0780.HK 0169.HK
Tongcheng buys Wanda's hotel management business

中國第三大在線旅遊企業,將收購昔日風光無限的商業帝國旗下的酒店管理業務,該集團如今正忙於應對債權人追索

重點:

  • 同程旅行同意收購大連萬達的酒店管理部門,此舉將令同程的2,300家管理酒店網絡新增高端物業資源
  • 這筆交易對昔日的房地產和娛樂巨頭大連萬達而言,為債務償付贏得現金流

譚英

同程旅行控股有限公司(0780.HK)上周宣布出資25億元(3.42億美元),收購萬達酒店發展(0169.HK)的酒店管理、建造和設計業務,至少在同程旅行的股東看來,這並非天作之合。消息公布後,同程旅行的股票下跌6%,而萬達酒店發展的股東則對此消息表示歡迎,該股一度上漲24%,後在收盤時漲幅收窄至10%。

4月17日,適逢復活節長假前夕,同程旅行宣布交易消息。通過這筆交易,同程旅行將獲得萬達酒店的九個品牌的管理、設計和建造資產的100%股權,品牌從豪華到中檔,共計204家酒店的40,200間客房,另外還有376家已簽約但尚未開業的酒店。這些資產將併入同程旅行現有的2,300家管理酒店網絡,另外還有1,400家酒店正在籌備中。

同程旅行現有的酒店管理業務主要由雅澤、藝龍和美豪等中檔和經濟型酒店品牌組成。此次交易後,同程旅行將接管萬達酒店發展的品牌和管理團隊,但不涉及相關物業資產所有權轉移。

這兩部分資產具有互補性,同屬於同程旅行旗下一個快速擴張的業務板塊。到目前為止,同程旅行在財報中僅將這個板塊歸類為 「其他」,該類別包括酒店管理和旅行社服務。同程旅行的核心業務 —— 在線住宿和交通票務預訂,去年分別佔其173億元總收入的27%和42%。

不過,儘管這兩項核心業務的收入同比都增長了20%,但“其他”類別的業務增長速度更快,高達35%,收入達到了23億元,佔公司總收入的13%。新收購的萬達酒店資產,可能會讓其酒店管理業務實現更快的增長,因為這些酒店通常屬於高端品牌,每處物業帶來的管理費也更高。

同程旅行的主要投資方包括互聯網巨頭騰訊以及領先的在線旅遊平台攜程集團(TCOM.US,9961.HK),是中國第三大在線旅遊平台(OTA),市場份額為14%,遠遠落後於攜程集團的50%份額。不過,其商業模式不斷演變,使其有別於同行,而且如果同程旅行在其平台上給予旗下管理的酒店優先地位,這些酒店最終可能會從中受益。

同程旅行也有充足的現金來支付此次收購費用,截至去年底,現金儲備達80億元,是收購價格的兩倍多。此次收購價格看起來也划算,僅相當於同程旅行自身486.7億港元(62.7億美元)市值的5%。

在宣布此次收購時,同程旅行表示,這些資產將「增強本公司在高端酒店的競爭力,從而進一步鞏固其於行業內的地位」。

隕落的巨頭

這筆交易的另一方是大連萬達集團的創始人王健林,該集團持有萬達酒店的65%股份。王健林曾是中國首富,2017年時憑借彼時蓬勃發展的房地產帝國,他的身家達到313億美元。但早在2016年,情況就開始變得不妙,當時他將自認為價值遭到低估的萬達商業從港股退市。隨後,他又未能按照計劃讓該公司在上海重新上市,結果欠下為其提供資金進行私有化的一家集團的債務。

萬達是中國較早一批背負過多債務而陷入困境的房地產巨頭之一,自2017年以來,萬達一直在出售資產,以滿足債券償還期限的要求。2018年,萬達將包括馬德里競技足球俱樂部和美國AMC娛樂控股公司等重要資產掛牌出售。過去三年里,萬達還出售了30多座標誌性的萬達廣場商業辦公綜合體項目,以及旗下的英國豪華遊艇製造商聖汐國際。

最近有媒體報道稱,萬達希望提前贖回22.7億元境內債,這或許可以解釋為什麼萬達急於完成與同程旅行的交易,以獲得一些新的資金注入。萬達酒店發展去年虧損近10億元,它可能也需要現金。

同程旅行收購的資產去年實現利潤2,160萬港元,較2023年的1.486億港元大幅下降。

此次出售前,去年3月也出現過一筆類似的交易,當時萬達以600億元的價格,將負責管理全國496座萬達廣場的珠海萬達商業管理集團60%的股份,出售給由太盟投資集團牽頭的一個財團。至少到目前為止,通過處置系列資產,王健林尚能自如應對債權人。

那麼,該如何解釋同程旅行股東的消極反應呢?正如我們之前提到的,這筆交易為同程旅行現有的中低端酒店管理業務,提供了九個新的高端品牌,看起來是有益的補充。但這筆交易達成之際,正值中國經濟放緩,消費者收緊支出,市場進入下行通道。

投資者可能會青睞同程旅行的低端酒店管理業務,在消費降級趨勢下,平價住宿需求激增或將助推該業務的增長。但這種業務重心向中低端的轉移,可能會以犧牲同程收購的高端業務為代價。

同程旅行與萬達的合作關係至少可以追溯到10年前,儘管最近雙方的命運走向截然相反。萬達是2016年同程旅行10億元融資的三家投資方之一,另外兩家投資方是攜程和騰訊。

同年,同程旅行以7億元收購了萬達的旅行社業務,當時該業務在全國有近1,000家門店。萬達於2013年成立這項業務,當時集團正處於雄心勃勃的時期,致力於打造一個堪比中國版迪士尼的休閒娛樂帝國。但如今,這個願景已成為遙遠的記憶,同程旅行等公司成為了昔日帝國資產的收購方,而萬達可能也希望能就此翻篇,開啓新的篇章。

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新聞

簡訊:順豐控股配股及發可轉債籌59億港元

快遞巨頭順豐控股股份有限公司(6936.HK; 002352.SZ)周四公布,以每股42.15港元配售7000萬股H股股份,集資29.51億港元(3.76億美元)。配股價較周三收市價折讓8.77%,涉及股份佔擴大後已發行股本1.38%。 公司同步發行本金總額29.5億港元的可轉債券,換股價為每股H股48.47港元,較周三收市價有4.91%溢價,若悉數轉換債券,可轉換約6,085.93萬股H股,佔擴大後已發行股本1.2%。 此次配股及發可轉債券所得總額共約59億港元(7.52億美元),將用於增強集團的國際和跨境物流能力、研發、優化公司資本結構,及用於一般企業用途。順豐首季收入按年升6.9%至698億元,淨利潤則升16.9%至22.3億元。 順豐港股周四低開2.9%,至中午休市報44.20港元,跌4.33%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「山寨版周大福」首掛 周六福午收升15%

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司(6168.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即升11%報26.7元,之後股價在此區間上落,中午收市報27.6元,升15%。 周六福公司發售4,680.8萬股,每股售價24元,錄得超額認購710倍,國際配售則錄得超額認購近13倍,集資淨額近12億元。 去年底周六福線下銷售網絡門店,包括加盟店和自營店共有4,129家;公司收入57.2億元人民幣(下同),按年升11%,盈利升7.1%至7.1億元。 周六福在招股書的風險中披露,公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時,就有被指是「山寨版周大福」,周六福名稱疑是將周大福(1929.HK)及六福(0590.HK)兩個名字組合起來,而公司創辦人也不是姓周。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

餓了麼飛豬併入阿里電商 「即時零售」升級戰一觸即發

將餓了麼與核心電商業務合併,標誌著這家電商巨頭與美團、京東之間的「即時零售大戰」步入新階段 重點: 阿里已關停虧損的本地生活板塊,將旗下餓了麼的外賣服務併入核心電商業務 在擱置分拆計劃後,即時零售已成為阿里重組後電商業務的新戰略重心 譚英 當阿里巴巴集團控股有限公司(BABA.US, 9988.HK)新一輪重組方案備忘錄本周曝光後,投資者迅速回應,之後數日推升股價升近4%。此舉標誌著該集團兩年前宣布的分拆計劃瓦解,並正式投身中國方興未艾的「即時零售大戰」。即時零售支持消費者在線採購任何商品,並實現小時級配送到家。 2023年的最初分拆計劃,是讓六大業務板塊獨立運營,提升效能。但隨著CEO張勇離任,戰略僅一年後便生變。2024年1月,有報道稱,張勇的繼任者吳泳銘正考慮出售部分消費資產。2023年9月,吳泳銘正式接棒。 前後兩位CEO,均試圖扭轉阿里股價五年腰斬的頹勢。吳泳銘率先出售部分實體零售資產,這些昔日「新零售」模式的產物,包括銀泰百貨與高鑫零售,總售價約30億美元。 儘管截至今年3月的財年,營收增長6%至9,963億元(1,390億美元)、非公認會計准則下的淨利潤持平於1,580億元,阿里最新財報仍不及市場預期。 包含餓了麼及飛豬的本地生活板塊,同樣表現疲軟。該板塊營收增長12%至670億元,經調整EBITDA利潤虧損37億元。此前三個財年,該板塊EBITDA持續虧損,在公司回歸電商主業的背景下,使其看似成為又一個資產出售對象。 然而,阿里反其道行之,將餓了麼與飛豬整合入涵蓋淘寶、天貓這兩大核心資產的電商主賽道。 此舉料將加劇中國近期白熱化的即時零售競爭。隨著餓了麼加入新電商矩陣,這家外賣平台在即時配送服務對抗美團(3690.HK)與京東(JD.US; 9168.HK),有望迅速增強「火力」。 這場戰局,已超越新冠疫情期間業務量一度井噴,之後融入中國日常生活的外賣領域。當下,消費者追求萬物皆可「小時達」,配送越快越好,企業正全力實現這一目標。據商務部國際貿易經濟合作研究院發布的報告,2018年以來,中國即時零售配送行業年均增速超50%,2023年市場規模達6,500億元。 叫板美團京東 阿里即時零售服務正挑戰傳統龍頭的美團,以及通過私有化達達集團開展該業務的京東,平價電商新貴拼多多(PDD.US)或也正伺機入局。 餓了麼在阿里電商版圖的核心地位早有端倪,今年4月,淘寶將「小時達」服務升級為「淘寶閃購」,並引入400萬騎手的餓了麼作為物流方。阿里所有即時零售業務均整合至淘寶旗下,餓了麼龐大運力同時覆蓋外賣與非餐配送。 作為配套舉措,淘寶閃購聯合餓了麼宣布,投入逾百億補貼吸引商戶買家入駐新網絡。截至6月初,日訂單量已突破4,000萬。 阿里的行動,比京東晚了超過一年。後者去年5月推出即時零售平台「秒送」,今年2月又上線外賣業務。匯豐在6月的研報指出,京東外賣日單量已達2,500萬,其對「五一」前入駐的餐廳實行全年零佣金策略。 4月,京東宣布為「秒送」新增5萬名全職配送員,依託其10萬家線下品牌門店,擴充現有120至130萬活躍運力。當月,京東完成達達私有化,承諾未來一年為即時零售投入百億補貼。 與此同時,拼多多宣布投入千億改造商家平台,此舉被廣泛解讀為進軍即時零售的信號。 市佔率達65%的外賣龍頭美團,4月也升級其七年歷史的即時零售業務,將「美團閃購」定位為「24小時新一代購物平台」,商品覆蓋家電至寵物用品的全品類。 上月,美團在財報電話會議上披露,其配送網絡日處理2,000萬訂單。公司CFO陳少暉表示,當季非餐飲訂單同比增長60%。 面對激烈競爭、天量補貼與持續的監管審查,即時零售新時代誰主沈浮尚無定論。阿里電商業務掌門蔣凡在財報電話會上表示:「即時零售是一個極具規模和潛力的市場,目前可能已有5到6億用戶規模,未來甚至可能達到10億。」 從市盈率看,阿里目前18倍遙遙領先京東的11倍,似在即時零售賽道佔得先機。但以激進戰術與強執行力著稱的美團仍是市場寵兒,其61倍市盈率冠絕同業。 分析師普遍看好這三家公司:雅虎財經調查的42位分析師中,35位給予美團「買入」或「強力買入」評級;京東方面,37位分析師中34位給予類似評級;阿里方面,40位分析師中38位給予這兩個評級。這表明,分析師尚未準備好在日益激烈的即時零售大戰中宣佈贏家,未來幾年格局發展將成為關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Medtide launches IPO

​​泰德醫藥啓動港股招股 客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.(微光創投)兩名基石投資者,合計認購1,000萬美元的股份 重點: 多肽CRDMO市場頭部效應明顯,包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額 泰德醫藥擁有707名客戶,但五大客戶貢獻收入50.3%,最大客戶的收入佔比達26.8%    莫莉 近年來,減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛,GLP-1(胰高血糖素樣肽-1)類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效,成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德(NVO.US)、禮來(LLY.US)等跨國藥企市值屢創新高,也帶動了多肽相關的CRDMO(合約研究、開發與生產機構)業務爆發式增長,上週五,全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥(3880.HK)啓動港股招股,最高將募資5.14億港元(4.1億元)。 招股書顯示,泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股,招股期為6月20日至6月25日,預計將於6月26日定價,發行價區間為每股28.40至30.60港元,投資者參與打新,認購一手(100股)的入場費為3090.85港元,摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。 泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團(1093.HK)和Welight Capital L.P.(微光創投)兩名基石投資者,二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計,基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股,佔全球發售股份的15.8%。 泰德醫藥雖然成立於2020年,但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年,是一家專注於多肽的CRDMO,提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務,公司為客戶提供多肽活性藥物成分(API),客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。 風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1,屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元,年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求,醫藥企業不得不尋求外部產能,多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線,與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目,涉及口服及注射劑型。 據招股書引述的報告,以2023年的銷售收入計,泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO,市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯,前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額,包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。 單一客戶份額佔收入三成 值得注意的是,即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長,泰德醫藥的營收卻在2023年下滑,在2022至2024年,其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元,毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元,淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。 對於營收的波動,招股書解釋稱,2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃,導致其需求銳減,相關收入減少3400萬元;2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年,泰德醫藥擁有707名客戶,但是其客戶集中度偏高,該年度前五大客戶貢獻收入50.3%,最大客戶的收入佔比達26.8%,一旦主要客戶的業務發生變動,其業績易出現波動。另一方面,海外收入佔比也高達78.6%,尤其是來自美國的收入佔55%,在當前複雜的地緣政治背景之下,未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。 泰德醫藥稱,此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施,具體而言,募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設,公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設,預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。 在GLP-1的風口之下,泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元(以發行價中位數計),市盈率約為64倍,遠高於行業龍頭藥明康德(2359.HK; 603259.SH)的市盈率18倍,後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏