關連借款影響九毛九企業形象

2023年10月09日

9922.HK

這家時尚連鎖餐廳透露，今年1月在未知會董事會和股東的情況下，向創始人提供了一筆1,120萬美元的借款

重點：

九毛九稱由於「判斷錯誤」，未能向董事會和股東披露向創始人提供的8,070萬元貸款
一年前，公司宣佈將向廣州總部的一個房地產項目投資10億元，引發了投資者的強烈不滿

陽歌

不久前，時尚餐廳運營商九毛九國際控股有限公司(9922.HK)的董事會注意到，1月份有一筆8,070萬元（1,120萬美元）的貸款借給一家名為廣州言上投資的公司時，感到有些不大對勁兒。它四處打探，很快發現最終借款人不是別人，正是公司董事長兼創始人管毅宏。

這筆內部貸款雖然並不違法，但理應經公司董事會審查，以避免形式上的不規範。上市規則還要求股東也應知情。在此事中，這兩點都未做到，九毛九董事會在週五晚些時候發佈的一份公告中表示，它在準備8月22日發佈的公司中期業績公告時才發現這筆貸款。

事實上，這筆貸款的金額相當小，特別是與九毛九在截至6月30日持有的約40億元現金相比。該公司經營的太二連鎖餐廳﹐以四川酸菜燉的「酸菜魚」而聞名。它還有一家較新的快速增長連鎖慫火鍋，今年上半年的收入比2022 年同期增長了四倍多。

這種隨心所欲的內部借貸在很多中國公司中非常普遍，創始人經常把企業當作個人的存錢罐，借錢給自己及其合作夥伴，而目的卻不一定是讓公司本身受益。

也許這個故事中令人欣慰的一點是，九毛九的董事會發現了這筆貸款，併發布聲明進行了披露，即便發佈聲明時距貸款發放已經過去了半年多。這意味著公司董事會確實獨立於管毅宏行事，這也是董事會的應有之義。很多中國公司的創始人依然對董事會實施著強力控制，因此在可疑行徑被發現時，創始人經常向董事會施以重壓，要求其保密。

我們還應該注意到，大約一年前，九毛九就陷入過類似爭議，當時它宣佈了一筆可疑的投資，涉及其總部廣州的一個大型商業項目。關於此事，稍後會詳細介紹。

但首先我們來回顧一下最新這宗公司治理事件的細節，此事涉及九毛九的間接全資附屬公司品芯悅谷向廣州言上投資提供的一筆貸款，而廣州言上投資的最終所有者是管毅宏。根據該公司上周披露的信息，這筆貸款的年利率為2.6%，目前已全部償還。

該公司表示，因「綜合判斷錯誤」，該公司未能向董事會披露這筆貸款。它還指出，公司管理層認為，這筆貸款是對九毛九龐大現金儲備的充分利用，因為它「提供機會動用其部分閒置現金，賺取較銀行活期存款更為有利的利息收入，且較銀行定期存款具有更大靈活性」。

需要良好的治理

港交所週一上午因颱風休市，下午開市後股價只輕微下跌，最終收市只微跌1.5%。但去年10月，該公司披露了一項類似的可疑交易後，市場反應相當消極，那筆交易似乎對管毅宏有利，但對九毛九卻未必有利。

在那筆交易中，九毛九披露該公司將斥資10億元收購廣州國金購物中心項目的26%的股份，廣州也是九毛九的總部所在。九毛九當時表示，該筆投資是因為計劃未來將總部遷至該購物中心。

也許事實確實如此，但投資者似乎並不認同九毛九應該如此大手筆地投資房地產，因為這與其核心餐飲業務相去甚遠。九毛九在披露這筆投資後，股價暴跌20%，市值縮水約46億港元，遠遠超過了擬投資的規模。

在這種負面反應發生後不久，九毛九再次發佈公告，稱其改變了主意，該房地產項目的收購計劃主體從九毛九公司變為管毅宏個人。其實，這種投資在中國並不少見，因為商人經常會被地方政府官員施壓，要求他們協助當地的項目，尤其是在這些項目遇到財務困難的時候。

但至少在那件事中，股東們用錢包表達了他們對管毅宏這麼做的不滿。

這種「瞎胡鬧」當然並非九毛九所特有，不過這次對公司的股價造成了影響。九毛九於2020年上市，IPO發行價為6.6港元，第二年隨著太二連鎖品牌的人氣飆升，其股價一度飆升至31港元。但自那以來，該股跌回谷底，今年以來累計下跌逾一半，上週五收於10.76港元。

這些下跌使九毛九的遠期市盈率達到15倍，在中國的餐飲企業中處於中游水平，與該公司早期明顯領先的地位大相徑庭。肯德基的運營商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)目前的遠期市盈率要高一些，為19倍，火鍋連鎖店海底撈(6862.HK)的市盈率更是高達25倍。但高檔茶飲店奈雪的茶(2150.HK)則較低，為11倍，全球餐飲品牌巨頭Restaurant Brands International (QSR.US)也較低，為13倍。

說到底，九毛九仍然經營著中國較為成功的中檔餐飲連鎖店之一——太二，而且可能還找到了一張新的制勝牌——慫火鍋，以保持連勝勢頭。有些人甚至會稱贊該公司在發現錯誤後及時披露的透明度。不過，該公司股價和市盈率的下跌表明，九毛九可能需要一段時間才能重新贏得曾經相對於同行的巨大溢價。

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新聞概要：極兔速遞東南亞業務強勁增長營收利潤雙升

這家物流公司上半年處理包裹約140億件，在東南亞及南美、非洲、中東等新興市場實現強勁增長　余特莉全球物流服務商極兔速遞環球有限公司（1519.HK）上周五披露，得益於新市場拓展成效顯著，上半年經調整淨利潤同比增長147.1%，由去年同期的3,100萬美元躍升至1.56億美元。近年來極兔全球佈局提速，業務版圖從最初的東南亞和中國，擴展至沙特、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及等新區域。今年上半年，在東南亞、中國以及拉美、中東等新市場的包裹量大幅增長的推動下，公司總營收同比增長13.1%至55億美元，其中快遞業務收入佔比為97.1%。公司盈利能力顯著改善，主要受東南亞業務擴張驅動，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比上升24.2%至4.36億美元。極兔速遞副總裁後軍儀表示：「我們在東南亞的領先地位更加穩固，中國市場競爭激烈但仍保持增長韌性，新興市場業務迎來盈利拐點。」上半年公司處理包裹量達139.9億件，較去年同期110億件增長27%。優勢市場東南亞增速領跑，在電商業務日趨繁榮，以及依託價格優勢在非電商領域取得的拓展下，該區域包裹量增至32.3億件，同比增長57.9%。據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）數據，該增長使極兔在東南亞的市佔率同比提升5.4個百分點至32.8%，連續六年鞏固行業龍頭地位。公司稱該區域單件成本同比下降16.7%，競爭力持續增強。公司最大業務區域為中國市場，上半年包裹處理量達106億件，同比增長20%，市佔率11.1%。儘管價格戰激烈，通過運營提效，單件成本仍降低10.3%。新興市場包裹量增至1.7億件，同比增長21.7%，南美表現尤佳。隨著拓展成效顯現，該區域收入貢獻增至3.6億美元，並首次實現經調整EBITDA盈利157萬美元，去年同期則為虧損784萬美元。截至6月30日，公司擁有6,900家網絡合作夥伴，較2024年末減少100家；服務網點增加100個至19,200個；分揀中心數量維持239個。極兔速遞在2015年創始於印度尼西亞，現已成為東南亞頭部快遞企業；2020年進軍中國市場後，業務已覆蓋13個國家，目前持續向拉丁美洲及中東拓展。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

1519.HK

簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

投資者星光熠熠的明略獲中證監放行擬集資1億美元

這家領先營銷軟件製造商的香港上市計劃，獲中國證監會備案通知書，此次上市可能籌集超過1億美元重點：明略科技赴港上市獲中國證監會放行，為公司籌集逾1億美元的上市計劃鋪平道路投資者包括騰訊、WPP及淡馬鍚的明略，正積極削減成本，向實現盈利邁進　陽歌明略科技上市申請最令人印象深刻之處在於頂級投資者陣容，幾乎同樣引人注目的是，公司財務狀況的穩步改善；上週五，公司的上市申請獲中國證監會備案通知書，意味香港上市的進程取得重大監管進展。明略科技潛在的一個棘手問題是去年收入有所下滑，公司的服務旨在幫助企業通過更好地理解客戶，進而提升營銷能力。公司也在相當積極地削減成本，這體現出良好的內控紀律，但如果力度過大，可能導致未來的業內領導地位動搖。值得注意的是，在人工智能領域快速發展的潛力下，公司過去三年將其研發支出削減過半，在行業中這做法可能過於激進。繼前一次申請過期後，明略科技今年6月再次提交香港上市申請。根據上周中國證監會網站發布的公告，明略科技的上市計劃已獲中國證監會備案通知書，新申請可繼續推進。公告還顯示，明略科技擬發行不超過830萬股境外上市普通股。在2024年1月一輪融資後，公司估值降至16.7億美元，較2020年11月融資後高峰期的30億美元估值大幅縮水。此次上市計劃由國內投行龍頭中金公司承銷。最新估值加上中金公司的行業地位，上市可能籌集相對可觀的1億美元或更多資金。儘管如此，我們將深入剖析該公司的運作細節，其基本面雖存少量問題但仍較為樂觀。在多年跟蹤中國科技領域的經歷中，鮮有見到像明略科技這樣具備眾多明星投資者的公司。這一名單以互聯網巨頭騰訊為核心支柱，後者持有明略科技約30%的股份。騰訊的投資背景可能是幫助明略科技吸引其他知名機構的關鍵因素，包括紅杉中國、新加坡主權財富基金淡馬錫，以及全球風投巨頭凱鵬華盈。其他投資者還涵蓋兩大媒體行業巨頭，英國的WPP和中國領先短視頻平台快手。這些投資者持股比例各異，從1.8%到紅杉中國的7.5%不等。根據上市文件，公司核心產品「秒針系統」去年佔其總收入的90%，該系統「整合媒介預算優化、社交媒體管理及客戶增長軟件」。明略科技提供工具，幫助企業客戶，如消費品製造商、零售商和餐飲企業，更好地理解消費者行為，並優化主要通過在線媒體平台投放的營銷內容。例如，上市文件指出，客戶可利用明略科技的分析服務發現，北方地區的產品消費者在冬季更喜歡觀看以雪景為背景的視頻，且喜愛視頻中的小提琴音樂。「可推斷廣告素材中文字、圖片與視頻之間的因果關係及其影響，協助企業識別出可能生成最佳營銷效果的廣告內容。」收入下滑接下來，我們將審視財務數據。公司收入去年短暫受阻，但盈利指標正穩步改善，儘管仍處於虧損狀態。 2023年，公司收入同比增長15%至14.6億元（約合2.05億美元），但去年下降5.5%至13.8億元。未提供今年的財務數據，但我們推測降幅在今年上半年可能延續。公司三大主營業務板塊中，運營智能和營銷智能去年雙雙下滑，兩者佔總收入九成以上；僅有行業解決方案板塊實現11.3%增長，但該板塊僅佔收入的9%。相較而言，據上市文件中第三方數據，明略科技處於龍頭地位的中國數據智能應用軟件市場，預計2023至2028年的年均增長18.7%，到2028年銷售額可達713億元。因此，明略科技增長已滯後行業均值；去年收入收縮又顯著喪失市場份額，作為自居市場領軍者的公司而言，這不是好兆頭。然而，下滑的主因看似合理，即公司正嘗試從低毛利的定制產品轉向更盈利的標準化產品。伴隨這一轉型，毛利率從2023年的50.1%改善至去年的51.6%，不過兩者均低於2022年53.2%的水平。過去三年，明略科技也在大幅削減開支，進而顯著提升運營效率。如先前所述，研發支出從2022年的7.51億元降至去年的3.53億元，降幅逾半；同期行政開支下降38%，銷售及營銷支出減少55%。所有這些開支削減，幫助公司去年實現首次調整後經營利潤58萬元，2023年同期則虧損1.18億元。公司調整後淨虧損，不包括金融工具公允價值變動及股票薪酬，也從2023年的1.74億元大幅收窄至去年的4,500萬元。現金流也穩步改善，明略科技預計今年這一趨勢將「顯著向好」。淨現金量增長的同時，負債比率從2023年末的47.9%銳降至去年的13.8%。所有這些向好趨勢意味著，此次上市一旦落地，可能吸引相對較強的投資者關注。雄厚投資者陣容構成重大信心信號，成本自律及盈利指標的改善也是積極因素。這家公司很可能成為人工智能快速發展的重要受益者，但需謹慎維持下滑的研發支出，以免被更激進對手趕超。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

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