私有化失敗的復宏漢霖 前路如何走？

復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東，私有化要約的價格相比IPO招股價幾乎腰斬

重點：

• 復星醫藥對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展
• 復宏漢霖業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企

莫莉

近年來，港股市場長期低迷，生物醫藥行業股價表現平平，恆生醫療保健指數連續四年下跌，不少創新藥企業在港股市場的估值處於相對低位。在此背景下，上海復宏漢霖生物技術股份有限公司(2696.HK)的私有化計劃引發了市場的廣泛關注。然而，港股18A公司的私有化第一槍，卻在H股中小股東的強烈反對下沒有打響。

1月22日晚間，復宏漢霖及其控股公司復星醫藥(600196.SH)發布公告，宣布關於吸收合併及私有化復宏漢霖的特別決議案未獲通過。這意味著，籌劃了半年的復宏漢霖私有化計劃宣告失敗，公司將繼續保留其H股上市地位。事實上，此次私有化的失敗已有先兆，復宏漢霖股價在揭曉結果前的8個交易日連續下跌，累計跌幅高達27.5%，意味著希望借私有化拉高股價的投資者已經提前「出逃」。

具體來看，復宏漢霖私有化失敗的阻力主要來自H股股東。根據香港證監會《收購守則》的規定，私有化議案不僅需要獲得股東大會的批准，還需要獲得至少75%的H股股東同意，且反對票不得超過10%。截至2024年6月，復宏漢霖的股份總數為5.43億股，其中1.63億股為H股，3.80億股為非上市股份。雖然三分之二以上的復宏漢霖股東已經批准私有化計劃，但在H股股東大會上，19.25%的H股股東投下反對票，因此私有化計劃流產。

復星醫藥在公告中稱對此表示遺憾但尊重股東的決定，並承諾將繼續支持復宏漢霖的長期發展。復星醫藥仍持有復宏漢霖59.56%的股權，控股地位不受影響。

根據2024年6月的私有化計劃，復星醫藥以24.60港元/股、總交易對價合計不超過54.07億港元吸收合併子公司復宏漢霖，與停牌前的不受干擾交易日前30個交易日平均收盤價16.18港元/股相比，這份私有化的要約溢價約52.04%。不過，這一私有化價格對於許多H股股東來說並不算高，復宏漢霖在2019年港股IPO時的發行價為49.60港元，而私有化要約的價格幾乎腰斬，對於H股早期投資者來說，這一價格顯然難以接受。

此外，復宏漢霖近年來業績表現亮眼，是港股18A板塊中首家依靠產品銷售實現盈利的創新藥企。但是，復宏漢霖在上市時並未將其內資股轉換為H股，因此港股流通股並不多，影響了交易活躍度和市場流動性，股價無法充分反映公司的實際價值。

私有化失敗的消息公佈次日，復宏漢霖的股價開盤一度下跌超過11%，當日收跌7.95%，報15.74港元，比半年前的私有化要約價格低36.2%。不過，在隨後的兩個交易日，股價小幅上揚，反映資本市場對私有化失敗態度複雜。一方面，復宏漢霖保持獨立發展，或許會影響復星醫藥對其的支持力度，另一方面在私有化失敗後，復星醫藥有更大動力採用資本運作方式提升復宏漢霖的市值。

業務穩健發展

憑借強大的研發能力和商業化布局，復宏漢霖如今實現了持續盈利和穩健增長，有曲妥珠單抗、斯魯利單抗、利妥昔單抗等6款產品在中國上市，覆蓋腫瘤、自身免疫疾病等多個領域。2023年，公司實現營收53.95億元，同比增長67.89%，首次扭虧為盈。

2024年上半年，公司營收同比增長9.8%至27.46億元，淨利潤3.83億元，同比增長61%。期內，曲妥珠單抗在國內市場份額不斷攀升，實現銷售額14.06億元，同比增長約13.5%；在海外市場也高歌猛進，實現海外銷售收入約0.682億元，同比增長79.1%。2024年4月曲妥珠單抗在美國獲批上市，成為中美歐三地獲批的國產單抗生物類似藥，同年6月成功發貨沙特，有望成為首個登陸中東市場的國產單抗生物藥。另一款核心產品斯魯利單抗實現銷售收入約6.778億元，同比增長21.8%。作為全球首個獲批一線治療小細胞肺癌的抗PD-1單抗，斯魯利單抗已在中國、印尼、柬埔寨、泰國等地獲批上市。

憑借海外市場的銷售貢獻，復宏漢霖的業務還將繼續穩定盈利，而維持H股的上市地位不僅能擴大國際知名度，也能優化資本結構，拓展融資渠道。當前復宏漢霖的靜態市盈率約為15倍，另一家曾依靠產品實現年度盈利的18A企業康方生物(9926.HK)的靜態市盈率為24倍，顯示復宏漢霖的市值仍有較大成長空間。未來，復宏漢霖能否在復星醫藥的支持下實現更大的突破，值得市場持續關注。

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