奥克斯电气将2026年上半年收入下跌13%归因于伊朗战争、人民币升值及铜价上涨 重点： 奥克斯电气上半年收入下跌13%，期内利润大跌41%，公司将业绩下滑归因于中国市场需求疲弱及伊朗战争 尽管多数同业期内在欧洲市场实现强劲增长，这家平价空调制造商上半年对欧洲出口仍下跌33.1%    谭英 在香港上市仅一年后，奥克斯电气有限公司（2580.HK）正面临如何取信投资者的考验。在竞争白热化的全球空调市场中，公司能否守住现有地位，已受到市场质疑。 这家以平价机型闻名的公司上周公布，上半年收入同比下跌12.9%至175亿元（26亿美元），期内利润大跌40.8%至11亿元。根据其中期业绩公告，受原材料成本上涨拖累，尤其是铜线价格上升，公司毛利率由去年同期的19.5%下降超过1个百分点至18.1%。 最新业绩公布后，投资者对公司反应冷淡，其股价在随后三个香港交易日累计下跌6.2%。该股周三收报9.29港元，远低于去年9月上市时的17.42港元发行价。 与许多中国同业一样，奥克斯电气在海外建立了庞大业务，产品销往160个国家。去年上市时，公司客户主要是经销商，以及采购其设计制造（ODM）产品的其他品牌。公司亦致力提高通常具有较高利润率的自有品牌产品销量。旗下品牌包括面向主流市场的同名品牌“奥克斯AUX”、定位较高端的“华蒜Hutssom”、聚焦年轻消费群体的“AUFIT”，以及新推出的高端品牌“ShinFlow”。 公司上半年收入降幅主要来自中东市场，而奥克斯电气将该市场划入亚洲销售区域。期内，占公司总收入28.1%的亚洲市场收入下跌18.8%。公司其中一家最大客户位于阿联酋，该国与伊朗隔着霍尔木兹海峡相望，而这一带正是今年中东战火的焦点。 奥克斯电气上半年来自欧洲的收入跌幅更达33.1%，占总收入8.5%；中国内地及北美洲收入则分别下跌4.1%及2.1%。中国内地仍是奥克斯电气最大市场，上半年占总收入50.7%，北美洲占6.2%。 出口激增 中国海关数据显示，今年上半年中国空调出口额达37.6亿美元，同比增长43.2%，其中仅6月便大增72.8%。 奥克斯电气上半年在欧洲表现疲弱，格外引人注意，因为当地今年接连遭遇热浪，带动空调销售急升。竞争对手美的集团（0300.HK；000333.SZ）表示，其为欧洲市场设计的PortaSplit移动空调上半年销量增至原来的三倍；海尔智家（6690.HK）的暖通空调业务亦在欧洲实现强劲增长。尽管整体收入下跌8.2%，格力电器（000651.SZ）上半年在丹麦、芬兰、荷兰及挪威的销售额仍增长92%。 受房地产市场长期低迷及消费支出疲弱影响，中国市场已成为所有空调制造商共同面对的难题。奥维云网（AVC）数据估计，今年上半年中国空调内销额下降13.1%至1,221亿元。 奥克斯电气及其同业亦受到难以控制的成本上涨冲击。其中，上半年铜价同比上涨15%；受伊朗冲突外溢影响，集装箱运价在6月急升80%。人民币升值亦对公司造成打击，令其以其他货币在海外销售所得收入折算成人民币后缩水。 「牛氣」十足的創辦人 奥克斯创始人郑坚江以自己的生肖牛为公司命名，面对这些挑战并非轻言放弃之人。现年65岁的郑坚江于1987年收购一家濒临倒闭的乡镇钟表零件厂，由此踏入制造业；1994年开始生产空调。其后，他一次将40款机型降价30%，并称竞争对手的产品提价幅度远高于生产成本，因而获得“价格屠夫”之称。 郑坚江以牺牲毛利率延续公司的低价传统。奥克斯电气今年上半年毛利率为18.1%，远低于格力消费电器业务的31.7%，以及美的智能家居业务的27.9%。郑坚江在产品研发方面的投入亦低于同业，研发费用占收入不足2%，而格力、美的及海尔的相关比例均接近4%。 上半年，奥克斯电气非自有品牌的设计制造（ODM）业务占收入38.1%。随着公司将重心转向利润更高的原品牌制造（OBM）业务，ODM业务占比持续下降，而自有品牌业务占收入比例则由一年前的55%升至接近60%。奥克斯电气表示，旗下新品牌ShinFlow将拓展“海外高端体验店、精装地产渠道”，借此摆脱传统低端市场定位，进军通常具有更高利润率的高端产品市场。 奥克斯电气亦计划进一步聚焦中央空调业务。该业务上半年收入为17.5亿元，占总收入10%，高于2025年的9%。中央空调上半年毛利率达27.6%，明显高于家用空调的15.4%。不过，按金额计算，受人民币升值导致海外收入下降影响，2026年上半年中央空调收入仍较去年同期减少。 多数分析师预计，奥克斯电气今年收入将大致持平，意味公司在经历上半年疲弱表现后，下半年收入有望恢复同比增长。华西证券预计，公司今年收入将达306亿元，与2025年的301亿元大致相当，并于2028年逐步增至345亿元；净利润则预计由2026年的22亿元增至2028年的27亿元。 华西证券近期首次覆盖奥克斯电气，给予“增持”评级，并指出其市盈率与同业相当。奥克斯电气目前市盈率为8.7倍，高于格力的7.8倍、低于海尔的9.3倍，并远低于美的的14.6倍。不过，公司市值仅148.9亿港元，规模远小于上述三家上市同业，后者市值均至少是其10倍。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国3D打印产业正从消费级市场加速走向高端制造，出口与家用需求同步升温，航天、精密制造等应用亦持续扩大，产业进入新一轮成长周期    财联社Marketwatch专栏 3D打印技术，作为增材制造的主要代表，自问世以来便被视为颠覆传统生产范式的重要力量。但现在，这一工业级技术正加速走入家庭场景。玩具、花盆、鞋子......只需要简单的材料和现成的模型，就可以用3D打印技术随时打印出想要的产品。同时，依托强大的制造业基础与供应链优势，3D打印产业也在以前所未有的速度融入中国高端制造的各层级生产体系。 消费级市场率先起飞 当前，3D打印产业正处于高速增长时期，是中国制造业中增长最为突出的细分领域之一。中国3D打印设备产量同比增长48.5%，在主要工业产品中增速位列第一。 同时，中国也在填补全球3D打印的需求缺口。统计显示，2026年上半年中国累计出口3D打印机362万台，出口金额达到96.11亿元，同比分别增长90.2%和109.3%。基于现行增速，预判2026全年出口总量有望攀升至800万台。长期来看，全球3D打印市场收入预计将于2034年达到1150亿美元，10年复合年增长率达18%。值得注意的是，消费级市场是本轮增长的主力。 目前，中国的消费级3D打印市场增长主要沿着两条脉络。其一是消费级设备进入普通家庭。拓竹、创想三维（3388.HK）等产业龙头的销售网络的向全国延伸、对大众的宣传及产品实地展示都大力提升了大众对3D打印产品的认知和购买。另一方面，利用大量3D打印机进行集中化、批量化生产的“3D打印农场”正在中国国内兴起，进一步拓宽了消费级设备的应用场景与市场容量。据不完全统计，目前中国已有数千家规模不等的3D打印农场，累计设备装机量约30万台，且仍在持续增长。 降价、AI与模型生态共振 细究消费级3D打印在中国的需求爆发，背后有三个条件共同发力：设备价格大幅下降、AI使用门槛降低和模型生态日趋成熟。其中，价格下探是消费级爆发的最直接驱动力。当前主力3D打印产品定价已进入千元区间，甚至低于主流智能手机的平均售价。而随着价格的下降，使用门槛的下降也进一步打开了市场。过去用户普遍觉得3D打印复杂，而现在AI的深度融入解决了"不会用"的问题。自动调平、实时监控、故障自检等智能化功能使设备从依赖人工调试的专业工具转变为即开即用的智能终端，有效解决了普通用户的操作障碍。 此外，逐步丰富的模型资源生态则在留存用户方面发挥了巨大作用。以中国头部3D打印品牌拓竹旗下的模型平台MakerWorld为例，这一面向3D打印用户的在线模型社区通过拓竹每年投入高额补贴激励创作者，已累积近300万个模型资源和大量活跃创作者，每月模型数量以近十万的速度增长。而另一巨头创想三维则在致力于加入AI辅助建模工具，使用户可以自行创作。 从桌面走进高端制造 相较消费端的爆发式增长，工业级3D打印板块的增长则相对温和。数据显示，2026年第一季度全球工业级3D打印设备出货量同比增长18%，中国市场增长29%，均远低于同期消费级设备的增速水平。但从应用价值来看，工业级市场仍占据更大基数且在部分高价值场景已进入批量应用。 无可否认，3D打印在现代工业领域应用方面具有大量不可替代的独特优势，包括能够大幅缩短研发和交付周期、不需要开模因此适合小批量定制化生产，以及具备极高的设计自由度而能够制造传统工艺难以实现的复杂结构。 因此，这一新型制造技术正在各行各业中迅速普及。在高精尖的航天领域，火箭发动机推力室、喷管等关键部件正大规模采用3D打印制造。并且，基于3D打印的独特优势，以华曙高科（688433.SH）为代表的企业正助力航天企业攻克轻量化、复杂异形结构件制造等技术难点。同样地，精密制造领域的折叠屏手机铰链、手表钛合金中框，以及低空经济产业的无人机零部件和液冷散热部件等精密结构件都在加速导入3D打印工艺。 总体而言，中国3D打印产业在消费级领域依托供应链成本、智能化集成与内容生态，已在全球范围内建立起稳定的竞争优势。但消费端的规模优势并不能助力其获得工业端的领先地位。工业级3D打印在航天、医疗、精密制造等高价值场景中虽有突破性应用，但在部分层面仍需进一步的深度研发与发展，从而完成由3D打印支持的下一代制作跃迁。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%，远超行业平均增速 重点： 核心产能出海取得历史性突破，新加坡生产基地部分产线实现GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用 中报交出亮眼成绩单之际，重要股东药明康德高位套现约39.20亿港元，引发市场对估值的重新审视    莫莉 经历长达数年的深度周期调整后，CXO（医药外包）板块在2026年上半年呈现筑底企稳态势，药明康德（603259.SH; 2359.HK）、凯莱英（002821.SZ; 6821.HK）等头部企业营收普遍重拾稳健增长。然而，在CXO细分赛道间仍表现出明显的结构性分化：传统小分子CDMO等成熟业务依然面临消化过剩产能的压力，而以ADC为代表的更广泛生物偶联药物（XDC）赛道，则正迎来订单与利润齐增长的爆发期。 作为全球ADC/XDC领域的CRDMO绝对龙头，药明合联生物技术有限公司（2268.HK）在2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%。在净利润层面，公司归属于股东的经调整纯利达到10.27亿元，同比增长37.4%，创下历史新高，经调整纯利率保持稳定在27.8%。受此超预期财报刺激，8月25日药明合联股价大幅飙升近15%，盘中一度触及80. 5港元，创去年10月以来近一年新高。 药明合联业绩爆发的背后，是客户基数的持续扩张与在手订单的快速增厚。截至6月30日，公司的全球客户总数已攀升至814家，全球Top 20的跨国制药巨头中，已有15家成为其深度合作伙伴。对CDMO企业而言，营收之外更值得关注的核心指标是在手订单——它直接决定了未来2至3年的收入兑现节奏。截至6月30日，药明合联未完成服务订单约19.98亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约21.56亿美元，同比增长62.2%。 另一方面，订单的“含金量”也在明显提升。随着越来越多项目从早期研发推进到后期临床和商业化生产阶段，单个项目的价值和订单金额也随之水涨船高，为后续收入增长提供了更充足的动力。截至6月30日，公司已有21个PPQ（工艺验证）项目和2个商业化项目在推进。管理层预计，2026年全年将累计完成超过30项PPQ组分交付(iCMC PPQ components cumulatively)，递交4至6项BLA（生物制品上市许可申请）；到2027年，PPQ组分交付累计将超过45项，BLA递交将提升至7至10项。 新加坡基地开始运营 药明合联在国内的商业化生产已交出高分答卷，不过决定公司未来想象空间与抗风险能力的，是核心产能出海的实质性落地。2026年8月，药明合联新加坡基地XmAb/XBCM3双功能产线率以及DP4制剂车间先后通过GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用，为满足海外客户在地化生产需求提供了更灵活的选项。 新加坡大士基地总建筑面积约2.5万平方米，具备抗体中间体、偶联原液单批最高2000升，偶联制剂年产能800万瓶的一体化生产能力。在全球的ADC CDMO中，可同时提供2000升级偶联原液与百万瓶级制剂产能的企业寥寥无几，这意味着药明合联可以在海外ADC商业化产能上抢得先机。今年3月药明合联完成东曜药业控股收购，进一步补充了国内产能，公司已形成新加坡—无锡—苏州三地产能协同的全球交付网络，为其承接更多跨国巨头的商业化大单扫清了产能障碍。 不过，在药明合联业绩与出海双双取得进展之际，行业竞争以及地缘政治风险同样不可忽视。当前全球ADC药物研发热火朝天，TROP2、HER2等核心靶点赛道已有数十款在研产品进入中后期临床，瑞士龙沙（LONN.SW）、韩国三星生物（207940.KS）等CDMO巨头近期均斥资扩建生物偶联产能，随着海外巨头的新增产能在未来两三年密集释放，ADC外包市场价格竞争或将加剧。 另一方面，在美国《生物安全法案》等地缘博弈的宏观背景下，部分海外创新药企在早期管线外包决策时，可能会出于合规考量重新评估供应链的多元化，也有可能会增加药明合联获取部分海外新增订单的难度。 当前，药明合联的市盈率维持在约50倍的高位，显著高于其控股股东药明生物（2269.HK）约34倍的估值水平。不过，在药明合联交出亮眼中报、股价创下阶段性新高之际，其重要股东药明康德在8月26日出售了5352.4万股，套现约39.20亿港元，约占药明合联当前总股本的4.23%。这一高位套现动作，不可避免地引发了市场对其当前估值是否偏高的重新审视，药明合联未来能否持续以强劲的业绩来兑现这份高成长预期，仍有待时间与产业周期的双重检验。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

两宗重大行业丑闻引发资金紧缩，迫使金融科技助贷服务商奇富科技收缩业务，第二季度利润大幅下滑 重点： • 随着新增贷款撮合规模收缩，奇富科技第二季度净收入同比下降32%，净利润更大跌77% • 行业在5月和6月接连爆出丑闻后，银行正减少向奇富科技等网络助贷平台提供资金    梁武仁 过去六、七年来，中国民营金融科技贷款机构及助贷平台的日子并不好过，期间监管审查日益严格，压力几乎从未间断。然而，就在许多从业者似乎逐渐适应之际，这个行业很快便发现，情况还可以变得更糟。 前称“360数科”的奇富科技股份有限公司（QFIN.US；3660.HK）公布最新财务业绩，再次反映这个快速萎缩的行业所面临的困境。这些企业大多在银行与借款人之间提供助贷服务，面对的挑战来自多个方面。今年发生两宗备受关注的丑闻后，银行开始减少向它们提供资金，令从业者面临流动性紧缩。与此同时，它们所熟悉的监管压力仍在不断加大。 根据奇富科技上周披露的数据，公司第二季度收入同比下降32%、环比减少9%，至35.7亿元（4.91亿美元）。净利润所受冲击更大，同比急挫77%、环比下降54%，至4.01亿元，主要受到贷款发放规模缩减、利差收窄，以及约5亿元一次性税务相关支出的拖累。 奇富科技及其同业最新一轮业务下滑，源于今年行业信誉接连遭受两次打击。第一次发生在5月，主要从业者宜信旗下Heritvest子公司发行、规模达300亿元的固定收益理财产品暂停支付本金及利息，引发危机。这宗丑闻促使监管部门立即对影子银行渠道及非银行信贷助贷机构展开全面排查。中国经济持续疲弱，也令贷款机构难以在不承担更大风险的情况下推动贷款增长。 宜信丑闻发生后，监管部门通过跨部门审查及强制清退影子银行理财产品加强整顿。这促使规避风险的商业银行预先收紧授信额度，并要求网络助贷平台提供更多付款担保及保证金。这种双重压力从两方面挤压奇富科技。首先，公司被迫大幅压缩利润空间，以留住陷入恐慌的银行合作伙伴；其次，公司不得不缩减整体贷款撮合及发放规模。 雪上加霜的是，6月下旬，主要面向次级消费贷款客群的小型网络助贷平台桔子数科，被发现将用户的贷款还款转入非法资金池，令合作银行无法收回款项，并暴露出近300亿元不良资产。事件促使商业银行进一步缩减与助贷平台的合作，令包括奇富科技在内的所有从业者再受打击。 奇富科技首席执行官吴海生在业绩电话会议上指出，6月下旬的流动性冲击迫使公司采取大幅度措施。公司第二季度大削获客支出，导致贷款撮合及发放总额同比缩减四分之一。因此，截至6月底，其未偿还贷款余额较一年前减少约23%。 “第二季度，我们应对了充满挑战的市场环境，期间行业持续收缩、监管进一步收紧，并在6月下旬突然遭遇波及全行业的流动性冲击，”他表示。“展望未来，我们预计行业调整将会持续，资金状况及风险管理可能继续承受压力。为此，我们将以更加审慎的态度处理增长、风险及资本配置，以保持公司穿越周期的韧性。” 金融科技寒冬 这种黯淡前景也反映在奇富科技的业绩指引上。公司预计，第三季度非公认会计准则净利润将同比最多下跌73%，至3.6亿元，并削减了半年度股息。 竞争对手乐信（LX.US）同样全面受到流动性冲击。公司本周公布的第二季度业绩，显示其近期复苏势头遭遇严重逆转。季度营业收入同比下降11%至31.9亿元，净利润则大跌80%至1.01亿元。与奇富科技一样，乐信的未偿还贷款余额有所缩减，并取消半年度股息。更糟的是，乐信警告，预计第三季度将陷入亏损。 除了受到融资环境突然恶化的严重冲击，奇富科技还要继续应对疲弱的宏观经济环境，后者导致更多借款人违约。截至6月底，公司逾期90天或以上的贷款比率较一年前上升86个基点，至2.83%。公司亦将应收贷款拨备增加20%。 不出所料，奇富科技公布第二季度业绩后股价暴跌，三天内市值蒸发近四分之一。目前其市盈率仅为2倍，处于极低水平。同业同样承受压力，乐信公布最新业绩后的两个交易日内股价下跌四分之一，市盈率更低至0.72倍。 就目前情况而言，没有投资者会将这些低估值倍数视为逢低买入的机会。相反，如此低的估值反映市场深度怀疑，中国网络助贷平台能否应对当前多方面的压力并全身而退。随着合作银行收紧资金供应、信贷风险上升及监管部门加强管控，平台运营商实际上别无选择，只能收缩业务。 奇富科技可以尝试通过为国有背景机构发展低风险科技服务，重建业务。然而，这个领域的竞争已相当激烈，因为大型银行也在发展自身的数字化能力。 奇富科技及其同业如今理应已经习惯这种寒冷环境，因此这股最新寒流并非它们从未经历过的情况。然而，眼下仍看不到春回解冻的迹象，这些企业将继续受苦。更何况，另一宗丑闻或新一轮监管收紧随时可能出现，令当前彻骨的寒冬变得更加严酷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

现代牧业上半年成功扭亏，主要受益于牛价回升、成本下降及生物资产损失收窄，但原料奶价格仍处低位，奶价周期压力尚未消失 重点： 现代牧业上半年扭亏为盈，但原料奶平均售价仍跌2.4% 公司完成对中国圣牧的股权收购，取得稀缺的沙漠有机奶源 　 李世达 对上游牧业公司来说，盈利从来不只由一个“奶价”决定。一头奶牛在产奶期是生产资料，被淘汰后又进入牛肉供应市场，因此奶价、淘汰牛价格、饲料成本和牛群结构都会影响盈利。这也解释了为何奶价未回升，牧企却已开始扭亏。 中国现代牧业控股有限公司（1117.HK）刚公布的2026年中期业绩，刚好可以观察这种错位。上半年收入65.93亿元，同比增长8.6%；期内归属股东净利润达到1,529万元，去年同期则亏损9.13亿元，实现扭亏为盈。经营活动所得现金净额亦大增56.8%至7.69亿元。 但如果只看最核心的原料奶，周期其实还没有完全反转。现代牧业上半年原料奶平均售价由每公斤3.29元跌至3.21元，同比下降2.4%；之所以原料奶收入仍能增长6.5%至53.99亿元，主要靠销量增加8.9%至168万吨。 最大的变化其实来自牛本身。上半年奶牛资产重新估值造成的账面损失，由去年同期18.23亿元大幅收窄至7.60亿元，少亏约10.63亿元。这与公司期内盈利改善约10.26亿元的幅度相当接近。公司解释，上一财年已基本完成战略性奶牛淘汰，今年奶牛淘汰数量下降，加上淘汰牛价格上升，令生物资产公允价值损失明显收窄。 周期错位 这也是“牛价周期”与“奶价周期”开始分化的地方。过去奶价长期低迷，牧场加快淘汰低产奶牛，随着上一轮集中淘汰逐步完成，现代牧业自身淘汰奶牛数量下降，而国内活牛价格回升亦提高淘汰牛残值。农业农村部数据显示，今年7月全国活牛均价每公斤28.72元，同比升6.13%，牛肉均价73.71元，同比升5.65%。相比之下，生鲜乳价格仍在底部徘徊。 当然，把现代牧业扭亏完全归因于会计估值也不公平。公司牛群总数减少2.5%，但成乳牛占比升至60.1%，平均年化单产增至13.3吨，带动原料奶总产量增7.1%至177.8万吨。每公斤原料奶成本亦由2.32元降至2.29元。也就是说，虽然牛少了、但产奶更多且成本更低。然而原料奶毛利率仍由30.2%降至29.5%，显示奶价压力尚未消失。 这种现象也非现代牧业独有，同业优然牧业（9858.HK）上半年由亏损2.97亿元转为盈利8.06亿元，生物资产公允价值亏损由22.33亿元收窄至13.16亿元。澳亚集团（2425.HK）亦预计由亏损3.78亿元转为盈利0.9亿至1.3亿元，主要受益于淘汰牛售价回升、饲料成本下降及生物资产重估亏损减少。反映出上游牧业首阶段复苏，主要来自成本和牛价修复，而非奶价全面上涨。 奶价回升？ 值得留意的是，下半年奶价可能开始补上这一块。农业农村部监测显示，7月第四周内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳均价为每公斤3.06元，同比已上升1%；截至7月底，全国奶牛存栏576.8万头，环比再减少0.4万头。奶牛存栏仍在去化，而散奶与合同奶价差亦逐步收窄。 现代牧业也在此刻完成对中国圣牧（1432.HK）的收购，公司持有中国圣牧53.53%股权，取得稀缺的沙漠有机奶源。中国圣牧今年上半年亦扭亏为盈，实现盈利6,401万元，并表影响及协同效应将自下半年起逐步显现。 但在周期底部扩张并非没有代价，现代牧业银行借款由去年底105.83亿元升至今年6月底129.29亿元，融资成本亦由2.92亿元增至3.54亿元。这意味一旦奶价复苏不及预期，新增资产与融资成本都会增加盈利压力。 过去一个月，现代牧业股价累升约10%，期间公司先后发布业绩预喜，并完成对中国圣牧的收购，显示市场对奶业周期见底的预期亦逐步升温。正式业绩公布后两个交易日股价有所回落，或反映利好落地后的获利回吐。 从估值看，现代牧业市销率约0.79倍，高于优然牧业的0.65倍及澳亚集团的0.3倍，在上游同业中已享有一定溢价，显示部分复苏预期或已反映在股价之中。接下来真正决定估值能否再上一级的，将是奶价能否回升、原料奶毛利率能否扩张，以及中国圣牧并表后能否带来更高的盈利和资产回报。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

小鹏第二季度汽车交付量基本持平，表现优于萎缩的中国市场；与此同时，公司正通过海外扩张及大力布局机器人业务，开拓新的增长路径 重点： 尽管中国电动车市场竞争激烈，小鹏第二季度汽车交付量仍保持稳定，但外币交易汇兑亏损及长期投资亏损拖累净亏损大幅扩大 这家电动车制造商正从海外市场及汽车以外业务寻找增长动力，并将自身技术应用于大众汽车项目及人形机器人    胡鸣鹤 这或许算不上亮眼，但对小鹏集团（XPEV.US；9868.HK）而言，第二季度能够维持电动车（EV）销量稳定，已算是一项不小的成绩。在经历数年爆发式增长后，尽管车企仍以极快速度推出新车型，中国汽车市场销售仍明显降温。不过，小鹏的情况也并非全然乐观，外币交易及投资亏损令公司持续录得较大亏损。 根据公司上周发布的最新季度业绩，在竞争拥挤的中国市场中，作为众多电动车初创企业及国有车企之一，小鹏截至6月底止三个月共交付103,295辆汽车，同比仅增加0.1%。公司收入同比增长8%至197.4亿元，在当前汽车价格持续下行的环境下，这一表现相对稳健；毛利率亦由17.3%升至20.7%。 尽管上述指标有所改善，小鹏仍持续录得大额亏损。第二季度净亏损由上年同期的4.8亿元扩大近两倍至13.4亿元，主要受到外币交易的汇兑亏损及长期投资的投资亏损拖累。 第二季度表现较第一季度有所改善。第一季度，公司汽车交付量同比下跌33%至62,682辆，收入亦下降17.6%至约130亿元。 小鹏预计，近期逐步企稳的经营状况将延续至第三季度。公司预期截至9月底止三个月汽车交付量将介乎115,000至121,000辆，同比变动约为下降0.9%至增长4.3%；第三季度总收入则预计同比增长6.5%至14.8%。 不过，小鹏对汽车交付量及收入的展望均低于分析师预期，业绩公布后，其香港上市股份一度下跌逾9%。 这份业绩亦反映出，创始人、董事长兼首席执行官何小鹏正试图让小鹏不再只是一家汽车制造商，以降低公司对竞争激烈的电动车市场的依赖。小鹏、公司管理层及外部投资者有条件同意认购鹏行（Dogotix）合共9亿美元股份。鹏行原为小鹏内部的人形机器人业务，近期已分拆独立，此次交易对该公司的估值达63亿美元。 国内赛道日益拥挤 中国电动车企业正争夺一个已不再能轻易取得增长的市场。行业数据显示，今年上半年，包括纯电动汽车及插电式混合动力汽车在内的新能源汽车（NEV）国内销量下降13.4%至509万辆，但包括出口在内的整体销量仍增长7.3%至745万辆。换言之，小鹏这类车企要稳住销量，很大程度上只能依靠出口市场。 激烈的竞争在今年4月的北京车展上表露无遗，展出的222款新车中，有173款属于新能源汽车。在新车不断推出、价格快速下调的市场环境下，即使是热销车型，也可能很快失去新鲜感。 与部分造车新势力竞争对手相比，小鹏能够大致维持交付量稳定，表现相对不俗。理想汽车（Li Auto）（LI.US；2015.HK）第二季度交付量下降11.5%至98,330辆，而蔚来（Nio）（NIO.US；9866.HK）则增长49.4%至107,658辆。这种巨大差异往往与新车上市有关，新车推出后可在短期内推高销量，但之后通常会迅速回落至较低的常态水平。 随着国内市场放缓，海外市场正成为另一条出路。小鹏第二季度在海外市场交付逾20,000辆汽车，同比增长81%；今年上半年，国际业务贡献的收入已超过公司总收入的四分之一。公司预计海外销售将持续增长，并预测第四季度海外交付量将超过40,000辆。 何小鹏早年共同创办移动浏览器开发商UCWeb，该公司于2014年被阿里巴巴收购。其后，他成为小鹏的投资者及联合创始人，另外两名联合创始人为广汽前高管夏珩和何涛。2017年，何小鹏离开阿里巴巴，亲自掌舵小鹏；2022年，公司经历一段低潮并暴露出管理问题后，他进一步推动组织重整。其后，大众汽车（VOW.DE）选择小鹏G9平台，用于两款面向中国市场的电动车，并于2024年投资约7亿美元，取得小鹏约5%的股份。 虽然小鹏与大众汽车的合作主要是协助这家德国车企拓展自身在中国的电动车销售，而非推动小鹏汽车出口，但相关合作正为小鹏带来高利润率的技术收入。在为大众汽车提供开发工作的带动下，小鹏第二季度服务及其他收入同比接近翻倍至27亿元。该业务的利润率亦达75.1%，远高于汽车销售业务12.1%的汽车毛利率。 从四轮走向双腿 小鹏亦正把为汽车开发的技术延伸至无人驾驶出租车及人形机器人。今年4月，何小鹏表示，小鹏的视觉语言动作（VLA）驾驶系统在部分复杂场景下已超越特斯拉（Tesla）（TSLA.US）的完全自动驾驶（FSD）系统，并定下在8月于更广泛场景全面超越对手的目标。他在业绩电话会议上表示，VLA 2.0在主要道路上的表现已与全球领先的驾驶辅助系统相当，在窄路、园区及停车场等场景的表现则更胜一筹。特斯拉于5月开始在中国推出FSD（监督版），但目前仍未取得更广泛使用的批准。 小鹏亦正把相关技术推向中国以外市场。公司表示，主要使用中国数据训练的VLA 2.0，在德国城市道路测试中的表现几乎同样出色，并计划于2027年上半年取得欧洲相关批准。小鹏已获广州批准进行驾驶座无人的测试，并已完成超过2,000单内部Robotaxi订单。公司目标是在2027年开展车内不配备安全员的载客运营。 此外还有鹏行，这是小鹏原本设于公司内部的人形机器人业务。其主要产品为IRON，这款机器人采用小鹏为汽车开发的芯片及AI模型，设计用途包括在商店、展厅及园区担任销售人员或导览员。对电动车企业而言，进军人形机器人领域可说是顺理成章，因为电动车本身已整合传感器、电池、电机及AI等技术。特斯拉亦以Optimus进行了类似跨界。 不过，小鹏在人形机器人领域并非没有竞争对手，这个市场正迅速变得与新能源汽车市场一样拥挤。根据Omdia数据，智元机器人于2025年出货5,168台人形机器人，新近上市的宇树科技（688836.SH）则出货约4,200台，分别位居全球第一及第二。 小鹏表示，IRON机器人85%的供应商与公司汽车供应链重叠。Dogotix目标在今年底前实现规模化生产，并于2027年上半年开始对外销售，到2027年稍后时间，月产能预计达数千台。Dogotix的其他投资者还包括IDG资本、高榕创投、腾讯及阿里巴巴。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里