簡訊：金山雲配股集資28億拓AI業務

3896.HK KC.US

從事雲計算的金山雲控股有限公司（3896.HK, KC.US）周三公布，將配售3.38億股新股，每股配售價8.29港元，將集資28億港元。

配售價較周二收市價9.09港元折讓8.8%，配售股份佔公司已擴大後發行股份的7.46%。

公司表示，配售集資所得80%用於支持人工智能業務，包括擴充基礎設施及提升雲服務能力；20%將用於補充營運資金及其他公司用途。

金山雲周三開市跌5.4%報8.6港元，過去一年股價升5.5倍。

劉智恒

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Anonymous letter reveals storm in a China Rare Earth teacup

一封匿名信 揭中國稀土茶壺裡的風暴

擁有響亮名號的中國稀土控股，在一連串內部指控後，對投資者而言似乎只剩下警惕價值 重點： 附屬公司涉至少45宗訴訟與9宗強制執行案件 公司業務以稀土加工為主，與央企中國稀土集團無關 　 李世達 6月的一封匿名投訴信，讓剛剛經歷一波大漲的中國稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐過山車，命運急轉直下。 中國稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能復牌。最新公告顯示，旗下附屬公司捲入至少45宗訴訟與9宗強制執行案件，部分銀行貸款並未在財報中披露，甚至還傳出資產被轉移的嫌疑。一連串的調查最快要到今年10月才會有結果。 就在停牌前一周，中國稀土股價在6月11日創下52周高位，今年至今仍有75%的漲幅。波漲幅或與當時中美談判進展有關，傳出美方擬放寬半導體出口管制換取中國在稀土方面的鬆綁。今年6月，中國稀土出口量攀升至2009年以來新高，顯示全球買家正積極搶購用於製造強大磁鐵的材料。 此稀土非彼稀土 不過，雖然名為中國稀土，這家港股上市公司卻和稀土出口沒什麼關係。 儘管以「中國稀土」為名，但該公司與深圳上市的央企「中國稀土集團資源科技有限公司」（000831.SZ）無關。中國稀土集團資源科技有限公司的母企中國稀土集團有限公司，是由國務院國資委於 2021年主導成立的央企巨頭，擁有開採配額，控制大部分冶煉指標，是中國在國際戰略博弈中的重要籌碼。 而在港股上市的中國稀土控股有限公司卻完全不是一回事。這家公司最早由生產耐火材料起家，其後業務擴至稀土材料，總部在江蘇宜興。它並沒有自己的稀土礦山，也不掌握任何開採配額，業務模式是從上游企業採購稀土精礦或氧化物，再進行分離和加工，生產氧化鏑、氧化鋱、氧化鐠汝等產品，銷售給磁材、電子和新能源行業的下游客戶。根據2024年年報，公司在中國市場的收入佔比高達99%。 換言之，它是一家中游加工企業，而不是掌握資源的巨頭。 近年稀土價格持續下行，2024年，稀土相關業務錄得5%毛虧率，但虧損幅度已有收窄。期內公司收入為7.57億港元，較2023年的6.86億港元上升約10.3%，虧損則由2023年的2.32億港元收窄至1.47億港元，但依然無法扭虧。期末公司持有現金約9.66億港元，較2023年底的12.99億港元下降約25%。 公司停牌的核心問題在於治理。一封來自附屬公司員工的匿名投訴信，點名指出兩家附屬公司宜興新威利成耐火材料有限公司，以及宜興新威利成稀土有限公司存在嚴重問題。投訴人指稱，公司資產可能被挪用，導致負債纏身，甚至令銀行和供應商不斷上門追討。 公司稱，調查顯示，兩家附屬公司積欠多家銀行債務，且並未向母公司披露相關銀行貸款，未償債務已超過實繳資本金，可能出現資產被挪用的情況。 自己批准 自己舉報 此外，匿名投訴還將矛頭指向一宗近期完成的交易。今年6月中，中國稀土宣布以發行股份方式收購1,600公斤鎢條，作為投資性資產。然而，投訴信質疑標的資產估值過高，程序缺乏透明度。更戲劇性的是，公司創始人、法定代表人蔣泉龍與其子、行政總裁蔣大偉都對這宗交易提出申訴，然而當初兩人所在的董事會全體成員均一致批准交易，甚至交易細節都由他們兩人參與準備。 至7月6日，蔣大偉突然以「個人原因」辭任。蔣泉龍則被曝涉及逾期未償還的個人債務，金額高達2億元。這不是蔣泉龍第一次涉及債務糾紛，2017年，蔣泉龍曾遭新加坡濱海灣金沙入稟法院，追討折合約1.08億港元的賭債。令外界揣測公司涉及的各項指控，是否與蔣的個人問題有關。 目前，港交所已要求公司成立獨立調查委員會，並聘請法證會計師全面審查，兩份關鍵調查報告預計將於今年10月與11月提交。這意味著至少在調查完成前，公司難以復牌。 對投資者而言，中國稀土控股的案例是一記警鐘：在「戰略資源」的概念光環下，公司自身的財務真實性與治理結構往往容易被忽略。短期內，公司能否復牌，完全取決於獨立調查能否揭示真相並落實整改，但即便如此，市場對其誠信的信任已大幅削弱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0769.HK
Huaqin is an ODM

轉型押注數據中心 華勤技術乘勢申港上市

服務器及交換機等數據中心產品收入激增，超越智能手機成為這家原始設計製造商（ODM）上半年最大收入來源 重點： 華勤技術從原始電子設備ODM業務向數據中心產品的戰略拓展，助推其今年上半年營收增長逾倍至839億元 為提升利潤率，這家合同承包製造商正押注智能物聯網產品及機械人業務，但目前仍依賴智能手機及平板電腦等傳統產品 陳竹 當電子設備原設計製造（ODM）主業逼近飽和點時，該如何破局？華勤技術股份有限公司（603296.SH）給出的答案是進軍數據中心產品。如今，這家融合ODM與數據中心業務的企業正劍指港股市場。上周，公司提交在香港的二次上市申請，以補充現有A股上市地位。 2017年，華勤技術首次宣佈數據中心戰略轉型時，曾引發市場側目，此舉標誌其徹底轉向電子品牌合同製造之外的全新賽道。這一轉型不僅需要巨額資金投入，更要求企業從零構建全新的客戶體系。 如今回望，當時看似另類的轉型已成先見之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT後，算力需求激增，引爆對數據中心及相關產品的需求，使該業務躍升為華勤技術的戰略支柱。 這一業務板塊高速增長，帶動公司今年上半年營收增長逾一倍至839億元（約合118億美元）。資本市場高度認可華勤技術的轉型敘事，其A股股價年內累計漲幅已超40%。 當下推進二次上市，或部分源於此增長動能。赴港上市的時機頗具戰略考量，正值A股上市公司蜂湧到港交所上市。儘管華勤技術尚未披露融資規模，但選擇中金公司、美銀證券，預示正籌備大規模募資，可能至少達1億美元。 華勤技術由中興通訊元老邱文生創立於2005年，初期定位為智能手機品牌獨立設計服務商。公司逐步擴展至合同製造領域，產品線也延伸至平板電腦、可穿戴設備及筆記本電腦。據初步招股文件顯示，當前全球前十大智能手機品牌中有八家為華勤技術的客戶，第三方研究更指出，其2020至2024年智能手機ODM累計出貨量穩居全球首位。 利潤率攻堅戰 華勤技術財報將服務器、交換機等數據中心產品與筆記本電腦合併計入「計算及數據中心」業務。該板塊今年上半年創收422億元，較去年同期的174億元增長逾一倍。這一躍升使其營收佔比達50.2%，超越老牌業務移動終端，後者收入353億元，佔比42%。 華勤技術發力數據中心新賽道實屬必然，電子合同製造業以利潤率微薄著稱，作為成熟產業，眾多企業爭相為品牌商代工智能手機、筆記本電腦等設備，導致激烈競爭。 該公司移動終端業務毛利率維持在9%，看似微薄實則已優於多數同業。據調研機構YMH.Media數據，另兩大智能手機合同製造商龍旗科技（603341.SH）與聞泰科技（600745.SH），2024年同類業務毛利率分別低至4.92%及2.49%。 嚴峻的盈利壓力正驅動全行業戰略轉型，聞泰科技去年末宣布剝離合同製造業務，專注半導體研發，龍旗科技則轉向AR眼鏡領域。 華勤技術的數據中心業務迅猛增長，很大程度上得益於與英偉達的合作。公司成為首批適配量產搭載英偉達高端AI芯片服務器的製造商之一，並因此在2022年向中國頭部互聯網企業供應A800 AI服務器。 儘管轉型數據中心業務推動營收增長，但該板塊對改善微薄利潤率貢獻有限。雖然未單獨披露數據中心產品盈利率，但包含該業務的「計算及數據中心」的毛利率，已從2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。 這反映華勤技術對自產數據中心產品的附加值有限，其業務實質主要是將英偉達芯片組裝成服務器系統，而非開發專有技術。 華勤技術淨利潤增速雖快，但落後於營收增長，折射其毛利率承壓。今年上半年淨利潤達19億元，較去年同期的13億元增長46%。 除利潤率壓力外，轉型數據中心，在美對英偉達產品出口到中國的管制持續升級下，也暗藏重大風險。近期，中國政府勸阻本土科技巨頭採購英偉達芯片的行動，使事態更趨複雜，這屬扶持國產半導體產業發展大戰略的組成部分。 為追求更高利潤，華勤技術正加速向XR設備、汽車電子等智能終端領域拓展。被歸入智能物聯網板塊的此類產品，雖曾展現較強盈利能力，但其毛利率也從2024年的16.9%驟降至今年上半年的11.5%。 公司擴張戰略正涉足更前沿領域，尤以機械人為代表。今年初，華勤技術收購深圳豪成智能科技有限公司75%股權，後者專攻家用清潔及陪伴機械人領域，產品涵蓋掃地機械人、寵物護理機械人、醫療陪伴機械人及相關核心零部件。 華勤技術的機械人版圖遠不止掃地機等基礎應用，據今年1月的投資者溝通文件，公司計劃將機械人打造為核心增長引擎，逐步從清潔機械人等入門級產品，向人形機械人等高階領域延伸。 儘管新興產品線未來或成重要收入來源，但當前貢獻度仍顯微弱。開發此類新品需巨額投入，公司研發費用2024年達52億元，今年上半年支出近30億元，同比增幅約30%。 歸根結底，華勤技術的長期成功將取決於其能否在機械人、智能物聯網等新興領域確立優勢地位。但短期內，公司仍深度依賴計算及通信設備等核心主業。未來需把握微妙的平衡，既要維持傳統業務盈利能力，又需將這些利潤投向高附加值賽道，為未來增長奠定基礎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
603296.SHG
Nova Insight, Aiding ZhongAn's Back End, Aims for IPO

助眾安後台處理 暖哇洞察謀上市

暖哇洞察收入過份單一，2025上半年大股東眾安在綫佔集團收入近一半 重點： 公司主攻保險AI承保及理賠解決業務，上半年虧損近億元 股東包括眾安在綫、紅杉沈南鵬聯想，收入單一風險大 　 白芯蕊 人工智能應用越來越廣，除了簡單取代搜索引擎尋找資料外，商業世界用途更多，當中保險公司便利用人工智能，協助解決承保及理賠等問題，行業龍頭之一的暖哇洞察科技有限公司，最近遞交上市申請文件，為在香港上市鋪路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事會主席兼創辦人盧旻與眾安在綫（6060.HK）共同成立，最初推出理賠解決方案，專注於保險公司中後台營運理賠管理、欺詐調查及風險數字化分析；2023年將AI技術融合到理賠解決方案，在上市前已引入多位股東，包括紅杉中國創始人沈南鵬旗下私人公司HSG，以及聯想集團等。 AI承保解決方案佔毛利逾八成 集團現時主要由兩大業務組成，包括AI承保解決方案與AI理賠解決方案，2025上半年收入分別為3.2億元和1.1億元，毛利為1.81億元和3,789萬元，佔集團總毛利分別82.7%和17.3%。 據上市申請文件透露，截至2025年6月底止，集團已累計處理承保審核及理賠調查2億個案例，促成繳納的首年保費達107億元，保單續保率亦達成97.5%，同時亦協助客戶達成63%交叉銷售，遠高於15%至25%的行業平均水平。 所謂智能承保解決方案，是協助保險公司將承保前定價與風險分析智能化，從而改善保單條款與風險評估結果。暖哇洞察截至今年6月底止，已協助其客戶篩選3%至10%的高風險受保人，而每單個案平均耗時不到一秒，便可向客戶提供風險分析建議。至於定價方面，暖哇洞察每筆審核申請收取2元至20元的固定服務費，以及按理賠賠付下降額的20%至50%收取獎勵服務費。 至於AI理賠解決方案，主要利用數據有效識別異常醫療理賠，對理賠責任進行準確評估。集團表示理賠案件最快可於約1至30分鐘內完成，效率實現優於人工審核，流程自動審核率達80%，較傳統人工處理需要三至七天才完成，明顯快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已協助保險公司客戶審核1,540萬理賠案件，至於定價方面，公司通常按案件收取固定服務費，視乎保單性質及所需調查複雜程度收費，金額介於5元至1,200元。 隨著人工智能在保險業落地應用，帶挈整個市場有望快速增長發展。據調研機構弗若斯特沙利文指，2024年中國健康險AI科技市場規模（包括AI承保和理賠解決方案應用）達1,944億元，到2029年將會大幅攀升4,191億元，複合年增長率為16.6%，絶對是一個龐大市場。 去年中國首五大健康險AI科技公司，合共佔該市場份額50.9%，當中暖哇洞察市場份額只有4.1%，排名只是第五位，但與頭四位的對手不同，頭四位公司未能提供全棧（Full Stack）解決方案，相反暖哇洞察提供全棧風險分析解決方案（即包括AI承保和AI理賠），因此是內地健康險行業中，具備全棧風險分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌兼業績見紅 雖然行業增長快，但暖哇洞察整體毛利率按年跌1.5個百分點至51%，上半年業績仍見紅達9,989萬元人民幣，但已減少30.9%。另一方面，雖然2025上半年客戶數目達163個，較2024年底的輕微增加3個，但集團卻大部分收入來自母公司眾安，分別佔暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年的總收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明顯有太過集中的單一風險。 目前香港未有類似的主打保險系統人工智能公司，參考AI科技股第四範式（6682.HK），現時市值約200億港元，預測市銷率為3.5倍，至於AI解決方案供應商創新奇智（2121.HK），現時市值45億港元，預測市銷率為2.2倍，一旦暖哇洞察超過4倍市銷率上市，意味估值過貴，但若低於2倍市銷率，反映估值偏低。 整體來講，目前市場新股氣氛熾熱，特別是全球AI股又再次熱炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
Longsys makes memory products

江波龍獲中證監開綠燈 香港上市邁進一大步

這家存儲器製造商獲准在香港進行第二次募股上市，作為A股上市的補充 重點： 江波龍在中國存儲器行業的低端定位，讓它有機成為相對穩健的投資 公司營收增長在年初疲軟後，隨著全球存儲器價格企穩回升，於第二季度顯著改善 　 陽歌 在中國半導體企業中，深圳市江波龍電子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能規避地緣政治風險。這家存儲器製造商正籌備香港上市，這種優勢或成吸引國際投資者的關鍵。 上周三，公司香港上市計劃獲中國證監會備案，為推進上市計劃鋪平道路。2022年，江波龍登陸深交所創業板，今年3月提交香港二次上市申請。該申請是近期浪潮的一部分，眾多深滬上市公司，正通過香港二次上市提升國際影響力，吸引全球投資者。 遺憾的是，江波龍香港上市申請在獲中國證監會批准的幾日後，即觸及六個月有效期上限。2023年起，企業赴港上市需獲得證券監管機構備案，這很可能是該公司赴港上市計劃停滯的癥結。 獲證監會放行後，江波龍終於可推行上市計劃，預計下個月將提交更新版上市申請。此次延期反成利好，因去年開啓並延續至今年一季度的行業低谷後，江波龍所處的存儲器市場近月明顯回暖。 基於上述背景，我們重申此前觀點，相較於當前募資的其他中國半導體企業，此次上市風險更低。簡言之，江波龍並非真正意義上的晶片製造商，而是各類存儲模組及U盤等消費端存儲設備的龍頭供應商，其產品主要集成DRAM與NAND類型存儲晶片。 這意味著，在存儲晶片產業鏈中，這家公司技術門檻較低，體現在其毛利率顯著低於美光科技（MU.US）、韓國SK海力士（000660.KS）等實體晶片製造商，也不及長江存儲、長鑫存儲等中國新興企業。 江波龍從美光等供應商採購存儲芯片，意味其不太可能遭受美國此前對長江存儲、長鑫存儲實施的技術封鎖及投資限制。但也導致該公司自有技術儲備相對薄弱，毛利率因此受限。 公司通過Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服務消費端與企業客戶。今年上半年，其毛利率僅為13.28%，遠低於美光約37%和SK海力士54%的水平。 晶片製造的雄心 儘管在存儲市場定位低端，江波龍確懷晶片製造的雄心。2023年，公司宣布從台灣封測巨頭力成科技（6239.TW）收購蘇州某存儲晶片封裝廠70%股權，已顯露此意圖。 在交易公告中，江波龍強調已推出自研SLC NAND閃存晶片，儘管目前對公司收入貢獻甚微。不過，晶片封裝作為原始晶片設計與製造的關鍵環節，可能推動其實現成為國內主要存儲晶片製造商的終極目標。 現階段，江波龍多數收入源於PC及手機等設備的嵌入式存儲產品，該品類去年貢獻約半數營收，固態硬盤佔比近25%，移動存儲約佔20%，其餘來自存儲模組。 需警醒的是，近年人工智能與雲計算迅猛發展，正使存儲需求從PC、智能手機等終端設備向雲端轉移，構成江波龍的重大風險。該趨勢或最終衝擊其消費端業務，但部分損失將被雲計算中心運營商等企業客戶的增量需求抵消。 因存儲行業強週期屬性，江波龍業務近兩年波動明顯。去年營收從2023年的101億元猛增73%至175億元人民幣（約合24.6億美元），較此前22%增速明顯加快。但今年上半年，增速驟降至12.8%，營收從上年同期的90.4億元增至102億元。 增速放緩的元兇仍是供需失衡，去年下半年延續至今年初的供應過剩壓低了存儲價格。但隨著二季度行業庫存出清，市場頹勢初現轉機。江波龍披露其二季度營收達59.4億元，環比較首季大增40%，創單季歷史新高。 需補充說明，江波龍海外業務盈利能力遠超境內業務，此現象在眾多高科技產業鏈中相當普遍。佔其總收入約70%的海外產品，上半年毛利率達15.02%，境內產品毛利率僅為8.37%。 受供給過剩拖累，上半年淨利潤由去年同期的5.94億元大跌98%至1,480萬元。但公司強調，剔除一次性項目後，二季度2.34億元的淨利潤已達首季利潤的兩倍左右。 投資者視角下，公司基本面總體向好。其存儲器領域的低端定位本可規避地緣政治風險，但涉足實體晶片製造或改變這一局面。同時，市場對中國晶片題材的強勁需求疊加存儲晶片行業復蘇，也構成潛在利好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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