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線上旅遊平台同程第一季度收入增長14%，但最新業績報告中，卻未提及其主要股東兼重要供應商攜程遭遇的反壟斷調查 重點： 同程旅行首季收入按年增長14.4%，其中住宿業務收入增長14.7%，酒店管理業務更大增近60% 最新業績報告未提及今年1月針對攜程展開的反壟斷調查。攜程亦是同程酒店預訂服務的主要供應商    陽歌 雙位數的收入與盈利增長，仍不足以掩蓋同程旅行控股有限公司（0780.HK）在上周四公布最新季度業績時，刻意未提及的那頭「房間裡的大象」。 這頭「大象」，就是今年1月公布、針對在線旅遊龍頭攜程（TCOM.US; 9961.HK）展開的反壟斷調查。一旦案件最終裁決出爐，幾乎肯定將對同程造成重大影響。原因在於，同程本身正是攜程市場主導地位的一部分，而這正是監管調查的核心。攜程目前持有同程約24%股權，同時也是同程酒店預訂服務的主要供應商，而酒店預訂業務則是同程三大收入來源之一。 儘管這項重大不確定因素持續籠罩，但同程在最新季度業績中卻完全未提及與攜程的關係。從表面上看，這份業績仍相當亮眼，截至3月止三個月收入增長14.4%，盈利則增長16.4%。 不過，投資者並未被這些正面數字說服。同程股價在業績公布翌日的周五大跌5%。經歷這輪拋售後，同程股價年初至今已累跌33%，幾乎與攜程36%的跌幅相若。大部分跌勢，均發生在攜程於1月14日確認遭中國國家市場監督管理總局（SAMR）調查之後。其他報道指出，調查焦點主要集中於攜程在中國酒店預訂市場的主導地位。 這輪拋售令同程市盈率（P/E）降至僅13倍，但仍約為估值重挫後的攜程6.6倍市盈率的兩倍。相比之下，規模更小的途牛（TOUR.US）市盈率為16倍，而全球旅遊平台巨頭智遊網（EXPE.US）則為19倍。 坦白說，同程最終反而可能從這場反壟斷調查中受惠，因為調查結果幾乎肯定會令其部分甚至完全擺脫攜程的主導。同程目前高度依賴攜程提供酒店預訂服務，拖低其毛利率，去年僅為66.3%，遠低於攜程的80.6%，更低於智遊網高達90.1%的水平。不過，若要達到更高毛利率，同程勢必要建立自身獨立的酒店預訂供應體系，而這需要時間。 公司目前已開始朝這個方向布局，其中一大重點便是發展酒店管理業務。這亦成為其最新業績中的亮點之一。去年，同程收購陷入困境的房地產企業萬達旗下酒店管理業務。受此帶動，同程首季「其他業務」收入按年增長約60%至9.61億元（1.41億美元），該業務主要包括酒店管理，收入佔總收入約五分之一；相比之下，一年前相關業務收入佔比僅14%。 隨著收購完成及酒店管理業務快速擴張，截至3月底，同程旗下管理酒店數量已增至3,200家，另有1,900家處於籌備階段。這使公司躋身中國大型酒店管理集團之列，規模已超越亞朵（ATAT.US）截至3月底的2,088家酒店，但仍遠低於酒店龍頭華住集團（HTHT.US; 1179.HK）超過13,000家的規模。 重建商業模式 同程目前管理酒店網絡中的3,200家酒店，為其建立自有直連客房預訂服務奠定基礎，未來有望不再需要透過攜程作為中介。不過，相較其平台目前覆蓋的400萬家酒店及非標住宿選項，這部分仍只佔極小比例。這意味著，公司很可能已開始與華住集團等大型酒店集團，以及眾多中小型連鎖酒店，洽談建立自有的直連客房預訂合作關係。 公司最新年報顯示，同程與攜程之間的關係極為緊密。大約十年前，攜程主導兩家大型在線旅遊平台合併，最終形成今日的同程架構。其中一家平台由攜程持有控股權，另一家則由互聯網巨頭騰訊持有。合併完成後，攜程取得同程24%的控股股權，而騰訊則持有約20%股份，差距不大。騰訊同時亦是同程的重要合作夥伴，因為同程大量業務流量，均來自其在騰訊旗下熱門平台微信中的優先入口位置。 同程最新年報顯示，公司2025年從攜程獲得高達32.1億元佣金及其他收入，推測主要來自酒店預訂服務，金額相當於全年收入約16.5%。而在最新季度業績中，住宿預訂服務收入按年增長14.7%至13.6億元，佔整體收入27%。 同程最大收入來源仍是交通票務服務，首季收入按年增長6.2%至21.2億元，佔總收入42%。這部分業務理論上不會受到反壟斷調查影響，因為同程在該業務上，是直接與航空公司、鐵路及巴士營運商合作。 住宿預訂與交通票務收入增長，加上酒店管理業務大幅擴張，帶動同程首季盈利按年增長16.4%至7.79億元，高於去年同期的6.69億元。 同程一直將自身定位為服務中國低線城市客群的平台，並在最新業績中指出，今年首季有87%的用戶來自非一線城市。這類策略在中國消費產業中相當常見，龍頭企業通常會在利潤率最高的一線城市直接經營業務，而在利潤較薄的低線市場，則透過合作夥伴進行拓展。 值得注意的是，同程首季銷售及營銷開支按年增長16.4%，佔收入比重升至42.2%，高於去年同期的40.8%。這可能顯示，公司已開始更積極建立自有酒店合作關係，為未來監管機構最終要求其切斷、或大幅削弱與攜程合作關係作準備。儘管如此，同程無論在最新季度業績，還是在4月公布的年報中，均對這項重大議題保持沉默。對於這樣一項未來既可能提升公司利潤率、但同時亦將帶來陣痛的重要轉型而言，這種處理方式未必是最佳做法。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網上旅遊平台攜程集團有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布業績，第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣（下同），盈利49億元，按年升25%。 集團表示，收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求，特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元，同比上升21%；交通票務收入上升11%至54億元；旅遊度假業務則上升5%至11億元；商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露，根據今年2月的回購計劃，截至美國東部時間8月27日，已回購美國存託憑證達700萬股，涉資4億美元。 公布業績後，攜程在美市場收市後交易時段升8.6%，周四公司在港開市升5.7%，報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

該酒店運營商的零售業務在第一季度增長67%，佔其營收的三分之一以上    陽歌 酒店經營商亞朵生活控股有限公司（ATAT.US）周四公布第一季度財報，儘管中國經濟放緩導致核心酒店業務疲軟，公司仍依靠新酒店開業及零售業務的強勁表現，帶動整體營收大幅成長。 根據最新季報，亞朵首季營收達19.1億元（約2.65億美元），較去年同期的14.7億元同比增長29.8%。公司預期第二季將延續類似增速，營收同比增幅介於25%至30%。 具體業務方面，酒店業務首季營收同比增長16%至11.6億元，佔總營收約61%；而客房內商品（如枕頭、床品等）的零售業務表現亮眼，營收同比暴增67%至6.94億元，佔總營收比重由去年同期的28%上升至36%。 另外，首季度淨增加108家酒店，總數增至1,727家，總體增長6.7%。不過，平均入住率由去年同期的73.3%下降至70.2%，日均房價亦由430元跌至417.9元，導致綜合入住率和房價的行業指標——每可售房間收入（RevPAR）同比下滑7.2%，降至304.4元。 首季公司淨利潤同比下滑5.5%至2.44億元，但經調整後淨利潤則上升32.3%至3.45億元。 董事長兼CEO王海軍於財報電話會上表示：「2025年第一季度，在複雜多變的宏觀環境下，中國國內旅遊市場出現波動，多重不確定性帶來挑戰與機進入…第二季度後，我們觀察到市場需求持續分化，商務旅行雖有復蘇但仍存在不確定性，休閒旅行需求則展現出顯著韌性。」 最新業績發布後，亞朵股價周四上漲8.9%收報32.86美元。年內累計上漲24%，當前市盈率為26倍，與國內競爭對手華住集團（HTHT.US；1179.HK）的25倍相近，高於法國雅高集團（AC.PA）（索菲特和宜必思品牌運營商）的20倍。 中國酒店業者正面臨經濟放緩帶來的需求壓力，與專注中高端市場的亞朵相比，華住集團旗下漢庭等經濟型品牌運營商通常表現更好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國第三大在線旅遊企業，將收購昔日風光無限的商業帝國旗下的酒店管理業務，該集團如今正忙於應對債權人追索 重點： 同程旅行同意收購大連萬達的酒店管理部門，此舉將令同程的2,300家管理酒店網絡新增高端物業資源 這筆交易對昔日的房地產和娛樂巨頭大連萬達而言，為債務償付贏得現金流 譚英 同程旅行控股有限公司（0780.HK）上周宣布出資25億元（3.42億美元），收購萬達酒店發展（0169.HK）的酒店管理、建造和設計業務，至少在同程旅行的股東看來，這並非天作之合。消息公布後，同程旅行的股票下跌6%，而萬達酒店發展的股東則對此消息表示歡迎，該股一度上漲24%，後在收盤時漲幅收窄至10%。 4月17日，適逢復活節長假前夕，同程旅行宣布交易消息。通過這筆交易，同程旅行將獲得萬達酒店的九個品牌的管理、設計和建造資產的100%股權，品牌從豪華到中檔，共計204家酒店的40,200間客房，另外還有376家已簽約但尚未開業的酒店。這些資產將併入同程旅行現有的2,300家管理酒店網絡，另外還有1,400家酒店正在籌備中。 同程旅行現有的酒店管理業務主要由雅澤、藝龍和美豪等中檔和經濟型酒店品牌組成。此次交易後，同程旅行將接管萬達酒店發展的品牌和管理團隊，但不涉及相關物業資產所有權轉移。 這兩部分資產具有互補性，同屬於同程旅行旗下一個快速擴張的業務板塊。到目前為止，同程旅行在財報中僅將這個板塊歸類為 「其他」，該類別包括酒店管理和旅行社服務。同程旅行的核心業務 —— 在線住宿和交通票務預訂，去年分別佔其173億元總收入的27%和42%。 不過，儘管這兩項核心業務的收入同比都增長了20%，但“其他”類別的業務增長速度更快，高達35%，收入達到了23億元，佔公司總收入的13%。新收購的萬達酒店資產，可能會讓其酒店管理業務實現更快的增長，因為這些酒店通常屬於高端品牌，每處物業帶來的管理費也更高。 同程旅行的主要投資方包括互聯網巨頭騰訊以及領先的在線旅遊平台攜程集團（TCOM.US，9961.HK），是中國第三大在線旅遊平台（OTA），市場份額為14%，遠遠落後於攜程集團的50%份額。不過，其商業模式不斷演變，使其有別於同行，而且如果同程旅行在其平台上給予旗下管理的酒店優先地位，這些酒店最終可能會從中受益。 同程旅行也有充足的現金來支付此次收購費用，截至去年底，現金儲備達80億元，是收購價格的兩倍多。此次收購價格看起來也划算，僅相當於同程旅行自身486.7億港元（62.7億美元）市值的5%。 在宣布此次收購時，同程旅行表示，這些資產將「增強本公司在高端酒店的競爭力，從而進一步鞏固其於行業內的地位」。 隕落的巨頭 這筆交易的另一方是大連萬達集團的創始人王健林，該集團持有萬達酒店的65%股份。王健林曾是中國首富，2017年時憑借彼時蓬勃發展的房地產帝國，他的身家達到313億美元。但早在2016年，情況就開始變得不妙，當時他將自認為價值遭到低估的萬達商業從港股退市。隨後，他又未能按照計劃讓該公司在上海重新上市，結果欠下為其提供資金進行私有化的一家集團的債務。 萬達是中國較早一批背負過多債務而陷入困境的房地產巨頭之一，自2017年以來，萬達一直在出售資產，以滿足債券償還期限的要求。2018年，萬達將包括馬德里競技足球俱樂部和美國AMC娛樂控股公司等重要資產掛牌出售。過去三年里，萬達還出售了30多座標誌性的萬達廣場商業辦公綜合體項目，以及旗下的英國豪華遊艇製造商聖汐國際。 最近有媒體報道稱，萬達希望提前贖回22.7億元境內債，這或許可以解釋為什麼萬達急於完成與同程旅行的交易，以獲得一些新的資金注入。萬達酒店發展去年虧損近10億元，它可能也需要現金。 同程旅行收購的資產去年實現利潤2,160萬港元，較2023年的1.486億港元大幅下降。 此次出售前，去年3月也出現過一筆類似的交易，當時萬達以600億元的價格，將負責管理全國496座萬達廣場的珠海萬達商業管理集團60%的股份，出售給由太盟投資集團牽頭的一個財團。至少到目前為止，通過處置系列資產，王健林尚能自如應對債權人。 那麼，該如何解釋同程旅行股東的消極反應呢？正如我們之前提到的，這筆交易為同程旅行現有的中低端酒店管理業務，提供了九個新的高端品牌，看起來是有益的補充。但這筆交易達成之際，正值中國經濟放緩，消費者收緊支出，市場進入下行通道。 投資者可能會青睞同程旅行的低端酒店管理業務，在消費降級趨勢下，平價住宿需求激增或將助推該業務的增長。但這種業務重心向中低端的轉移，可能會以犧牲同程收購的高端業務為代價。 同程旅行與萬達的合作關係至少可以追溯到10年前，儘管最近雙方的命運走向截然相反。萬達是2016年同程旅行10億元融資的三家投資方之一，另外兩家投資方是攜程和騰訊。 同年，同程旅行以7億元收購了萬達的旅行社業務，當時該業務在全國有近1,000家門店。萬達於2013年成立這項業務，當時集團正處於雄心勃勃的時期，致力於打造一個堪比中國版迪士尼的休閒娛樂帝國。但如今，這個願景已成為遙遠的記憶，同程旅行等公司成為了昔日帝國資產的收購方，而萬達可能也希望能就此翻篇，開啓新的篇章。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網上旅遊平台同程旅行透過有機增長和收購來擴大業務，為旅遊業反彈做好充足準備 關鍵亮點： 同程旅行在三年疫情期間進行了一系列投資，配合產業鏈多元化發展新業務領域 隨著用戶群擴大，商業化能力亦隨之上升；用戶付費比率從疫情前的12%上升到12.7% 把握本地遊及短途遊需求旺盛的機遇，住宿預訂業務的收入同比增長0.2% 　 過去三年，內地經濟活動及人員流動受疫情影響，對旅遊業來說是個巨大的挑戰。 同程旅行(0780.HK)把握機會，在過去三年間深化市場覆蓋率，加強滲透下沉市場，拓展產業鏈業務，並擴大其付費用戶群。雖然其發展速度較疫情前平穩，但自2023年起，壓抑多時的商務和休閒旅遊需求得以釋放，同程旅行強化後的基本面有利推動業務增長。 用戶付費率升至12.7% 同程旅行於2022年錄得總收入約66億元，經調整淨利潤約6.46億元，相當於經調整淨利潤率9.8%。 用戶量方面，同程旅行的平均月活躍用戶和平均月付費用戶數目分別達到2.34億和2,970萬，付費比率上升至12.7%，年付費用戶數目為1.88億名。 住宿業務持續增長 在疫情防控措施的影響下，同程旅行的交通票務業務收入下跌屬預期之內。然而，該公司捉緊了本地和短途遊的需求，令2022年住宿預訂業務的收入錄得0.25%的溫和增長，總收入佔比上升至37%，高於疫情前2019年的32%。 其他業務的收入，包括廣告、會員和其他配套增值服務的收入，也實現了17.9%的同比增長，佔總收入的12%。 挖掘未充分滲透的下沉市場 同程旅行加強深入滲透率低但潛力巨大的下沉市場，通過深化與城鄉汽車營運商的戰略合作，加強於下沉市場的影響力。 截止2022年底，同程旅行近87%的註冊用戶居住在中國的非一線城市，而微信平台上約60.3%的新付費用戶來自中國的三線或以下城市。 為提升不同業務板塊的出行效率，同程旅行加強推廣交叉銷售，同時豐富一站式產品和服務，以更好滿足旅客在旅途期間的需求。 透過收購注入新收入來源 同程旅行啟動一系列收購和業務擴張，包括發展酒店管理業務，並通過收購以進軍旅行團業務，以拓寬其在產業鏈上的佈局。 同程旅行早前成立藝龍酒店科技，是一個集合酒店管理、資訊技術、貿易和採購服務於一身的綜合住宿產業平台。公司亦收購專注於休閒度假遊業務的同程國際旅行社有限公司，以進一步實現更大的規模效益。 市場重回正軌 強勁反彈在即 疫情加速了旅遊業的數字化發展，為在線旅行社帶來了龐大的機遇。隨著旅遊限制放寬，旅遊需求自 2023 年農曆新年起出現強勁反彈，同程旅行認為，旅遊需求將會持續增長。 同程旅行執行董事兼CEO馬和平表示：「隨著我們在過去幾年積累的行業經驗，用戶數量不斷上升，也建立了穩固的市場地位和品牌影響力，特別在下沉城市建立了強大的用戶基礎。此外，我們還進軍到酒店管理和旅遊團的業務，打造額外的增長動力。我們已經準備就緒，隨著中國旅遊業的復甦之際，保持我們的長期增長勢頭。」 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏