阿里沽清商湯股份 負面因素會否再臨？

0020.HK
Investors have been cashing out of SenseTime while other AI stocks around the world are surging.

當全球人工智能概念股瘋狂上漲時，這家中國龍頭公司卻遭股東連續減持

重點︰

  • 商湯公布阿里巴巴已清倉持股，在這個不明朗因素消除後，商湯股價曾短暫反彈
  • 投資市場關注商湯今年上半年業績，包括應收賬增加、收入減少及開支大升等問題會否改善

　

裴梓龍

要說今年最紅的投資概念，無疑是人工智能(AI)，投資界已認為它將為人類未來帶來巨變。自從微軟(MSFT.US)投資的OpneAI推出ChatGPT聊天機器人後，人工智能浪潮席捲全球，各大主要股票市場的人工智能概念股水漲船高，其中微軟、英偉達(NVDA.US)及蘋果公司(AAPL.US)更屢創歷史新高。

正當國外人工智能概念股炒得歡天喜地，惟獨港股同類股份斯人獨憔悴。被視為中國「AI四小龍」之首的商湯集團股份有限公司(0020.HK)更接連被主要股東減持，股價今年已累挫逾兩成，恐怕令投資者失望。

7月20日，商湯股價單日下挫5.6%，翌日再低開約3%，開市首5分鐘已錄得多宗大手拋售，一度低見1.61港元的年內新低；豈料商湯股價早市突然快速抽升，半小時內狂飆14.2%，從1.61港元大漲至最高1.84港元。

正當市場消息滿天飛，商湯在當天中午收市期間發表公告，稱收到阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)全資子公司Taobao Holding Limited(淘寶)通知，已經有序出售其持有的商湯所有B類股份，意味阿里巴巴完全退出對商湯長達5年的投資。

「由於阿里巴巴過去一直沽售商湯，令其股價受壓，這次終於沽清股份，市場其中一個潛在不明朗因素消除，對股價形成利好作用，帶領商湯上周五由跌轉升，」凱基亞洲投資策略部主管溫傑分析說。

2018年，商湯完成的6億美元(43億元)C輪融資，便是由阿里巴巴領投，跟投的還有新加坡主權基金淡馬鍚，每股平均成本僅0.153美元，即約1.19港元。今年4月，商湯股價乘上了人工智能浪潮，一度從2.4港元飆升至3.7港元水平，阿里巴巴也借升浪套利。4月11日，阿里巴巴首次宣佈減持商湯4,000萬股，每股平均價3.452港元，套現1.38億港元(1.26億元)；其後商湯股價持續下挫，6月5日，阿里巴巴再以每股2.1974港元沽出7,000萬股，套現1.54億港元，並於10天後再減持5,000萬股，平均售價2.267港元，總值1.13億港元。

到了7月6日，阿里巴巴一下子賣出5.57億股商湯，平均價1.82港元，套現10.14億港元，加上上周沽售餘下持股，估計總共套現超過19億港元。

對於阿里巴巴沽清商湯持股，獨立股評人鄒家華估計與其最新發展有關，「由於阿里巴巴需要分拆業務，估計是內部壓力要求賣掉商湯股份，因為公司一旦再牽涉任何壟斷行為，將會對前景不利。」

作為中國最大的計算機視覺軟件提供商，商湯先後推出手機端人工智能服務、自動駕駛方案、城市與企業方舟平台，形成智慧城市、智慧生活、智能汽車及智慧商業四大業務。今年4月，商湯向市場介紹自家人工智能大模型體系「日日新」，推出類似ChatGPT的產品「商量(SenseChat)」，除了可以創作文案及故事外，還能進行編碼、醫療問診等；此外，公司還推出由文字生成圖像的「秒畫」、人工智能影片平台「如影」，以抓緊AI熱潮的商機。

虧損未止

不過，一系列新產品未能剌激股價。「商湯的業績一直令投資者擔憂，去年收入減少、應收賬大增，加上持續虧損，即使看好科技股，投資者寧可選擇阿里巴巴和騰訊(0700.HK)等大型公司。」溫傑說。

事實上，商湯去年業績仍然「見紅」，淨虧損高達60.93億元，雖然比2021年收窄64.5%，但非國際財務報告準則(non-IFRS)的經調整虧損大升234%至47.4億元，而更令人擔憂的是收入下跌19%，主要因為兩大核心業務智慧商業和智慧城市的營收分別減少25.2%及48.8%，抵銷了智慧生活與智能汽車收入的增長。

商湯稱收入減少是受新冠疫情影響，導致應收帳增加，其中賬齡1至2年的應收賬激增1.3倍至32.45億元，更誇張的是3年以上的應收賬，竟由2021年的1.01億元暴升524%至6.3億元。

溫傑認為商湯今年上半年的業績非常重要，因為中國已全面解封，投資者將觀察其應收賬有否明顯改善，另外一個關注點，則是管理層如何控制成本以減少虧損。

7月13日，中國多個部委公布《生成式人工智能服務管理暫行辦法》，8月15日實行，當中沒有了以往整頓科技企業的強監管措詞，反而以促進行業健康高效發展為目標，明確了AI在中國發展的方向。不過，鄒家華認為國際投資者仍然未敢看好商湯，「即使估值吸引，但由於它仍然受到美國制裁，未能進入MSCI指數，外國基金或投資者不會買入該股，加上美國財政部隨時都會詢問基金在中國的投資詳情，所以外資非常忌諱這類股份，除非中美兩國關係重修舊好，否則商湯股價或持續低迷。」

同為中國「AI四小龍」、但在上海掛牌的雲從科技(688327.SH)，市銷率高達47.51倍，遠高於商湯的13.4倍，反映後者確有被低估之嫌。但環顧商湯的其他主要股東，包括今年4月曾減持5,000萬股、已連續5個季度虧損的日本軟銀集團(9984.T)，雖然阿里巴巴減持商湯的壞消息已過，但看來有點缺錢的軟銀會否積極沽售，可能仍然會成為左右商湯股價的因素。

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0751.HK 000810.SHE

簡訊：賽力斯招股集資132億元

新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司（9927.HK; 601127.SH）周一公開招股，發售1億股H股，一成公開發售，每股發售價131.5港元，集資131.5億港元，每手100股，一手入場費13,282.62港元。公司於本周五截止認購，下周三在港掛牌。 公司去年的新能源汽車總銷量達42.69萬輛，按年增長183%，旗下與華為合作的「問界」已推出四款車型，去年交付量達20萬輛，其中問界9成為中國市場50萬元級車型的銷量冠軍。 賽力斯去年收入按年增長3倍至1,451億元，並扭虧為盈取得利潤59億元。今年首六個月，收入微跌4%至62.4億元，但純利增長81%至29億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9927.HK 601127.SHG
Limited Scale, Fierce Competition, Capital Securities May Need Deep Discount to Attract Investors

規模有限競爭熾烈 首創證券或需大折讓招徠

首創證券擬成為第十四隻A+H上市的證券股，但市場競爭激烈，公司屬中小型規模，料需比A股有較大幅折讓招徠 重點： 首創今年上半年盈利僅增長2.8% 中小型證券股普遍較A股折讓逾四成 　 鄭瑞棠 內地證券市場競爭十分激烈，在A股上市的證券公司已有42家，當中首創證券股份有限公司 (601136.SH)算是規模較小，據集團向港交所遞交的招股文件顯示，2024年度的收入及淨利潤在42家中皆排名28，但增長的表現則排名較前。22至24年間的收入及淨利潤年複合增長率排名分別為第五及第十；平均資產總收益率更是排名第一。 首創證券22、23及24年度利潤分別為5.5億元、7.01億元及9.85億元，有穩步增長，但25年6月底止半年盈利則為4.9億元，只比上年同期微升2.8%，主要由於資產管理業務受債券市場波動影響，產品的業績報酬費下降，但另一方面，投資收入卻因股市暢旺大幅上升。 資產管理出色 首創證券的收入主要來自資產管理、投資、投資銀行及財富管理四大業務，其中資產管理業務可說表現較出色。近年中國資產管理業務規模呈下降趨勢，資產管理產品淨值由2020年的8萬億元，降至2024年的5.5萬億元，但首創證券則逆市增長，資產管理規模由22年底的1,073億元，增至25年6月底的1,655億元。收入來自收取管理費0.45%至0.55%之間，這部分相對穩定，至於業績報酬費0.15%至0.65%，則受到投資表現所影響。 投資類業務當中，只有固定收益投資交易有穩定回報，在22、23、24及25半年的綜合收益率分別為8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而證券投資的表現較為波動，22年、23及24年股票持倉分別為4.05億元、2.81億元及21.7億元，回報率僅為負3.73%、0.5%及負0.27%，可說是輸多贏少，到25年6月底股票暢旺，持倉大幅增加至55億元，而回報率亦只有4.72%。 但首創屬中小型證券行，較少參與新股上市的保薦及承銷業務，25年上半年的投資銀行收入僅佔總收入5.1%，未能在近期熾熱新股融資市上場分一杯羹。 受A股氣氛影響 內地證券股的表現很受股市的走勢影響，近年A股表現反覆，令內地證券業的規模也停滯不前，20至24年間內地證券業市場規模年複合增長率僅為0.1%。上證指數今年中一度牛氣沖天，六月中由3,400點起步，至8月直衝上3,800點，但之後只能在這水平橫行，近日更受到中美貿易戰的陰霾影響，證券股的調整也比大市為深。所以首創證券招股有機會受大市氣氛影響，如果相信A股牛市未完，上市後應還有炒作空間。 目前在A股上市的42家證券公司中，有13家有在本港以H股上市，對上一隻以A+H上市的證券股已是2019年上市的申萬宏源（6806.HK)，首創證券有望成為第14隻A+H上市證券股。 首創證券的業務已連續多年出現經營負現金流情況，截至23、24年及25年6月底止，經營現金流出分別為3.13億元、19.71億元及1.2億元，截至2024年底的現金值26.5億元，同比下降12.6%，到25年6月現金值進一步下降至18億元。首創在港股集資得來資金相信可擴充資產規模，維持充足的流動性，持續發展融資融券業務，在競爭極為激烈的市場中增加打仗的本錢。 三年市值倍翻 首創證券於2000年成立，大股東為國企首創集團，是北京市國資委控制的券商，2022年12月於上交所上市，首日上市股價已大漲44%，市值達278億元，到目前不足三年市值已倍翻至約600億元。首創證券截至10月17日一年股價升5.86%，但過去一個月下跌8.5%，市盈率59倍，市賬率4.5倍。 縱觀目前13家有A+H股上市的證券股，規模較大的中信證券（6030.HK)及華泰證券（6886.HK)，H股比A股折讓僅為6.3%及14.8%；至於中小型證券商如東方證券（3958.HK)及中州證券（1375.HK）等，折讓達40%及47%。首創證券在內地證券業中屬中小型規模，在港招股的估值，相信也須較A股有較大幅的折讓。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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