新口号“有汽就出,疯感十足”,希望将品牌知名度提升到新高点。 港股市场上,包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等新茶饮品牌正在冲刺上市,而去年上市的新茶饮品牌中,茶百道(2555.HK)目前市值约142亿元、市盈率约16.8倍,但股价自上市以来已下跌近40%,显示话题度与股价不一定成正比,这看在大窑眼中,或许是个重要的讯号。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
TING-QIAO, Dicos's parent company is said to go public, challenging KFC

德克士炸鸡母企传上市 顶巧餐饮要挑战肯德基

顶巧餐饮2021年曾传在香港上市,但只闻楼梯响,近日公司再有上市传闻 重点: 顶巧餐饮传计划香港上市,旗下包括德克士、康师傅私房牛肉面及贝瑞咖啡等品牌 德克士以农村包围城市策略,市占率比肯德基及麦当劳小   白芯蕊 中国楼市爆破引发负财富效应,加上持续通缩,居民要节衣缩食,对大部分餐饮业有直接影响。不过消费降级却利好快餐业,于美国及香港上市的百胜中国控股有限公司(YUMC.US; 9987.HK),2024年第三季净利润便上升22%,最近更宣布计划派发季度股息,主打内地快餐业务的顶巧餐饮集团,据报也积极部署在港交所上市。 顶巧餐饮母公司为台湾顶新国际集团,与香港上市的康师傅控股(0322.HK)为姐妹公司,顶新旗下还包括于台湾上市的味全食品工业股份(1201.TW)。顶新国际前身台湾彰化鼎新油厂,于1958年创立,1988年便进军中国市场,建立食品制造、餐饮连锁等业务,除康师傅、味全、德克士炸鸡外,还有在中国经营全家品牌(FamilyMart)。 至于顶巧餐饮早于2021年3月曾传出在香港上市,但只闻楼梯响。顶巧旗下拥有德克士、康师傅私房牛肉面、贝瑞咖啡、康师傅全民面馆四大品牌,当中以西式快餐炸鸡品牌的德克士名气最大。 德克士来自美国得克萨斯州,于1994年以炸鸡品牌“德克士”在成都开设首家门市,以模仿肯德基、麦当劳进军中国快餐市场。台湾顶新集团在1996年成立顶巧餐饮,德克士同年被顶巧餐饮收购,2000年更开放加盟店。 除了德克士外,顶巧餐饮利用康师傅品牌,扩大其餐饮业务版图,2006年成立“康师傅私房牛肉面”,主攻中高端消费。此外,顶巧进入咖啡市场,挑战星巴克等国际品牌,在2020年推出“贝瑞咖啡”。 去年又推出“康师傅全民面馆”拓展中餐市场,据台湾媒体报道,顶巧餐饮总店数超过3,000家。 德克士市占率4% 德克士主打西式快餐,西式快餐特质是以性价比高、自提方便及适合外卖等,故在经济波动情况下,传统西式快餐销售韧性较好。据财通证券报告,中国西式快餐行业预计2024年规模达2,983亿元,较2023年的2,680亿元,按年增长11.3%,在持续通缩下,西式快餐行业增长明显不俗。 西式快餐通常以炸鸡汉堡为主,当中以百胜中国旗下肯德基市占率最高。根据欧睿及艾媒咨询数据,2023年肯德基在中国西式快餐市占率达16.4%,为行业龙头,其次是麦当劳,市场份额为9.5%,中国华莱士排第三,市占率为4.9%,至于德克士只得3.5%,规模上远远比肯德基及麦当劳小。 从店铺网络规模上,德克士明显有较大分别。据国金证券去年8月一份报告指出,截至2024年7月10日止,德克士业务主要以加盟店为主,店铺数目为2,402间,与肯德基(10,898间)及麦当劳(6,937间)等两大快餐品有很大差距。 农村包围城市 在德克士成立初期,集团主力在北京、上海及广州等一线城市核心地区开设门市,但由于成本高企,德克士撤离一线城市,以农村包围城市做策略,主攻三线及以下市场,三线或以下占集团总门市数目达60%,一线市场只有3.8%。单价方面,德克士每位顾客单价为29元,较肯德基的34元低14.7%,但比麦当奴28元高3.6%。 不过,随着近年内地经济增长放慢,或是变成中国西式快餐业在一线市场的商机,一旦顶巧餐饮是次能够成功上市,相信有助收窄德克士店铺总数目与肯德基及麦当劳。截至去年7月,肯德基及麦当劳在一线城市店铺占比数目达16.8%和28%。 此外,上市筹得资金亦有助新业务发展,特别是贝瑞咖啡。内地咖啡市场增长快,中国2016年人均每年饮咖啡杯数只是9杯,但到2023年则急升至年均16.74杯,产业规模更升至2,654亿元,即年均过去三年复合增长达17.14%。 贝瑞咖啡产品种类与星克巴相似,饮品包括意式及特调咖啡,还有茶饮等。目前贝瑞咖啡业务规模小,据报只有100间,集资所得资金有望令贝瑞咖啡独立发展,有利在内地咖啡市场分一杯羹。 不过,原名叫“肥西老母鸡”的中式快餐老乡鸡及绿茶集团等,都计划在香港挂牌,一旦与顶巧餐饮同期上市,将分薄资金量,况且德克士目前在快餐市场市占率低,其他业务亮点亦不多,还要面对百胜中国的狙击,因此顶巧餐饮要获投资者青睐并不容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Winning over all rivals but losing to the times, TVB bids farewell to the past glory

赢尽对手输给时代 TVB俱往矣

电视广播公布第四季度营运数据,业务有轻微改善 重点: 广告收入同比上升10% 平均每月活跃用户人数190万   刘智恒 曾经是华人社会赚钱最多的电视台,培育众多的天王巨星,选拔出无数的倾城美女,近年这个老妇人显得年华老去,黯然失色,公司业绩连亏6年,今天还可以炫耀的或许只余下这句话:“我们预期2024年实现EBITDA正数,财年的下半年会实现股东应占溢利。” 电视广播有限公司(0511.HK)(下称TVB)公布去年第四季度数据,翡翠台的平均收视为17.1点,同比下跌0.1点,其他频道为2.1点,同比更跌1点。至于OTT串流业务,平均每月活跃用户人数为190万,同比亦下跌了10万。 值得庆幸是季度广告收入同比上升10%,全年的业绩会有所改善。然而细心分析,所谓EBITDA正数,即是扣除了息税折旧及摊销前的盈利,至于公司强调下半年有盈利,实际还有一个条件,就是不考虑特殊一次性项目。 TVB拿着几个稍微改善的数据沾沾自喜,却没察觉投资市场对此不值一哂,数据公布后的股价不为所动,而公司过去一年股价实由高位跌了足足25%。 时代变迁 TVB创立于1967年的香港,那年代的港人消费力有限,社会上的娱乐又匮乏,收看免费电视立即成为人们主要的娱乐,甚至是生活一部分。TVB生得逢时,公司的市场触觉又敏锐,一跃成为香港收视最佳的电视台;适藉八九十年代香港经济飞跃式发展,内地在改革开放初期,又对香港电视及文化趋之若鹜,TVB业务蒸蒸日上,广告收入节节上升。 随着科技发展、社会富裕,人们消闲玩意层出不穷,电子游戏面世、计算机普及、再而互联网兴起,智能手机出现,各式各样的娱乐、社交及串流平台乘时而起,人们选择多了,新世代不甘心再呆坐在家里看电视,TVB的霸权盛世当然逐渐陨落。 墨守城规 柯达照相、诺基亚、爱立信这些一代巨企,今天还有多少人记起。能成为基业长青的企业凤毛麟角,不但有穿越周期的能力,更能与时俱进,不断调整应对策略,才有机会屹立不倒,快将六十岁的TVB似乎做不到。 多年来,TVB主打的电视剧有一套成功方程式,只要集齐元素,收视就不成问题。历年的成功,让TVB不够胆或不用去作新尝试,因为创新代表要冒险,代表有机会失败,于是这个成功方程式用完再用。可是新一代开始对这套固有而老套的剧集不再卖账,随着老一辈的离世,观众就买少见少。 大国崛起 内地80到90年代社会刚起步,受昔日意识形态影响,以及社会经济能力有限,电视节目水平自然较低,确实要以TVB马首是瞻,让TVB如鱼得水,唯我独尊。可是内地日渐富裕,人们视野及知识也不断拓宽,特别内地电视台更明白国人的需要,能创作以内地文化社会相关的节目及剧集,TVB的光环就再不显得那么亮丽。 最重要是内地人口众多,能容纳多元化创作,加上市场庞大,足可支撑巨额的制作开支,服装布景可以不惜工本,演员数量排山倒海,根本不是一家主打700万人市场的TVB可比拟的。 负隅顽抗 直至近几年业绩亏损,TVB才痛定思痛作出改革,经营网购是第一步,先后有士多、邻住买及Big Big Shop等。可经过一番努力,不但丝毫未能动摇最大对手HKTVmall的业务,更遑论要挑战内地平台。到2023年,TVB将士多和邻住买合并,并大幅削减员工100名。 此外,眼见内地直播带货大热,光一位微娅逃税可达6亿元,就知市场如何庞大。TVB想到自家艺人如云,只要有一位做到微娅十分之一也不得了,2023年开始加入淘宝,通过艺人进行直播带货。不过,除了前一两次直播有点声势外,公司鲜有透露相关销售情况,业务似没多大起色,毕竟TVB的艺人再非昔日内地人眼中的天王巨星。 又透过与优酷平台合作拍剧,2023年第四季的《新闻女王》叫好又叫座,顿时让沉寂多年的老妇人一吐乌气。然而,一套半套剧集的成功,未能保证往后可持续,事实去年就没有一套剧集可媲美《新闻女王》,能再赢来万千掌声。因此投资者也想到,《新闻女王》或许只是昙花一现,未能接连做出成绩,不确定性令市场却步。 可以说TVB或电视的时代已过去,即使公司现时业务略有起色,也难奢望可以有飞跃的拓展,毕竟互联网时代讲求的是速度及变化,是赢家通吃的市场,你可以不断在过程中试错,却不容你起步迟缓及蹑手蹑脚,TVB要“逆转胜”又谈何容易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

医疗保健/生物技术

Henlius Bio

私有化失败的复宏汉霖 前路如何走?

复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东,私有化要约的价格相比IPO招股价几乎腰斩 重点: 复星医药对此表示遗憾但尊重股东的决定,并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展 复宏汉霖业绩表现亮眼,是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企    莫莉 近年来,港股市场长期低迷,生物医药行业股价表现平平,恒生医疗保健指数连续四年下跌,不少创新药企业在港股市场的估值处于相对低位。在此背景下,上海复宏汉霖生物技术股份有限公司(2696.HK)的私有化计划引发了市场的广泛关注。然而,港股18A公司的私有化第一枪,却在H股中小股东的强烈反对下没有打响。 1月22日晚间,复宏汉霖及其控股公司复星医药(600196.SH)发布公告,宣布关于吸收合并及私有化复宏汉霖的特别决议案未获通过。这意味着,筹划了半年的复宏汉霖私有化计划宣告失败,公司将继续保留其H股上市地位。事实上,此次私有化的失败已有先兆,复宏汉霖股价在揭晓结果前的8个交易日连续下跌,累计跌幅高达27.5%,意味着希望借私有化拉高股价的投资者已经提前“出逃”。 具体来看,复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东。根据香港证监会《收购守则》的规定,私有化议案不仅需要获得股东大会的批准,还需要获得至少75%的H股股东同意,且反对票不得超过10%。截至2024年6月,复宏汉霖的股份总数为5.43亿股,其中1.63亿股为H股,3.80亿股为非上市股份。虽然三分之二以上的复宏汉霖股东已经批准私有化计划,但在H股股东大会上,19.25%的H股股东投下反对票,因此私有化计划流产。 复星医药在公告中称对此表示遗憾但尊重股东的决定,并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展。复星医药仍持有复宏汉霖59.56%的股权,控股地位不受影响。 根据2024年6月的私有化计划,复星医药以24.60港元/股、总交易对价合计不超过54.07亿港元吸收合并子公司复宏汉霖,与停牌前的不受干扰交易日前30个交易日平均收盘价16.18港元/股相比,这份私有化的要约溢价约52.04%。不过,这一私有化价格对于许多H股股东来说并不算高,复宏汉霖在2019年港股IPO时的发行价为49.60港元,而私有化要约的价格几乎腰斩,对于H股早期投资者来说,这一价格显然难以接受。 此外,复宏汉霖近年来业绩表现亮眼,是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企。但是,复宏汉霖在上市时并未将其内资股转换为H股,因此港股流通股并不多,影响了交易活跃度和市场流动性,股价无法充分反映公司的实际价值。 私有化失败的消息公布次日,复宏汉霖的股价开盘一度下跌超过11%,当日收跌7.95%,报15.74港元,比半年前的私有化要约价格低36.2%。不过,在随后的两个交易日,股价小幅上扬,反映资本市场对私有化失败态度复杂。一方面,复宏汉霖保持独立发展,或许会影响复星医药对其的支持力度,另一方面在私有化失败后,复星医药有更大动力采用资本运作方式提升复宏汉霖的市值。 业务稳健发展 凭借强大的研发能力和商业化布局,复宏汉霖如今实现了持续盈利和稳健增长,有曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、利妥昔单抗等6款产品在中国上市,覆盖肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。2023年,公司实现营收53.95亿元,同比增长67.89%,首次扭亏为盈。 2024年上半年,公司营收同比增长9.8%至27.46亿元,净利润3.83亿元,同比增长61%。期内,曲妥珠单抗在国内市场份额不断攀升,实现销售额14.06亿元,同比增长约13.5%;在海外市场也高歌猛进,实现海外销售收入约0.682亿元,同比增长79.1%。2024年4月曲妥珠单抗在美国获批上市,成为中美欧三地获批的国产单抗生物类似药,同年6月成功发货沙特,有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。另一款核心产品斯鲁利单抗实现销售收入约6.778亿元,同比增长21.8%。作为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗,斯鲁利单抗已在中国、印尼、柬埔寨、泰国等地获批上市。 凭借海外市场的销售贡献,复宏汉霖的业务还将继续稳定盈利,而维持H股的上市地位不仅能扩大国际知名度,也能优化资本结构,拓展融资渠道。当前复宏汉霖的静态市盈率约为15倍,另一家曾依靠产品实现年度盈利的18A企业康方生物(9926.HK)的静态市盈率为24倍,显示复宏汉霖的市值仍有较大成长空间。未来,复宏汉霖能否在复星医药的支持下实现更大的突破,值得市场持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
BeiGene

累亏近600亿后 百济神州将实现经营利润

虽然百济神州此前对于何时盈利这一问题始终含糊其辞,但是从业务发展趋势来看,2025年的财务表现值得期待 重点: 泽布替尼2024年前三季度的全球销售额为18.16亿美元,全年销售额或突破20亿美元 百济神州早已推进“去CRO化”,建立了一个由 3,000 多名员工组成的全球临床团队,能降低试验成本、加快入组速度    莫莉 手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(blockbuster drug),百济神州有限公司(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)一向是中国创新药企业中的佼佼者,但是作为最舍得“烧钱”做研发的药企之一,百济神州也一直大额亏损,盈利前景不明朗。最新的好消息是,这家在过去七年巨亏接近600亿元的药企,终于将要迈入经营性盈利阶段。 美国时间1月13日,在第43届JPM摩根大通年度医疗健康大会上,百济神州公司首席执行官欧雷强在主旨演讲中分享,公司预计将实现2025年全年经营利润为正,即根据美国通用会计准则,预计2025年营业收入大于营业成本与销售费用、管理费用及研发费用之总和。 公司随后也发出盈喜,佐证这个说法。 百济神州此前对于何时盈利这一问题始终含糊其辞,不过从业务发展趋势来看,2025年的财务表现的确值得期待。 事实上,在两大明星产品泽布替尼以及替雷利珠单抗的销售带动之下,百济神州在2024年的第二、三季度已经实现经营利润回正,经调整经营利润分别为4,800万美元和6,600万美元。其中,第三季度的营业总收入为10.02亿美元,同比增长28.3%。 拉动百济神州营收高速增长的最大助力来自于王牌BTK(布鲁顿酪氨酸激酶)抑制剂泽布替尼,自从2023年获FDA批准用于慢性淋巴细胞白血病(CLL)后,作为适应症最广泛的BTK抑制剂,泽布替尼已成为一线和复发/难治性CLL以及所有其他已获批的B细胞恶性肿瘤新增患者的主要选择,销售额快速攀升。 泽布替尼在2024年第三季度的全球销售额高达6.9亿美元(49.14亿元),同比增长91.1%,其中在美国的销售额达5.04亿美元,同比增长 87%;在欧洲的销售额达9,700万美元,同比增长217%。这款产品在2023年的全年销售额为13亿美元,让它成为中国医药行业的首款“重磅炸弹”药物。2024年,泽布替尼继续销售放量,前三季度的全球销售额已经达到了18.16亿美元,全年销售额很大可能突破20亿美元,显著改善百济神州的整体财务状况。 另一方面,PD-1抗体药物替雷利珠单抗也在竞争极其激烈的PD-1领域占据一席之地。作为中国市场最畅销的国产PD-1,第三季度该产品的销售额为达1.63亿美元,同比增长13%。2024年10月,替雷利珠单抗正式获得FDA的上市批准,即将在2025年开启商业化之路,有望进一步加快百济神州的盈利步伐。 当众多创新药企业在中国市场“内卷”之际,百济神州早已转向支付能力更强的欧美市场,虽然进行全球临床试验、自建当地销售团队需要高昂开支,这也让百济神州长期处于亏损状态,但是泽布替尼在欧美市场商业化的高度成功,也让更多中国医药企业看到希望。 研发效率提升 欧雷强在主旨演讲中还透露,2024年百济神州已经将13个新分子实体(NMEs)推进临床,还有30多个临床肿瘤管线正在推进,涵盖了小分子、抗体、抗体偶联药物(ADC)、CDAC等多种分子类型。 高效的研发管线布局,背后离不开百济神州庞大的全球临床开发团队。与大多数创新药企高度依赖第三方合约研究机构(CRO)不同的是,百济神州早已推进“去CRO化”。百济神州在2024年8月的一份公告中透露,公司建立了一个由 3,000 多名员工组成的全球临床团队,能降低试验成本、加快入组速度,欧雷强表示:“在临床前、计量递增队列和计量递增到计量扩增的时长方面,公司均处于行业领先地位。” 当然,自建临床开发团队也意味着高昂的研发开支。2024年第三季度单季,百济神州研发投入金额为4.96亿美元,同比增长9%。前三季度研发投入14.11亿美元,同比增长10%,占营业收入比例52.6%,净亏损为4.93亿美元。 百济神州2016年在纳斯达克上市,2018年港股上市,2021年科创板上市,一直以来都是资本市场的宠儿。即便从2017年至2024年前三季度,公司累计亏损577.71亿元,公司在港股的市销率仍然有6.2倍,同样手握出海PD-1药物的君实生物(688180.SH ; 1877.HK)的市销率为5.8倍。随着替雷利珠在美国市场启动商业化,实现泽布替尼两大明星产品的强强联合,百济神州将迎来更有力的财务表现。…
TCMTech’s biggest selling point, about to unleash its potential

问止中医最大卖点 AI赋能具潜力

2023年内地最大AI赋能中医服务商问止中医科技拟来港上市,它有何卖点能吸引资本市场青睐 重点: 2024年前三季度问止中医收入1.73亿元,同比增34% 两大人工智能系统针对中医业痛点   罗小芹 人工智能(AI)在医疗应用愈益普及,特别是制药、病理、诊断和AI医疗机器人等领域,对医疗产业产生深远影响,那么AI赋能中医又能否为传统中医创出新天地? 1月9日,问止中医科技向港交所提交上市申请,海通国际为独家保荐人。根据灼识咨询报告,问止中医科技是2023年内地最大人工智能赋能的中医医疗服务商,但它仍然面对中医医疗服务行业于供需两端的痛点。 业绩稳步改善 问止中医的业绩规模虽然较小,但近年稳步向好。2022年、2023年和2024年前三季度收益分别录得6,217万元、1.89亿元和1.73亿元,期内亏损分别为1.54亿元、1.94亿元和5,572万元。 若按非香港财务报告准则计,经调整净溢利分别为515.2万元、4,303万元和4,950.7万元。现金及现金等价物亦由2023年底止的1,429万元增加至去年第三季止的9,687万元,其中4,898万元的增量是来自经营活动所得的现金流。 在供给端,中国内地的中医医疗服务行业高度分散。根据灼识咨询报告,截至2023年底,中国内地共有超过1.26万家人工智能赋能的中医医疗服务商,前五名市场参与者仅占市场份额5.4%。其中问止中医占1.5%。 其次,中医医疗服务极依赖稀缺的医术精湛且经验丰富的中医师。于2023年,中国内地仅有约70万名持牌中医师。其中,高级中医师的占比仅不到5%,不足以满足巨大需求,而中医师薪酬在医疗机构营运总成本占比亦较大。 至于需求端,患者普遍所处位置分散,对中医益处的认识亦有限,故此中医医疗服务商往往要高成本才取得客户,而客户对治疗方案的依从性亦薄弱,所以建立一个让客户了解并信任的中医医疗平台便变得非常关键。 两大人工智能王牌 为了针对供需两端的痛点,问止中医推出了“中医大脑”及“精一书院”。 “中医大脑”是问止中医自主开发的中医人工智能辅助诊疗系统,该系统配备全球中医医疗服务行业最大的临床知识图谱,可广泛应用于中医医疗服务。这种基于人工智能赋能的方法令问止中医的医师,能够进行深入且全面的咨询,最大限度减少对其个人知识及经验的依赖,变相增加高质素从业人员的供应。 精一书院则成立于2021年5月。截至2024年9月底,精一书院已累计吸引了超过22万名注册社区成员(主要包括中医爱好者及合资格中医从业人员)。它不仅能促进中医文化的普及,让潜在客户更了解中医的益处,还有利于提高问止中医的品牌知名度及市场地位。 中医疗具市场潜力 目前人工智能赋能中医医疗服务行业发展仍然处于初阶,但潜力优厚。根据灼识咨询报告,2023年相关市场规模约为109亿元,预计2028年将达到869亿元,复合年增长率为51.4%。在整体中医医疗服务市场中,人工智能赋能中医医疗服务的渗透率,从2019年的不足0.1%逐步提升至2023年的1.1%,预计2028年将进一步提升至5.1%。 平情而论,由于社会老龄化,健康意识提高,以及老年人口储蓄和消费能力增强等因素,中国内地的医疗服务市场有望实现增长。其中,伴随人们对中医了解的增强以及政府利好政策的实施,中医在医疗体系中的渗透率不断提高,中医医疗服务市场具有长期发展的潜力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhengye completes IPO, but more likely to come

寻找新的增长故事 正业生物或需二次融资

这家兽医疫苗生产商正在进入家养宠物市场以实现多元化,其在纽约上市时仅出售了3%的股份,筹集资金690万美元 重点: 正业生物在纽约上市所筹集的690万美元,计划用于研发和扩大生产能力,助其向宠物疫苗领域扩张 中国最近一轮非洲猪瘟消退后,猪肉价格暴跌,冲击这家动物疫苗生产商的营收和利润,此事突显了多元化的必要性 谭英 本月初,正业生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的价格出售150万股,完成规模略有扩大的纳斯达克IPO,发行规模略高于去年6月原计划的125万股。是次以每股4美元的定价,处于之前公布的价格区间底部,当时所见,市场需求并不殷切,这似是其上市故事的结束。 但在1月7日上市一周后,投资者似很喜欢这家公司,股价较IPO价格上涨了8.5%。正业生物宣布其承销商已完全行使购买额外22.5万股的权利,使发行总收益增加90万美元,表明需求可能略强于预期。 不过,对于一家市值高于2亿美元的公司来说,这个总收益看上去相当少,或许可能很快会进行二次股票发行。 正业生物在中国本土市场的运营实体叫吉林正业生物制品股份有限公司,按营收计算,是中国第十大兽医疫苗生产商,不过其招股说明书中的独立研究显示,公司仅以0.3%的市场份额就获得了这一名次。 但它在某种程度上也是最好的,是首家在美国上市的中国动物保健公司。在2022年,是11家中国疫苗公司中增长最快的,收入增长21.4%。 成立于1970年、前身是农业部哈尔滨兽医生物药品厂的正业生物,在当地也算是风云企业。据媒体报道,它是吉林省首家在美国上市的企业。 正业生物及其同行正追逐一个规模其实并不大,但也有足够的收入可供分配的兽医疫苗市场。招股说明书显示,受牲畜和家禽饲养企业需求不断增长的推动,这个市场的规模,从2018年的19亿美元增长至2022年的25亿美元,预计2026年将达到32亿美元。由于担心疾病从动物传染给人,中国对畜牧业的监管也严格得多,这进一步刺激了需求。 正业生物现有的疫苗系列包括44款产品,其中43款在国内销售。公司还向国际市场销售七款家禽疫苗,主要销往巴基斯坦、埃及和越南等发展中国家。 尽管整体市场在增长,但近两年来,正业生物却朝着相反方向发展。2024年上半年,公司收入下降近20%至9,490万元(1,300万美元),而2023年同期为1.17亿元。在此期间,净利润下降一半以上,从2,400万元降至1,070万元。 业绩下滑实际始于2023年,当时公司的净收入也是从上年的2.6亿元下降了20%至2.12亿元。期内净利润更是从4,670万元下跌至3,140万元,降幅达33%。 非洲猪瘟的影响 公司的业绩下滑源于2018年至2021年间,中国爆发的非洲猪瘟疫情,当时大量生猪被扑杀,估计损失达2,790万吨猪肉。由于供应短缺,猪肉价格翻倍,在2022年第三季度达到峰值,后随着疫情的缓解迅速下跌。   随着猪肉价格暴跌,正业生物最大的客户、全球第二大养猪企业牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%,至1,110亿元,公司亏损41.7亿元。在牧原股份遭受重创之际,正业生物开始采取措施,摆脱对这个最大客户的依赖。 2022年,牧原股份占正业生物总收入的74.5%。该公司一直在努力降低这种依赖,到2023年,这一比例降至52.1%,2024年前六个月降至43.2%。但断绝关系是要付出代价的,因为猪用疫苗是正业生物最大的业务部门,2023年占收入的89%。因此,尽管中国已经摆脱了非洲猪瘟疫情的影响,但该公司摆脱对牧原股份的依赖,是去年营收持续下滑的一个主要因素。 正业生物试图实现业务多元化的一种方式,是进入家养宠物疫苗市场。公司表示,它已完成了两种猫用疫苗和一种犬用疫苗的临床试验,另一种犬用疫苗正在研发中。它的首款犬用产品——狂犬病疫苗已在中国获准商用,原定于去年底上市。 公司表示计划投资1.52亿元建设新厂,生产犬用和猪用狂犬病疫苗以及猫用疫苗。它还将投入1,310万元研发新的猫用疫苗和一种人5型腺病毒疫苗,该疫苗可诱导狗和其他动物产生狂犬病免疫。它还在研究利用尖端mRNA技术,为猫和猪提供保护的新一代疫苗。   这些努力都需要大规模的新投资,所以我们在此前猜测,即该公司在IPO获得690万美元后,融资活动可能还不会结束。   虽然宠物疫苗市场看起来是一个明智的多元化举措,但它比商业畜牧业市场要小得多。2022年,宠物疫苗市场的规模只有5,000万美元,但预计到2026 年将翻一番,达到1亿美元。正业生物表示,它是仅有的两家满足这一市场需求的生产商之一,另一家是生物股份(600201.SH)。两家公司目前可商用的产品都只有一种,但还有更多产品正在进行临床试验。 根据去年的预估利润,正业生物的市盈率(P/E)为72.5倍,不过,如果多元化努力取得成功,并恢复利润增长,这个数字可能会降至更现实的水平。相比之下,生物股份的市盈率为44倍,而全球同行Zoetis(ZTS.US)为31倍。正业生物寻求在中国庞大的动物疫苗市场重新点燃增长之际,二次发行肯定会有助于该公司筹资,为多元化行动提供资金。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

财经

Lufax fires PwC as its auditor

审计风波让陆金所再添阴霾

在普华永道对一些关联方交易发出警告后,这家线上贷款服务机构决定免去该会计师事务所的核数师职务 重点: 在普华永道对关联方交易提出质疑后,陆金所董事会建议终止这家审计公司的外部核数师职务 冲突发生时,这家贷款服务机构正试图扭转收入和利润下滑的局面    梁武仁 对上市公司来说,形象确实很重要。因为审计机构指出一个潜在的问题而将其解雇,当然不利于树立正面形象,在境外上市的中国公司尤其如此,它们经常因某些会计做法而受到详细审查。 但这是陆金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。对该公司上周一提交给证券交易所的文件中宣布这一举动,投资者并不太放心,尤其是在这家线上贷款服务机构,在中国经济低迷之际勉力支撑财务状况的情况下。 在文件中,陆金所表示其董事会建议免去核数师罗兵咸永道会计师事务所(内地叫普华永道),及其在内地的子公司普华永道中天会计师事务所的职务。公司股东将在特别大会上就此事进行投票表决,但大会日期尚未确定 。 这决定意味陆金所将无法按时发布2024年财报,因它需要聘请另一家审计机构完成审核工作。消息披露后,陆金所在香港上市的股票停牌。但投资者通过其在美国上市的美国存托股票(ADS)表达不满,在普华永道冲突披露后的三天内,该股下跌了22%。 陆金所曾是中国新兴民间借贷行业的明星,因与母公司平安的关系,以及联席首席执行官计葵生(Greg Gibb)和董事长赵容奭(YongSuk Cho)在内的多位知名外籍高管背景而备受关注。然而,公司及其他曾经声名鹊起的民间借贷机构最近遭遇了困境,一开始是北京方面的打压,最近则是因为中国经济的放缓。 公司最新这起戏剧性事件发生得相当快。就在去年5月,陆金所股东在公司最近一次年度会议上投票,决定继续聘任普华永道担任截至2024年结束的核数师。但没过多久,双方关系就开始恶化。据文件显示,1月21日,陆金所审计委员会收到普华永道的一封信,信中称,普华永道已在五天前收到该公司决定,终止双方合同的口头通知。 这一沟通令去年10月以来所发生的事情达到了高潮,当时陆金所的一名高管向普华永道透露,公司可能存在问题的关联方交易。一个月后,普华永道非正式地将这一信息传达给了陆金所的审计委员会,并在去年12月请求对此事进行独立调查。 陆金所对此展开调查,但在最初的吹哨人似否认对相关交易存在异议后,普华永道提出了质疑。导致普华永道中天在1月21日致信陆金所审计委员会,称普华永道中天不再信任该公司,也不希望自己的工作再被纳入陆金所的备案文件中。就在同一天,普华永道致信陆金所审计委员会,披露其已被陆金所非正式解雇。 陆金所表示,审计委员会收到普华永道的信函时,其尚未决定停止与该会计师事务所的合作,而且调查仍在进行中。但该公司后来选择终止合作关系,因为该审计机构在解释其担忧最初产生的原因时“不够坦率”。它还认为普华永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在“明显且重大”错误。 推卸责任 陆金所还指责普华永道未能及时报告相关交易,“不合理地”限制了其审计委员会获取相关信息,而这些信息本可促成更及时的行动。此外,陆金所表示,普华永道未能提供信息,证明普华永道中天会计师事务所获得有关部门的授权,能够在2024年为其从事审计工作。 最后一项指控有点奇怪,因为陆金所在去年一直聘用普华永道。因此,不清楚为何直到一个多月前,陆金所才对普华永道中天担任其核数师的资格提出质疑。陆金所的解释是,去年9月,普华永道中天因对恒大集团的审计工作不力,被中国财政部勒令暂停业务六个月,意味它要到3月份才能恢复运营。 这一理由或许是合理的。但陆金所本可像其他几十家中国公司那样,在处罚宣布后立即采取更迅速的行动,切断与普华永道中天的关系。 至此,外界很难知道普华永道发现了什么样的潜在违规行为。陆金所定期在年报和中期报告中披露关联方交易,这些交易都涉及其母公司平安集团和平安的子公司。这种集团内部交易在中国公司当中相当常见。 不管这个问题如何解决,陆金所现在最不需要的就是负面宣传,因为它最近的财务表现已经够糟糕。收入在2023年下降了40%以上,净利润暴跌88%。去年的情况并没有改善,上半年收入继续下降,使其出现净亏损。 陆金所的贷款业务一直在萎缩。随着中国经济的放缓,陆金所将重点从小企业主转向风险较低的借款人,作为“去风险”过程的一部分。这一努力可能是明智的,最终会得到回报,但并不是所有的投资者都有足够的耐心留下来。而且新战略能否给陆金所带来转机并无法保证,因为这将取决于许多外部因素,比如中国的经济,以及未来可能影响到所有金融企业的监管改革。 自2020年在纽约上市,陆金所的美国存托凭证价值已缩水近95%,市盈率(P/E)约为3倍,市销率(P/S)只有区区0.5倍。相比之下,另一家在线贷款服务商信也科技(FINV.US),在纽约上市的股票市盈率为6.6倍,市销率为1.1倍。 中国的贷款机构应该都感到中国经济疲软的压力,再加上不断变化的监管环境,似乎越来越不利于私人贷款相关公司。对任何试图度过这艰难时期的公司来说,像普华永道风波这样的事件无疑会造成不必要的干扰。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Waton values itself highly in NY IPO application

华通变身金融科技 信不信由你

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时,强调对金融科技服务的专注,但其财务业绩并不太支持这一点 重点: 华通金融希望通过在纽约上市,集资3,000万美元,相对其收入和利润而言,这是一笔不小的数目 这家在线证券经纪公司,似正将自己定位为金融科技专家,但其财务业绩显示,这些努力所取得的进展并不明确    梁武仁 在这个数字时代,“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。 为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融,对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负,公司能否在上市时吸引投资者,可能是一个大大的问号。 根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书,华通金融成立于1989年,主要业务在香港,公司将以每股4至6美元的价格发行500万股,希望通过上市集资3,000万美元。 按这个指导区间的中间值计算,公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况,对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元,这已经是比2023年增长一倍,净利润为250万美元。 根据这些业绩指标,2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下,规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍,市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中,老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些,为50倍,市销率为3倍,但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。 如果华通能够快速增长,这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长,这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先,对于一家成立超过三十年的公司来说,它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平,大家只会好奇,该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。 公司的董事会中确实有一些明星人物,招股说明书显示,明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。 金融科技愿景 从招股说明书中可以清楚地看到,华通金融希望将自己定位为金融科技专家,以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势,是作为“主要金融科技服务提供商”,为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词,它在招股说明书中出现了百余次。 但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符,它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增,主要得益于来自传统经纪服务的收入,该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。 华通金融将经纪业务收入的激增,主要归因于新的债券分销服务的佣金收入,截至2024年3月的财年,该业务占其总收入的一半以上。 相比之下,华通金融所称的金融科技服务,即软件许可及相关支持服务的收入,在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入,较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。 对于华通金融的金融科技业务来说,这样的挫折看起来并不太乐观,因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常,新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。 当华通金融报告称,截至2024年9月的六个月里,其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多,达到54.6万美元时,情况变得更加令人困惑。但在这六个月里,该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%,至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。 收入结构的变化 如此巨大的变化意味着,华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如,在截至去年9月的六个月里,经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%,而在截至2024年3月的财年中,这一比例又大幅上升。 华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实,即它的大部分收入依赖少数几个客户,包括WGI。截至2023年3月的一年里,公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月,公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月,这一比例降至约80%。虽然这是一个进步,但还是表明客户过于集中。 客户数量如此之少,意味着但凡一个客户减少使用它的服务,公司的收入就会遭受重创,这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。 华通金融在监管合规方面的过往也不太理想,香港监管机构查明该公司在2022年和次年,违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为,但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业,发生过违规行为就是一个危险信号。 金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益,至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言,该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时,投资者可能不一定会认同这一点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
FinVolution finds big growth overseas

信也科技国际业务 日渐确定新增量

这家金融科技助贷公司于2018年启动国际扩张,并计划在今年和明年进入更多国家 重点: 信也科技加快海外扩张步伐,三季度国际业务贡献了五分之一的收入 这家金融科技助贷机构的国际收入,在去年第三季度增长了8.7%,预计随着印尼近期监管变化的尘埃落定,国际业务增长将加速    阳歌 在昔日快速增长的经济环境下,大量中国企业将战略注意力放在国内市场,但眼下,全球多元化发展已成为很多企业的最新课题。当很多公司还在试水的时候,作为中国最早进军海外市场的的金融科技助贷机构之一,信也科技集团(FINV.US)已经从其全球战略中收获了显著成果。 信也科技2018年在印尼成立合资企业,迈出全球化的第一步。发展至今,其国际业务已占其收入的五分之一左右。进入印尼后不久,公司进军菲律宾,并于去年进入巴基斯坦,还计划在未来几年进一步扩大全球业务。 然而,2023年底,作为信也科技最大海外市场的印尼突然做出监管调整,导致公司的相关收入增长放缓,也让公司深刻体会到了海外发展的监管风险。 信也科技成立于2007年,彼时中国消费金融行业尚在稚嫩期,蓝领阶层和小微商贩难以从银行获得贷款授信,他们都成为了信也的目标客群。公司与奇富科技(QFIN.US)和乐信(LX.US)等同行在2010年代蓬勃发展,充分满足了日益增长的消费者的借贷需求。 随着中国监管政策的调整,要求所有贷款资金必须来自持牌金融机构,信也科技在成立约十年后,转型为贷款撮合平台,并开始探索全球市场。随着消费信贷行业供给能力提升,提升中国市场份额难度不断加大,使得在海外多元化发展变得更加紧迫。 本周在香港亚洲金融论坛上,信也科技高级副总裁、国际业务两位负责人之一的顾鸣,在参加“东南亚金融科技的未来”专题工作坊时向咏竹坊表示,印尼是信也科技最大的海外收入来源,目前为信也科技提供约70%的国际收入。他还补充说,其余海外收入大部分来自菲律宾。去年第三季度,信也科技国际业务增长8.7%,达到6.355亿元(9,060万美元),是公司当期整体收入增幅2.5%的两倍多。 “对于这些新兴市场国家来说,你更有可能服务那些当地金融机构未曾覆盖的人群——那些从未获得过贷款的人,”顾鸣表示, “在这些市场中,占多数的往往是个人贷款,而非企业贷款。但其中很多是微小企业主,比如街边小吃摊老板。他们才是我们的典型客群,我们并不服务于最富有的客户。” 顾鸣指出,印尼和菲律宾等市场很像10到20年前的中国。他说,这些市场的平均贷款额在100到300美元间,期限通常3到4个月。相比下,该公司第三季度在中国的平均贷款额是这个区间上限的三倍多,约为1,400美元 监管风险 虽然印尼市场给信也科技带来了巨大成功,但在这些新兴市场开展业务的风险方面,印尼也给信也上了一课——在这些市场,监管往往会随着当地金融体系的发展而发生变化。信也科技在2023年10月深刻体会到了这一点,当时印尼监管机构要求从2024年1月1日起,也就是不到三个月后,将可收取的最高日息从当时的0.4%下调至0.3%。 此举不仅使公司在收入上蒙受损失,还使其不得不匆忙做出调整以符合新规,包括调整从2024年1月1日起就不再合规的所有贷款。 由于这一变化,即便市场上的借款人数量仍在继续增加,信也科技在印尼的收入增长仍然放缓。顾鸣表示:“贷款数量仍在增加,但收入增长却放缓了。我们服务了更多优质客户,但收费却变少了。”他补充说,菲律宾业务继续保持强劲增长,去年收入增长约一倍,帮助抵消了印尼增长放缓的影响。 此外,按照印尼今年1月1日生效的新利率政策,当地监管机构根据贷款期限实施了差异化定价。具体而言,六个月或以下贷款的日息上限仍为0.3%,而六个月以上的贷款日息上限已调整为0.2%。考虑到信也科技的平均贷款期限为三至四个月,预计该调整对其业务运营影响甚微。 除了印尼,公司还在去年下半年进一步扩展全球业务,进入了巴基斯坦。顾鸣表示,未来1-2年,公司还计划扩展到更多新兴国家市场。   他指出,全球扩张让信也科技能够利用在国内开发的技术驱动工具和系统,为银行忽视的消费者和小企业提供贷款,同时将风险控制在可接受的水平。他同时表示,从长远来看,公司更倾向于成为借款人与当地银行之间的贷款撮合平台。 管理层此前在公司2024年第三季度财报电话会议上表示,在当前稳定的定价环境下,印尼能够贡献更有说服力的利润,并预计菲律宾业务将在2025年开始盈利。 国际多元化不仅意味着收入增长加快,还可能对信也科技的股票产生重大影响。尽管该股在过去一年上涨了40%,但它目前的市盈率(P/E)仍相对低迷,仅为5.9倍。奇富科技的市盈率也是同样低迷的7.5倍。 信也科技此前表示,希望到2030年将其国际业务的收入贡献提升至50%,届时将在10个或更多国家提供服务。这个目标看起来颇具挑战,但从其目前的发展态势来说,并非遥不可及。国际多元化发展不仅有助于推动业务增长,还能让信也科技成为一家更加国际化的公司,从而进一步推升股价。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Yibin Bank's completes IPO

宜宾银行乏亮点 上市遇冷表现平平

这家总部位于四川的银行通过在香港上市筹集18亿港元,用于充实其资金基础 重点: 宜宾银​​行通过在香港上市筹集新资金,此前其利润增长相对于贷款增长有所放缓,侵蚀了资本缓冲 去年上半年,受信贷需求疲软和降息影响,该区域性银行的收入增长停滞    梁武仁 本周登陆香港交易所时,宜宾市商业银行股份有限公司(2596.HK)是一个相对罕见的例子——成为最近IPO浪潮中首家上市的区域性银行,并让大家重新看到中国的银行业目前面临的挑战。 上周五,该银行通过在香港上市筹集约18亿港元(2.31亿美元),股票定价为2.59港元,位于招股区间的底部,表明市场对该股兴趣不大。确实,据宜宾银行的发售公告显示,面向香港散户投资者发售的股票中,认购率仅为20%多一点。 宜宾银行的股价在周一上市首日小幅上涨0.7%,第二天大致持平。虽然对投资者来说没什么可兴奋,但其首日表现远比新吉奥房车(0805.HK)的首秀表现稳定,后者与宜宾银行同一天上市,首个交易日大跌23%。 在宜宾银行此次转向股票市场筹集资金前,其利润增长落后于贷款组合扩张速度,导致资本缓冲受到影响。监管机构要求银行把资本保持在一定水平以上,以降低破产风险。宜宾银行的招股书显示,过去几年,因为资产(一半以上为贷款)增长速度快于资本,该行的资本对资产比率下降,不过这个比率仍高于最低监管要求。 理论上,四川省下辖的宜宾市政府也可对银行进行资本重组,以避免在IPO中出售股份而导致所有权遭稀释。但没有这样做,因为房地产市场长期低迷导致卖地收入下降,地方政府财政收入减少,资金紧张,或背负着巨额债务,无力偿还。  五粮液成大股东 宜宾银行此前曾通过私下向其他与当地政府有关联的机构,出售股份来增强资本基础。其中最大的一家是白酒生产商四川宜宾五粮液集团,在多次注资后,该集团现在是宜宾银行的最大股东,在IPO之前持有约20%的股权。 但宜宾银行让现有股东增加出资的次数不是无限的,所以上市代表一个新的资金来源。尽管宜宾银行的股票在上市时并未大涨,但它仍然筹集到一笔数额可观的资金,截至去年6月底,这笔资金约占其股东权益的18%。现在该银行已经上市,如有必要,它可以发行和出售新股,更容易筹集新资金。 然而,作为一家上市公司,该银行吸引投资者强烈兴趣的能力仍然存在高度的不确定性,因为其财务状况并不十分理想。   宜宾银行2024年上半年的营业收入总计10亿元(约合1.36亿美元),与上年基本持平。作为主要收入来源的净利息收入实际上下降了4%,但被手续费收入的增长所抵消。该行成功实现净利润增长约3%,至2.618亿元,主要得益于预期信用损失的减少。 作为一个重要的地区经济融资引擎,这家银行的利润增长如此缓慢,突显出中国银行业面临的诸多挑战。首先,截至去年6月底,宜宾银行的贷款总额较上年同期仅小幅增长6.6%,表明尽管中国为了刺激经济增长而实行宽松的货币政策,但信贷需求依然低迷。与此同时,央行的降息给所有银行的利润率带来了压力。2024年上半年,宜宾银行净利差降至1.86%,至少是自2021年(其招股书中最早披露的年份)以来的最低水平。 不良贷款风险 在目前的环境下,及时收取贷款利息可能并不是那么容易,因为一些借款人可能面临自己的信用问题。乍一看,宜宾银行在这方面似乎做得相当不错。其不良贷款率从2021年底的2.27%,下降至去年6月底的1.72%。 但在2020年,该银行通过向包括五粮液集团在内的主要股东,出售不良贷款来清理资产负债表。一个可能令人不安的迹象是宜宾银行的“可疑”贷款,这些贷款尚未正式被认定为不良贷款,但有滑入该类别的风险。去年上半年,这类贷款翻了一番,而“特别提及”贷款——另一类不稳定贷款,增长了逾30%。 这意味着尽管总体不良贷款数据有所下降,宜宾银行客户的潜在信贷风险仍然很高。因此,该银行保留大量资金作为贷款损失准备金也就不足为奇了。截至去年6月底,此类准备金相当于其贷款总额的5.35%,略低于6个月前的5.58%,但明显高于2022年底的4.36%。 宜宾银行当然不是唯一面对此类问题的银行。在其他地区性银行中,江西银行(1916.HK)去年上半年净利润同比下降47%,资产减值损失增加了50%以上。渤海银行(9668.HK)去年上半年的利润同比也下降了9.8%。 宜宾银行目前的估值看起来还不错,市盈率(P/E)为22倍,市销率(P/S)为5.4倍。江西银行的市盈率为65倍,但这是因为其净利润相对于其低迷的股价而言非常低。更能说明问题的是,其市销率只有0.3倍。渤海银行的市盈率和市销率都令人沮丧,前者略低于4倍,后者只有0.6倍。 因此,宜宾银行目前的估值似乎高于同行。但是,除非它能够以某种方式,将自己与其他业绩更有前景的区域性贷款机构区分开来,否则其股票回落到更接近同行的位置,可能只是时间问题——对于其股票的潜在买家来说,这种前景可算不上乐观。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

电子商务

East Bui

董宇辉另起炉灶 东方甄选一蹶不振

在核心带货主播董宇辉离开后,这家直播电商公司上半财年收入下降并陷入亏损 重点: 在明星带货主播离开后,东方甄选截至去年11月的六个月里,收入下降了20%以上,并陷入亏损 受东方甄选的业绩和它核心教育市场疲软的拖累,新东方上周股价下跌23% 谭英 谁料一个打工仔转行当英语老师,再转行做带货主播的人,会造成这么大的伤害?去年7月董宇辉离开东方甄选控股有限公司(1797.HK)时,看上去是一个有益的举动。作为超级带货主播,他引发粉丝反对东方甄选当时的首席执行官孙东旭而给公司带来混乱,孙东旭最后被免职。然而最后,东方甄选同意向董宇辉支付一大笔钱,并让他带着热门直播间《与辉同行》离开,双方分道扬镳。 这场分手对东方甄选来说是痛苦,因产生大量负面新闻,而公司上周发布的最新财报显示,其财务状况也同样令人痛苦。截至去年11月的上半财年,东方甄选的收入下降21.8%至22亿元(3.037亿美元),同时亏损9,680万元。 在扣除东方甄选再对上一年同期已停止运营的教育业务后,收入下降幅度略微温和一些,为9.3%。尽管如此,收入下滑还是让人痛苦地想起董宇辉的离开,因在一年前,即截至2023年11月的六个月里,东方甄选的收入增长了34%,而且利润相当可观。 公司各渠道商品交易总额(GMV)从2023年半年度的57亿元,下降到2024年的中期48亿元,最重要的平台之一抖音上的付费订单数量从5,960万,下降到最近六个月的5010万。 这份惨淡财报中的一个亮点,是东方甄选应用程序上的付费会员数量增长了近一倍,从截至2023年11月六个月里的123,800人,增至最新报告期的228,300人。 虽然当时董宇辉的离开动静很大,是头条新闻,但投资者在看到最新财报后依然做出了负面反应。公告发布后的三个交易日内,东方甄选股价下跌约4%,导致该股过去一年的跌幅达到30%。在东方甄选发布最新财报后的同一天,其母公司新东方(EDU.US;9901.HK)的表现更差。 新东方为了表明如果没有东方甄选,它的表现会更好,在公布的最新业绩既有含东方甄选的,也有不含东方甄选的。把东方甄选的业务算进去后,公司收入增长19.4%至10.4亿美元;但不算东方甄选的话,收入增长31.3%,达到8.94亿美元。 虽然新东方的业绩远好于电子商务子公司的业绩,但其股价在公告发布当天下跌了23%,之后一直保持在这个水平。 麦格理将新东方的评级展望从“优于大盘”下调至“落后大盘”,并将目标价大幅下调44%至34.3港元,部分原因是新东方教育业务和海外收入的预期有所减弱。摩根大通将该公司的股票评级从“增持”下调至“中立”,而中信里昂则下调新东方本财年的收入和盈利预测,但维持“优于大市”的评级。 对教育业务的担忧 新东方最大的担忧主要是公司核心教育业务的疲软。相比之下,对东方甄选的担忧就没有那么明显了,董宇辉的离职是一次性事件,而且在目前这种环境下,它的电子商务业务看起来要稳健得多。 在最新财报发布后,中金公司将东方甄选的目标价上调了74%,至20港元,并表示对该公司的前景持乐观态度。华泰证券将其目标价上调了48%至17.41港元,并表示看到了“季度复苏的稳定趋势”。在雅虎财经调查的12家分析机构中,有六家将东方甄选评为“买入”,不过其余分析机构对该股仍持谨慎态度。 虽然东方甄选的业务似乎已经稳定下来,但去年与董宇辉的争执仍然让市场感到不安,这场争执凸显了在互联网时代,过分依赖有影响力的关键人物的危险。董宇辉曾是一名英语老师,2022年因在网络直播中引用诗歌并利用自己的英语技能推销产品而一举成名。他的影响力与日俱增,以至在董宇辉与东方甄选的首席执行官发生争执后,公司为了安抚这位明星推销员而将首席执行官免职。 去年7月,董宇辉在达成以7,660万元收购其热门节目的协议后离开了公司。 新东方董事长俞敏洪在一份声明中表示,作为一篮子方案的一部分,他将“安排”向董宇辉支付节目的未分配利润,这实际上是将该直播节目送给后者,但不包括东方甄选的物流和供应链支持。东方甄选在最新财报中表示,这导致截至去年11月的六个月内,行政成本同比激增180.7%,达到3.919亿元。 东方甄选有充足的流动资金支付董宇辉的款项。截至去年11月底,公司拥有现金17亿元,较六个月前的23亿元有所下降,那时公司尚未与董宇辉分道扬镳。截至11月30日,公司还有14亿元的定期存款和17亿元的金融资产,表明其财务状况在失去之前的“摇钱树”后依然相当稳健。 与此同时,离开前东家后董宇辉似乎做得很好。他凭借28亿元的净收入在《2024年度中国网络主播净收入排行榜》中排名第一,比李佳琦和疯狂小杨哥等其他大牌网红高出近10亿元。 根据抖音数据工具新抖的统计,截至2025年1月,“与辉同行”在抖音上的商品销售额超过102亿元,相当于董宇辉前东家GMV的20%。截至2025年1月,董宇辉抖音账号的粉丝量2,732万,而东方甄选的粉丝为2,903万。 在2024年10月,董宇辉称他的公司有300 名员工,远少于东方甄选的1,733 人,他不再是单打独斗。董宇辉能将这种势头保持多久尚无定论,不过已经出现了对他公司的产品欺诈和食品安全问题投诉。但这些问题,以及其他涉及自负的超级明星主播的问题,已不再是东方甄选关心的了。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Shein loses shine in road to London listing

Shein光芒减退 伦敦上市之路跌宕起伏

这家快时尚巨头在棉花采购方面缺乏透明度,在漫长而动荡的上市道路上,可能会影响其估值 重点: 据报道,Shein计划最快于4月在伦敦上市,但在英国监管机构就棉花采购一事,对公司进行质询后,该计划可能会面临新障碍 围绕其商业行为的争议以及与拼多多旗下Temu的竞争,可能迫使这家快时尚巨头最终考虑在香港上市 夏飞 中国快时尚零售商Shein以精明的商业模式而闻名,它只需数天就能将低成本服装,从广东的工厂送到西方青少年手中。但它自己的上市之路却并不顺利。 据路透社上周报道,几经推迟后,包括因中美关系恶化而搁置纽约上市计划,这家快时尚巨头现有望最早于4月在伦敦证券交易所上市。此次伦敦上市计划重启的大约半年前,《金融时报》曾报道称Shein的伦敦上市计划泡汤,因地缘政治恶化,公司已经放弃了纽约。 伦敦上市计划失败的消息可能为时过早。不过,目前还不清楚Shein最终是否会在伦敦找到归宿,虽然伦敦证券交易所是欧洲最大的证券交易所之一,但它几乎没有吸引到大型中国股票。 关于Shein上市计划的细节尚不清楚。但据路透社12月报道,公司正在与英国金融监管机构谈判,寻求免除要求公司在新上市时,发售至少10%股份的规定。Shein最近的估值为660亿美元,意味发行10%的流通股将筹集66亿美元,远远超过法国媒体集团Canal+ (CAN.L)去年在伦敦规模最大的25亿英镑(30亿美元)上市。 伦敦证券交易所可能会欢迎这样一宗重量级上市,为原本沉闷的市场注入一些活力,因去年只有18家公司在该交易所上市。Shein的上市计划可能在上周末得到了默默的支持,当时英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在访问北京和上海时表示,伦敦是中国金融的“天然家园”。自七年前前英国首相特雷莎·梅与中国国家主席习近平会谈以来,里夫斯是访问中国的最高级别英国政府官员。 尽管出现了这一积极信号,但Shein与伦敦的命运之约还远非定数。 上周英国议会举行的听证会上,Shein的总法律顾问朱一男,拒绝直接明说公司的产品是否使用了新疆棉,西方声称,近年该地区侵犯劳动者权益的行为非常普遍。 商业与贸易委员会主席利亚姆·伯恩说:“你让我们对你们供应链正直的信心几乎为零”。他接着对朱一男的回避表示:“近乎藐视委员会”,并敦促伦敦证券交易所和金融行为监管局核查Shein的信息披露情况。 围绕该公司原材料采购,以及环境、社会和公司治理(ESG)实践和涉嫌侵犯知识产权的争议,都可能削弱Shein在公开市场上获得理想估值的能力。与此同时,从美国到南非,各国政府都在取消或重新考虑豁免政策,此类举措可能会重创Shein的商业模式,该模式以超低价格的时尚产品赢得了消费者,比如售价低至10美元的酒会礼服。 失去光芒 Shein创办于南京,现在总部位于新加坡,它的迅速崛起是一个教科书式的案例,表明中国有能力利用好供应链,及其以激光般的精度产生的大量数据。依托这些数据,Shein通过与中国厂商网络密切合作,以闪电般的速度大量生产新服装,为快速时尚的“快”带来了新的含义。 然而,除了拥有一大批喜爱其廉价服装的年轻消费者之外,Shein还拥有规模同样庞大且更具影响力的批评者,他们对该公司的指责不仅限于棉花来源可疑。 去年9月,意大利当局对该公司展开调查,指控它涉嫌“洗绿”,因为它在网站上对环保措施进行了“笼统、含糊和误导性”的宣传。在越南,Shein和竞争对手Temu都被迫停止运营,它们正在努力向政府注册业务。这家由现年40岁的许仰天(英文名Chris)于2008年创立的公司,还因涉嫌侵犯版权而陷入多起诉讼。 美国最近决定终止小额豁免政策(该政策允许价值低于800美元的商品免税进口到美国),目前尚不清楚这会对Shein的商业模式带来多大的损害。一些分析机构认为,Shein能安然度过这场风暴,部分原因是将其产品批量运往美国并存储在当地仓库,这样销售的就是已经在美国的商品了。 与此同时,Shein的利润也面临压力,因为电商巨头拼多多(PDD.US)旗下的Temu正在抢走Shein的供应商和客户。根据Sensor Tower的数据,Temu的应用程序,在2024年第三季度的下载量超过800万次,而Shein则不到600万次。据The Information报道,Shein在2024年上半年的收入增长也放缓至23%,而利润则暴跌超过70%,不到4亿美元。 一些投资者已经开始对该公司失去信心,据彭博新闻社报道,私人市场上,Shein在2023年底的估值为450亿至550亿美元。随着投资者对公司盈利能力下降的担忧,其估值可能会进一步下滑。 回家上市? 早在2022年,就有关于Shein IPO计划的报道出现,但在俄乌战争导致市场剧烈波动后,该公司可能改变了主意。随着伦敦计划的进展不顺,有充分的理由相信,Shein最终可能被迫实施C计划,在香港上市。 虽然公司试图通过将总部搬到新加坡来摆脱中国身份,但它的大部分供应网络还是在中国内地,并且它要在海外上市的话,可能仍需要中国证券监管机构的批准。然而,该公司的名字尚未出现在中国证监会申请境外上市的企业名单上。 公司上市的最大障碍似乎仍来自海外立法机构。中国公司字节跳动旗下的热门视频应用TikTok,即将被美国政客禁用,令人不寒而栗地提醒着人们,与中国关系密切很容易引发对国家安全的担忧。控制着大量美国青少年个人数据的Shein,已经成为美国国会关注的焦点,它担心存在类似的数据风险。 这些因素可能会让Shein别无选择,只能去香港上市,这意味要接受低于亚马逊(AMZN.US)和H&M(HNNMY.US)等在纽约上市的全球同行估值。香港股市目前的平均市盈率为14.4倍,而伦敦股市为16.1倍。虽然如此低的市盈率可能难以让人接受,但Shein可能会发现,它别无选择,只能在离家更近的地方出售股票,那里的监管机构无疑会张开双臂欢迎它。…
Let Sun Taoyong tell you if Weimob is a good stock to pursue

微盟是否可高追 让孙涛勇告诉你

微信试推新功能“送礼物”后,一众相关股受带动急升,当中最受惠的肯定是微盟 重点: 微盟股价4日内倍升 集团董事长孙涛勇趁机减持   刘智恒 对于上市后累积亏损51亿元的微盟集团(2013.HK)来说,上月12日突然收到一份超级圣诞礼物,公司股价在短短4天爆升逾倍,市值一下子由50亿港元冲破百亿大关。 原来去年12月18日晚,微信小商店启动“送礼物”功能的灰度测试。微信用户在微信小店中选择商品,点击“送礼物”就可将商品送给指定一方,功能与2014年的微信红包相近,但这次送的是商品而非现金,另外商品价格不能超过1万元,珠宝及教育培训等也不包括在内。 作为“新经济SaaS第一股”的微盟,成立于2013年,主要从事SaaS(软件即服务),基于微信为企业提供开发、营运、推广等一体化解决方案。公司挟着腾讯(0700.HK)这个大靠山,于2019年在港交所上市。 累计亏损51亿元 然而除了上市首年录得盈利外,2020年至2024年上半年,分别亏损11.6亿元、7.8亿元、18.3亿元、7.6亿元及5.5亿元,累计蚀了整整51亿元。 微盟这几年真的不好过,基于国家意向,各大互联网平台开始拆墙,各自不再处于封闭孤立,商品链接打通,再不用以特殊标识码“口令”中转跳转,导致微盟等SaaS平台中小客户数量锐减。 苦苦挣扎也找不到出路,去年初微盟有意将子公司上海微盟文化传媒的50%权益出售,估值不低于18亿元。消息发布后,微盟股价急跌,吓得公司惊惶失措,5日后急忙煞停建议。 分拆的如意算盘失利后,公司要觅出路,去年3月时,以3,100万元作价增持拌饭科技24.4%股权,令持股量达53.5%。拌饭科技主要从事影视出品、制作分发,及内容平台营运等。 投行调升目标价 虽力求改变,但暂时收效不大,公司股份更是长期低位徘徊。微信这份50亿港元的厚礼,让微盟重回市场的目光,投资者对其刮目相看。中金发表报告,认为微信小店开启“送礼物”功能,作为龙头第三方服务商的微盟,客户量将有机会上升;而通过生态相关的增值服务,进一步提升增长空间。中金将微盟目标价上调56%至2.8港元,维持“跑赢行业”评级。 高盛报告亦指出,“送礼物”将吸引更多商户加入微信小店,带动商品交易额,微盟料可直接受惠,将其目标价由2.5港元调升至2.7港元,评级为“中性”。 若说“送礼物”能大幅带动微盟的业务,现时还属言之过早。市场有猜测,腾讯是否有意染指电商市场,藉“送礼物”作为介入试点;倘若如是,对微盟确实有利。现实却是电商市场基本格局已定,阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)、拼多多(PDD.US)及京东(9618.HK; JD.US)已稳坐龙头,抖音亦来势汹汹,腾讯想要插足随时劳而少功。 反之,有分析估计腾信是借微信送礼,作为打通微信生态的流量工具,因此虽能带动第三方小程序的开发,对消费有一定刺激作用,但却不如想象中的力量大。 孙涛勇吃相难看 姑勿论如何,腾讯为微盟送上这份礼物,让后者再次成为市场焦点,肯定对微盟百利而无一害,但作为投资者则不宜过份乐观。我们看微盟创始人兼董事长孙涛勇在股市的一连串操作,或许能带来一点启示。 根据港交所资料披露,孙涛勇及两名执董在微盟股价高歌猛进时,分别在去年12月20日、23日及27日减持公司股份,累计售出1.24亿股,占公司已发行股数3.68%;每股平均售价由2.33港元至3.09港元,合共套现3.19亿港元。 有趣的是,三名股东表示对公司未来发展的信心及长远投资价值充分认同,承诺由去年12月27日开始的一年内,不会再出售手上股份。但看看他们现时的持股比例,孙涛勇作为董事长只余下7.15%、另外两位执董更仅有0.16%及1.26%,三人相加连9%也不到,试问还有多少股份可售?况且他们的承诺也不过是区区一年。 市场批评孙涛勇等吃相难看,作为微盟最高领导者,最清楚公司的业务及前景,在股价急升时减持,是否代表他们认为股价升势是没坚实基础,“送礼物”只是纯炒概念,因此大股东才迫不及待减磅?市场对“送礼物”为微盟带来业务上的效果,又是否期望过高?一切留待投资者自行判断。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Can Boss Zhipin pick up the growth rate again

三季度盈利增幅放缓 Boss直聘能否再一路狂奔

Boss直聘第三季派出一份亮丽成绩表,但净利润增长幅度似有放缓 重点: 公司上季度收入增长接近两成 预期第四季度收入达18亿元   刘智恒 当疫情结束后,市场才逐渐看清经济状况,原来疫前大家憧憬的复苏只不过是一厢情愿,实际是经济疲弱,百业陷入内卷困境,员工下岗数字急升,新毕业的学生又难找工作。但在一片找工难的环境下,对招聘人才的公司却是天大喜讯,网上招聘平台BOSS直聘成为一大受惠者。 BOSS直聘的母企看准科技有限公司(下称BOSS直聘,BZ.US; 2076.HK),近年业绩一路狂奔,收入盈利双双创出佳绩。刚公布的第三季度业绩,收入19.1亿元,较去年同季度增加19%。经营利润3.3亿元,同比升26.5%。 业务亦表现理想,截至9月底止的总付费企业客达6百万,同比升22.4%;平均月活跃用户为5,800万,上升30%。 财务方面亦相当健康,手上的现金、现金等价物及定期存款高达87亿元。公司中期业绩的债务总额除以权益是零。 深耕蓝领及下沉城市 能有如此上佳表现,除了受惠于大环境的逆转外,亦因为公司部署得宜。虽然疫后经济未如预期,对于白领及金领等文职人士影响较大,但对于蓝领阶层来说,市场的需求却异常殷切。BOSS直聘看准形势,早已加大在蓝领招聘上的力度,而且更投入大量资源拓展二线及以下城市,因而在过去一年多的业绩能取得不俗的增长。 去年BOSS直聘的业绩已急速上升,董事长兼首席执行官赵鹏在报告中解释,主要在于用户规模及收入出现强劲增长,特别是蓝领行业、低线城市及中小企业的渗透。同时亦因公司对技术持续投入,以及对各种用户需求的深入挖掘,让公司进一步巩固及扩大竞争优势。 盈利增速开始放缓 BOSS直聘的表现纵是一枝独秀,但业绩经过一轮飞跃式增长后,市场对其增速能否如之前的急升猛进,开始抱观望态度,特别是在盈利方面。 我们看三季度,收入及业务升幅理想,然而净利润为4.64亿元,同比只上升8.95%;经调整净利润为7.4亿元,按年升幅更只有3.5%,反映盈利的增速远远低于近两成的收入增长。与中期利润增长98%相比,增幅有明显下降,更难与2023年全年增长逾9倍相提并论。 另外,公司预计今年第四季度的收入将介乎17.95亿元至18.1亿元间,同比增加13.6至14.6%。相对2023年全年的收入增长近32%,今年上半年的31%,以及三季度的19%,收入增速亦逐渐减弱。 除业务外,公司也十分依赖投资收益,三季度来自利息及投资收益近1.6亿元,今年中期为3.1亿元,2023年为6亿元。虽然表现一直不错,但投资的收入毕竟并非来自本业,并不能长期依赖,而且投资市场变化不定,今天的盈利难保明天出现亏损,此点不得不多加注意。 香港市场交投疏落 BOSS直聘的延伸市盈率为31倍,竞争对手同道猎聘(6100.HK)亦在31倍水平,另外较细规模的万宝盛华(2180.HK)只有6倍,而其在美国上市的母公司万宝盛华(MAN.US)达70倍。相较之下,BOSS直聘的估值较同业并不算高。 然而,投资银行对BOSS直聘的取向只属稳中略好。汇丰研究发表报告,将公司2024至2026年盈利预测上调3%至4%,维持“买入”评级,目标价由66港元上升至68港元。 花旗调升BOSS直聘2024至2026年盈利预测1至3%,将其在美国上市的股票目标价,由16美元上调至16.5美元,维持“买入”评级。里昂亦将公司美股的目标价从16美元调高至17.5美元,续给予“跑赢大市”评级。投行对BOSS直聘的目标价只轻微调升,反映对其未来增长速度显得审慎。 事实上,公司股票在香港的交投也十分疏落,长期的成交量在数千至万多股,本月5日曾试过一天只有100股成交,但相比其500亿港元市值,似乎并不成正比。美国的交投会好一点,但平均每天只在数十万股水平。 BOSS直聘股价表现亦不算突出,三季度业绩公布后,股价不升反微跌0.35%至56.6港元。现股价较今年5月高位的88.5港元比较,已下跌3成半,此亦可能反映,市场对公司业绩的高速增长开始有所保留。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

基础建设/资源

Huawei stages improbable comeback

从美国打压中复苏 华为销售高歌猛进

这家总部位于深圳的电信巨头称2024年收入增长了22%,多年的美国制裁未能遏制其增长 重点: 得益于智能手机和智能汽车业务销售强劲,华为2024年录得有史以来第二高的年收入 公司的鸿蒙操作系统将成其海外智能手机业务扩张的关键,填补了华为在美国的制裁下,被迫放弃谷歌的安卓系统后留下的空白 夏飞 电信巨头华为技术有限公司曾被视为美国制裁的牺牲品,但现在证明,宣布其死亡可能为时过早。从重新夺回中国智能手机市场头把交椅,到中国智能汽车解决方案市场占据领先地位,公司正利用自己的创新和本土研发的技术克服险阻。 华为董事长梁华上周在广东省政府的一次会议上披露了2024年的一些数据,展现了公司的成果。梁华在会上表示,华为去年实现营收8,600亿元(1,180亿美元),同比增长22%,仅次于2020年8,910亿元,是历来第二高水平。 梁华表示,增长主要是智能手机业务的复苏,以及智能汽车解决方案业务快速发展,不过他仍然说2024年是“充满挑战”的一年。除了这个出现在新闻头条中的数字之外,他没有提供任何细节,而作为一家民营企业,华为一直是有选择性地公开披露财务信息。 但华为消费者业务首席执行官余承东上个月在致员工的年度信中表示:“在经历连续五年的制裁后,2024年华为终端业务重回增长快车道”,而终端业务即包括智能手机。 从智能手机到电信设备,再到智能汽车解决方案,华为业务范围广泛。此次复苏,可见公司已成为美国遏制中国技术崛起的典型代表。 对华为的攻击始于2019年,美国总统特朗普在他的第一个任期内,以国家安全风险为由,禁止美国政府使用包括华为在内所生产的产品。随后,美国商务部禁止华为在未经政府许可的情况下获取美国技术。限制迅速扩大到遏制华为获取半导体芯片,以及谷歌旗下的安卓操作系统。 美国的制裁不断升级,导致华为于2020年11月﹐将旗下荣耀品牌智能手机业务出售,以确保该平价品牌能够不被华为所拖累,从而生存下来。因此,公司的年收入从2020年的8,910亿元暴跌至2021年的6,360亿元,到了2022年和2023年,这个数字也仅仅是小幅改善,分别达到6,420亿元和7,040亿元。 重夺桂冠 制裁前,华为的智能手机业务是其皇冠上的明珠,产品瞄准高端市场与苹果一较高下,在国内外赢得了赞誉。美国制裁切断华为获取手机所需的高性能芯片以及安卓操作系统后,这块业务受到的打击最为严重。但在过去一年里,华为在找到各种替代品后,迅速实现了复苏。 根据市场研究机构Counterpoint的数据,华为的智能手机去年以18.1%的份额,重夺中国智能手机市场的头把交椅,这是自美国制裁开始以来,华为首次重返市场第一。华为推出的两款新机型,包括搭载AI功能和自主研发的鸿蒙星河版的Mate 70系列,对华为的业务增长起到了关键作用。 根据Counterpoint的数据,2024年一季度,华为还超越韩国的三星,成为全球最畅销的可折叠智能手机品牌,其全球市场份额为35%,而三星为23%。根据市场研究机构IDC的数据,去年前三季度,华为还在全球腕戴设备市场超越苹果,占据了近17%的市场份额。 在前合作伙伴台积电受到美国的压力,切断了与这家中国公司的关系后,华为转向本土芯片制造商中芯国际,让其为它生产自主高端麒麟芯片组,从而使这些成就成为了可能。 更年轻的智能汽车解决方案业务是该公司去年的另一个亮点。余承东在给员工的信中表示,去年,鸿蒙智行与几家汽车制造商合作,销量超过43万辆。去年上半年,智能汽车部门实现104亿元营收和22亿元利润,扭转了2022年75.8亿元和2023年55.9亿元的巨额亏损。 虽然电信设备在美国和许多西方市场遇冷,但华为已转向发展中国家市场,特别是在拉丁美洲,这是公司另一项主要业务。   根据市场研究公司Omdia的数据,华为仍是全球电信设备市场的领导者,2024年二季度的份额为36.8%,较上年同期增长了3.8个百分点。与此同时,华为和中兴(另一家被美国列入黑名单的中国电信设备制造商)在本季度取得了一个重要的里程碑,首次共同控制了全球电信设备市场一半以上的份额。相比之下,欧洲巨头爱立信和诺基亚的份额分别降至23%和17.7%。 鸿蒙操作系统的崛起 华为去年的另一个里程碑,是安装了鸿蒙操作系统的设备销量超过10亿部,同比增长25%,该操作系统对谷歌安卓和苹果iOS的双头垄断构成了挑战。Counterpoint的数据显示,2024年一季度,鸿蒙超越iOS成为中国第二大移动操作系统。 然而,关于鸿蒙星河版能否保持发展势头的疑虑正在浮现。在早期的测试中,用户对专为鸿蒙开发的热门应用微信简化版反响一般。随着政府支持的消费品以旧换新计划,对需求的提振作用逐渐消退,中国国内智能手机销量的复苏可能也只是昙花一现。 与此同时,去年惊人的收入增长并不意味华为已经走出困境。尽管营收增长强劲,华为在2024年前九个月的利润仍下降了14%,降至629亿元,这可能反映了它在研发上投资巨大。 华为的下一个目标是收复其智能手机在海外的失地。此前,华为被禁止与谷歌合作开发安卓系统。然而,要说服中国以外的用户放弃基于iOS或安卓的手机,可能需要付出更多努力,尤其是在全球市场低迷、用户更换设备的频率降低的情况下。 西方的地缘政治紧张局势和安全担忧,也可能制约华为重建全球影响力的能力。随着贸易紧张局势加剧,美国可能会在特朗普任期内加大力度,进一步限制中国获取更多服务和技术。尽管华为已证明它可以绕过华盛顿的技术限制,但让海外消费者认可他们不熟悉的鸿蒙系统,恐怕耗时不短。欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
ZG Group nears completion of SPAC listing

找钢合并Acquila 香港De-SPAC上市第二击

Acquila Acquisition Corp.的股东将于2月27日就与该钢铁交易平台的合并进行投票,为找钢集团3月10日上市铺平道路 重点: Aquila Acquisition Corp.预计于本月底完成与钢铁交易平台找钢集团的合并,距离监管截止日期仅剩数周时间 去年前九个月,找钢集团的收入同比增长42%,距首次盈利又近了一步 阳歌 香港的特殊目的收购公司(SPAC)项目自三年前推出以来,一直不太活跃,截至去年8月,只有五宗这样的上市。不过,这几家上市的SPAC公司仍然带来了一些戏剧性场面,在三年的最后期限快速逼近之际,它们正争分夺秒地完成与实体公司的合并。 作为2022年3月在香港上市的首家SPAC,Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)处于这样一场竞争中,因它的三年期限将在下月截止。上周,公司宣布针对先前披露的合并计划时间表,如果按计划进行,其上市壳公司将在截止日前几天,被钢铁贸易商找钢集团(2572.HK)收购。 Aquila在2月5日提交一系列文件,其中一份文件显示,依据最终协议的条款,八位投资者同意在交易完成后,以每股10港元的价格购买5,360万股找钢集团股票,筹集资金达5.36亿港元(6,900万美元)。 Aquila在上市时还筹集了10亿港元,意味找钢集团通过新一轮融资和Aquila的现有资金,获得近2亿美元的资金。 根据Aquila2月5日提交的另一份文件,找钢集团在去年9月底持有的现金为4.36亿元(6,000万美元),这笔新资金将为找钢集团在中国以外扩展业务时提供强有力的支持。 Aquila似已获得所需的大部分或全部监管批准,或预计很快将获得这些批准,它已安排在2月27日召开股东大会投票表决合并事宜。如果股东批准该交易(这似乎很有可能),Aquila将于2月28日停止作为上市公司交易,而新上市的找钢集团将于3月10日开始交易。距离Aquila在2022年3月18日以香港首个上市SPAC的身份盛大登场三周年的日子仅相差一周时间。 到目前为止,只有另一家公司完成与SPAC的合并,那就是新加坡电子商务公司狮胜控股有限公司(2562.HK),该公司去年10月与香港汇德收购公司合并后上市。另一家香港SPAC公司Techstar Acquisition Corp.(7855.HK)去年12月宣布,与美国自动驾驶技术制造商图达通合并,目前也在忙着赶在最后期限前完成交易。 如果把狮胜控股的交易视作一个参考指标,找钢集团最终完成借壳上市后,其股价可能会有不错的表现。自合并以来,狮胜控股的股价上涨约65%,不过这些涨幅的很大一部分,可能与投资者对该公司的情绪有关,而不是它的上市方式。 尽管如此,香港为数不多的几家SPAC,在竞相完成合并过程中所经历的戏剧性事件,确实反映港交所和香港证券监管机构对收购目标的严格审查。这意味最终完成合并的所有公司,可能都是相对优质的公司,因港交所正试图增强投资者对刚刚起步的SPAC项目的信心。 坎坷的上市之路 Aquila的历史很好地反映了公司的发展道路,包括截止日期前完成合并交易(也称为De-SPAC交易)所面临的困难。从2022年上市之日起至2023年9月公司首次宣布与找钢集团合并的计划,该股的交易价格基本在9至10港元间,接近10港元的IPO价格。当时公司表示,目标是在2023年底前完成这笔交易。 然而,随着2023年12月截止日期临近,公司显然无法按时完成交易,其股票在2023年11月开始下跌,一度跌至7.60港币。随着去年8月与找钢集团的交易向前推进,股票又开始回升,上周五的收盘价为9.86港币——略低于IPO价格,这似表明投资者对交易将在截止日期前完成相对有信心。 找钢集团作为一家科技公司,运营着一个主要服务于中国钢铁行业(全球最大钢铁行业)的交易平台,因而显得颇具吸引力。它的收入主要来自交易费用,因此相对不受中国庞大的钢铁行业价格波动的影响,该行业目前因房地产市场低迷而严重供过于求。 2月5日提交的一份最新文件显示,找钢集团去年前九个月的收入同比大幅增长42%,至11.4亿元,高于上年同期的8.05亿元,也高于2023年全年29%的增幅。按照目前的增长速度,公司全年收入可能会超过2021年全年13.5亿元的峰值,此前公司的业务在疫情期间受到了打击。 随着公司在疫情后的反弹,以及规模和经验的增加,该公司也一直在降低成本。其成本从2021年和2022年占总收入的约75%降至去年前九个月的71.8%,而销售和分销费用也从2022年占总收入的27%降至去年前九个月的19%。这种情况下,它的毛利率从2021年的25.5%上升到2023年的32.5%,不过由于全球多元化方面的支出,这个数字在去年前九个月回落至28.2%。 这种多元化似是减少对中国市场依赖的明智之举,中国市场在找钢集团收入中的占比已从2021年的76%,稳步下降到去年前九个月的63%。公司一直在亏损,不过目前正在逐渐接近盈利。公司报告称,去年前九个月亏损5,400万元,较上年同期的3.41亿元亏损大幅下降。 归根结底,找钢集团看起来是一家相对稳健的公司,交易完成后可能应会获得不错的估值。但上市过程中发生的种种戏剧性事件,可能不会鼓励其他公司在香港推出新的SPAC。…
Texhong faces uncertainty from Trump tariffs

中美贸易战持续紧张 天虹国际前景蒙上阴霾

这家纱线制造商自2023年下半年以来一直保持盈利,但其向好势头可能会受美国对中国出口货物新征关税的威胁 重点: 天虹国际集团报告去年盈利5.8亿元,延续近来持续向好的势头,因该公司专注核心的纱线业务和成本控制 公司主要面向中国的纺织品制造商销售纱线和面料,可能会使其受到特朗普本周对中国商品新征关税的影响 阳歌 最近,纺织企业天虹国际集团有限公司(2678.HK)的情况变得相当复杂,因它受内外部因素的多重影响。去年的整体情况看起来不错,因公司收入来源的纱线销售,在2023年陷入亏损后恢复了盈利。 据1月底发布的盈利警告计算,天虹国际去年下半年继续保持盈利。这一转变归功于内外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面专注于核心纱线业务。与此同时,它的主要客户——中国的纺织制造商在经历了艰难的2023年后,业务也有所改善。 然而,经历了早期的低迷后,天虹国际现在正处于另一场潜在风暴的风口浪尖。美国总统特朗普最近决定对中国进口商品加征关税,可能对中国的纺织行业产生重大影响。天虹国际集团尚未对特朗普的最新举措发表评论,这些措施本周刚刚生效,我们稍后将予以详细介绍。 总体而言,投资者似对形势相当乐观,至少就天虹国际集团而言是这样。自1月24日盈利警告以来,公司的股价一直相当稳定,仅出现小幅波动。股价波动不大的原因,可能是投资者犹豫不决,他们试图厘清是该为公司恢复盈利鼓掌,还是该担心特朗普新关税的潜在影响。 投资者可能也在寻找天虹国际利润走势的线索,因最新的信号并不十分清晰。公司在2023年上半年陷入亏损,因它难以应对中国纺织品制造商的需求疲软,这些制造商占其业务的80%左右。但它在当年下半年扭亏为盈,六个月内盈利4.88亿元(6,700万美元)。 此后,其利润一直有些不稳定,去年上半年下降到2.7亿元,下半年上升到3.1亿元,基于公司在1月底的公告,预计去年全年利润为5.8亿元。 公司将全年盈利能力的恢复归功于“本年度内纺织行业市场需求有所回暖,本集团销量及产能利用率,与截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度内的产品毛利率也逐步恢复至正常水平。” 去年,公司还通过提高效率向内挖掘潜力,在一定程度上是专注于核心的纱线业务,去年上半年,该业务在总收入中的占比从2023年的75%上升至78.4%。在此过程中,销售成本在其收入中的占比降至去年上半年的87%,而上年同期为98%。此外,公司的整体收入在去年上半年也恢复了增长,增幅4.2%,达到112亿元,而这个指标在2023年则以类似的速度下降。 恢复派息 随着业务和整体纺织市场的改善,天虹国际去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期仅为2.4%。恢复盈利后,公司于去年下半年恢复派息,之前在2023年解决问题期间,它曾暂停派息。 即使在扭亏为盈后,天虹国际的股价看起来仍然相对低估,它的市盈率(P/E)为5.9倍,低于德永佳集团(0321.HK)的7.7倍和福田实业(0420.HK)的14倍。过去一年中,天虹国际集的股价也相对稳定,仅上涨了6%,表明投资者正在“观望”,以确定该公司的扭亏为盈是否可持续,尤其是在美国采取最新贸易行动的情况下。 这自然而然地引出过去一周由于华盛顿方面的行动,震动中国出口企业的冲击波。具体来说就是,特朗普政府对所有进入美国的中国商品加征10%的关税。同时,他还取消了所谓的“微量豁免”,即允许价值低于800美元的包裹免关税进入美国。 以Shein和拼多多旗下的Temu为首的中国电子商务公司一直在利用这一豁免,向美国消费者大量提供网上订购的廉价商品。作为一家快时尚电商公司,Shein专门销售纺织品,而纺织品在Temu更为多样化的商品选择中,也占据了相当大的一部分。 天虹国际可能已预见这些举措,近年它决定对生产基地进行多元化,分散到中国以外的地方,尽管这可能更多的是因为成本而不是贸易问题。目前,公司40%以上的纱线生产都在海外,主要位于越南。但这种多元化目前不太可能保护该公司,因它仍然将大部分越南产品卖回给中国客户,而中国客户将受到特朗普新关税的影响。 天虹国际去年的中期报告引用的行业数据显示,中国去年上半年生产了价值1.13万亿元的纺织品,其中纺织品出口占据了绝大部分——略高于1万亿元。其他数据显示,2022年中国3,030亿美元的纺织品出口中,约有14%流向了美国,而且随着Shein和Temu在过去两年的崛起,这个数字现在可能会更高。 总而言之,对于天虹国际目前尚难下定论。经历了近期的重组和行业复苏后,公司总体上看起来略显低估。但它仍需向投资者证明其自身的复苏是可持续,并且不会因不断升级的中美贸易战而受到太大冲击。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Fortior applies for Hong Kong IPO

乘中国芯片热 峰岹科技谋高估值上市

这家BLDC电机用微芯片制造商已申请在香港上市,或将筹集数亿美元 重点: 峰岹科技成为最新一家申请在香港上市的中国芯片制造企业,瞄准渴望从中国半导体增长故事中获利的国际投资者 这家设计电机用芯片的公司去年前九个月收入增长了54%,盈利状况良好    阳歌 如今,受消费者信心低迷和海外对中国出口抵制加剧的影响,中国很多行业的前景相当不明朗。但有一个领域似乎不受此类麻烦影响,那就是中国的微芯片行业。随着中国试图摆脱对他国产品的依赖,该行业最近已成为政府的宠儿。 越来越多的中国微芯片公司正借这点,希望在政府背境的投资者和资本市场筹集大笔资金。此前,该类公司大多局限在上海和深圳证券交易所上市,面向国内投资者。但现在,越来越多的公司将目光投向稍远处的香港,瞄准越来越多希望从中分一杯羹的国际投资者。 峰岹科技(深圳)股份有限公司便是其中之一,公司于1月中旬提交香港上市申请,并于1月24日更新了申请。不同于涉及诉讼和贸易制裁等而引发争议的同行,峰岹科技因没有争议而引人注目。作为一家中国半导体制造商,公司的历史相对较长,可以追溯到2010年。 公司由几位行业资深人士领导,董事长毕磊和首席技术官毕超是两兄弟,他们的职业根基和国籍都在新加坡,当地的微芯片市场比中国内地更成熟,但仍落后于中国台湾、日本和韩国等最先进的亚洲市场。所有这些因素加在一起,促使这家公司似避开一些中国芯片制造企业产生的争议,并且最近还表现出一些令人印象深刻的增长。 此次上市的唯一承销商是中国领先的投资银行中金公司,意味它可能瞄准的是亚洲投资者。公司已在上海类似纳斯达克的科创板上市,最新市值为194亿元(27亿美元)。这意味着,如果峰岹科技出售约10%的股份,它可能通过在香港上市筹集至少2.7亿美元,甚至更多资金。 说了这么多,我们再仔细研究一下峰岹科技的实际业务以及它的定位,它能够在很大程度上,避开困扰中国芯片制造商的所有争议。该公司专门生产直流无刷(BLDC)电机控制和驱动芯片,直流无刷电机与传统电机有所不同,因为它们是由电磁力驱动的。 此类电机通常被认为比传统电机更高效,在从电动工具到家用电器,以及电动汽车(EV)等各种用途的电机整体市场中,这种电机的份额越来越大。上市文件引用第三方研究称,直流无刷电机在全球电机市场的份额,从2019年的12%增长到2023年的20%。预计此类电机将在未来几年继续抢占份额,到2028年将占到全球电机市场的三分之一左右。 本土企业 峰岹科技是中国第六大BLDC电机驱动控制芯片销售商,占有4.8%的市场份额。但值得注意的是,它是前十大销售商中唯一的本土中国公司,其余公司来自亚洲其他地区、北美和欧洲。意味由于其中国根基,该公司可能会获得比许多竞争对手更有利的待遇,比如成为许多国有制造商的首选供应商。   公司的财务状况相当稳健,近期甚至出现令投资者兴奋的强劲增长。2023年,公司收入同比增长27%至4.11亿元。去年前九个月的增长速度翻倍,达到54%,销售额为4.33亿元,而上年同期为2.82亿元。   在其他指标方面,公司的运营看起来相当稳定,过去两年销售成本稳定在47%左右。大部分其他费用似乎也在控制之中,研发支出相较于收入的比例,实际已从2023年的20.6%降至去年前九个月的15%,反映公司正获得规模经济效益。过去三年,公司毛利率也相对稳定,保持在52%到53%间。   最重要的是,去年前九个月,峰岹科技的利润较上年同期的1.24亿元增长48%至1.84亿元。尽管这一增幅略低于同期54%的收入增长,但这个差异似乎是由于“其他收入和收益”的贡献降低,这些收益可能与核心业务无关。   正如我们之前提到,峰岹科技于2022年4月在上海科创板上市,当时融资约19亿元。此后该股表现相当不错,最新收盘价210元,较82元的IPO价格上涨了一倍多。这种强劲的表现无疑是促使公司寻求在香港二次上市的一个因素。 各种估值指标显示,与全球同行相比,中国芯片企业目前的估值相当高,反映出投资者相信,这行业将继续获得强有力的国家支持。峰岹科技在上海上市的股票目前市盈率高达82倍,与中芯国际(0981.HK; 688981.SH)在香港上市的81倍市盈率不相上下。与峰岹科技一样,中芯国际在香港和上海上市的股票最近表现都相当不错,自去年9月以来大约翻了一番。   相比之下,西方芯片制造商英飞凌科技(IFX.DE)和意法半导体(STM.US)的市盈率要低得多,分别为24倍和14倍,这两家公司是BLDC电机芯片领域的全球领导者。 最近在香港上市的另外两家中国芯片设计企业也表现不俗。芯片用于自动驾驶的地平线机器人(9660.HK)股价较去年10月的IPO价格上涨了12%,氮化镓晶圆制造商英诺赛科(2577.HK)与去年12月的发行价相比涨幅更是高达34%。 所有这些迹象,加上它没有争议,看起来对峰岹科技有利,我们因此预测,如果它在今年晚些时候上市,应该会有强劲需求,价格也将坚挺。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里