錄巨額減值虧損 華寶國際利潤灰飛煙滅

這家電子煙設備和零部件製造商警告，因為最高可達10億元的一次性費用，去年稅前虧損最高將達到4.55億元

重點：

• 華寶國際去年突陷入虧損，因它的香精和再造煙葉業務錄得巨額減值虧損
• 公司與中國的國家煙草專賣機構關係密切，這曾是其一大資產，現在卻變成一個負擔

譚英

最近，電子煙巨頭華寶國際控股有限公司(0336.HK)及其子公司華寶香精股份有限公司(300741.SZ)發出巨額虧損的預警信號，這從很多方面來說並不令人意外。畢竟，公司所處的中國電子煙環境複雜，口味和監管都在不斷演變。

在深圳上市的華寶股份，去年前九個月業績極其慘淡，這不可避免地反映出其在香港上市的母公司問題，意味2024年不太可能完美收官。現在的疑問是哪裡出了問題，以及華寶國際能在計提減值後，重新與行業新趨勢保持同步，以便能重振旗鼓。

香港上市的華寶國際1月24日警告，預計去年稅前虧損將在3.05億元(4,190萬美元)至4.55億元間，經審計後的業績預計在3月底公布。此次虧損標誌著華寶國際將從2023年稅前利潤4.16億元逆轉為虧損。

虧損包括華寶股份4.8億元至5.3億元的商譽減值虧損，與該公司再造煙葉業務有關的2.74億元至3.74億元等其他商譽減值，以及其他幾筆較小的非現金支出。總言之，華寶國際的一次性費用介乎8.5億元至10億元間，相當其2023年33億元收入的近三分之一。

出現這些巨額虧損之際，華寶國際及其同行正試圖在中國動蕩的電子煙市場開闢出一條前進的路，這個市場的特點是監管和消費者口味都在變化。

與此同時，華寶股份也在母公司發布盈利預警的同一天公布2024年的初步業績。全年虧損在2.6億元至3.9億元間，而2023年為盈利3.79億元。與此同時，華寶股份預計其收入將介乎持平至下降12%之間，全年收入在13億元至14.8億元之間，而2023年為14.8億元。

這家深圳上市的公司，大部分虧損來源和其母公司報告一樣，都是商譽減值虧損，另外還有8,000萬至1.2億元的預計計提信用和資產減值，包括存貨、應收款項及生物性資產等。

那麼，該公司是如何走到這一步的？

從2022年開始，中國收緊電子煙監管，華寶國際最初的反應，是專注於向中國煙草總公司(CNTC)供應煙草類黃酮和配料。畢竟，與中國的國家煙草專賣機構綁定，似是一個安全的選擇，尤其是這家國企也與行業監管機構聯繫緊密。

但這個決定意味將自己與低迷的中國國內電子煙產品市場綁定，並接受一個對自己核心煙草業務構成威脅的大客戶。據數據聚合公司Statista稱，目前僅限於煙草口味的中國電子煙市場，每年僅以3%的微弱速度增長，預計2025年的收入為12億美元，而美國市場的收入為99億美元。

出海求生

為了緩解國內市場的困境，華寶國際正越來越多地轉向國際市場。在2024年上半年的財報中公司指出，相對中國而言，海外的監管環境正在放鬆，公司將以1.4億元的估值出售其國內再造煙葉業務。

這筆出售似乎表明，董事會主席朱林瑤正試圖擺脫中國煙草專賣行業這個龐大但或許不太可靠的客戶，後者作為曾經的主顧，對電子煙的態度卻日益冷淡。在等待買家的同時，華寶國際將中國的再造煙葉業務重新歸類為「待售資產」，並對此計提4,790萬元的減值準備。

在1月24日的公告發布後，華寶股份的股價立即受到打擊，自那時以來股價下跌了近10%。在香港上市的母公司的股價也下跌，但跌幅要小一些，為4%。

這個不利的消息並非完全出人意料，因在香港上市的華寶國際去年8月底，發佈的上半年財報中就已經包含了動蕩的信號。當中儘管收入增長3%至16億元，但同期利潤卻下降了81%，僅為3,000萬元。

公司將利潤大幅下降歸咎於華寶股份當期4,200萬元的股權激勵費用，以及鹽城春竹香料子公司2,020萬元的資產減記。該部門生產低碳酒精、酯類、酸類、醛類和其他食品香精，上半年實現收入1.29億元，同比增長58.5%。但其營業利潤下降52.6%至550萬元。

華寶國際及其同行的市盈率都很高，主要因為它們的利潤在艱難環境中迅速縮水，需求消失的原因既有嚴厲的監管條件，也有幾年前風靡一時的電子煙熱潮逐漸消退。

在香港上市的華寶國際往績市盈率為51倍，市值仍相對較高，為65.5億港元，不過其市值在電子煙熱潮時期的峰值比現在要高出10倍以上。相比之下，同行霧芯科技(RLX)的市盈率要低一些，為32.3倍，而思摩爾國際(06969)為43倍。

雅虎財經調查的分析機構中，沒有一家關注華寶國際或華寶股份的股票，這可能反映公司前景的不確定。但分析機構普遍看好思摩爾國際和霧芯科技，面對中國國內的挑戰，這兩家公司也都在轉向國際市場。

對華寶國際持保留意見，部分可能歸因於兩年前該公司董事會主席朱林瑤和其子、公司聯席董事林嘉宇被查的持續影響。朱林瑤被指定居所監視居住一年多後，於2023 年7月重獲自由。但她最大的成功，即打入國家煙草專賣局和中國煙草總公司，現在可能成了一個缺點，阻礙了她更積極地探索國際市場的機會，也為未來的法律糾紛埋下了伏筆。

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