濰柴系撐腰 山推工程擬港掛牌
主攻工程與礦山機械的山推工程，最近上載上市申請文件，尋求香港掛牌 重點： 公司去年利潤按年上升9% 海外業務毛利率高，挖掘機業務增長快 白芯蕊 全球雲廠商加碼投資AI基建，除拉動一般電力等基礎建設外，同時也刺激礦產需求，亦激發礦產相關投資。主打工程與礦山機械的山推工程機械股份有限公司（000680.SZ），已在內地上市，近期在香港新股熱潮下，遞交香港上市申請文件，部署來港掛牌。 山推股份前身是山東推土機總廠，為山東重工集團旗下的重要骨幹企業，該集團旗下包括有濰柴動力（000338.SZ, 2338.HK）、中國重汽（000951.SZ, 3808.HK）等中港兩地上市企業，目前山推股份大股東是山東重工，持有24.29%股權，同時山東重工透過濰柴動力，持有15.78%山推股份。 推土機佔總毛利43.5% 據上市申請文件指出，山推工程主要由工程機械及零部件兩大業務組成，當中工程機械包括推土機、挖掘機、裝載機、道路機械、礦卡（及混凝土設備，零部件則主要包括履帶底盤件及傳動部件。 尤其推土機業務更是山推股份核心業務，集團在2025年全球推土機市場份額達10.2%，排名全球第三，在內地則是行業龍頭，市場份額達63%，也是自2004年起連續22年在該市場具龍頭地位，推土機業務佔集團去年總毛利30.3億元的43.5%，達到13.2億元。 全球推土機行業增長仍迅速，主要受惠環球基礎設施建設加速及採礦活動增長推動，由於推土機主要用於推土、平地、運輸及採礦作業，廣泛應用在採礦、鐵路建設、港口開發等多種場景，在發展中國家快速城鎮化、採礦活動增加、土地開發等應用推動下，調研機構預計，全球推土機市場將穩步擴張，估計會由2025年的78億美元，增加到2030年的92億美元。 挖掘機增長快速 至於山推股份挖掘機業務也不容忽視，因該業務是集團增長動力引擎之一，此業務2024及2025年毛利分別為5.19億元和10.9億元，按年升115%和110%，佔集團總毛利的18.9%和36%，為第二大毛利貢獻來源。特別是挖掘機廣泛應用於基礎設施建設、採礦作業和城市建設，單是2025年全球挖掘機市場規模達706億美元，遠比推土機大；預計到2030年將達971億美元，山推股份作為行業主要參與者之一，變相可直接受益。 受國內房地產周期調整影響，工程機械行業難免受影響，幸好受惠「一帶一路」建設、東南亞、非洲及南美洲等市場推動，海外毛利佔比持續攀升，由2023年佔總毛利的76.7%，增至2025年的81.2%，加上2025年海外毛利率更達28.1%，遠比內地業務只得9.6%高，令集團去年利潤按年升9.1%至12.1億元。 第三季銷售較弱 值得留意是工程機械行業具有明顯季節性規律，當中每年第一與第二季都是傳統旺季，因中國春節過後，各地重大工程項目集中開工，通常3至6月是採購高峰。不過，因為7至9月普遍多雨，所以訂單較少，因此是行業傳統淡季，到第四季才出現反彈，特別是部分年底財政預算釋放，以及冬歇期前搶工帶動。 此外，鋼鐵是工程機械行業基礎原材料之一，涉及結構件、承載件和功能件重要組成部分，主要應用包括履帶底盤、機架、車身外殼、屬具等關鍵部件。鋼材成本在整機製造中佔比約20%至30%，是決定產品成本波動和毛利率水平的關鍵因素。自中東戰爭後，全球多種原材料價格上漲，會否影響山推股份毛利率也需密切關注。 目前礦山及工程機械兩大龍頭分別為美國上市的卡特彼勒（CAT.US）及日本小松製作所（6301.JP），兩間公司在2025年全球市佔率高達15.8%和11%，預期今年市盈率分別為38倍和18倍；至於香港上市的三一重工（6031.HK；600031.SH），預期市盈率約16倍水平。 在濰柴動力撐腰下，山推股份若估值低於十倍上市，實屬相當吸引水平，在16倍至18倍估值上市則處合理水平，惟達到30倍樓上，由於市場份額對比卡特彼勒與小松製作所為低，估值水平就變得較貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
希迪智駕夥英國MMD 打開國際市場突破口
希迪智駕將向英國礦山設備企業MMD集團提供自動駕駛礦卡及相關技術，藉此開拓國際市場 重點： 希迪智駕宣布與英國MMD集團建立合作關係，將向其提供自動駕駛礦用卡車及相關技術 此次合作正值希迪智駕嘗試走出中國本土市場，推動業務多元化之際，而本地的激烈競爭正持續壓縮其利潤空間 陽歌 去年12月，成為中國新一代自動駕駛礦用卡車製造商中首家上市企業，創下歷史後，如今，希迪智駕科技股份有限公司（3881.HK）再下一城，透過一項合作，有望進一步走出中國市場，而中國市場目前幾乎貢獻其全部收入。 市場對公司上周宣布與英國礦山設備製造商MMD Group Ltd. 的合作反應正面，消息公布翌日，希迪智駕股價上漲5%。MMD在全球龐大的礦山設備市場中屬於較小眾的參與者，主要專注於礦物篩分破碎設備（即破碎機）及給料設備。儘管如此，這項合作仍被視為對希迪智駕的重要背書，不僅體現在其自動駕駛電動礦卡，也包括其底層技術實力。 儘管自動駕駛礦用卡車只是更大規模自動駕駛產業中的一個細分領域，但市場規模仍不容小覷。根據希迪智駕上市文件引用的第三方數據，該市場去年在中國的規模已達19億元（約2.78億美元），並預計到2030年將增長至約400億元。而全球市場規模更為龐大，這正是希迪智駕透過此次合作所瞄準的方向。 自動駕駛技術對礦業公司尤其具吸引力，因為在礦區事故發生時，可大幅降低駕駛員及其他工人的傷亡風險，這也促成中國政府的大力支持。中國在2024年發布文件，強調礦山安全的重要性，以及加快無人礦卡發展的必要性。 根據最新合作，希迪智駕將向MMD集團提供自動駕駛系統，用於其礦山設備自動化解決方案。同時，MMD亦將負責銷售希迪智駕的核心自動駕駛礦卡，以及調度系統與充電基礎設施，為這家中國企業拓展全球市場提供重要渠道。 希迪智駕聯合創始人兼執行董事馬濰表示，此次合作標誌著公司自動駕駛礦山技術邁向全球市場的重要里程碑，「這也意味著公司正從本土領先走向國際化落地。」 不過需要指出的是，MMD在全球礦山設備領域中規模相對較小，而市場主導者則是日本小松製作所（6301.T）及美國巨頭卡特彼勒（CAT.US）。作為一家私人公司，MMD並未在其網站披露財務數據。 但根據數據平台Prospeo的資料，該公司年收入約為3,000萬美元，規模相對有限。其估值亦較小，約為1億美元。相比之下，希迪智駕的規模更大，其去年收入由2024年的4.1億元增至8.85億元（逾1億美元），幾乎翻倍。希迪智駕市值亦遠高於對方，約為18億美元，其中僅合作消息公布後股價上升5%所帶來的新增市值約9,000萬美元，已接近MMD的整體估值。 此外，希迪智駕僅在公司網站披露此次合作，並未透過香港交易所發布正式公告，顯示其自身亦認為該合作在短期內影響有限。 不過，這項合作仍可視為來自中國以外企業對希迪智駕技術的一種肯定。同時也要指出，卡特彼勒與小松等龍頭企業早已建立自有的自動化設備業務，因此較不可能依賴希迪智駕這類公司提供技術支持。 全球擴張 希迪智駕正與另外兩家中國企業易控智駕與伯鐳智能展開三方競逐，爭相發展自動駕駛礦卡及相關技術業務。兩家公司亦已遞交香港上市申請，其中易控智駕於去年底遞表，伯鐳智能則在今年1月提交申請。希迪智駕率先於去年12月掛牌上市，在這場搶跑中領先一步，上市以來股價已累升約25%。 三家公司均獲資本市場大力支持，希迪智駕的上市前投資者包括紅杉資本中國基金（前稱紅杉中國）、百度及聯想控股等；另外兩家公司則更直接得到新能源產業鏈支持，其中易控智駕背後有電池龍頭寧德時代，而伯鐳智能則獲比亞迪力挺。 目前，這三家礦卡企業的業務仍主要集中於中國市場。不過，希迪智駕在最新合作公告中指出，公司正積極拓展海外布局，重點包括澳洲、南美及中東市場。公司在上月發布的上市後首份年度業績中披露，去年已獲得首筆中國大陸以外的重要訂單，向台灣台泥旗下礦場出售12輛礦卡。 儘管仍處於虧損狀態，希迪智駕在中國市場的業務表現不俗。公司去年交付630套自動駕駛礦山解決方案，較2024年增加逾三倍，累計交付量達到1,500套。然而，收入僅實現翻倍增長，與交付量大幅提升並不匹配，反映公司在爭奪市場份額過程中，正面臨降價壓力。 這一壓力已反映在毛利率上。公司去年毛利率由24.7%下滑至21.4%，下降超過3個百分點。隨著公司推進出海戰略，包括此次合作在內，或有助於支撐毛利率，因為海外市場的盈利水平通常高於競爭激烈的中國市場。 在毛利率下滑的同時，希迪智駕虧損亦顯著擴大，去年淨虧損由前一年的5.81億元增至約10億元。經調整虧損雖規模較小，但亦由2024年的1.27億元擴大至2.42億元，接近翻倍。 整體而言，此次合作是對希迪智駕產品與技術的重要認可，也是投資者持續支持公司的原因之一。不過，若未來一兩年內無法提升毛利率並展現清晰的盈利路徑，其未來股價漲幅或將逐步被侵蝕。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升
公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置 重點： 三一重工挖掘機銷量全球最大 海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成 白芯蕊 香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。 前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。 早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。 市場對挖掘機需求大 其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。 工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。 挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。 三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。 毛利率續攀升 挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。 此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。 三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區 （即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多 （佔42.6%）。 此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。 不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低 整體來講，三一重工股本回報率 （ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所 （6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。 三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
