走不出香港 龍豐缺一個性感的故事

香港龍頭藥房龍豐近日派出上市後首份成績表，去年收入及盈利同創歷史新高，股價亦出現一波反彈

重點：

• 去年盈利2.69億港元，升近六成
• 上市首天股價暴跌近五成

劉智恒

今年香港新股市場延續去年升勢，新股上市首天大多表現亮麗，股價動輒倍升。然而，在新股熱爆的上半年，香港三大藥房之一的龍豐集團控股有限公司（2290.HK）卻教股民大為失望，上市首日股價幾近腰斬，股民損失慘重。

股價表現差勁，但公司近日派發的業績卻教人眼前一亮，截至今年3月底止的年度收入同比大升33.2%至32.77億港元（下同），期內盈利更勁升57.9%至2.69億元，盈收均創下公司成立以來的紀錄。

期內公司的財務情況穩健，現金達7,364萬元，同比上升20%。與此同時，短期銀行借款下跌17%至5.43億元，公司更沒有長期銀行借貸。另外，公司收入近33億港元，應收款僅3,160萬元，相反應付款則同比升19%至1.84億元，反映在銷售上大多能獲即時結數，而面對供應商時，卻能獲取更長的付款數期。

小藥房變上市公司

1992年遠在新界上水開業的龍豐，原只是一間街坊小藥房，創辦人謝少海當年萬萬想不到，34年後的今天，竟可跟香港兩大藥房巨頭的屈臣氏及萬寧爭一日長短。

一切都因中國政府在2003年推出自由行，內地人一湧到港，而開於上水的龍豐，過去屬香港偏遠地區，此時因與深圳毗鄰，反佔了絕佳地理位置，上水成為內地人購買日常用品及藥物的地點，龍豐生意立時火爆起來，分店開完一間又一間，高峰時光就上水石湖墟就有八間店鋪。

眼見上水人流旺盛，精明的謝少海更經營地產中介業務，開設「龍豐地產」，又做起飲食生意，開設龍豐牛什粉麵。期間不斷投資住宅、鋪位及工廈，2011年甚至購入工廈申請改建為骨灰龕。

及後龍豐漸打出上水，截至今年6月底止，店鋪數量達31間，產品類別包括美妝、保健及藥品，若單計藥品零售，更位列香港第一，市佔率達5.2%。生意愈做愈大，謝少海將目光投向資本市場，終於今年六月成功登陸港交所。

上周雖迎來一份亮眼業績，股價亦急彈3成，但公司的延伸市盈率更只有6倍﹐相較莎莎國際（0178.HK）的14倍，實在低得可憐。

香港市場難寄厚望

業績理想，又是香港藥店龍頭，為何未能受市場垂青？關鍵點或許很簡單，就是市場規模。據龍豐的上市文件，2025財政年度全香港美妝、藥品及保健品的總規模為295億元，可見香港市場規模確實有限。

龍豐目前已有31家分店，遍布港九新界多區，雖仍有空間開分店，但以香港彈丸之地，可以開設的地點已漸見飽和。公司過去財年業績仍有增長，很大程度要感激內地政府進一步放寬到港省市，龍豐才得以受惠，可暫時未見有新刺激政策，要再帶動消費人流似乎無望。

若要在港續搶佔市場，別忘了還有屈臣氏及萬寧，兩大集團業務雖未如昔日輝煌，但始終各自背靠超級企業的長和集團及怡和集團，資金實力十分雄厚，龍豐不容易動搖兩者地位。

沒有內地就沒有故事

事實光靠香港的自然增長，較難有大突破，若能在中國內地廣開分店，才有一個增長的故事去讓投資者憧憬，市場才願意給出一個更高的估值，畢竟資本市場是要公司讓人們看到一個亮麗前景，投資者才願意掏腰包買你的股票。

要說出一個美好的中國故事，知易行難，多年來似乎沒有那幾家香港企業可做到。強如屈臣氏中國也碰得灰頭土臉，面對收入及盈利雙降，去年無奈地在內地一口氣關掉279家分店。曾經為內地人熟悉的莎莎，經過多年在內地的發展，最終也鎩羽而歸，去年全線退出內地。

龍豐這家本土藥房，一向以低價及品類多樣為策略，而維持價低的方法之一是採用「平行進口」，若在內地開業，未必可以此模式進口，那龍豐的競爭優勢就大大減低。因此，沒有了中國故事，在資本市場上，龍豐就不是那麼性感了！

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