這家第三方醫學影像檢查服務提供商,乘着市場需求增加的東風申請到港股上市

重點:

  • 一脈陽光近年收入穩步上升,按網點數目與患者支付的費用計算,在中國第三方醫學影像中心營運商中排名第一
  • 該公司仍未獲利,但其估值相當進取,市銷率竟高於國產醫療影像龍頭

 

莫莉

醫療健康產業市場規模龐大,即使放射治療、檢測等第三方醫療服務的細分賽道亦充滿潛力。以醫學影像檢查為例,一台高端醫學影像設備的價格動輒幾百萬甚至上千萬元,而且維護費用不菲,中國許多基層地區的醫療機構難以負擔。因此,專門提供醫學影像檢查服務的第三方機構便應運而生。

5月中,江西一脈陽光集團股份有限公司(下稱「一脈陽光」)向港交所遞交上市申請。其招股書表示,按醫學影像中心網點數目、設備數目、執業影像醫生數目、日均檢查量及患者支付的費用計,該公司在中國所有第三方醫學影像中心營運商中排名第一。

自2014年成立後,該公司於9年間,已坐擁84家醫學影像中心,覆蓋了中國16個省、自治區及直轄市,不僅涵蓋一二線城市,也包括了54個縣級行政區。除了位於一二線城市的「旗艦型影像中心」專門為個人提供高端檢查及診斷服務外,三線及以下城市的「區域共用型影像中心」、「專科醫聯體型影像中心」的支付方均為醫療機構,前者提供影像檢查及診斷服務,後者提供設備配置、基礎設施改造等服務。

一脈陽光的主要業務是醫療影像中心服務,即經營自有醫學影像中心,或為合作夥伴的醫學影像中心提供營運管理服務。過去三年,這部分收入分別為3.39億元、4.42億元和4.98億元,佔總收入六成以上。此外,該公司還有兩項業務,分別是協助醫院等醫療機構客戶選擇及採購影像設備,並向客戶提供配套模組化的「賦能解決方案」;以及搭建雲平台,為內部業務開展、資訊化管理及資料驅動營運提供支援的「一脈雲服務」。

中國市場有待發掘

中國醫學影像設備不足,日本和美國的每百萬人均電腦斷層掃描(CT)裝機量,分別是中國的4.5倍及1.8倍,各級醫療機構受制於當地財政支出要求,很難快速配置先進醫學影像設備以匹配臨床需求,而設備更為齊全的大型公立醫院患者接待能力有限,影像科室長期處於高負荷狀態,這也為第三方醫療影像服務提供了生存空間。

2013年以來,中國政府出台了一系列支援第三方影像中心連鎖化、規模化的政策,尤其鼓勵在縣級行政區設立第三方區域影像共用中心。2014年,一脈陽光在江西成立,起初主要為三四線城市的醫療機構提供共用型的醫療影像服務。

據招股書引述的報告,中國第三方醫學影像中心市場整體起步較遲,目前仍處於早期啟動階段。按收入計,其市場規模由2018年的8億元增長至去年的23億元,預期2030年將達到189億元。

乘著政策東風,一脈陽光的營收從2020年的5.02億元,穩步攀升至去年的7.84億元。雖然增長不俗,但高昂的銷售成本令盈利能力大打折扣,其毛利在過去三年分別為1.57億元、1.75億元以及2.37億元,年內淨虧損分別為1.2億元、3.82億元和1,506萬元。公司解釋,其盈利能力受醫療設備及耗材成本波動影響,主要銷售成本來自設備採購成本及影像中心服務的醫學影像設備折舊。

服務公營化成挑戰

但是,隨著公共財政在基層醫療的投資加大,一脈陽光的前景變得不明朗。今年2月,國家衛健委公布,中國正在建設800多個「緊密型縣域醫共體」,推動優質醫療資源下沉。國務院3月印發的最新文件中透露,將於縣域醫共體建立開放共用的影像、心電、病理診斷和醫學檢驗等中心。如果由政府財政支持的縣域醫共體可以自建醫學影像中心,第三方服務商的市場有可能急劇萎縮。

雖然市場規模有限,但第三方醫學影像服務的模式,仍然吸引不少知名投資者。2016年,一脈陽光完成A輪融資,獲得北京高盛投資,其後分別在2018年、2020年和2021年完成了B輪至D輪的密集融資,投資者包括中金資本、百度資本、京東健康(6618.HK)和中國人保(1339.HK)等機構。其中D輪融資由京東健康領投,共集資6.26億元,投後估值約71.76億元。

雖然尚未扭虧,但一脈陽光資金情況未算緊張,去年底現金水平約3.4億元。考慮到其股東包括眾多機構投資者,此刻衝刺上市,可能受到股東要求套現的壓力。招股書顯示,這次IPO籌集資金將用於擴充影像中心網路、吸納和挽留醫學影像技術人才、研發影像技術和平台能力等。

醫學影像領域屬於非常專業的細分賽道,去年國產醫療影像龍頭聯影醫療(688271.SH)在上海交易所科創板上市,市值超過千億元,但它屬於醫療設備研發製造商。聯影醫療目前的市銷率約為12.5倍,雖然一脈陽光未通過聆訊,但以其D輪融資的估值和2022年營收計算,其市銷率高達14.4倍。考慮到其市場規模較小,未來能否長期保持高速增長仍然存疑,投資者宜仔細觀察。

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新聞

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簡訊:腦動極光首席執行官因病去職

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簡訊:椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.(6603.HK)周五在港公開招股,發售近4,166.7萬股,一成公開發售,每股售價介乎25.3元至27.8元,集資近11.6億元,於本月25日截止認購,30日掛牌。 2020年開始,if已成內地椰子水的一哥,銷量更連續五年位居榜首,市場佔有率達34%。在香港市場,自2016年開始,已連續九年銷量第一,市佔率達到60%。 公司2024年的收入為1.58億美元,較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元,按年勁升98%。公司的收入中,椰子水佔比達95.6%;集團去年毛利率,由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥?

中國燃氣產業深度整合的當下,新奧股份選擇了一條極富策略性的道路,一舉重塑產業版圖與市場估值 重點: 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源,再以介紹形式在港上市,形成A+H架構 公司表示,這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位    李世達 中國最大的民營燃氣企業之一,新奧天然氣股份有限公司(600803.SH)正在用一次罕見的市場操作,重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一,新奧股份正式向港交所提出上市申請,打算以介紹形式於港股上市,中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底,新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源(2688.HK)。介紹上市須待私有化協議安排生效,以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說,新奧股份將先私有化新奧能源,以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌,將自己在港股第二上市,打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節,縮短上市周期,但不涉及新股發行,也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件,整個操作分為兩個核心步驟:一是收購新奧能源全部已發行H股股份,二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市,從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中,新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元,總現金代價為183.61億港元(23.39億美元)。交易完成後,新奧能源的H股將全數被收購並註銷,從而實現退市。此前,新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元,為此次私有化之用。 另一方面,為配合介紹上市,新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質,也非市場募資用途,而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性,故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作,不但完成了對新奧能源的100%控股,也實現了A+H兩地上市架構的切換,同時保留了原H股股東的市場參與權利,避免因退市而失去流通平台,具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元,以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算,私有化對價約80港元,潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後,新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看,截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%,若加上新增的185億港元貸款,仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面,公司持有貨幣現金約121億元,現金流穩定,整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一,掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司,則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫(新奧股份持有新奧能源34.28%股權),但在財務報表與治理架構上始終相互獨立,難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後,新奧股份將成為新奧能源的唯一股東,不僅可全面併表其利潤,也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱,合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元,增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算,新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下,能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端,便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看,由於天然氣價格大跌,新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元,天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%,對其盈利造成極大壓力。同時,新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率,且隨著工業用戶復甦與能源結構調整,未來有望進一步擴張。 整體而言,新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作,取得了市值約720億港元公司的100%股權,形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環,實現境內外估值體系的重塑,可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成,新奧股份對抗風險的能力顯著增強,也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏