濰柴系撐腰 山推工程擬港掛牌

主攻工程與礦山機械的山推工程，最近上載上市申請文件，尋求香港掛牌

重點：

• 公司去年利潤按年上升9%
• 海外業務毛利率高，挖掘機業務增長快

白芯蕊

全球雲廠商加碼投資AI基建，除拉動一般電力等基礎建設外，同時也刺激礦產需求，亦激發礦產相關投資。主打工程與礦山機械的山推工程機械股份有限公司（000680.SZ），已在內地上市，近期在香港新股熱潮下，遞交香港上市申請文件，部署來港掛牌。

山推股份前身是山東推土機總廠，為山東重工集團旗下的重要骨幹企業，該集團旗下包括有濰柴動力（000338.SZ, 2338.HK）、中國重汽（000951.SZ, 3808.HK）等中港兩地上市企業，目前山推股份大股東是山東重工，持有24.29%股權，同時山東重工透過濰柴動力，持有15.78%山推股份。

推土機佔總毛利43.5%

據上市申請文件指出，山推工程主要由工程機械及零部件兩大業務組成，當中工程機械包括推土機、挖掘機、裝載機、道路機械、礦卡（及混凝土設備，零部件則主要包括履帶底盤件及傳動部件。

尤其推土機業務更是山推股份核心業務，集團在2025年全球推土機市場份額達10.2%，排名全球第三，在內地則是行業龍頭，市場份額達63%，也是自2004年起連續22年在該市場具龍頭地位，推土機業務佔集團去年總毛利30.3億元的43.5%，達到13.2億元。

全球推土機行業增長仍迅速，主要受惠環球基礎設施建設加速及採礦活動增長推動，由於推土機主要用於推土、平地、運輸及採礦作業，廣泛應用在採礦、鐵路建設、港口開發等多種場景，在發展中國家快速城鎮化、採礦活動增加、土地開發等應用推動下，調研機構預計，全球推土機市場將穩步擴張，估計會由2025年的78億美元，增加到2030年的92億美元。

挖掘機增長快速

至於山推股份挖掘機業務也不容忽視，因該業務是集團增長動力引擎之一，此業務2024及2025年毛利分別為5.19億元和10.9億元，按年升115%和110%，佔集團總毛利的18.9%和36%，為第二大毛利貢獻來源。特別是挖掘機廣泛應用於基礎設施建設、採礦作業和城市建設，單是2025年全球挖掘機市場規模達706億美元，遠比推土機大；預計到2030年將達971億美元，山推股份作為行業主要參與者之一，變相可直接受益。

受國內房地產周期調整影響，工程機械行業難免受影響，幸好受惠「一帶一路」建設、東南亞、非洲及南美洲等市場推動，海外毛利佔比持續攀升，由2023年佔總毛利的76.7%，增至2025年的81.2%，加上2025年海外毛利率更達28.1%，遠比內地業務只得9.6%高，令集團去年利潤按年升9.1%至12.1億元。

第三季銷售較弱

值得留意是工程機械行業具有明顯季節性規律，當中每年第一與第二季都是傳統旺季，因中國春節過後，各地重大工程項目集中開工，通常3至6月是採購高峰。不過，因為7至9月普遍多雨，所以訂單較少，因此是行業傳統淡季，到第四季才出現反彈，特別是部分年底財政預算釋放，以及冬歇期前搶工帶動。

此外，鋼鐵是工程機械行業基礎原材料之一，涉及結構件、承載件和功能件重要組成部分，主要應用包括履帶底盤、機架、車身外殼、屬具等關鍵部件。鋼材成本在整機製造中佔比約20%至30%，是決定產品成本波動和毛利率水平的關鍵因素。自中東戰爭後，全球多種原材料價格上漲，會否影響山推股份毛利率也需密切關注。

目前礦山及工程機械兩大龍頭分別為美國上市的卡特彼勒（CAT.US）及日本小松製作所（6301.JP），兩間公司在2025年全球市佔率高達15.8%和11%，預期今年市盈率分別為38倍和18倍；至於香港上市的三一重工（6031.HK；600031.SH），預期市盈率約16倍水平。

在濰柴動力撐腰下，山推股份若估值低於十倍上市，實屬相當吸引水平，在16倍至18倍估值上市則處合理水平，惟達到30倍樓上，由於市場份額對比卡特彼勒與小松製作所為低，估值水平就變得較貴。

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