长期亏损兼资不抵债凌雄科技仍获批上市

2022年10月31日

2436.HK

这家主要经营二手IT设备租赁及销售的公司，即使财务表现欠理想，仍获批在港股筹资

重点︰

“小熊U租”母公司凌雄科技通过港交所上市聆讯，但公司过去三年半亏损逾7.4亿元，并已资不抵债
公司主要前期股东如腾讯、联想及京东，等不及它上市已减持套现

叶天娜

香港恒生指数最近曾创13年多新低，投资者“血流成河”，以往深受市场爱戴的科技股，如今却遭敬而远之。如果投资者遇上这家资不抵债、最近3年半亏损逾7.4亿元，而且现金流受压的科技公司，不知道会持什么看法？

然而，正是有一家这样的公司，即将前往港股上市。这里说的就是中国翻新IT设备经销商“小熊U租”的母企凌雄科技集团有限公司，它在10月初第二次入表后，终于在本月20日通过港交所上市聆讯。

虽然该公司未能盈利，但既然通过上市聆讯，即代表已符合港交所上市规则，包括去年收入超过5亿港元(4.6亿元)、过去三年经营活动录得正现金流超过1亿港元，以及预期市值超过20亿港元。但翻开凌雄科技的业绩，怎么看也说不上吸引，反而是令人担忧。

回收计算机

根据招股文件，凌雄科技2019至2021年的营业收入分别约5亿、10.2亿及13.3亿元，今年上半年再同比增长59%至8.5亿元。公司打着科技旗号，然而最主要收入却是二手IT设备租赁及销售，意思是从大型公司购买已被淘汰的计算机等设备，清除当中数据并翻新，再出租给其他公司或在零售平台出售。该业务过去三年的收入约3亿、7.7亿及9.2亿元，占总收入超过60%，今年上半年的占比更增至74%。

那么，该公司如何与科技扯上关系呢？主要是因为其营运模式是近年兴起的“设备即服务”(DaaS)，通过租赁高效设备及使用公司的软件即服务(SaaS)，减轻企业的资产负担，并纾缓因要使用大笔资金购买设备构成的现金流压力。

但是，凌雄科技的设备订阅服务，过去三年分别只占总收入的16.4%、14.1%及20%，今年上半年再回落至17.6%；至于IT技术订阅服务的占比更逐年下降，2019至2021年分别为23.1%、11.1%及10.6%，今年上半年跌至8.4%。由此可见，该公司的科技含金量不高。

说到底，该公司主要靠设备回收业务支撑增长，但这种回收再转租或出售的毛利率根本不高，过去三年，该业务毛利率只有0.1%至6.5%；今年上半年更跌至2%，把整体毛利率连累到只有11.7%，远低于去年同期的18.1%。

毛利率低企，加上销售、研发与融资成本持续上升，伴随的就是长期亏损。凌雄科技过去三年蚀幅扩大，去年亏损额达4.5亿元，今年上半年则亏损5,830万元，虽然比去年同期的2.7亿元明显改善，但在过去三年半已累计录得7.44亿元巨亏。

更令人担忧的是，其现金流已出现压力，加上负债严重，财政状况令人忧心。作为二手设备回收商，公司除了需要大量资金购买旧计算机，更需要厂房储存，过去3年投资活动流出的现金净额高达10亿元，远高于期内经营活动流入的现金净额约4.5亿元，当中90%以上便是用来购买物业、厂房及设备。

旧股东减持

为了支持巨额开支，凌雄科技依赖银行贷款及融资来补充资金，自从2018年推出小熊U租后，共获得6轮融资，主要来自京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯(0700.HK)及联想(0992.HK)等科技巨头，累计获得近10亿元资金。

事过境迁，SaaS三年前被市场称为黄金赛道，如今却遭市场遗弃，在看不到赚钱希望下，凌雄科技的投资者等不及公司上市已急于退出。该公司今年已与股东签署削减资本协议，回购京东、达晨创通、腾讯及联想等向小熊U租出资的注册资本，令其注册资本由本来的1.07亿元降至5,416万元。

公司成本持续上升，同时面对投资者撤资，只能向银行贷款支撑，导致流动负债由2019年的2.9亿元增至今年6月底的6.8亿元，过去三年的银行借款分别约1.8亿元、3亿元及5.4亿元，期内利息开支逾6,200万元。

截至今年6月底，凌雄科技的总负债已高达19.3亿元，然而总资产只有13.2亿元，加上现金及现金等价物约2.1亿元，合共只有15.3亿元，资金缺口达4亿元，陷入“资不抵债”困局。

该公司解释，为了扩大用户群及推动业务增长，近年做了大量投资，加上推出了三次员工激励计划，才导致资不抵债。

“公司要取得新资金，要不向银行借款，要不就融资，凌雄科技债务已经持续上升，前期投资者更开始退出，因此只能通过上市来填补资金缺口。” 凯基亚洲投资策略主管温杰分析说。

2004年，来自湖南的七十后青年胡祚雄在深圳华强北开始卖计算机，四年后成为全国最大的二手计算机批发商，18年后走到上市之路，又是一个中国励志故事。但结局能否如愿，要看他如何在低迷市况下说服投资者下注。

不过，温杰对此不表乐观，“最近的股市与两年前已是天壤之别，即使连最大的科技股也屡创新低，因此我预计其招股反应不会很好，但对于这类急需资金的中小型企业，就算市况不稳，相信也会尽量调整定价上市。”

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简讯：天域半导体赴港上市获中国证监会放行

碳化硅晶圆供应商广东天域半导体股份有限公司，上周五获得中国证监会发出境外发行上市备案通知书，这是中国企业赴境外上市的必要步骤。公司拟发行不超过4,640.8万股普通股并在港交所上市。同时，拟将所持合计约28,919,926股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通，亦已获得备案。股份转换共涉及17名股东。成立于2009年的天域半导体，总部位于广东东莞，是首批实现4英寸及6英寸碳化硅晶圆量产的公司之一，投资方包括华为、比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集团（600104.SH）等大型企业。2023年，天域半导体销售了超过13.2万片碳化硅外延片，总收入11.71亿元（1.63亿美元）。公司于去年底向港交所提出上市申请，如今已超过六个月有效期。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先进申港上市获中证监备案

尽管营收在第一季度开始萎缩，这家碳化硅衬底制造商已获中国证监会赴港上市备案重点：半导体企业天岳先进已获中国证监会备案，为其推进赴港上市扫清障碍这家碳化硅衬底制造商在2023年实现强劲营收增长后，去年增速急剧放缓，今年第一季度开始萎缩阳歌四个月时间，形势已然骤变。半导体企业山东天岳先进科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申请时，公司声称实现强劲的两位数营收增长，并将迎来首个全年盈利。公司周五刚获中国证监会备案的赴港上市计划，将与其现有科创板上市地位互补（A+H）。中国证监会放行，为天岳先进进军港股市场正式铺平道路。中证监注册文件显示，公司计划发行8,720万股股票。此次上市由中金公司和中信证券联合保荐，显示天岳先进新股发行将主要瞄准亚洲投资者。采取这种策略不足为奇，毕竟以美国为代表的西方国家正不断出台禁令，阻止本国投资者购买中国尖端科技企业的股票，当中涵盖应用于众多高科技设备的微芯片等军民两用技术领域。天岳先进今年2月首次提交港股上市申请并于次月更新材料时，其上市计划仍具吸引力。但申请文件仅涵盖截至去年9月底的财务数据，此后公司业务步入下行通道。天岳先进及其同行正遭受多重冲击，公司生产的碳化硅衬底是晶圆制造的基材，最终经刻蚀制成微芯片。其产品广泛应用于多个产业，最大的两个应用端是光伏设备与新能源车制造领域。为满足蓬勃发展的光伏与新能源车产业需求，天岳先进及其竞争对手近年大肆扩张产能，酿成当下中国尖端产业的产能过剩困局，严重冲击占该公司营收逾八成的碳化硅衬底价格。新能源车与光伏领域的类似产能过剩，是令天岳先进及其同行倍感头痛的另一重压力。在经历了两年两位数甚至三位数销量飙升后，因本土市场渐趋饱和及海外市场构筑贸易壁垒，中国新能源车制造商业务增速急剧放缓。价格战硝烟四起，车企亏损加剧，迫使后者向供应商施压降价。光伏组件厂商处境如出一辙，很多企业因生产成本超过崩跌的面板价格，纷纷陷入亏损泥潭。价格压力在天岳先进3月的上市申请中已显现，此后态势持续恶化。公司披露，去年1至9月其碳化硅衬底均价为每片4,185元（合583美元），较2023全年4,798元的均价下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其销售成本持续攀升，自2023年前三季度的7.10亿元增长34%至去年同期的9.54亿元。营收步入萎缩区天岳先进初始上市申请颇为亮眼，受新能源车及光伏行业需求激增推动，公司2023年营收较上年增长两倍，并启动最新8英寸碳化硅衬底量产。成立于2010年的天岳先进初期生产2英寸碳化硅衬底，于2015年及2021年分别新增4英寸和6英寸产品。衬底尺寸越大，微芯片产出率越高。公司表示，去年已研发首片12英寸碳化硅衬底，但产品尚未实现量产。当两大核心客户群去年初现疲态时，天岳先进并非唯一推新品扩产能的企业。多重因素叠加下，公司2024年增速急降，尽管去年前三季12.8亿元的营收同比增幅达55%，仍属可观。结合申請上市的文件数据与上交所年报推算，公司去年第四季度营收增速骤降至14.3%。据其提交上交所的一季报显示，这种颓势延续至今年一季度，营收同比萎缩4.25%，自去年同期的4.26亿元降至4.08亿元。利润率与盈利走势与此趋同，公司毛利率在2023年转正至14.6%，去年1-9月进一步升至25.5%。同期，公司亦实现扭亏为盈，去年前三季净利润达1.43亿元，远优于上年同期的6,820万元净亏损。但今年一季度利润同比大跌82%，从去年同期的4,610万元降至852万元，预示企业年末或将重返亏损。天岳先进称研发支出增加是利润骤降的部分原因，相关支出占营收比重确实从去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陆科创板以来，天岳先进的股价表现欠佳。上市初期，股价虽短暂冲高逾50%，但此后尽数回吐涨幅且深度破发。今年一季度业绩暴雷引发抛售潮后，目前股价较发行价累计跌逾30%。黯淡业绩恐难提振投资者热情，尤其是天岳先进需在香港市场与多家同行争抢关注度。竞争对手包括自去年末上市以来涨幅约20%的英诺赛科(2577.HK)，以及同样瞄准港股上市的广东天域半导体股份有限公司，以及瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

简讯：恒瑞执董减持近50万股A股

江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK）周日公布，公司执董及高级副总裁孙杰平因个人原因，将于公告披露的15个交易日后三个月内，通过集中竞价交易方式，减持公司A股不超过476,700股。孙杰平现持有恒瑞约190.7万股，占公司总股本约0.029%，主要通过股权激励计划取得。此次的减持量约占公司总股本0.007%。恒瑞上月底才于香港上市，当时获超额认购约454倍，国际配售超额16倍﹐定价44.05港元，集资近一百亿港元，首日上市股价上升25%。周一恒瑞开盘跌0.5%报57.5港元，现价较上市价高约30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市锦江葫芦卖什么药？

中国三大酒店集团之一的上海锦江酒店，近日在上交所公布，有计划在香港上市重点：持有锦江酒店的锦江资本，三年前才从香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　刘智恒中国四大名著《三国演义》第一回开首就说：“话说天下大势，分久必合，合久必分。” 原来在资本市场亦如是，三年前才从港股退市的锦江资本（前称上海锦江酒店国际集团），近日其持有45%在内地上市的上海锦江国际酒店股份有限公司（600754.SH）（下称锦江酒店），在上交所发公告，委任毕马威会计师事务所担任公司H股上市的审计机构。锦江酒店是中国最具历史的酒店集团，旗下的锦江饭店、和平饭店及国际饭店，均是上海繁华的一大印记。1972年美国总统尼克松访华，代表团就下榻在锦江饭店。酒店于1994年在上海证交所上市，2006年时锦江酒店控股股东锦江资本在港上市，到2022年才私有化退市。近日卷土重来，市场有疑问，退市才三年，又迫不及待重走老路，究竟葫芦里卖什么药？股民是否值得投资？时间返回2021年，我们先来看看锦江资本退市的原因。翻阅当时资料，私有化大致上基于两点，其一是公司认为H股价格表现长期低于同业，加上流动性低，失去上市的价值。其二是为降低管理成本，提升营运效益，实现整体业务发展战略布局。酒店股交投量低若然当年以流动性低的理据退出香港股市，难道今天重新上市，问题就不存在？香港上市的酒店股，规模最大的首推华住集团（1179.HK），现时每日平均成交量也不过100到200万股，成交金额平均不超过5,000万港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不过数十万股，金额只有数百万港元，大酒店（0045.HK）更是少得可怜，每天成交不足十万股，金额只是区区数十万港元。香港市场对于酒店板块，基本不大注意，相关公司的股票交投量甚低，锦江资本退市前的一年，日均成交额约180万股，这次重临香江，是否有什么鸿图大计，可重新吸引投资者目光，能盘活股份交投量？锦江资本曾在2006年上市，至2022年退市，经历16年时间，期间股市也有亮丽高光时刻，当时也未能受资本市场垂青，今天全球股市受关税战影响，气氛不济，近几年恒生指数载浮载沉，表现乏善可陈，长期在万多两万点水平上落；最近新股市场虽有所起色，但市场成交金额也不过千多二千亿港元水平，相较锦江当年上市时，市况似乎更加不利。战略布局再转变锦江资本私有化另一目的是要节省成本，实现业务发展战略布局，那又让人费煞思量，再度上市岂不又要花大笔开支？而且每年又要支付相当的上市开支。再讲，当年公司强调为整体布局而私有化，但在短短三年间为何又有改变，要劳师动众再度在港上市？或许公司确实有一套新的战略，正如锦江酒店对外披露，是为了深入推进公司全球化战略，加强与境外资本市场对接。这个所谓海外拓展，锦江酒店早在十多年前已不断在海外开疆拓土，2009年购入美国洲际集团（现已出售），2014年更斥资12亿欧元收购法国罗浮酒店集团。当其时锦江资本已在港上市，海外拓展战略一直存在，何解那时又不利用锦江资本这个平台去推进国际战略，反倒在退市三年后，又说要为海外业务发展注入新动力，让市场有点摸不着头脑。境外业务持续亏损既然说到海外，我们看看境外业务的表现，过去五年境外酒店业务持续亏损，2020至2023年累计蚀逾2亿欧元，去年亏损虽收窄，但仍蚀5,689欧元。换言之,收购罗浮集团近十年，始终未能将其带上盈利轨道，若以海外业务为上市卖点，投资者是否又买账？事实上，锦江酒店在疫后表现复苏，盈利一度大幅上升，但经过一轮报复式旅游消费后，也开始放缓下来。去年锦江的收入140.6亿元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1亿元。今年首季度收入跌8.3%至29亿元，盈利大幅下跌81%至3,601万元，似乎盈利表现也不甚吸引。锦江酒店这次重来，在市场气氛炽烈下短炒无妨，但长期持有则要慎重考虑，不妨观察公司表现一段时间再作出决定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

600754.SHG

重点︰