阿里巴巴錄最慢增長兩大業務釋樂觀信號

2022年06月02日

阿里巴巴上季度收入創最慢增速，經調整盈利更大跌24%，但其中兩項業務仍然呈現亮點

重點︰

阿里巴巴第四財季收入同比增長8.9%至2,040.5億元，創公司歷史最慢增速
該公司兩項主要業務令市場驚喜，其中阿里雲更成功扭虧為盈，是中國唯一賺錢的雲服務商

葉天娜

還記得2020年11月5日嗎？這天本來是阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK;BABA.US)旗下螞蟻集團在滬港兩地掛牌的大日子，豈料上市大計被中國監管當局叫停，隨後引發了中央對科技企業的“強監管”，阿里巴巴自此就過上“苦日子”，香港的股價由309.4港元高位反復下跌，至今一年多，其市值已蒸發了近七成。

但到了最近，市場好像看到了阿里巴巴的曙光。

阿里巴巴最近公佈2021/22財政年度第四季、也就是今年1到3月的業績，期內收入同比上升8.9%至2,040億元，比市場預期優勝；但非美國通用會計準則(Non-GAAP)的經調整盈利按年下跌24%至198億元，低於市場預期的208億元。總括全年業績，阿里巴巴收入增長19%至8,531億元，淨利潤和Non-GAAP經調整盈利分別大跌59%與21%。

如果這份成績表在兩年前出現，對阿里巴巴來說當然是不及格，因為其季度收入增長創歷史新低，淨利潤跌幅也是上市以來最大，但經歷一年多整改、反壟斷及新冠疫情影響，在極度悲觀的市場情緒下，這份業績已超出市場預期。因此，公司在美國的股價於公佈業績當日大漲14.8%，翌日港股也反彈12.2%，或反映投資者對公司前景恢復信心。

環顧這份業績，有兩項業務成為亮點，首先是包括淘寶、天貓、天貓超市及高鑫零售(6808.HK)的中國商業分部，第四季收入仍同比增長8%至1,403.3億元。雖然淘寶和天貓的商品成交金額(GMV)在3月受疫情影響而同比下降，但包括天貓超市在內的直營及其他收入卻同比增長14%，抵銷了前者的跌幅。

“在疫情衝擊下，4月份阿里巴巴整體收入錄得低單位數下跌，淘寶等GMV同比也下跌了10%以上，但5月下旬物流恢復，已在消化積壓的包裹，甚至很多商戶正為年度特殊大型營銷活動“天貓618”準備！”阿里巴巴首席執行官張勇說。

回顧第四季，阿里巴巴有不少讓利及補貼政策吸引商家和用戶，導致中國商業分部的經營利潤同比下跌10.1%，但同時換來用戶增長，其年活躍消費者同比多了2,100萬戶，是中國眾多平台中增長最快。截至3月底，阿里巴巴中國年活躍消費者更突破10億人，差不多每4名中國人，就有3人光顧阿里巴巴。

阿里巴巴更特別提到主攻三四線城市的淘特，其年度活躍消費者超過3億，當中20%去年未曾在淘寶或天貓購物，可見“下沉市場”將是阿里巴巴的未來增長點。

阿里雲首次扭虧

至於被阿里巴巴寄望甚殷的雲業務──阿里雲，第四財季更首次扭虧為盈，經調整EBITA(一項非公認會計準則財務指標)賺11.46億元，表現遠勝去年同期的虧損22.51億元，是中國第一個賺錢的雲服務商。

“阿里雲的表現絕對值得關注，它去年在中國的市佔率約37%左右，並在東南亞有很大發展空間，加上它擁有很多自家研發軟體，將逐步與雲服務產生協同效應。” 獨立股評人鄒家華說。

不過值得留意的是，阿里巴巴這次罕有地沒有公佈業績預測，市場憂慮管理層或看淡第二季營運情況，但鄒家華卻持不同意見，認為主要因為疫情仍然不確定，公司未能摸清官方政策發展，不適宜貿然作出預測。

阿里巴巴公佈業績後，主要投資銀行紛紛“唱好”，摩根大通的研究報告稱，市場早已預期阿里巴巴第四季業績疲軟，但該行相信中國將克服疫情，因此調高電商股的盈利預測；此外，阿里巴巴今年實行成本節約，將有助推動股價上升，維持對該股的“增持”評級，目標價130港元。高盛則認為，雖然阿里巴巴本季增長會受疫情拖累，但之後兩季的盈利將保持穩定，維持“買入”評級，目標價154港元。

估值遠低於同業

從估值來看，阿里巴巴的預測市盈率只有10倍，遠低於另一電商巨頭京東(JD.US; 9618.HK)的29倍，甚至規模較小的拼多多(PDD.US)，市盈率也達到22倍。“阿里巴巴估值較低，主要因為政治因素，例如最近的“馬某某”事件，反映市場已成驚弓之鳥，股價對此非常敏感。不過，一旦政治問題轉趨明朗，例如旗下螞蟻集團的整改完成，相信資金很快就會重新關注。”鄒家華分析說。

事實上，中國幾家大型科企第一季的成績都不錯，其中百度(9888.HK;BIDU.US)收入微增1%至284.1億元，Non-GAAP淨利潤達38.8億元，超過市場預期，旗下愛奇藝(IQ.US)更首次扭虧為盈；網易(9999.HK;NTES.US)首季收入增長14.8%至236億元，Non-GAAP盈利51億元，也是較市場預測優勝；至於拼多多的首季收入與盈利表現，也同樣給市場帶來驚喜。

在前所未見的惡劣經濟情況下，各大科網企業老闆都絞盡腦汁開源節流，首季交出比市場預期好的成績，再下一步就要看中央是否有實際政策支持 “平台經濟”，以及中國在後疫情時期的經濟復甦情況，以修復對中國科技企業的估值。

訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裡

電子商務

京東, 高鑫零售, 淘特, 天貓超市, 阿里雲, 天貓, 淘寶

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

重點︰