第四范式股东阵容强 乘AI热潮再进击港股

ChatGPT掀起人工智能(AI)热潮，这家中国企业级AI软件公司看准时机，第四度向港交所递交上市申请

重点：

  • 第四范式面向企业市场，协助用户利用其平台开发自身的AI应用软件
  • 该公司成立以来已完成11轮融资，最近一次估值达29.5亿美元，6年间增长了109倍

　

陈嘉仪

由微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出聊天机器人ChatGPT后，生成式AI掀起投资市场新一波热潮。不少企业希望把业务智能化，但要大规模向AI转型，需要克服专才难觅、自建模型成本高、部署时间长及数据和软件不兼容等挑战，非一般企业所能应付。

刚于4月底第四度向港交所递交上市申请的北京第四范式智能技术股份有限公司，恰好是一家面向企业的AI软件公司。自2014年成立以来，该公司一直专注于提供以平台为中心的解决方案，提供可选择的配套基础设施、操作系统、AI开发人员套件及应用等 ，让一般企业也能自行构建量身定制的AI系统。

早于2016年发布的“先知平台”，是第四范式解决方案的支柱，主要通过“软件使用许可”，在终端用户服务器上部署；该公司亦可按用户需求，在服务器及其他相关硬件上预装其先知软件的一体化解决方案“SageOne”，上述两项业务占公司去年总收入约19%及29%。另外，公司亦会应用户要求提供应用开发服务，协助客户开发定制化的AI应用，其去年的收入占比约为52%。

由于从一开始便深耕AI领域，拥有生成式AI底层技术，即使自2021年起三度闯关港交所仍未竟全功，第四范式这次卷土重来，依然备受市场关注。

估值飙升

该公司的创始人戴文渊是人工智能顶尖学者，年轻时得过国际大学生程序设计竞赛的世界冠军。他创业前曾于百度(BIDU.US; 9888.HK)、华为等中国科技巨企任职，参与了百度相关搜索、百度大脑、个性化营销等多个产品的开发；其妻吴茗是红杉中国的投资合伙人，目前二人直接及间接控制公司约41.18%股权。

第四范式雄厚的技术背景，成功吸引投资者青睐，据初步招股文件显示，自2015年8月至2021年6月，它进行了11轮融资，累计融资约10亿美元(69.1亿元)。早于2018年C轮融资时，其隐含估值已达11.6亿美元，挤身全球AI独角兽行列；至两年前最近一轮融资时，估值进一步升至29.5亿美元，较2015年首轮融资投后估值2,667万美元，增长了109倍。

其股东阵容更是相当鼎盛，除了红杉中国、联想创投、春华资本等知名创投，就连中国五大国有银行及国家制造业转型升级基金均参与其中。

财务方面，第四范式过去三年营收由2020年的9.4亿元，大增114.2%至2021年的20.2亿元后，去年再增加52.7%至30.8亿元；用户数目由2020年的156名，稳步上至去年的409名。目前其解决方案的客户，主要来自金融、零售、制造、能源、电力、电信、医疗等行业。

亏损扩大

不过在业务快速扩张的同时，其亏损却同步扩大。过去三年净亏损分别为7.5亿元、18亿元和16.5亿元，累亏42亿元。公司在初步招股文件中称，2021年亏损扩大的主要是受研发开支、营销开支、一般及行政开支与赎回负债利息开支拖累；而去年由于以股份为基础的薪酬开支减少，经调整亏损略为收窄3.6%至5.04亿元。

虽然AI企业亏损很常见，例如“AI第一股”商汤科技(0020.HK)上市以来也是连年亏损，但值得留意的是，第四范式的销售成本和研发开支中，支付予第三方服务提供商的技术服务费占比惊人，例如去年销售成本16亿元，当中7.79亿元为技术服务费，占比48.8%；而去年研发成本16.5亿元中，技术服务费约12.2亿元，占比高达73.9%。两者共占全年营收近三分二，如不设法改善，未来盈利能力堪虞。

第四范式把外包成本增加归因于业务已进入的垂直行业，如风力发电、电信及制造业等，用户对定制化的特定行业人工智能应用需求增加，服务本身虽不复杂，但需要大量人力专注于核心技术研发和运营，因此决定外包予第三方服务提供商，从而衍生大量成本。

不过一如中国部分从事尖端科技的公司，其核心子公司4Paradigm Technology Co. Ltd.于3月2日被美国商务部工业与安全局(BIS)列入实体清单，在未获得许可的情况下，禁止向其出口、再出口或转售任何受《出口管制条例》规限的技术和产品，可能会大大制约其未来发展。

为了提升上市吸引力，第四范式特别赶于3月推出了一个企业级生成式人工智能产品SageGPT。新产品能够处理视频、图像、语音、文本等形式的查询及任务，并以所要求的形式输出响应。只是截至最后实际可行日期，SageGPT仍处于商业化的早期阶段，反观其他巨头如百度、商汤与阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等，均已推出同类产品，未来如何突围而出也是一个疑问。

上市估值方面，由于第四范式仍然处于亏损，若参考比其早上市、且同样受到制裁的商汤科技市销率约16倍，按去年营收30.8亿元计算，其估值将高达493亿元，较两年前的估值再增加142%；但是考虑到AI概念股表现不振，该公司又被列入实体清单，实际影响尚未浮现等因素，最终估值可能会打折扣。

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发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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