「人形機械人」第一股優必選盈利路漫長

2023年02月08日

這家暫無盈利能力的人形機械人生產商，正申請到港股上市

重點：

優必選所處的人形機械人賽道，正獲多家科技巨頭高調參與，市場關注度高
雖然旗下產品已實現量產，但該公司仍未能錄得盈利，更預告未來一段時間還會出現淨虧損

莫莉

在2019年的「春晚」舞台上，6個人形機械人與專業舞蹈演員同台表演，他們時而跳著富有節奏感的 Popping(震感舞)，時而變換隊形，動作相當靈活。這些機械人是由深圳市優必選科技股份有限公司自主研發的產品。經歷了10年發展，這家機械人獨角獸企業上週二向港交所遞交初步招股文件，計劃在主板上市。

在仿生機械人領域，相較於四足機械人、蜘蛛機械人等多足機械人而言，人形機械人在肢體協調、保持平衡等方面的製造難度更高。不過，人形機械人具有與人類相似的軀幹結構與運動能力，可以做出更豐富的動作形態，應用在社會服務等領域。

優必選成立於2012年，致力於人形機械人的研發、設計、生產和銷售，截至去年底，優必選擁有逾1,500項機械人及人工智能相關專利。據初步招股文件引述的研究報告，優必選是中國首家實現小型人形機械人大規模商業化的公司。

在港股IPO之前，優必選已經歷過多輪融資，招股文件顯示，優必選於2022年11月完成最後一輪增資，獲濮陽金控以每股成本78.88元認購204.5萬普通股，投後估值高達312億元。優必選創始人兼CEO周劍及其一致行動人持股53.98%，為公司實際控制人；深圳進化論、騰訊控股(0700.HK)，以及啟明創投管理的QM25基金，則分別持股10%、6.48%及5.98%。

作為一家明星企業，優必選曾嘗試登陸A股市場，但未能成功。2019年4月，優必選與中金公司簽訂了上市輔導協議，在深圳證監局發佈輔導備案。2020年11月，優必選重新與中金公司、民生證券簽訂A股上市輔導協議，但中金公司於2021年1月退出，此後民生證券的上市輔導也在2021年7月後中斷。

旗下產品已量產

隨着多家巨頭科技公司去年高調加入人形機械人賽道，市場對該賽道關注度驟然提升。2022年8月，在小米集團(1810.HK)的發佈會上，身高1.77米的人形機械人鐵大(CyrberOne)舉著一朵花搖搖晃晃走上台亮相。同年10月，特斯拉(TSLA.US)的人形機械人擎天柱(Optimus)也隆重登場，公司稱，擎天柱最初可從事一些危險工作，未來還可以用於家庭、做飯、修剪草坪和照顧老人，甚至成為人類的「夥伴」或伴侶。

特斯拉和小米的人形機械人造價高昂，CyrberOne的製造成本達60萬至70萬元，目前未能實現量產。在該賽道耕耘已久的優必選，則已經找到量產之路，涉足教育、物流等企業級機械人，以及消費級的玩具機械人等。

相比應用成熟的工業機械人，人形機械人的應用集中在教育行業。優必選招股書顯示，去年首9個月，公司整體收入按年上升5%至5.29億元，其中教育智能型機械人營收佔3.58億元或67.7%；物流智能型機械人和其他行業定制機械人，則佔總營收比例分別為9.6%和4.3%；至於消費級機械人和其他智能硬件設備的營收比例則為16.4%。

優必選主攻的教育機械人，包括為教育行業定制的智能型機械人硬件和軟體服務，以及人工智能教程教材、機械人教學包等，適合中小學及大專院校STEAM教育。不過，為擴充收入來源，優必選目前正持續拓展不同行業及應用場景中的機械人產品及解決方案，例如朝養老行業進軍，並於去年下半年推出康養類智能機械人產品及解決方案。

毛利率連年走低

雖然優必選已有30多種產品在市場銷售，而且近年收入緩步增長，但由於開支過高，公司成立以來持續虧損，幅度更不斷擴大。在2020和2021年，該公司的營收分別為7.4億元及8.17億元，當期虧損分別高達7.07億元及9.18億元；到去年首9個月，其虧損再增加28.1%至7.78億元。

人形機械人作為新型產品，優必選在市場教育方面投入頗大。去年首9個月，用於銷售和行銷的開支已佔當期總營收的45.6%，而研發開支佔營收的比例更高達61.4%，再加上一般行政開支，因此嚴重入不敷支。該公司更預計在未來一段時間還會出現淨虧損，將通過拓展應用場景、擴大業務規模以提升規模效應，以及控制成本及開支等方式逐漸實現盈利。

此外，該公司的毛利率也呈下滑趨勢。在2020年、2021年和2022年首9個月，毛利率分別為44.7%，31.3%和30.7%。由於智能家居領域的激烈競爭，優必選的消費級機械人需下調售價以促進銷售，從而減少滯銷存貨，因此業務一度在2021年出現了26.4%的毛損率。

優必選暫未通過港交所聆訊，而且A股及港股市場上暫無同類的人形機械人企業，較難與其他公司直接比較，但參考其最後一輪融資估值312億元，則稍高於醫療手術機械人公司微創機器人(2252.HK)的323億港元(280億元)，並拋離業聚醫療(6929.HK)、天智航(688277.SH)的69億港元(60億元)和61億元。對於人形機械人這個充滿未來感、盈利模式卻仍然未明朗的新晉行業，最終市場能給予多少溢價，仍有待進一步觀察。

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教育類, 新股

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簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

簡訊：恒瑞執董減持近50萬股A股

醫藥股江蘇恒瑞醫藥股份有限公司（1276.HK, 600276.SH）周日公布，公司執董及高級副總裁孫杰平因個人原因，將於公告披露的15個交易日後三個月內，通過集中競價交易方式，減持公司A股不超過476,700股。孫杰平現持有恒瑞約190.7萬股，佔公司總股本約0.029%，主要通過股權激勵計劃取得。是次的減持量，約佔公司總股本0.007%。恒瑞於上月底才於香港上市，當時獲超額認購約454倍，國際發售超額16倍﹐定價44.05港元，集資近一百億港元，首天上市上升25%。周一恒瑞開市跌0.5%報57.5港元，現價較上市價高約30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市錦江葫蘆賣甚麼藥？

中國三大酒店集團之一的上海錦江酒店，近日在上交所公布，有計劃在香港上市重點：持有錦江酒店的錦江資本，三年前才從香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　劉智恒中國四大名著《三國演義》第一回開首就說：「話說天下大勢，分久必合，合久必分。」原來在資本市場亦如是，三年前才從港股退市的錦江資本（前稱上海錦江酒店國際集團），近日其持有45%在內地上市的上海錦江國際酒店股份有限公司（600754.SH）（下稱錦江酒店），在上交所發公告，委任畢馬威會計師事務所，擔任公司H股上市的审计机构。錦江酒店是中國最具歷史的酒店集團，旗下的錦江飯店、和平飯店及國際飯店，均是上海繁華的一大印記；1972年美國總統尼克遜訪華，代表團就下榻在錦江飯店。酒店於1994年在上海證交所上市，2006年時錦江酒店控股股東錦江資本在港上市，到2022年才私有化退市；近日捲土重來，市場有疑問，退市才三年，又急不及待催護重來，究竟葫蘆裡賣甚麼藥？股民是否值得投資？時間返回2021年，我們先來看看錦江資本退市的原因。翻閱當時資料，私有化大致上基於兩點，其一是公司認為H股價格表現長期低於同業，加上流動性低，失去上市的價值。其二是為降低管理成本，提升營運效益，實現整體業務發展戰略布局。酒店股交投量低若然當年以流通性低的理據退出香港股市，難道今天重新上市，問題就不存在？香港上市的酒店股，規模最大的首推華住集團（1179.HK），現時每日平均成交量也不過100到200萬股，成交金額平均不超過5,000萬港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不過數十萬股，金額只有數百萬港元，大酒店（0045.HK）更是少得可憐，每天成交不足十萬股，金額只是區區數十萬港元。香港市場對於酒店板塊，基本不大注意，相關公司的股票交投量甚低，錦江資本退市前的一年，日均成交額約180萬股，這次重臨香江，是否有甚麼鴻圖大計，可重新吸引投資者目光，能盤活股份交投量？再講，錦江資本曾在2006年上市，至2022年退市，經歷16年時間，期間股市也有亮麗高光時刻，當時也未能受資本市場垂青，今天全球股市受關稅戰影響，氣氛不濟，近幾年恒生指數載浮載沉，表現乏善足陳，長期在萬多兩萬點水平上落；最近新股市場雖有所起色，但市場成交金額也不過千多二千億港元水平，相較錦江當年上市時，市況似乎更加不利。戰略布局再轉變錦江資本私有化另一目的是要節省成本，實現業務發展戰略布局，那又讓人費煞思量，再度上市豈不又要花大筆費用？而且每年又要支付相當的上市開支。再講，當年公司強調為整體佈局而私有化，但在短短三年間為何又有改變，要勞師動眾再度在港上市？或許公司確實有一套新的戰略，正如錦江酒店對外披露，是為了深入推進公司全球化戰略，加強與境外資本市場對接。這個所謂海外拓展，錦江酒店早在十多年前已不斷在海外開疆拓土，2009年購入美國洲際集團（現已出售），2014年更斥資12億歐元收購法國羅浮酒店集團。當其時錦江資本已在港上市，海外拓展戰略一直存在，何解那時又不利用錦江資本這個平台去推進國際戰略，反倒在退市三年後，又說要為海外業務發展注入新動力，讓市場有點摸不著頭腦。境外業務持續虧損既然說到海外，我們看看境外業務的表現，過去五年境外酒店業務持續虧損，2020至2023年累計蝕逾2億歐元，去年虧損雖收窄，但仍蝕5,689歐元。換言之收購羅浮集團近十年，始終未能將其帶上盈利軌道，若以海外業務為上市賣點，投資者是否又買賬？事實上，錦江酒店在疫後表現復蘇，盈利一度大幅上升，但經過一輪報復式旅遊消費後，也開始放緩下來。去年錦江的收入140.6億元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1億元。今年首季度收入跌8.3%至29億元，盈利大幅下跌81%至3,601萬元，似乎盈利表現也不甚吸引。錦江酒店這次重來，在市場氣氛熾烈下短炒無妨，但長期持有則要慎重考慮，不妨觀察公司表現一段時間才作出決定。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

600754.SHG

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