虎牙冀借多元化再成獨角獸

2023年11月17日

HUYA.US

Huya looks for stability in diversification

該公司在過去兩年遭受一系列挑戰，現在希望減少對直播遊戲收入的依賴而穩定下來

重點

虎牙三季度營收繼續大幅下滑，它希望通過8月宣佈的多元化計劃來改善
公司今年前三季度實現盈利，但表示由於四季度季節性開支過大，該季度可能會錄得虧損

陽歌

老虎、獨角獸，還是兩者並存？

這是潛藏在直播遊戲公司虎牙(HUYA.US)背後的一個關鍵問題。這家名為「老虎牙齒」的公司公佈最新業績顯示，三季度業務繼續快速萎縮。儘管如此，投資者似乎對這份報告頗為滿意，在公告發佈後的兩個交易日里，公司股價上升了12%。

該股實際上在過去六個交易日里，已經上漲了逾20%，推動虎牙市值達到9.2億美元(66.6億元)，迅速逼近躋身「獨角獸」行列的10億美元大關，因此也帶來了在本文開頭提出的那問題。

話雖如此，虎牙早前估值曾遠超10億美元，該股在2018年IPO後曾風光一時，一度是現股價的接近10倍，當時中國直播行業蓬勃發展。在那之後，虎牙及其行業發生了很多事情，但沒有一件是正面的。

首先是2021年，中國市場監管機構否決了虎牙與競爭對手鬥魚(DOYU.US)合併的計劃，交易是由同為兩家公司大股東的騰訊(0700.HK)策劃，本可以讓中國直播遊戲領域出現一個絕對的領導者。這次挫折之後，政府又在過去兩年向直播公司發佈一系列限制措施，意在控制未成年人過度玩遊戲。

最近，長期擔任虎牙首席執行官的董榮傑因「個人原因」於8月突然離任，促使董事會任命兩名代理聯席首席執行官，並同時尋找長期替代人選。

規模約為虎牙三分之一的鬥魚也面臨著領導層危機，據報道其首席執行官陳少傑於上月突然失聯。媒體猜測可能與一項調查有關，該調查涉及鬥魚服務中的色情內容，但該公司尚未置評。鬥魚通常會與虎牙在大約同一時間公佈最新業績，但這次尚未宣佈三季度財報的發佈日期。

在如此動蕩的背景下，虎牙的收入從2021年底開始收縮也就不足為奇了。這種趨勢延續到三季度，收入同比下降30%至16.5億元，不過分析機構預計，它在明年的下降速度會有所放緩。

為了穩定局勢並恢復增長，公司於8月宣佈了一項多元化計劃，擬進軍爭議較少的遊戲相關服務，如遊戲分發、遊戲道具銷售以及遊戲廣告等不易受到監管打擊的業務。公司目前的大部分收入（超過 90%）來自其核心的直播遊戲服務。

「隨著我們意識到內容和運營之間出現的協同效應，遊戲相關服務將對直播業務起到補充和增強作用。」代理聯席首席執行官黃俊洪在公司三季度財報電話會議上表示。「本季度，我們主要聚焦在與遊戲工作室推動合作關係，並構建支持這些新型服務所需的業務基礎設施。」

難以實現的利潤

我們可能需要等到明年才能看到虎牙戰略轉變的初步結果，不過投資者似乎認為，該公司最困難的時期可能已經過去。虎牙將提供的許多遊戲服務都涉及與其他企業的交易，這應該有助於它目前幾乎全依賴消費者支出的局面。儘管如此，由於中國的網遊行業還經常受到監管收緊的影響，意味著即使它的商業模式變得更加多元化，打擊也還是不可避免的。

至此，我們還是仔細看看虎牙的最新財報情況。與前兩個季度營收各20%左右的降幅相比，三季度30%的降幅實際上是加速了。

最近的下滑是由核心直播業務同比下降24%所致，該業務佔虎牙本季度收入的93%。它將原因歸咎於虎牙直播服務的付費用戶數量出現了相類幅度的下降。

至少部分下降似乎與去年同期強勁的網絡遊戲活動有關，當時在中國新冠清零政策的最後階段，許多人被迫長時間呆在家裡。政策隨去年年底取消，年輕人一般恢復了典型的活動模式，即更多時間在戶外，而不是坐在電腦屏幕前。

三季度虎牙的整體收入也受到重創，廣告收入大幅下降68%至1.16億元。公司歸咎於「內容轉授權收入大幅下降」。

值得注意的是，虎牙最近一個季度的支出同比僅下降20.7%，遠低於收入下降的幅度。受此影響，公司毛利率受到擠壓，由上年同期的14.4%下降0.5個百分點至13.9%，影響了公司的利潤，從一年前的6,040萬元縮減至1,210 萬元。

公司在今年前三個季度實現了盈利，但它表示，由於四季度有很多大型遊戲活動，預計季度內支出會激增。因此，虎牙代理聯席首席執行官兼財務副總裁吳欣在電話會議上表示，公司可能會在本季度出現虧損。

分析機構預計虎牙四季度會錄得虧損，但認為它明年將恢復盈利。目前的市場盈利預期使虎牙的預期市盈率達到64倍，看起來相當高。相比之下，鬥魚和另一家大型直播公司快手(1024.HK)，目前的預期市盈率分別為14倍和19倍。

這似乎表明投資者比較看好虎牙將東山再起，對其股價給予很大的期望。然而，如果未能滿足預期，則可能令股價承壓，從而危及公司重新進入「獨角獸具樂部」的機會。

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騰訊, 虎牙直播, 獨角獸, 鬥魚, 快手

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2400.HK

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人工智能應用開發公司北京第四範式智能技術股份有限公司（6682.HK）周一公布，與北京海博思創科技成立合資企業，並定命為能量晶體（北京）科技。合資公司將從事電力交易方向的AI技術服務，第四範式持合資公司19%股權。合資公司的成立是「AI+ 儲能」技術融合，依託海博思創在儲能系統研發、生產及管理的技術，結合第四範式在AI Agent+ 的世界模型、機器學習平台以及智慧能源領域的技術，在電力交易、儲能電站資產運營管理等，共同推動相關的人工智能技術全面應用。第四範式周二開市升1.2%報54.85港元，股價自今年4月低位已上升67%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

6682.HK

動力電池業務擠壓欣旺達謀港上市補血

公司已向港交所提交上市申請，謀求新資金支持其動力類電池業務發展重点：中國動力類電池慘烈的價格戰，正擠壓欣旺達盈利空間，公司欲借香港上市籌資求生這家公司的動力類電池業務，營收增長陷入虧損，依靠傳統消費類電池業務維繫整體盈利　陳竹寧德時代 (300750.SZ;3750.HK) 與比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）雄踞中國電動車電池市場王座，第二梯隊企業只能爭搶殘羹剩飯。慘烈價格戰恐導致大批企業出局，行業迎來生死存亡期，這正是中國眾多產能過剩新興產業的共同寫照。嚴峻局勢下，企業爭相籌集資金，以應對即將到來的行業洗牌。這類資本不僅關乎生存命脈，更因客戶唯新技術是瞻，企業須在快速迭代的賽道中持續創新投入。欣旺達電子股份有限公司（300207.SZ）正寄望挺過行業洗牌，公司計劃赴港上市吸納全球資本，距首次披露意向僅數周，上周已向港交所遞交上市申請。隨著滬深A股上市公司密集赴港二次上市，港股熱度攀升，欣旺達借近期香港IPO市場回暖態勢上市集資。今年5月，寧德時代募資46億美元，創全球年初至今最大IPO紀錄，引發轟動，欣旺達擬效法寧德舉措上市集資。欣旺達尚未披露具體融資規模，不過聘請高盛與中信證券兩大頂級承銷商，意味其IPO規模可觀。畢竟，參考兩家投行典型交易規模，幾乎可確定將超1億美元。發力動力類電池 1997年，王明旺、王威兄弟在深圳創立欣旺達，彼時電動車尚處於藍圖階段。與同處深圳的電動車巨頭比亞迪相似，欣旺達以消費類電池起家，現已成為該領域龍頭企業，2020年起蟬聯全球手機電池製造商榜首。儘管大眾認知有限，但從華為到飛利浦等主流品牌，當前均內置欣旺達生產的電池。 2014年成立動力類電池事業部後，欣旺達正式進軍電動車電池領域。相較2008年入局的寧德時代等老牌企業，入局晚近十年。中國新能源汽車產業迅猛發展，賦予欣旺達充足增長機遇。據上市文件披露，其動力類電池業務營收由2022年的127億元，增至2024年的151億元（約合20億美元）。該業務增速領跑公司整體發展，營收佔比從2022年的24.3%攀升至去年的27%。上市文件顯示，欣旺達客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、雷諾、日產等中國市場主流電動車企。然而，據中文媒體報道，公司出貨量高度集中於單一客戶，理想去年獨佔其四成訂單。能源市場追蹤機構SNE Research數據顯示，今年前五月，寧德時代與比亞迪合計佔據中國電動車電池市場67%的累計裝車量。欣旺達以2.87%市佔率位列第七，與中創新航(3931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、蜂巢能源等市佔率2.99%至6.26%的二線廠商同處混戰格局。深厚的消費類電子根基使欣旺達持續保持盈利，這令多數同行望塵莫及。中國數據供應商Wind顯示，過去十年該公司季度財報從未虧損。今年一季度延續傳統，其營收123億元，淨利潤3.87億元，同比增幅達21%。但切莫被數據迷惑，這家公司整體盈利主要依賴傳統消費類電池業務支撐，該板塊今年一季度毛利率達20.2%。反觀其動力類電池業務，同期毛利率僅12.9%，差距明顯。港股上市文件雖未披露動力類電池具體虧損額，但此前擬分拆該業務赴深交所上市的文件顯示，2020至2023年，該業務持續虧損，僅2023年就虧損15.6億元。因未達深交所盈利要求，分拆計劃最終擱淺。虧損現象絕非欣旺達獨有，多數同行雖未單獨披露動力類電池虧損數據，但財報毛利率同樣低迷。例如同樣謀求香港二次上市的億緯鋰能，2024年動力類電池毛利率僅14.2%，較欣旺達今年首季12.9%的毛利率高出不多。如此微薄的利潤主要源於價格戰，電動車企自身深陷生存鏖戰，為保銷量開啓慘烈降價，進而向電池供應商傳導成本壓力，令行業雪上加霜。作為擴張戰略環節，欣旺達宣稱將加速海外佈局。鑒於中國電動車市場漸趨飽和，該策略堪稱審慎，但踏上此道的企業遠非其一家。雖未單獨披露動力類電池海外營收，公司整體海外銷售額今年一季度佔比已達40%。欣旺達已啓動全球產能佈局，泰國春武里府的巨型電池生產基地，於今年3月獲當地政府批准，兩座工廠總投資額逾100億元。未來，動力類電池仍將是欣旺達主攻方向，成熟消費類電池業務則為持續擴張輸血。但要在賽道中立足，這家公司或需另辟蹊徑突破價格戰困局。關鍵在於加大研發投入，構建差異化技術壁壘，實現難以複製的溢價優勢。出海佈局雖關鍵，但本土動力類電池業務未盈利之際，欣旺達須嚴防擴張節奏避免財務透支。其消費類電池業務的造血能力，構築了關鍵競爭優勢，截至今年3月末，其現金儲備逾100億元。公司的未來成敗繫於兩難抉擇，既要培育動力類電池的盈利造血功能，又需嚴守運營紀律，防止現金流枯竭。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

簡訊：鍋圈從居家餐飲趨勢中取增長

鍋圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周一披露，隨著精打細算的中國消費者越來越多選擇居家餐飲，公司上半年營收同比增長22%，淨利潤翻番。鍋圈食品中期報告顯示，公司在半年內持續加速擴張其居家烹飪食材零售網絡，重點佈局價格敏感型下沈市場。截至6月末，全國門店數量達10,400家，以加盟店為主，保持了2024年末的增長勢頭。公司同時表示正積極探索開拓海外市場。謹慎的消費情緒導致多數餐飲公司的客流與銷售同時降低，而鍋圈是行業中逆勢突圍的少數企業之一。公司營收由去年同期的26.7億元增至32.4億元（約合4.51億美元），淨利潤同比飆升123%至1.9億元。鍋圈通過深化自動化應用與建設集中化生產中心提升運營效率。上半年，公司推出24小時無人值守零售模式——店員下班後，門店可以繼續自動運營。目前逾2,000家門店已完成這項智能化改造。為進一步拓展區域覆蓋，助推未來發展，鍋圈還計劃在海南儋州設立生產基地。為迎合偏愛線上購物的年輕消費群體，鍋圈積極發展線上銷售渠道。上半年抖音賬號矩陣累計取得超32億次曝光，吸引了更多消費者，促使其抖音營業額同比漲超100%。陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月05日

2517.HK

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